事件：公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润18.5-20.0亿元，同比增长59.04%-71.94%，实现扣非净利润17.0-18.5亿元，同比增长158.47%-181.28%，上述数据已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元，业绩符合预期。
　　奔图业绩保持高速增长：2022年，奔图收入预计约50亿元，同比增长30%，打印机销量增速约40%，原装耗材出货量增速超60%，其中A4彩色/中高速黑白激光打印机销量同比显著增长。我们认为，2022作为党政与行业信创切换之年，公司在商业市场的持续出货表明其产品性能与海外品牌差距不断缩小，未来在央国企国产化需求与产品高端化带来的商业化需求驱动下，奔图的持续快速增长动力强劲。
　　利盟与通用耗材稳步增长，非打印芯片进展顺利：2022年，利盟国际营收入约23亿美元（汇率按照6.8对应约156亿元），同比增长超7%，打印机销量增长超20%，EBITDA预计约2.5亿美元。通用耗材预计收入61亿元，同比增长11%。极海微（芯片）预计收入19亿元，其中非打印机芯片约6亿元，同比增长约60%，极海微在汽车、新能源、工业级等各领域新品持续发布，应用领域不断拓展。我们认为，利盟与通用耗材作为公司成熟业务条线，带来稳定业绩支撑，而非打印芯片业务面向MCU蓝海市场，打开超过400亿元成长天花板，是公司长期增长核心动力，目前公司拟分拆极海微独立上市，大力拓展非打印业务，发展前景广阔。
　　投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随着公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024年实现收入282亿元、339亿元和404亿元，实现归母净利润18.9亿元、25.9亿元和35.1亿元，对应PE估值分别为39倍、28倍和21倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。
　　

研究报告全文：纳思达半导体公司点评00218020230130业绩预告符合预期产品高端化和信创产业高景气有望加速公司成长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布业绩预告2022年预计实现归母净利润185-200亿元同比基本数据2023-01-30增长5904-7194实现扣非净利润170-185亿元同比增长15847-收盘价元5167流通股本亿股120618128上述数据已扣除股权激励摊销成本约13亿元业绩符合预期每股净资产元1131总股本亿股1416奔图业绩保持高速增长2022年奔图收入预计约50亿元同比增长30最近12月市场表现打印机销量增速约40原装耗材出货量增速超60其中A4彩色中高速黑白激光打印机销量同比显著增长我们认为2022作为党政与行业信创切纳思达沪深300换之年公司在商业市场的持续出货表明其产品性能与海外品牌差距不断缩20小未来在央国企国产化需求与产品高端化带来的商业化需求驱动下奔图的10持续快速增长动力强劲0-9利盟与通用耗材稳步增长非打印芯片进展顺利2022年利盟国际营-19收入约23亿美元汇率按照68对应约156亿元同比增长超7打印机-28销量增长超20EBITDA预计约25亿美元通用耗材预计收入61亿元同比增长11极海微芯片预计收入19亿元其中非打印机芯片约6亿元同比增长约60极海微在汽车新能源工业级等各领域新品持续发分析师杨烨布应用领域不断拓展我们认为利盟与通用耗材作为公司成熟业务条线SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom带来稳定业绩支撑而非打印芯片业务面向MCU蓝海市场打开超过400亿元成长天花板是公司长期增长核心动力目前公司拟分拆极海微独立上市分析师罗云扬大力拓展非打印业务发展前景广阔SAC证书编号S0160522050002luoyyctseccom投资建议公司打印机产品受益国产化信创市场有望快速放量同时随公司高端彩色打印机产品性能不断升级信创与商用市场有望量价提升中期看相关报告随着公司打印机保有量持续提升原装耗材业务有望接棒增长长期看非打1子公司极海微筹划上市母公司主印芯片已出具规模MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板我们预计公业聚焦国产突围2023-01-03司2022-2024年实现收入282亿元339亿元和404亿元实现归母净利润189亿元259亿元和351亿元对应PE估值分别为39倍28倍和21倍维持增持评级风险提示技术迭代不及预期信创推进不及预期疫情扰动及宏观环境承压盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元2111622792281953393640387收入增长率-936794237120361901归母净利润百万元1451163189325913516净利润增长率-805070123627736853570EPS元股013098134183248PE210144868386428242081ROE173814119614061602PB342471462397333数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入21115562279166281945233935584038699成长性减营业成本14258341501571190501622065702581586营业收入增长率-9479237204190营业税费922710668128561550318514营业利润增长率-12398231377368356销售费用211087213542250931298633355405净利润增长率-8057012628368357管理费用194544180007222737264698310980EBITDA增长率-297382-253569304研发费用137794145166186084223975266554EBIT增长率-424723145578307财务费用16244761325-267213685730897NOPLAT增长率-1098-11812222578307资产减值损失-16290-12790-20000-10000-10000投资资本增长率12122110298122加公允价值变动收益225919868000000000净资产增长率350419110159186投资和汇兑收益424100366651909810904利润率营业利润-28006202514278947381553517572毛利率325341324350361加营业外净收支-634-1942-500-500-500营业利润率-138999112128利润总额-28640200573278447381053517072净利润率02708495109减所得税-3227440926417675715877561EBITDA营业收入12215795124135净利润14518116323189344259116351609EBIT营业收入6310193122134资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金704311975040129612415941101931001固定资产周转天数4639312622交易性金融资产936968539685396853968539流动营业资本周转天数-88-41-35-27-13应收帐款252826302777417249429004590213流动资产周转天数265306313299307应收票据5551539694320948642应收帐款周转天数4544464545预付帐款2822525210348473870446252存货周转天数8190838077存货340619406837451588499110585235总资产周转天数661658589536494其他流动资产14213973204732047320473204投资资本周转天数423478426388366可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1781120141160长期股权投资607114384143841438414384ROA0427395060投资性房地产000000000000000ROIC-07616898114固定资产267336242339242339242339242339费用率在建工程4607487327873278732787327销售费用率10094898888无形资产621440566238567238568238569238管理费用率9279797877其他非流动资产1906126374263742637426374财务费用率7727-091108资产总额39688274358506486710152337475847205三费营业收入269200159177173短期债务175474119032219032219032219032偿债能力应付帐款333537421274488901479538524412资产负债率674578581548521应付票据80799600107531402414261负债权益比20661372138712151086其他流动负债16280992584925849258492584流动比率101146150168186长期借款704023748658748658748658748658速动比率065104112128143其他非流动负债10458395591955919559195591利息保障倍数158386456661864负债总额26742832520905282795728707093044655分红指标少数股东权益455313408263455599520378608280DPS元012010000000000股本107454141094140648140648140648分红比率留存收益3303544332146084198675351219144股息收益率0402000000股东权益12945441837601203914423630392802550业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元013098134183248净利润14518116323189344259116351609BVPS元7811013111813011550加折旧和摊销125224127581400040004000PEX2101487386282208资产减值准备1552915789205001050010500PBX3447464033公允价值变动损失-2259-19868000000000PFCF财务费用13659781221577806278062780PS1430262118投资收益-424-10036-6651-9098-10904EVEBITDA128193272166121少数股东损益-1088443324473366477987902CAGR营运资金的变动-31351-45090-1959-33409-114120PEG01060806经营活动产生现金流量227688285682307466354078386208ROICWACC投资活动产生现金流量-93902-723514535868811463REP融资活动产生现金流量114007635279083-64780-60780资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所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