打印业务放量+业绩高增，维持“买入”评级
　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司归母净利18.50-20.00亿元，同增59.0%-71.9%，扣非归母净利17.00-18.50亿元，同增158.47%-181.28%；22Q4单季归母净利2.98-4.48亿元，同增-10%-35%，扣非归母净利1.48-2.98亿元，同增-32.6%-35.7%。分部估值，预计打印/芯片业务23E归母净利18.12/10.27亿元，打印/芯片业务可比公司平均23E 42.2xPE/31.5xPE(Wind)，考虑公司打印业务布局更加完整，给予打印/芯片业务22E 45.0xPE/31.5xPE，预计打印/芯片业务市值815/323亿元，对应目标价80.39元/股（前值66.11元），维持“买入”评级。
　　22Q4奔图收入及打印机销量均高增，关注产品线升级
　　据预告，2022年预计奔图收入约50亿元，同增约30%，打印机销量同增约40%，原装耗材出货量同增超60%；据此推算，22Q4收入约15.77亿元，同增约51%，打印机销量同增约40%，原装耗材出货量同增超60%，高速增长。2023年奔图发布CP2100/CM2100彩色激光打印机系列，我们认为随着奔图产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机等新产品及打印耗材业务有望推动打印板块收入持续高增。2022年利盟收入约23亿美元，同增超7%，打印机销量同增超20%，EBITDA约2.50亿美元，同降约8.0%。奔图收入销量均高增，利盟持续增长，打印业务为公司增长提供强劲动力。
　　非打印耗材芯片高增，通用耗材业务稳定增长
　　2022年公司集成电路业务（极海微）收入约19亿元，同增约33%，其中非打印耗材芯片(工控与安全、汽车与新能源、消费电子等)收入6亿元，同增约61%，非打印芯片收入高增。在汽车领域，极海微获得7张AEC-Q100车规认证证书，通过ISO 26262功能安全管理体系认证，已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别完整的产品开发流程体系；在工业领域，极海微推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，已成功应用于电梯控制、伺服驱动器等领域，或推动非打印耗材芯片收入持续高增。2022年通用耗材业务收入约61亿元，同比增长约11%，实现稳定增长。
　　打印全产业链布局，2023年或加速放量
　　公司拥有完整的打印全产业链布局，打印业务有望受益于信创市场、商业市场共同驱动，产品线扩张及耗材板块的增长或将推动盈利能力持续提升。考虑股权激励摊销成本，维持收入预测，上调费用率预测，预计2022-2024年收入279.02/327.61/382.44亿元（同前值），归母净利19.84/28.39/38.91亿元（前值20.70/28.82/39.61亿元）。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告纳思达002180CH22Q4奔图收入及打印机销量均高增华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月31日中国内地计算机设备目标价人民币8039研究员谢春生打印业务放量业绩高增维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年业绩预告预计2022年公司归母净利1850-2000亿元同增590-719扣非归母净利1700-1850亿元同增联系人彭钢15847-1812822Q4单季归母净利298-448亿元同增-10-35SACNoS0570121070173pengganghtsccom扣非归母净利148-298亿元同增-326-357分部估值预计打印862128972228芯片业务23E归母净利18121027亿元打印芯片业务可比公司平均23E基本数据422xPE315xPEWind考虑公司打印业务布局更加完整给予打印芯片业务22E450xPE315xPE预计打印芯片业务市值815323亿元对应目标价人民币8039目标价8039元股前值6611元维持买入评级收盘价人民币截至1月30日5167市值人民币百万7316722Q4奔图收入及打印机销量均高增关注产品线升级6个月平均日成交额人民币百万4619752周价格范围人民币3475-5790据预告2022年预计奔图收入约50亿元同增约30打印机销量同增BVPS人民币1131约40原装耗材出货量同增超60据此推算22Q4收入约1577亿元同增约51打印机销量同增约40原装耗材出货量同增超60股价走势图高速增长2023年奔图发布CP2100CM2100彩色激光打印机系列我们纳思达认为随着奔图产品线进一步扩充A4彩色激光打印机等新产品及打印耗材人民币相对沪深300业务有望推动打印板块收入持续高增2022年利盟收入约23亿美元同增589超7打印机销量同增超20EBITDA约250亿美元同降约80524奔图收入销量均高增利盟持续增长打印业务为公司增长提供强劲动力461405非打印耗材芯片高增通用耗材业务稳定增长34102022年公司集成电路业务极海微收入约19亿元同增约33其中Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23非打印耗材芯片工控与安全汽车与新能源消费电子等收入6亿元同增约61非打印芯片收入高增在汽车领域极海微获得7张AEC-Q100资料来源Wind车规认证证书通过ISO26262功能安全管理体系认证已建立起符合汽车功能安全最高等级ASILD级别完整的产品开发流程体系在工业领域极海微推出6大系列共24款APM32工业级MCU已成功应用于电梯控制伺服驱动器等领域或推动非打印耗材芯片收入持续高增2022年通用耗材业务收入约61亿元同比增长约11实现稳定增长打印全产业链布局2023年或加速放量公司拥有完整的打印全产业链布局打印业务有望受益于信创市场商业市场共同驱动产品线扩张及耗材板块的增长或将推动盈利能力持续提升考虑股权激励摊销成本维持收入预测上调费用率预测预计2022-2024年收入279023276138244亿元同前值归母净利198428393891亿元前值207028823961亿元风险提示宏观经济波动市场竞争加剧商誉减值风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1958522792279023276138244-15931637224217421673归属母公司净利润人民币百万87941163198428393891-88181223705443103706EPS人民币最新摊薄006082140200275ROE1261037129816041847PE倍831976290368825771880PB倍899512450383318EVEBITDA倍5614226216221201858资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1纳思达002180CH图表1芯片业务可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E士兰微600460CH3582507113086113150317414317239兆易创新603986CH12125809354400460561343303263216芯海科技688595CH4720670950441201814971074392261北京君正300223CH7972384197219279352405364286227平均390539315236注收盘价在截至20230130预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2打印全产业链业务可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国长城000066CH1199387020012019033588997636367鼎龙股份300054CH2269215023042060079987545378287新北洋002376CH71947022025029031327289252229平均634610422294注收盘价在截至20230130预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济波动若宏观经济波动可能对公司下游需求节奏及供应链造成冲击或影响公司收入增长节奏市场竞争加剧若打印市场竞争进一步加剧可能导致公司市场份额提升不及预期可能影响公司收入增长节奏商誉减值风险公司近年来由于并购形成了一定商誉若收购标的出现大幅亏损可能导致商誉减值对利润造成负面影响图表3纳思达PE-Bands图表4纳思达PB-Bands人民币纳思达45x70x人民币纳思达29x44x90x115x135x60x76x91x2501201889012560633000Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2纳思达002180CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1401319081236522555633591营业收入1958522792279023276138244现金63759750131481351420027营业成本1323515016181102081323870应收账款24883028372542045052营业税金及附加839810668125971472417452其他应收账款843413191132831780218485营业费用20212135223225232677预付账款2792625210398403653952621管理费用18881800212123262601存货28354068425853115663财务费用159561325463503999026758其他流动资产19501851198919832138资产减值损失14582127901381185187649非流动资产2421424504240002324822493公允价值变动收益231619868198681986819868长期投资129314384185902369529845投资净收益50810036100361003610036固定投资26252423290031623350营业利润477812025342648616614无形资产61915662472237732880营业外收入302641351431474其他非流动资产1538616274161911607615965营业外支出9562582258225822582资产总计3822643585476514880456084利润总额484352006340348406593流动负债1448313064160451496618524所得税333854092668067943771253短期借款15551190192515151546净利润150501596272338965340应付账款31364213465055356146少数股东损益23844433247388610571449其他流动负债979376619470791610832归属母公司净利润87941163198428393891非流动负债11570121451050888437225EBITDA15043547466661807871长期借款70407487584941842567EPS人民币基本008098140200275其他非流动负债45304658465846584658负债合计2605325209265522380925749主要财务比率少数股东权益40324083482158797328会计年度202020212022E2023E2024E股本10751411141614161416成长能力资本公积38048855885088508850营业收入15931637224217421673留存公积3431433270551095116291营业利润1408052384691641913605归属母公司股东权益814114293162771911623007归属母公司净利润88181223705443103706负债和股东权益3822643585476514880456084获利能力毛利率32423412350936473759现金流量表净利率07770097611891396会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1261037129816041847经营活动现金20132857589030028632ROIC0511146219429175646净利润150501596272338965340偿债能力折旧摊销125211309803612021309资产负债率68155784557248794591财务费用159561325463503999026758净负债比率6042199577016474044投资损失50810036100361003610036流动比率097146147171181营运资金变动5144869024207721402066速动比率065106113127143其他经营现金1637430816253212556425073营运能力投资活动现金9562672351136811110321437总资产周转率052056061068073资本支出5402277623347352951836719应收账款周转率743826826826826长期投资22858297420651056150应付账款周转率356409409409409其他投资现金393183024252612352021432每股指标人民币筹资活动现金111463527235525251906每股收益最新摊薄006082140200275短期借款165173643373449409993133每股经营现金流最新摊薄142202416212610长期借款4303544635163716651618每股净资产最新摊薄5751009114913501625普通股增加111933640511000000估值比率资本公积增加23235051511000000PE倍831976290368825771880其他筹资现金95490483414534505031910PB倍899512450383318现金净增加额205327163398365846512EVEBITDA倍5614226216221201858资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3纳思达002180CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4纳思达002180CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员纳思达002180CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入纳思达002180CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5纳思达002180CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6