关注打印业务放量，维持“买入”评级
　　公司发布2022年报，2022年收入258.55亿元，同增13.4%，归母净利18.63亿元，同增60.1%，扣非净利16.71亿元，同增154.0%；22Q4单季收入68.79亿元，同增17.4%，归母净利3.11亿元，同减6.5%，扣非归母净利1.19亿元，同减45.8%。分部估值，预计打印/芯片业务23E归母净利15.70/8.77亿元，打印/芯片业务可比公司平均23E37.0xPE/43.8xPE(Wind)，考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务23E 40.0xPE/43.8xPE，预计打印/芯片业务市值628/384亿元，对应目标价71.45元/股，维持“买入”评级。
　　打印机及耗材销量高增，关注产品线持续拓展
　　2022年奔图收入47.61亿元，同增23.0%，净利润7.62亿元，同增12.2%，打印机销量同增超40%，原装耗材出货量同增超60%；22Q4单季奔图收入13.38亿元，同增29%，打印机销量同增40%，原装耗材出货量同增60%，高速增长。奔图不断丰富产品线布局。2022推出A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机。我们认为随着A3黑白及彩色复印机研发的有序推进，以及耗材收入的逐步放量，打印板块有望持续高增。2022年利盟收入23.37亿美元，同增7.3%，打印机销量同增20.9%，EBITDA2.49亿美元，同降9.0%。随着半导体元器件供应回归正常，利盟打印机产销量达新高。
　　非打印耗材芯片收入高增，通用耗材高端产品推广成效初显
　　2022年芯片业务(极海微)收入19.28亿元，同增34.6%，其中打印通用耗材芯片收入13.02亿元，同增22.8%，非打印耗材芯片收入5.96亿元，同增74.0%。推出9款通过AEC-Q100认证的车规级MCU新品，车规级产品流程体系获德国TüV莱茵ISO26262认证，标志着产品开发流程达到汽车功能安全最高等级；在工业领域，推出6大系列共24款APM32工业级MCU，成功应用于多个场景，进一步开拓海外市场。2022年通用耗材业务收入61.22亿元，同增11.4%，净利润3.64亿元，同增43.8%，加大高端产品推广，盈利能力增强。
　　打印机全产业链布局，未来或将持续放量
　　公司拥有打印机全产业链布局，打印业务有望受益于信创推进、商用市场份额提升和产品线拓充，或将持续放量并带动盈利能力提升。我们认为奔图有望持续提升产品质量稳定性，打造综合运营成本优势，扩展中高端产品线，进一步提升盈利能力。利盟则有望持续受益于供应链恢复。双品牌协同或推动打印业务进一步放量。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

研究报告全文：证券研究报告纳思达002180CH打印业务销量增长迅速或持续放量华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月10日中国内地计算机设备目标价人民币7145研究员谢春生关注打印业务放量维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年报2022年收入25855亿元同增134归母净利1863亿元同增601扣非净利1671亿元同增154022Q4单联系人彭钢季收入6879亿元同增174归母净利311亿元同减65扣非归SACNoS0570121070173pengganghtsccom母净利119亿元同减458分部估值预计打印芯片业务23E归母净862128972228利1570877亿元打印芯片业务可比公司平均23E基本数据370xPE438xPEWind考虑公司打印产业链布局更完整给予打印芯片业务23E400xPE438xPE预计打印芯片业务市值628384亿元对应目标价人民币7145目标价7145元股维持买入评级收盘价人民币截至4月7日4531市值人民币百万64161打印机及耗材销量高增关注产品线持续拓展6个月平均日成交额人民币百万5001052周价格范围人民币3475-57902022年奔图收入4761亿元同增230净利润762亿元同增122BVPS人民币1121打印机销量同增超40原装耗材出货量同增超6022Q4单季奔图收入1338亿元同增29打印机销量同增40原装耗材出货量同增60股价走势图高速增长奔图不断丰富产品线布局2022推出A4彩色激光打印机A4纳思达中高速黑白激光打印机我们认为随着A3黑白及彩色复印机研发的有序推人民币相对沪深300进以及耗材收入的逐步放量打印板块有望持续高增2022年利盟收入5892337亿美元同增73打印机销量同增209EBITDA249亿美元524同降90随着半导体元器件供应回归正常利盟打印机产销量达新高461405非打印耗材芯片收入高增通用耗材高端产品推广成效初显34102022年芯片业务极海微收入1928亿元同增346其中打印通用耗Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23材芯片收入1302亿元同增228非打印耗材芯片收入596亿元同增740推出9款通过AEC-Q100认证的车规级MCU新品车规级资料来源Wind产品流程体系获德国TV莱茵ISO26262认证标志着产品开发流程达到汽车功能安全最高等级在工业领域推出6大系列共24款APM32工业级MCU成功应用于多个场景进一步开拓海外市场2022年通用耗材业务收入6122亿元同增114净利润364亿元同增438加大高端产品推广盈利能力增强打印机全产业链布局未来或将持续放量公司拥有打印机全产业链布局打印业务有望受益于信创推进商用市场份额提升和产品线拓充或将持续放量并带动盈利能力提升我们认为奔图有望持续提升产品质量稳定性打造综合运营成本优势扩展中高端产品线进一步提升盈利能力利盟则有望持续受益于供应链恢复双品牌协同或推动打印业务进一步放量风险提示宏观经济波动市场竞争加剧商誉减值风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2279225855319483792344735-16371344235618701796归属母公司净利润人民币百万11631863244733424367-12236015313336603066EPS人民币最新摊薄082132173236308ROE10371235143116721831PE倍55163444262219201469PB倍449404350296246EVEBITDA倍1928174713901102831资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1纳思达002180CH图表1芯片业务可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E士兰微600460CH4136586113078098126366532422329兆易创新603986CH13860924354369395488392376351284芯海科技688595CH5144730950311041635411686494317北京君正300223CH11298544197188234304573602483371平均468799438325注收盘价在截至20230407预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2打印全产业链业务可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E鼎龙股份300054CH27002560230420590791174641457344新北洋002376CH80853022025029031367325283257平均771483370300注收盘价在截至20230407预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济波动若宏观经济波动可能对公司下游需求节奏及供应链造成冲击或影响公司收入增长节奏市场竞争加剧若打印市场竞争进一步加剧可能导致公司市场份额提升不及预期可能影响公司收入增长节奏商誉减值风险公司近年来由于并购形成了一定商誉若收购标的出现大幅亏损可能导致商誉减值对利润造成负面影响图表3纳思达PE-Bands图表4纳思达PB-Bands人民币纳思达45x70x人民币纳思达29x42x90x115x135x55x68x81x2501001887512550632500104201010201042110102110422101022104201010201042110102110422101022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2纳思达002180CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1908119466240222596932869营业收入2279225855319483792344735现金97507855109691034415306营业成本1501617423210912479428901应收账款30283730462052916400营业税金及附加1066811953144741748820526其他应收账款1319112180191701804225854营业费用21352358255629203400预付账款2521027214375633932851375管理费用18002049226826553131存货40685912617080348522财务费用613253591935990246576163其他流动资产18511575169517271868资产减值损失1279013742639075858947非流动资产2450426563263242594425718公允价值变动收益1986816683166831668316683长期投资1438413842167022034724810投资净收益100367249724972497249固定投资24233302364638323993营业利润20252407338445805974无形资产56625617506245223997营业外收入641180491611201280其他非流动资产1627417505174491738717479营业外支出25824247424742474247资产总计4358546029503455191458587利润总额20062383335145495944流动负债1306412709160901575719335所得税409263285565345864351129短期借款11901735146714871470净利润15962054269836854815应付账款42134532605463918115少数股东损益4332419112251003428644798其他流动负债76616442856978799750归属母公司净利润11631863244733424367非流动负债121451457312811110289307EBITDA36944252501862587539长期借款74878464670249193199EPS人民币基本098132173236308其他非流动负债46586109610961096109负债合计2520927282289012678428643主要财务比率少数股东权益40832873312434673915会计年度202120222023E2024E2025E股本14111416141614161416成长能力资本公积88559313931393139313营业收入16371344235618701796留存公积4332559282891197416789营业利润523841886406035343042归属母公司股东权益1429315874183202166226029归属母公司净利润12236015313336603066负债和股东权益4358546029503455191458587获利能力毛利率34123261339834623540现金流量表净利率7007948449721076会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10371235143116721831经营活动现金28571129644627288318ROIC11461086149017502457净利润15962054269836854815偿债能力折旧摊销12761428130714621533资产负债率57845927574051594889财务费用613253591935990246576163净负债比率1995398112496021738投资损失100367249724972497249流动比率146153149165170营运资金变动690242959185828871689速动比率106096102105118其他经营现金1618989294150861490714703营运能力投资活动现金7235163320130113161539总资产周转率056058066074081资本支出77623107791492887201054应收账款周转率826765765765765长期投资829747996285936454463应付账款周转率409398398398398其他投资现金30243601357103921244103每股指标人民币筹资活动现金635272745203120371817每股收益最新摊薄082132173236308短期借款36433544632676019471696每股经营现金流最新摊薄202080455193587长期借款4463597755176217831720每股净资产最新摊薄10091121129415301838普通股增加33640510000000000估值比率资本公积增加505145752000000000PE倍55163444262219201469其他筹资现金48344730181273497950PB倍449404350296246现金净增加额271622183114624974962EVEBITDA倍1928174713901102831资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3纳思达002180CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取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