CPI同比增速回落，主要因为去年基数偏高。3月CPI同比增长0.7%，不及市场预期的1%，并且较2月同比增速1%回落（图表1）。3月CPI环比下跌0.3%，低于过去十年3月平均跌幅0.6%，同比增速下跌主要因为去年同期基数偏高（图表2）。
　　食品价格环比下跌，但跌幅小于季节性。3月食品价格环比下降1.4%，跌幅低于过去十年3月平均跌幅2.4%（图表3）。其中，鲜菜价格环比下跌7.2%，猪肉价格下跌4.2%，跌幅均小于历史均值（图表4）。
　　汽车促销降价拖累交通工具价格。3月受汽车促销降价影响，交通工具价格环比下跌1.6%，创历史最大单月跌幅（图表5）。从历史上看，交通工具价格多数时间下跌，但3月的跌幅并非常态，可能难以持续。
　　服务价格涨幅高于季节性。3月核心CPI环比持平，同比增速小幅回升至0.7%，仍处于相对低位（图表6）。3月服务价格涨幅高于历史均值（图表7），其中旅游和家庭服务价格涨幅高于历史平均水平（图表8）。
　　PPI环比持平，同比跌幅扩大主要受高基数影响。PPI连续两个月环比持平，3月同比下跌2.5%，跌幅较2月-1.4%扩大，主要因为去年基数较高（图表9）。3月工业生产者购进价格环比持平，黑色、有色类原材料价格环比继续上涨，其他类别原材料价格环比继续下跌（图表10）。
　　通胀压力有限。年初以来，防疫政策放开后国内经济企稳回升。1月CPI暂时突破2%，一度引起市场对今年通胀大幅上升的担忧。但过去两个月CPI快速回落，通胀预期逐步被证伪。我们认为，和海外疫情后出现高通胀的情况相比，国内存在两方面不同。一是国内财政对居民部门转移支付并没有大幅增加，消费复苏主要取决于居民自身收入增长。二是国内经济尚未达到充分就业，去年城镇就业减少842万人，城镇调查失业率处于5%以上，就业供给仍有较大弹性。因此，国内可能很难看到海外疫情后的高通胀局面。
　　通缩风险可控。过去两个月通胀快速下行，又引起市场对“通缩”的担忧。我们认为，近期通胀下行受去年高基数影响较大。往前看，4月基数仍然较高，同比增速可能进一步回落；但是下半年随着基数下降，同比增速可能逐步回升。总体上看，随着疫情放开和经济继续修复，CPI出现通缩的风险不大。PPI受大宗商品价格影响较大，面临海外经济的不确定性影响。但如果未来通缩风险上升，国内宏观政策仍有较大应对空间。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外经济衰退