投资建议：预计2023-2025年公司EPS 1.07、1.49、1.89元，综合PE和PS两种分析方法取平均值，给予公司合理估值75.85亿元（对应86.66亿港币），给予目标价36.56港币，对应2023年PE 30x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　美丽健康服务提供商，覆盖生美＋医美＋健康管理服务。公司三十年深耕美丽健康服务，建立起以美丽田园（传统美容）、贝黎诗（传统美容）、秀可儿（医美）与研源医疗（亚健康评估与干预）四大品牌为支柱，覆盖全国100多座城市、378家线下门店的服务体系。2022年公司营收、净利润16.4、1.03亿元，分别-8%、-47%，主要系核心城市受疫情影响闭店周期较长，外界干扰相对较小的2019-2021年营收、净利润CAGR为12.6%、18.9%，呈稳健增长趋势。
　　行业：规模大、集中度低，存在整合空间。2021年我国传统美容、医疗美容、健康管理市场规模分别达4032、977、70亿元，2017-2021CAGR分别为4.0%、24.9%、23.9%，随居民可支配收入增长、健康与美丽意识提升，医美、健康管理等行业有望快速扩容。目前各细分市场的竞争格局均相对分散，随着头部企业规范化程度提高、品牌效应强化、且有望借助资本力量并购扩张，行业集中度有望提升。
　　公司：双美协同发展，客群优、运营强。公司通过生美-医美导流的方式，挖掘用户全生命周期的美丽健康需求，形成双美协同的商业模式。门店经营端，生美门店通过直营为主、加盟为辅的模式稳步扩张，配合专业的员工培训及激励机制，保证了服务的品质及标准化；同时医美门店随生美客群需求而扩张，稳定性强。我们认为，公司后续成长主要来源于：1）生美门店有望通过内生+外延的方式持续扩张，覆盖更多优质客群；2）生美向医美、健康管理的转化率有望继续提升。
　　风险提示：客流恢复低于预期、生美-医美导流不及预期、行业竞争恶化、医疗事故风险。