本报告导读：
　　受国内需求下滑影响，公司22年业绩增速较慢。我们预期23年下游需求将逐渐恢复，叠加公司钛合金销量快速增长，公司业绩将逐渐释放。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司2022年实现营业收入50.67亿元，同比下降11.80%；实现净利润5.04亿元，同比下降24.21%，受到2022年国内需求偏弱影响，公司业绩出现回调。考虑到需求恢复较慢，我们下调公司2023-24年净利润预测为8.42、9.18亿元（原8.66、10.01亿元），新增2025年净利润预测为9.46亿元。维持公司目标价5.9港元，维持“增持”评级。
　　出口表现强劲，内需拖累需求。2022年公司模具钢、高速钢及切削工具销量分别为16.17、1.81万吨及2.05亿支，较2021年分别下降0.32、0.6万吨及1.3亿支。从销售结构看，模具钢、高速钢营收中出口分别增长51.87%、28.74%，而国内需求偏弱，拖累整体需求。在国内经济恢复的背景下，我们预期公司产品需求将逐步上升，公司销量将迎来恢复。
　　钛合金业务快速增长，预期23年将贡献更多的业绩增量。2022年公司钛合金销量基本持平21年，但价格、盈利明显上升。22年公司钛合金营收3.62亿元，同比上升37.64%，单位产品售价10.28万元，同比上升2.69万元/吨，单位毛利为2.93万元/吨，同比上升1.71万元/吨。根据公司公告，公司3月29日续签了23年钛合金供货合同，合同金额超过天工科技22年营收的50%，公司钛合金产品在消费电子领域取得突破，预期将贡献业绩增量。
　　粉末冶金持续发力，产品高端化不断进行。2022年公司粉末冶金产品销量超过900吨，几乎翻倍。22年年底公司粉末冶金产能从2000吨上升到5000吨，预期23年公司粉末冶金产品销量将继续上升，且产品延伸至增材制造领域。此外，公司硬质合金项目投产、粉末丝锥项目开始投入，公司产品高端化不断进行，预期盈利能力将逐步走高。
　　风险提示：制造业需求大幅下行。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品TableMainInfoTableTitleTableInvest天工国际0826评级增持当前价格港元242钛合金快速增长粉末冶金持续发力20230406海天工国际更新报告Table交易数据Market52周内股价区间港元195-356外李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉研究助理当前股本百万股2595010-83939783021-38674763021-38038343公当前市值百万港元6280lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascom司证书编号S0880519080003S0880520010002S0880121050081TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图受国内需求下滑影响公司22年业绩增速较慢我们预期23年下游需求将逐渐恢港天工国际恒生指数复叠加公司钛合金销量快速增长公司业绩将逐渐释放12摘要2TableSummary维持增持评级公司2022年实现营业收入5067亿元同比下降1180-8-18实现净利润504亿元同比下降2421受到2022年国内需求偏弱影-28响公司业绩出现回调考虑到需求恢复较慢我们下调公司2023-24年-39净利润预测为842918亿元原8661001亿元新增2025年净利润预测为946亿元维持公司目标价59港元维持增持评级1095500出口表现强劲内需拖累需求2022年公司模具钢高速钢及切削工具销量分别为1617181万吨及205亿支较2021年分别下降03206万证吨及13亿支从销售结构看模具钢高速钢营收中出口分别增长5187TableReport相关报告2874而国内需求偏弱拖累整体需求在国内经济恢复的背景下我出口大幅上升钛产品表现超预期券20220909们预期公司产品需求将逐步上升公司销量将迎来恢复研业绩符合预期粉末冶金持续突破究钛合金业务快速增长预期23年将贡献更多的业绩增量2022年公司钛20220403报合金销量基本持平21年但价格盈利明显上升22年公司钛合金营收工模具钢参量世界第一高速发展开启362亿元同比上升3764单位产品售价1028万元同比上升269万20211019告元吨单位毛利为293万元吨同比上升171万元吨根据公司公告高成长的全球高端特钢龙头20200717公司3月29日续签了23年钛合金供货合同合同金额超过天工科技22年营收的50公司钛合金产品在消费电子领域取得突破预期将贡献业绩增量粉末冶金持续发力产品高端化不断进行2022年公司粉末冶金产品销量超过900吨几乎翻倍22年年底公司粉末冶金产能从2000吨上升到5000吨预期23年公司粉末冶金产品销量将继续上升且产品延伸至增材制造领域此外公司硬质合金项目投产粉末丝锥项目开始投入公司产品高端化不断进行预期盈利能力将逐步走高风险提示制造业需求大幅下行财务摘要百万元2020202120222023E2024E2025E营业收入522094574487506681634563671966686011--2771004-1182524589209毛利润12139814052011484915933168063171249净利润5370266437503548417991819459-35912371-24216718907303PE1134917111724664644PB104092089079071064请务必阅读正文之后的免责条款部分天工国际0826本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3天工国际0826附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3