2022年盈利不及预期，董事会拟分红率20%。公司2022年实现营收50.7亿元，同比下降11.8%，剔除商品贸易业务后同比增长7.4%；实现归母净利润5.0亿元，同比下降24.2%，不及预期，主要由于工模具钢及切削工具下游需求下降、以及原材料涨幅未能完全转嫁给下游客户所致。董事会决议拟全年每股分红0.036元，分红率为20%。
　　核心业务受需求下滑冲击，钛合金有望成为新增长极。分产品看，2022年公司模具钢/高速钢/切削工具/钛合金板块分别实现营收27.0/9.6/7.6/3.6亿元，同比变化+13.0%/-4.0%/-28.5%/+37.7%，2022H2收入同比+4.8%/-25.1%/-43.4%/+25.5%。模具钢及高速钢业务国内市场需求下滑较大，整体海外市场表现好于国内市场；切削工具海外市场下滑较大，主要由于海外疫后对DIY切削工具需求下滑，同时渠道库存较高所致。公司钛合金收入高增，主要由于公司成功开拓消费市场，并取得国内大客户订单。公司于过去4个月3次公告共获取超过3.7亿元的钛合金业务订单，并计划增加钛合金产能，有望成为新增长极。此外，对于工模具钢及切削工具业务，我们认为，2023年随下游需求逐步恢复，及公司粉末冶金、粉末丝锥等高端产品占比提升，营收有望恢复增长。
　　随钛合金及粉末冶金放量，盈利能力有望增强。2022年公司综合毛利率为22.7%，同比下滑1.8pct，其中模具钢/高速钢/切削工具/钛合金产品毛利率分别为19.1%/20.8%/27.5%/28.5%，同比变动-7.5%/-11.7%/-0.9%/+12.5%。钛合金毛利率提升，主要由于高毛利率的钛合金盘圆产品占比提升；其余产品毛利率下降，主要由于需求较弱，原材料涨幅未能完全转嫁给下游客户。未来随着公司钛合金及粉末冶金等高端产品放量，我们预计公司毛利率有望恢复增长。公司2022年销售/行政/研发费用率分别为4.3%/2.9%/5.7%，同比+0.5%/+0.6%/+0.9%，主要由于出口占比增加、员工薪酬增加及新增产线，全年归母净利率为9.9%，同比下滑1.7pct。我们预计，2023年随毛利率修复，归母净利润率有望提升。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年的收入分别为58.6/66.4/74.5亿元，归母净利润分别为7.5/10.0/12.2亿元，同比增长49.5%/32.4%/21.9%。公司为工模具钢细分领域龙头，钛合金及粉末冶金等高端产品有望推动盈利持续提升，对标同业估值，给予目标价3.4港元，对应11X 2023e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、钛合金及粉末冶金业务进展不及预期风险、下游需求恢复不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月05日天工国际00826HK高端化持续推进钛合金有望放量2022年盈利不及预期董事会拟分红率20公司2022年实现营收买入维持507亿元同比下降118剔除商品贸易业务后同比增长74实现股票信息归母净利润50亿元同比下降242不及预期主要由于工模具钢及切削工具下游需求下降以及原材料涨幅未能完全转嫁给下游客户所致行业海外董事会决议拟全年每股分红0036元分红率为20前次评级买入4月4日收盘价港元242核心业务受需求下滑冲击钛合金有望成为新增长极分产品看年2022总市值百万港元673970公司模具钢高速钢切削工具钛合金板块分别实现营收270967636总股本百万股278500亿元同比变化130-40-2853772022H2收入同比其中自由流通股1000048-251-434255模具钢及高速钢业务国内市场需求下30日日均成交量百万股467滑较大整体海外市场表现好于国内市场切削工具海外市场下滑较大主要由于海外疫后对DIY切削工具需求下滑同时渠道库存较高所致公股价走势司钛合金收入高增主要由于公司成功开拓消费市场并取得国内大客户订单公司于过去4个月3次公告共获取超过37亿元的钛合金业务订天工国际恒生指数单并计划增加钛合金产能有望成为新增长极此外对于工模具钢及16切削工具业务我们认为2023年随下游需求逐步恢复及公司粉末冶0金粉末丝锥等高端产品占比提升营收有望恢复增长-16随钛合金及粉末冶金放量盈利能力有望增强2022年公司综合毛利率-32为227同比下滑18pct其中模具钢高速钢切削工具钛合金产品毛利率分别为191208275285同比变动-75-117--482022-042022-082022-112023-0309125钛合金毛利率提升主要由于高毛利率的钛合金盘圆产品占比提升其余产品毛利率下降主要由于需求较弱原材料涨幅未能完全转嫁给下游客户未来随着公司钛合金及粉末冶金等高端产品放量作者我们预计公司毛利率有望恢复增长公司2022年销售行政研发费用率分别为432957同比050609主要由于出口占分析师刘澜比增加员工薪酬增加及新增产线全年归母净利率为99同比下滑执业证书编号S068052203000617pct我们预计2023年随毛利率修复归母净利润率有望提升邮箱liulangszqcom分析师夏君投资建议我们预测公司年的收入分别为亿2023-2025586664745执业证书编号S0680519100004元归母净利润分别为75100122亿元同比增长邮箱xiajungszqcom495324219公司为工模具钢细分领域龙头钛合金及粉末冶相关研究金等高端产品有望推动盈利持续提升对标同业估值给予目标价34港元对应11X2023ePE维持买入评级1天工国际00826HK盈利能力持续增强高端产能扩张驱动未来增长风险提示原材料价格大幅波动风险钛合金及粉末冶金业务进展不及预2022-04-062天工国际00826HK工模具钢行业龙头全球期风险下游需求恢复不及预期风险等份额提升与产品升级驱动未来成长2021-01-07财务指标2021A2022A2023E2024E2024E营业收入百万元57455067585666447452增长率yoy100-118156135122归母净利润百万元6645047539971216增长率yoy237-242495324219EPS最新摊薄元股024018027036044净资产收益率97737997109PE倍89117785949倍PB0909070606资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价汇率取2023年4月日港元兑人民币汇率40875请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7761791993201076811161营业收入57455067585666447452现金13571220237528092897营业成本43403918440348455321应收票据及应收账款21312633286633723624营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用218220252286320预付账款00000管理费用135147146166186存货22782583259631033157研发费用274288281332387其他流动资产19951483148314831483财务费用1591769899114非流动资产48045444583161746488资产减值损失00000长期投资101143186228271其他收益00000固定资产42734608489151425373公允价值变动收益00000无形资产1765108148186投资净收益2230121215其他非流动资产413628646656658资产处置收益00000资产总计1256513363151511694217649营业利润6423476889281137流动负债44845079552758335942营业外收入129158103115126短期借款16011867186718671867营业外支出4732293636应付票据及应付账款13741660179320822175利润总额72447376210081228其他流动负债15091553186718841900所得税80-5-8-10-12非流动负债11881142899628336净利润67252477010181240长期借款10381029785515223少数股东损益721172024其他非流动负债150114114114114归属母公司净利润6645047539971216负债合计56726222642564626278EBITDA11681002115514231670少数股东权益262281129813181342EPS元024018027036044股本4949494949资本公积65816811781678167816主要财务比率留存收益0050011621968会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益663068607428916210029成长能力负债和股东权益1256513363151511694217649营业收入100-118156135122营业利润141-459982349225归属于母公司净利润237-242495324219获利能力毛利率245227248271286现金流量表百万元净利率11699129150163会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE97737997109经营活动现金流54230410397111494ROIC83677692105净利润67252477010181240偿债能力折旧摊销298350295331368资产负债率451466424381356财务费用1591769899114净负债比率19324165-05-37投资损失-22-30-12-12-15流动比率1716171819营运资金变动-64834-112-725-213速动比率0808091111其他经营现金流83-751000营运能力投资活动现金流-811-250-670-663-667总资产周转率0504040404资本支出136534344300271应收账款周转率2521212121长期投资-17-43-43-43-43应付账款周转率2926262525其他投资现金流-692241-369-405-438每股指标元筹资活动现金流800-191787385-739每股收益最新摊薄024018027036044短期借款-1173266000每股经营现金流最新摊薄019011037026054长期借款446-10-244-270-292每股净资产最新摊薄238246303329360普通股增加3-0000估值比率资本公积增加1157230100500PE89117785949其他筹资现金流367-67726655-447PB0909070606现金净增加额531-137115643388EVEBITDA6479685041资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价汇率取2023年4月4日港元兑人民币汇率0875P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明