行业数据：美妆：根据魔镜，23年3月阿里美容护肤类目销售额164.9亿元，同比增长0.1%；阿里彩妆销售额55.1亿元，同比下降7.2%。
　　投资观点：黄金珠宝仍然是我们最为重点推荐的细分板块，金价的上涨以及消费者对于未来金价继续上涨的预期推动黄金珠宝消费延续去年以来的强势复苏，我们预计黄金饰品为主的珠宝公司1Q23业绩均有不俗表现。过去市场一直诟病珠宝公司估值低，以老凤祥和周大生为例，以2019年归母净利润为基数，20-22年复合利润增速增速不到5%，但随着23年疫后复苏、扩张加速，我们预计未来盈利增速有望上一个台阶，而估值也将同步上移，本质是从低速增长的渠道公司估值，切换至中速增长的品牌公司估值，而支撑未来中速利润增长的核心驱动力是头部品牌集中度的提升，以及品牌溢价的提升。关于品牌集中度的提升，头部品牌的节奏不完全同步，如2017-2019年是周大生的快速扩张期，迎合了钻石饰品的发展；2020-2022年是周大福的强势期，受益于古法金的普及和新城镇计划的执行；而2023年随着周大福进入调整期（收紧终端优惠折扣、调低开店目标、提升直营店占比），我们认为内地头部品牌将迎来新一轮的扩张期，来到7000家以上的门店量级。核心逻辑在于：（1）3年疫情抑制加盟商开店意愿，而周大福激进的下沉计划，吸收了大量新加盟商，因此周大福进入调整期后，加盟商的开店需求将转移至内资头部品牌（黄金珠宝仍然是安全又赚钱的生意）；（2）周大福的子品牌孵化模式（传承、荟馆等）被内资品牌效仿学习，全行业进入多品牌运作时代（如周大生的非凡金/经典店、老凤祥的藏宝金、老庙的古韵金等），进一步抢占商场稀缺珠宝铺位资源。关于品牌溢价提升：周大福是行业标杆和引领者。在经历了激进的扩张期后，周大福进入调整期，收紧终端黄金优惠幅度，希望统一价格体系，提升品牌调性。虽然短期对销售影响很大，但长期来看保护品牌价值，守住终端价格对全行业都利好（内地品牌也有望同步收窄折扣，而品牌费也将随之提升）。品牌溢价提升的路径，一方面是集中度提升后的品牌供给稳定，价格战趋缓；另一方面是新工艺新产品的开发推升客单价。古法金是过去3年最成功的产品创新，结构性优化了黄金饰品比例。周大福“传承”系列占比不断提升，FY2022H1占比提升至历史高点43.3%，推动黄金品类客单价和盈利能力提升。
　　风险提示。行业竞争激化；消费信心恢复低于预期;相关公司短期业绩可能低于预期。