控费&控折扣效果初显，大股东全额定增彰显改革信心
　　零售折扣收窄及降本增效Q1初现成果
　　公司公布一季报预告，23Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别16%/+14%/+58%至20.7亿元/2.2亿元/1.8亿元，虽Q1收入下滑16%，但扣非归母净利从22Q1的1.12亿上升58%至1.77亿，我们预计原因主要包括：1）零售折扣率改善带动毛利率上行；2）预计22年下半年部分闭店带来门店费用减省，以及有意识的减少了广告费及激励成本，实现降本增效。
　　组织架构调整有望优化流程+加强内部协同
　　2022年12月28日，公司发布《关于组织架构调整公告》，本次组织架构调整最大变化在于将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心）。
　　考虑公司过去净利率巅峰时期达到7.5%（2020年），22年前三季度净利率仅2.4%，较同行水准有较大提升空间，此前各事业部分头开展产品设计、供应链组织、营销、渠道开拓工作，虽然有利于事业部内积极性提升，但对集团降本增效也带来一定限制，本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同，带动公司效率提升。
　　 3/22公布大股东全额定增体现改革决心
　　公司2023年3月22日公布定增预案，计划以17元/股价格向控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资定向增发8-10亿元，用于补充流动资金。若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例67.50%，发行后将增加到71.07%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。
　　盈利预测与估值：组织架构调整落地有望中长期强化品牌间协同、增强公司综合运营能力。我们预计公司22/23/24年归母净利润为2.0/7.2/8.2亿元，同增71%/+270%/+14%，对应PE为49/13/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺太平鸟603877报告日期2023年04月09日23Q1扣非归母净利大增58控股股东定增显示改革决心太平鸟点评报告投资要点投资评级买入维持控费控折扣效果初显大股东全额定增彰显改革信心分析师马莉执业证书号S1230520070002零售折扣收窄及降本增效Q1初现成果malistockecomcn公司公布一季报预告23Q1收入归母净利润扣非归母净利润分别-161458至207亿元22亿元18亿元虽Q1收入下滑16但扣非归分析师詹陆雨母净利从22Q1的112亿上升58至177亿我们预计原因主要包括1零售执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn折扣率改善带动毛利率上行2预计22年下半年部分闭店带来门店费用减省以及有意识的减少了广告费及激励成本实现降本增效基本数据收盘价2008组织架构调整有望优化流程加强内部协同2022年12月28日公司发布关于组织架构调整公告本次组织架构调整最总市值百万元956708大变化在于将原有的六大独立事业部女装男装乐町童装鸟巢物流总股本百万股47645线上运营平台转化为了三大职能中心产品研发中心供应链管理中心零股票走势图售运营中心太平鸟上证指数考虑公司过去净利率巅峰时期达到752020年22年前三季度净利率仅2324较同行水准有较大提升空间此前各事业部分头开展产品设计供应链16组织营销渠道开拓工作虽然有利于事业部内积极性提升但对集团降本增80效也带来一定限制本次组织架构调整后利于从研发供应链零售等职能出发-7实现品牌间资源协同带动公司效率提升-15220522062207220822092210221122122301230223032204公布大股东全额定增体现改革决心322公司2023年3月22日公布定增预案计划以17元股价格向控股股东太平鸟集相关报告团的全资子公司禾乐投资定向增发8-10亿元用于补充流动资金若按发行上1组织架构新调整有望优化限计算发行前控股股东及一致行动人合计持股比例6750发行后将增加到流程加强内部协同太平鸟7107体现实控人张江平张江波对公司的改革决心和发展前景信心公告点评20221228业绩持续承压经营结构2Q3逐步优化太平鸟三季度点评盈利预测与估值组织架构调整落地有望中长期强化品牌间协同增强公司综报告20221031合运营能力我们预计公司222324年归母净利润为207282亿元同增-3上半年业绩承压期待下半7127014对应PE为491312X公司作为面向年轻消费群体的国潮时年改革成效太平鸟中报点尚代表龙头持续致力体系提效期待改革成果的不断释放维持买入评级评20220915风险提示疫情反复导致终端消费不及预期数据化改革进程低于预期财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入109218477956410718-1634-223812831206归母净利润677195720823--499-7127269801435每股收益元142041150172PE1413491713301163资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分太平鸟603877公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产7133697174377804营业收入109218477956410718现金1148161519942175营业成本5140426945715103交易性金融资产2057205720572057营业税金及附加59556270应收账项632428635493营业费用3949320433813762其它应收款171124138153管理费用709598603675预付账款261189269195研发费用11097105118存货2540220319532299财务费用68838284其他325357393432资产减值损失120117107128非流动资产3062287428062733公允价值变动损益5555金额资产类0000投资净收益38404040长期投资9999其他经营收益204200200200固定资产1360125511651074营业利润9882989981136无形资产176157138119营业外收支38403939在建工程44464850利润总额8032599591096其他1473140814461481所得税27365240274资产总计1019498461024310537净利润677194719822流动负债4656415441043891少数股东损益1111短期借款198198198198归属母公司净利润677195720823应付款项2081212915491551EBITDA123949111051285预收账款463215550275EPS最新摊薄142041150172其他1915161318081868非流动负债1268130113521407主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他1268130113521407成长能力负债合计5924545554565298营业收入1634-223812831206少数股东权益2222营业利润671-6978234301383归属母公司股东权益4268438847845237归属母公司净利润-499-7127269801435负债和股东权益1019498461024310537获利能力毛利率5293496452205239现金流量表净利率620230752768百万元20212022E2023E2024EROE165844915681641经营活动现金流1300866942818ROIC166066415191625净利润677194719822偿债能力折旧摊销116110110110资产负债率5811554153275028财务费用62838284净负债比率13874124241140010113投资损失38404040流动比率153168181201营运资金变动26124998358速动比率093110127136其它744269169200营运能力投资活动现金流484248647555总资产周转率117085095103资本支出366779291应收账款周转率1549160018001900长期投资0000应付账款周转率212170200250其他117172556465每股指标元筹资活动现金流2931508482每股收益142041150172短期借款506219254326每股经营现金273181197171长期借款389369170408每股净资产8959199991092其他411000估值比率现金净增加额523467379181PE1413491713301163PB224218200183EVEBITDA7881988884760资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分太平鸟603877公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分