投资要点：
　　公司发布22年业绩预告，业绩表现符合此前判断。1）22年归母净利润下滑71%。公司预计2022年归母净利润为2.0亿元，较去年同期减少4.8亿元，同比下滑71.2%，符合我们此前在业绩前瞻中的判断。扣非后归母净利润为-0.1亿元，较去年同期减少5.3亿元，同比下滑102.7%，业绩下滑主要是疫情对零售终端冲击明显，叠加消费意愿疲软亦导致线上销售不佳，同时租金、员工薪酬等固定费用占比大，负向经营杠杆加重业绩压力。2）单四季度归母净利润下滑65.9%，降幅较前三季度有所收窄。22Q4归母净利润为0.4亿元，同比下滑65.9%，22Q4扣非后归母净利润为-0.2亿元，相比去年同期减少1.3亿元，整体下滑幅度环比三季度有所收窄，春节期间客流回暖，预计终端销售稳步复苏。
　　组织架构调整优化，从以品牌为中心调整为以职能为中心，利于降本增效，发挥协同效应。为进一步规范公司治理、优化资源配置，公司对其内部组织架构进行了重新梳理和调整。从原来以品牌为中心设立事业部改成以职能为中心，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）和线上运营平台，转为三大职能中心：产品研发中心、供应链管理中心和零售运营中心，取消了品牌事业部，并将原来的数据运营中心调整为质量流程与数字化中心，取消了原来的行政后勤中心。此次调整将此前分散的各品牌独立的职能有效整合，能在一定程度上解决此前各品牌独立开展产品设计、供应链以及营销等工作导致的成本较高的问题，有利于加强品牌间的资源协同作用，实现降本增效以及公司效率的提升，并带动盈利能力的逐步修复。
　　新聘副总经理上任，IT及供应链技术经验丰富，协助公司业务优化及数字化转型。公司近期聘任厉征先生为副总经理，负责流程优化以及IT相关业务。厉征先生曾任曾任浪潮集团有限公司苏皖大区技术副总经理，华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理，慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务。在IT与供应链技术领域经验丰富，有助于带动公司业务流程优化及数字化发展。
　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，维持“增持”评级。公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚，增强消费者对品牌年轻化认知，数字化转型有序推进。考虑到四季度疫情防控政策对线下销售影响较大，我们下调各品牌的开店及店效，将公司22归母净利润下调为2.0亿元（原为2.8亿元），考虑到当前线下客流恢复，终端销售逐步复苏，继续维持23-24年盈利预测为5.0/5.9亿元，对应PE分别为46/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公2023年01月30日司太平鸟603877研究疫情影响业绩承压组织架构优化提质增效公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布22年业绩预告业绩表现符合此前判断122年归母净利润下滑71公司预计2022年归母净利润为20亿元较去年同期减少48亿元同比下滑712符合我们此前在业绩前瞻中的判断扣非后归母净利润为-01亿元较去年同期减少53亿元证市场数据2023年01月20日券收盘价元1877同比下滑1027业绩下滑主要是疫情对零售终端冲击明显叠加消费意愿疲软亦导致研一年内最高最低元25291537线上销售不佳同时租金员工薪酬等固定费用占比大负向经营杠杆加重业绩压力2究市净率22报息率分红股价-单四季度归母净利润下滑659降幅较前三季度有所收窄22Q4归母净利润为04亿流通A股市值百万元8844告元同比下滑65922Q4扣非后归母净利润为-02亿元相比去年同期减少13亿元上证指数深证成指3264811198062整体下滑幅度环比三季度有所收窄春节期间客流回暖预计终端销售稳步复苏注息率以最近一年已公布分红计算组织架构调整优化从以品牌为中心调整为以职能为中心利于降本增效发挥协同效应基础数据2022年09月30日为进一步规范公司治理优化资源配置公司对其内部组织架构进行了重新梳理和调整每股净资产元861资产负债率5170从原来以品牌为中心设立事业部改成以职能为中心将原有的六大独立事业部女装男总股本流通A股百万476471装乐町童装鸟巢物流和线上运营平台转为三大职能中心产品研发中心供流通B股H股百万--应链管理中心和零售运营中心取消了品牌事业部并将原来的数据运营中心调整为质量一年内股价与大盘对比走势流程与数字化中心取消了原来的行政后勤中心此次调整将此前分散的各品牌独立的职能有效整合能在一定程度上解决此前各品牌独立开展产品设计供应链以及营销等工作太平鸟沪深300指数收益率10导致的成本较高的问题有利于加强品牌间的资源协同作用实现降本增效以及公司效率0的提升并带动盈利能力的逐步修复-10-20-30新聘副总经理上任IT及供应链技术经验丰富协助公司业务优化及数字化转型公司近-40期聘任厉征先生为副总经理负责流程优化以及IT相关业务厉征先生曾任曾任浪潮集团03-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-07有限公司苏皖大区技术副总经理华为技术有限公司首席咨询总监营销服务领域及供应链领域咨询总经理慕思健康睡眠股份有限公司副总裁慕思经典事业部总经理等职务相关研究太平鸟603877点评终端复苏不及在IT与供应链技术领域经验丰富有助于带动公司业务流程优化及数字化发展预期渠道优化加速推进20221028公司是多品牌全渠道均衡发展的品牌服饰龙头电商渠道优势明显维持增持评级太平鸟603877点评二季度业绩压力集中释放下半年有望逐季改善公司持续推进品牌年轻化升级聚焦年轻时尚增强消费者对品牌年轻化认知数字化转20220830型有序推进考虑到四季度疫情防控政策对线下销售影响较大我们下调各品牌的开店及店效将公司22归母净利润下调为20亿元原为28亿元考虑到当前线下客流恢复证券分析师终端销售逐步复苏继续维持23-24年盈利预测为5059亿元对应PE分别为461815王立平A0230511040052倍维持增持评级wanglpswsresearchcom研究支持风险提示若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长公司线下零售可能不及预期刘佩A0230121070001liupeiswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E刘佩营业总收入百万元10921622383951044711974862123297818同比增长率163-160-231244146liupeiswsresearchcom归母净利润百万元677153195501590同比增长率-50-725-7121567178每股收益元股142032041105124毛利率529499486513523ROE1593744102108市盈率13461815注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图122Q1-Q3营收同比下降16至622亿元图222年归母净利润同比下降71至20亿元120109210087140亿元689392057559077179367145046063262243604-20020-40302-600-500-802016201720182019202020212022归母公司净利润亿元同比增长右YOY营业收入资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图322Q1-Q3销售费用率为378管理费用率含图422Q1-Q3毛利率为499净利率为24研发费用为8737840365362549529534532529348343346349605254993040202073758176777779876763696210742400毛利率净利率销售费用率管理费用率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想公司点评图5太平鸟调整后组织架构20221228资料来源公司公告申万宏源研究图6太平鸟原组织架构20200120资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入93871092183951044711974其中营业收入93871092183951044711974减营业成本44595140431150845715减税金及附加6159455664主营业务利润48665722403953076195减销售费用32733949324937924346减管理费用575709722763874减研发费用116152126157180减财务费用1968122122经营性利润883844-70574773加信用减值损失损失以-填列-911000加资产减值损失损失以-填列-118-12098-90-121加投资收益及其他169253233213173营业利润926988262698825加营业外净收入-19-38000利润总额906949262698825减所得税20027367197235净利润707677195500589少数股东损益-6-100-1归属于母公司所有者的净利润713677195501590全面摊薄总股本477477476476476每股收益元151144041105124资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想