公司公告组织架构调整公告，更好的满足业务发展的需要。此次为公司在2020年1月21日调整组织架构后的再次调整，主要的变化，原先总经理下辖女装事业部、男装事业部、乐町事业部、童装事业部、鸟巢事业部、线上运营平台、物流事业部、战略品牌中心、数据运营中心、财经管理中心、人力资源中心、行政后勤中心，此次总经理下辖产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心、战略规划中心、质量流程与数字化中心、财经管理中心、人资中心、总裁办，中后台部门变化不大，业务部门则由原先各个品牌事业部变更为产品、供应链、零售三大事业部，管理方式向集中管理转变。公司调整组织架构，将进一步规范公司治理、完善公司职能、优化资源配置，更好地满足业务发展的需要。
　　公司聘任历征先生为副总经理，稳步推进数字化转型。历征先生曾任华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理。公司于2021年发行8亿元可转债，其中大部分募集资金将用于科技数字化转型项目，公司希望通过项目的实施，在客户需求洞察和触达方面做到更准、更快，积极响应核心客群的需求和消费行为变化。
　　看好公司2023年疫后修复的投资机会。伴随防疫政策优化，同时借鉴日韩经验，服装家纺行业修复弹性靠前，最终有望恢复至疫情前水平，公司作为国内快时尚行业龙头，线下渠道占比较高，2022年受疫情影响较大，看好公司2023年疫后修复的业绩弹性及投资机会。
　　盈利预测与投资建议。2022-2024年EPS预计分别为0.49元/股、1.35元/股、1.63元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2023年15倍PE，合理价值20.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应响应速度缓慢的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评服装家纺证券研究报告太平鸟TableTitle603877SH公司评级TableInvest买入当前价格1840元组织架构调整进一步激发组织活力合理价值2021元前次评级买入TableSummary报告日期2022-12-29核心观点公司公告组织架构调整公告更好的满足业务发展的需要此次为公相对市场TablePicQuote表现司在2020年1月21日调整组织架构后的再次调整主要的变化原先总经理下辖女装事业部男装事业部乐町事业部童装事业部鸟3122102220422062208221022巢事业部线上运营平台物流事业部战略品牌中心数据运营中心-7财经管理中心人力资源中心行政后勤中心此次总经理下辖产品研-16发中心供应链管理中心零售运营中心战略规划中心质量流程与-25数字化中心财经管理中心人资中心总裁办中后台部门变化不大-34业务部门则由原先各个品牌事业部变更为产品供应链零售三大事业-43部管理方式向集中管理转变公司调整组织架构将进一步规范公司太平鸟沪深300治理完善公司职能优化资源配置更好地满足业务发展的需要公司聘任历征先生为副总经理稳步推进数字化转型历征先生曾任分析师TableAuthor糜韩杰华为技术有限公司首席咨询总监营销服务领域及供应链领域咨询总SAC执证号S0260516020001经理公司于2021年发行8亿元可转债其中大部分募集资金将用于SFCCENoBPH764科技数字化转型项目公司希望通过项目的实施在客户需求洞察和触021-38003650达方面做到更准更快积极响应核心客群的需求和消费行为变化mihanjiegfcomcn看好公司2023年疫后修复的投资机会伴随防疫政策优化同时借鉴日韩经验服装家纺行业修复弹性靠前最终有望恢复至疫情前水平相关研究TableDocReport公司作为国内快时尚行业龙头线下渠道占比较高2022年受疫情影太平鸟603877SH20212022-04-06响较大看好公司2023年疫后修复的业绩弹性及投资机会年业绩有所波动看好2022盈利预测与投资建议2022-2024年EPS预计分别为049元股135年回归快速增长元股163元股参考可比公司平均估值给予公司2023年15倍PE合理价值2021元股维持买入评级TableContacts风险提示市场竞争加剧未能准确把握市场流行趋势变化供应链响应响应速度缓慢的风险盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元93871092187381033311560增长率184163-200183119EBITDA百万元1127163059211281308归母净利润百万元713677235642777增长率292-50-6531729210EPS元股150142049135163市盈率x20061962372613661128ROE18315953136154EVEBITDAx12548521535771627数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText太平鸟公告点评一盈利预测和投资建议我们对公司的盈利做出如下假设1直营业务收入2022年至2024年预计分别为3485亿元4008亿元4329亿元同比增长-24515080其中店数预计分别为1436家1436家1436家2022年受国内疫情影响闭店较多店效分别为243万元279万元301万元同比增长-15015080店效波动主要受2022年国内疫情影响未来公司直营业务预计将更加注重店效毛利率预计分别为6376526522022年毛利率下降主要受国内疫情影响打折较多2加盟业务收入2022年至2024年预计分别为2304亿元2804亿元3196亿元同比增长-193217140其中店数预计分别为3418家3618家3818家2022年受国内疫情影响闭店较多店效分别为67万元78万元84万元同比增长-15015080店效波动主要受2022年国内疫情影响毛利率预计分别为3974274272022年毛利率下降主要和加盟商共担风险给予较多折扣3电商业务收入2022年至2024年预计分别为2859亿元3431亿元3946亿元同比增长-1520152022年受国内疫情和平台流量下滑影响毛利率预计分别为4204504502022年毛利率下降主要受国内疫情影响打折较多4销售费用率2022年至2024年预计分别为3673433392022年销售费用率上升主要由于收入下降未来预计有望逐步下降主要由于公司将加大直营低效门店关闭同时公司预计将严格预算控制5管理费用率2022年至2024年预计分别为7265652022年管理费用率上升主要由于收入下降6所得税率2022年至2024年预计保持稳定我们预计公司2022-2024年归母净利润为235亿元642亿元777亿元同比增长-6526172872103EPS为049元股135元股163元股参考可比公司平均估值给予公司2023年市盈率15倍合理价值2021元股维持公司买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText太平鸟公告点评表1公司收入关键假设2020A2021A2022E2023E2023E直营业务收入万元407594461447348541400822432887YOY210132-24515080店数个15541616143614361436均收入万元262286243279301YOY27189-15015080毛利率656657637652652加盟业务收入万元230739285277230354280408319581YOY74236-193217140店数个30623598341836183818店效万元7579677884YOY0452-15015080毛利率451427397427427电商业务收入万元280440336368285913343096394560YOY213199-150200150毛利率430450420450450数据来源公司年报广发证券发展研究中心表2可比公司平均估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率202212282021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E比音勒芬002832SZ25051151401752122178178514331184开润股份300577SZ15950750440771012127365520761582森马服饰002563SZ53005502804205396419221249996罗莱生活002293SZ11080860770921072914143212041033稳健医疗300888SZ6839291362435509861189115711345最大值2914365520761582最小值86114321204996平均数1809213715071228调整后平1756186614181187均数据来源广发证券发展研究中心注每股收益为wind一致预期调整后平均可比公司市盈率加总-最大值-最低值可比公司数量-2识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText太平鸟公告点评二风险提示一市场竞争加剧的风险国内中档休闲服饰行业目前整体处于充分竞争状态国际和国内品牌众多市场集中度不高竞争较为激烈包括绫致时装公司Inditex集团迅销公司等为代表的国际休闲服饰品牌巨头均已进入国内市场与国内品牌服饰企业直接展开竞争同时国内品牌服饰企业也日益重视国内中档休闲服饰市场新品牌创立原有品牌转型步伐有所加快市场参与者和竞争主体增加市场竞争日益激烈二未能准确把握市场流行趋势变化风险近年来随着社会经济信息技术的发展演变特别是新的社交网络电子支付智能设备等新事物的快速兴起和传播目标消费群体情感体验的注重点个性表达方式受此影响不断变化如果主要目标消费群体的服饰消费偏好因上述原因发生重大变化产品设计营销方式等不能及时有效调整导致与目标消费群体服饰消费偏好产生较大偏差可能产生重大不利影响三供应链响应响应速度缓慢的风险TOC模式需要供应链的配合尤其是以外协为主的公司如果供应链因为生产线排期面料备货不足等问题导致响应速度变慢将拖累TOC整体的实施产生经营风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText太平鸟公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产63087133671473808122经营活动现金流1154130068210331223货币资金6651148142518132314净利润707677235641776应收及预付1050893728850952折旧摊销225718261265271存货22572540204321742293营运资金变动190-25550-1527其他流动资产23372552251825432562其它33161136141148非流动资产22343062309731273153投资活动现金流-850-484-220-214-209长期股权投资09999资本支出-391-329-108-108-107固定资产13871360140414481491投资变动-495-194000在建工程044444444其他3639-111-106-101无形资产180176172164150筹资活动现金流-334-293-185-431-512其他长期资产6661473146814631458银行借款5201027300资产总计85411019498101050711274股权融资80000流动负债45464656413445314944其他-862-1320-187-431-512短期借款493198200200200现金净增加额-30523277388502应付及预收23912468210523812678期初现金余额613583114814251813其他流动负债16621991182919502066期末现金余额5831106142518132314非流动负债951268126812681268长期借款00000应付债券0721721721721其他非流动负债95548548548548负债合计46415924540358006213股本477477476476476资本公积13481323132313231323主要财务比率留存收益21732473261129123266至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益38974268440547065060成长能力少数股东权益32221营业收入增长184163-200183119负债和股东权益85411019498101050711274营业利润增长30267-6641718210归母净利润增长292-50-6531729210获利能力利润表单位百万元毛利率525529498520517至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率7562276267营业收入93871092187381033311560ROE18315953136154营业成本44595140438649605579ROIC1601083895109营业税金及附加6159475562偿债能力销售费用32733949320735443916资产负债率543581551552551管理费用575709636756793净负债比率11901387122612321228研发费用116152131155173流动比率139153162163164财务费用1968563836速动比率083093108109112资产减值损失-118-120-122-134-146营运能力公允价值变动收益25000总资产周转率110107089098103投资净收益3438313641应收账款周转率12061728172817281728营业利润9269883329021091存货周转率416430428475504营业外收支-19-38-2-2-2每股指标元利润总额9069493309001089每股收益150142049135163所得税20027395258313每股经营现金流242273143217257净利润707677235641776每股净资产8188959259881062少数股东损益-6-10-1-1估值比率归属母公司净利润713677235642777PE20061962372613661128EBITDA1127163059211281308PB367311199186173EPS元150142049135163EVEBITDA12548521535771627识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText太平鸟公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText太平鸟公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77