2022年12月27日，公司第四届董事会第九次会议审议通过了《关于组织架构调整的议案》与《关于聘任公司副总经理的议案》，本次调整后，公司组织架构有望进一步精简规范管理流程、优化资源配置；同时，董事会同意聘任厉征先生为公司副总经理，任期自审议通过之日起至本届董事会届满之日为止。
　　取消品牌事业部，转为三大职能中心，有望带动组织架构效率提升
　　本次组织架构调整，相对20/1/20版本最大变化在于将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心）。
　　考虑公司过去净利率巅峰时期达到7.5%（2020年），22年前三季度2.4%，较同行水准有较大提升空间，此前各事业部分头开展产品设计、供应链组织、营销、渠道开拓工作，虽然有利于事业部内积极性提升，但对集团降本增效也带来一定限制，本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同，带动公司效率提升。
　　新副总经理任命，流程及IT模块有望得到优化
　　公司同时宣布任命副总经理厉征，其曾历任浪潮集团苏皖大区技术副总经理、华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理，慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务，进入太平鸟后主要负责流程优化及IT模块。
　　短期流水压力仍在，23年3月进入低基数区间
　　从11-12月情况来看，由于感染人数增加，零售业整体客流量下降，预计公司流水压力依然存在；但23年3月开始公司将进入流水低基数区间，届时流水拐点叠加组织架构调整到位，有望带动公司收入增速及盈利能力双重恢复。
　　盈利预测与估值：
　　22年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的部分店铺暂停营业，公司目前正积极推出各项举措增强自身抗风险能力。我们预计公司22/23/24年归母净利润为2.1/5.1/7.2亿元，同增-69%/+141%/+41%，对应估值42/17/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；

研究报告全文：证券研究报告点评报告服装家纺太平鸟603877报告日期2022年12月27日组织架构新调整有望优化流程加强内部协同太平鸟公告点评投资要点投资评级买入维持2022年12月27日公司第四届董事会第九次会议审议通过了关于组织架构调整的议案与关于聘任公司副总经理的议案本次调整后公司组织架构分析师马莉有望进一步精简规范管理流程优化资源配置同时董事会同意聘任厉征先执业证书号S1230520070002生为公司副总经理任期自审议通过之日起至本届董事会届满之日为止malistockecomcn分析师詹陆雨取消品牌事业部转为三大职能中心有望带动组织架构效率提升执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn本次组织架构调整相对20120版本最大变化在于将原有的六大独立事业部女装男装乐町童装鸟巢物流线上运营平台转化为了三大职能中心产品研发中心供应链管理中心零售运营中心基本数据考虑公司过去净利率巅峰时期达到752020年22年前三季度24较同收盘价1860行水准有较大提升空间此前各事业部分头开展产品设计供应链组织营销总市值百万元886194渠道开拓工作虽然有利于事业部内积极性提升但对集团降本增效也带来一定总股本百万股47645限制本次组织架构调整后利于从研发供应链零售等职能出发实现品牌间资源协同带动公司效率提升股票走势图太平鸟上证指数新副总经理任命流程及IT模块有望得到优化4公司同时宣布任命副总经理厉征其曾历任浪潮集团苏皖大区技术副总经理华-5-15为技术有限公司首席咨询总监营销服务领域及供应链领域咨询总经理慕思健-24康睡眠股份有限公司副总裁慕思经典事业部总经理等职务进入太平鸟后主要-33负责流程优化及IT模块-42220322012204220522062207220822092210221122122112短期流水压力仍在23年3月进入低基数区间从11-12月情况来看由于感染人数增加零售业整体客流量下降预计公司流相关报告水压力依然存在但23年3月开始公司将进入流水低基数区间届时流水拐点1Q3业绩持续承压经营结构叠加组织架构调整到位有望带动公司收入增速及盈利能力双重恢复逐步优化太平鸟三季度点评报告202210312上半年业绩承压期待下半盈利预测与估值年改革成效太平鸟中报点22年市场环境仍充满挑战包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的评20220915部分店铺暂停营业公司目前正积极推出各项举措增强自身抗风险能力我们预3Q1如期承压全年控费提效计公司222324年归母净利润为215172亿元同增-6914141对应成为主旋律20220429估值421712X公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效期待改革成果的不断释放维持买入评级风险提示疫情反复导致终端消费不及预期数据化改革进程低于预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分太平鸟603877点评报告图1公司组织架构调整前后对比资料来源公司公告浙商证券研究所财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入109218477977811091-1634-223815351342归母净利润677211509720--499-6877140684141每股收益元142044107151PE1308419017411231资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分太平鸟603877点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产7133587478807303营业收入109218477977811091现金1148141216612092营业成本5140435247135317交易性金融资产2057205720572057营业税金及附加59556472应收账项632365857529营业费用3949322136964104其它应收款171132159179管理费用709610645721预付账款261135275187研发费用11093108122存货2540141724781827财务费用68858585其他325357393432资产减值损失12078135105非流动资产3062282927652696公允价值变动损益2555金额资产类0000投资净收益38404040长期投资9999其他经营收益204200230265固定资产1360125511651074营业利润988315711993无形资产176157138119营业外收支38403939在建工程44000利润总额803275672953其他1473140814531493所得税27369168238资产总计101948702106459999净利润677206504715流动负债4656300146383577少数股东损益1555短期借款198198198198归属母公司净利润677211509720应付款项208197620581212EBITDA12393788221061预收账款463215567286EPS最新摊薄142044107151其他1915161318151881非流动负债1268130113521407主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他1268130113521407成长能力负债合计5924430259904984营业收入1634-223815351342少数股东权益2222营业利润671-6809125663958归属母公司股东权4268439846535012归属母公司净利润-499-6877140684141益负债和股东权益101948702106459999获利能力毛利率5293486651805206现金流量表净利率620249521649百万元20212022E2023E2024EROE165848811241489经营活动现金流13005827691033ROIC166047811191367净利润677206504715偿债能力折旧摊销116110110110资产负债率5811494356274985财务费用62858585净负债比率138749776128689939投资损失38404040流动比率153196170204营运资金变动26198111速动比率093144111148其它744230191175营运能力投资活动现金流48452329262总资产周转率117090101107资本支出366779291应收账款周转率1549170016001600长期投资0000应付账款周转率212225240250其他117129238172每股指标元筹资活动现金流293370190339每股收益142044107151短期借款506000每股经营现金273122161217长期借款389370190339每股净资产8959239761051其他411000估值比率现金净增加额523264249431PE1308419017411231PB208201190177EVEBITDA73123971102854资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分太平鸟603877点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分