投资摘要：
　　The most wasted day of all is that on which we have not laughed.
　　—Nicolas Chamfort
　　1.中小银行动荡导致美国银行信贷增长停滞
　　2.家庭低杠杆与企业高盈利支撑美国经济前景
　　3.美国商业银行或将可供出售资产转换成信贷
　　4.信贷增速与通胀预期回落或倒逼欧洲央行转向宽松
　　5.二月份日本央行总资产规模再创历史新高
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　美国商业银行爆发系统性挤兑

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年04月10日资产配置快评2023年第15期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所ThemostwasteddayofallisthatonwhichwehavenotlaughedNicolasChamfort证券分析师牛播坤电话010-665008251中小银行动荡导致美国银行信贷增长停滞邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022家庭低杠杆与企业高盈利支撑美国经济前景证券分析师郭忠良3美国商业银行或将可供出售资产转换成信贷4信贷增速与通胀预期回落或倒逼欧洲央行转向宽松电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5二月份日本央行总资产规模再创历史新高执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新经济修复行至何处总量创辩第56期9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新2023-04-03资产配置快评2023年第14期Ridersonthe10中国在岸股债总回报相对表现周度更新Charts每周大类资产配置图表精粹2023-04-02资产配置快评2023年第13期Ridersonthe风险提示Charts每周大类资产配置图表精粹美国商业银行爆发系统性挤兑2023-03-26资产配置快评2023年第12期正常的加息幅度不正常的双重背离3月美联储议息会议点评2023年第2期2023-03-23降准的逻辑总量创辩第55期2023-03-20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评3月最后一周美国商业银行信贷下降1047亿美元主要来自工商企业贷款-680亿美元和商业地产贷款-352亿美元此前三周美国商业银行信贷分别增加160亿美元727亿美元67亿美元这意味着3月份美国商业银行信贷降幅为93亿美元从绝对规模的角度看当前美国信贷增长停滞而非收缩图表1中小银行动荡导致美国银行信贷增长停滞资料来源Bloomberg华创证券截至2022年四季度美国家庭部门债务占GDP比重为742处于2001年以来最低企业税前盈利占GDP比重为88处于2006年9月以来最高此前的三季度企业税前盈利占GDP比重一度升至91触及1966年三季度以来最高如此稳健的私人部门资产负债表意味着常规的美联储加息幅度无法引起经济衰退图表2家庭低杠杆与企业高盈利支撑美国经济前景资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评2022年美国商业银行可供出售证券Available-for-Sale与持有到期证券Held-to-Maturity之比下降至11与此同时贷款与可供出售证券之比大幅攀升至40在商业银行净息差走阔的背景下可供出售证券的相对减少更可能是商业银行增加放贷的结果而非以掩盖浮亏为目的将可供出售证券转换为持有到期证券图表3美国商业银行或将可供出售资产转换成信贷资料来源Bloomberg华创证券3月份海外银行体系动荡发生前欧元区银行信贷已经系统性收缩截至2月28日欧元区家庭信贷同比降至32企业信贷同比将至5同时5年5年欧元区通胀互换也触顶回落以往的经验是系统性信贷收缩以后欧元区通胀预期加速下行欧洲央行转向货币宽松引导金融环境从收紧转向宽松图表4信贷增速与通胀预期回落或倒逼欧洲央行转向宽松资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评截至2月28日日本央行总资产升至7396万亿日元自2022年9月以来重新扩表546万亿日元刷新了2022年4月创下的7387万亿日元的峰值再创历史新高其中日本国债规模增加459万亿日元至5883万亿日元占总资产的80这意味着日本央行的超常规货币宽松力度恢复正常10年期日债利率下行压力或将放大图表5二月份日本央行总资产规模再创历史新高资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截至4月7日沪深300指数权益风险溢价ERP为40跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低210个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截至4月7日中国10年期国债远期套利回报为47个基点比2016年12月的水平高77个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截至4月7日美元兑一篮子货币互换基差为-221个基点Libor-OIS利差为214个基点显示硅谷银行被关闭的冲击消退离岸美元融资环境趋于宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截至4月7日铜金比下降至44离岸人民币保持在69二者背离略微缩小近期人民币汇率走弱伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截至4月7日国内股票与债券的总回报之比为265高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投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