营收利润大幅增长，高增长有望持续
　　公司22年实现营收212.64亿元，同比+157.5%，归母净利润22.59亿元，同比+107.0%。公司预告23Q1归母净利润4.0-4.5亿元，同比+3.4%-16.3%。考虑下游需求弱于预期且行业竞争加剧，我们下调出货量与毛利率假设，预计23-25年净利润为18.8/22.9/23.0亿元（23/24年前值为23.9/31.0亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值14倍，考虑到公司海外客户占比较高，盈利能力较强，给予公司23年合理PE 19倍，对应目标价70.52元，维持“买入”评级。
　　22年业绩大幅增长，费率显著下降
　　22全年收入212.64亿元，同比+157.50%，归母净利润22.59亿元，同比+107.02%，扣非归母净利润23.25亿元，同比+182.23%。其中22Q4归母净利润7.81亿元，同/环比+114.72%/+37.93%，扣非归母净利润6.78亿元，同/环比+118.85%/+0.65%。22全年公司实现毛/净利率分别为17.40%/10.62%，相比21年全年下降0.84/2.59pct，主要系传导原料价格上涨，单位盈利实际有所提升；期间费用率3.78%，较21年全年下降2.91pct，后续随着公司营收规模持续扩大，费率水平有望进一步降低。
　　销量同比增长，海外客户资源优势突出
　　公司全年锂电材料出货量6.3万吨，同比增加34.48%，估算全年单吨扣非净利3.6万元，主要系产品及客户结构改善带动单吨净利提升。高镍三元（8系以上）占比持续提升，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌的动力电池企业。国内客户方面，公司与蜂巢能源等合作，积极开发力神电池等新客户。公司产品为国内外高端车企配套，22年以来国际客户销售占比超70%，未来在行业内有望继续获取较高的毛利。
　　持续扩建产能，扩建前驱体及磷酸盐系正极材料
　　公司向上游前驱体布局，预计未来自供率有望提升。公司于9月16日公告年产1万吨前驱体产能扩建项目，总投资人民币1.6亿元，预计项目建成后公司前驱体产能将达到1.5万吨/年。公司于12月2日公告投资约70亿元新增三元正极材料产能15万吨/年，投资约70亿元新增磷酸（锰）铁锂产能30万吨/年，并规划远期再建20万吨磷酸（锰）铁锂生产线，预计未来公司出货结构持续优化，前驱体自给提升将增厚盈利。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

研究报告全文：证券研究报告当升科技300073CH海外客户优势突出持续布局扩产华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月10日中国内地新能源及动力系统目标价人民币7052研究员申建国营收利润大幅增长高增长有望持续SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司22年实现营收21264亿元同比1575归母净利润2259亿元同比1070公司预告23Q1归母净利润40-45亿元同比34-163研究员边文姣考虑下游需求弱于预期且行业竞争加剧我们下调出货量与毛利率假设预SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom计年净利润为亿元年前值为亿元SFCNoBSJ399867558277641123-251882292302324239310参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值14倍考虑到公司海外客户研究员张志邦占比较高盈利能力较强给予公司23年合理PE19倍对应目标价7052SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom元维持买入评级861056793931年业绩大幅增长费率显著下降基本数据2222全年收入21264亿元同比15750归母净利润2259亿元同比目标价人民币705210702扣非归母净利润2325亿元同比18223其中22Q4归母收盘价人民币截至4月7日5612净利润781亿元同环比114723793扣非归母净利润678亿元市值人民币百万28425同环比1188506522全年公司实现毛净利率分别为6个月平均日成交额人民币百万7583752周价格范围人民币5490-1129917401062相比21年全年下降084259pct主要系传导原料价格BVPS人民币2269上涨单位盈利实际有所提升期间费用率378较21年全年下降291pct后续随着公司营收规模持续扩大费率水平有望进一步降低股价走势图当升科技销量同比增长海外客户资源优势突出人民币相对沪深300公司全年锂电材料出货量63万吨同比增加3448估算全年单吨扣非11313净利36万元主要系产品及客户结构改善带动单吨净利提升高镍三元8988系以上占比持续提升提振公司盈利能力海外拓客方面公司批量出货843于SKonAESCLG新能源Murata等全球一线品牌的动力电池企业692国内客户方面公司与蜂巢能源等合作积极开发力神电池等新客户公司产品为国内外高端车企配套22年以来国际客户销售占比超70未来在547Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23行业内有望继续获取较高的毛利资料来源Wind持续扩建产能扩建前驱体及磷酸盐系正极材料公司向上游前驱体布局预计未来自供率有望提升公司于9月16日公告年产1万吨前驱体产能扩建项目总投资人民币16亿元预计项目建成后公司前驱体产能将达到15万吨年公司于12月2日公告投资约70亿元新增三元正极材料产能15万吨年投资约70亿元新增磷酸锰铁锂产能30万吨年并规划远期再建20万吨磷酸锰铁锂生产线预计未来公司出货结构持续优化前驱体自给提升将增厚盈利风险提示全球新能源车销量不及预期公司客户开拓进度不及预期行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万825821264190682073825755-159411575010338762419归属母公司净利润人民币百万10912259188022872296-183451070216762163042EPS人民币最新摊薄215446371451453ROE11551966140614601279PE倍26051259151212431238PB倍301247213182158EVEBITDA倍1595818794627551资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1当升科技300073CH图表12018-2022年营业收入及同比增速图表22018-2022年归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入250营业收入yoy右轴20025归母净利润归母净利润yoy右轴300202002001501001515010001010050-1005-2005000-3000-505-4002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32018-2022年毛利率净利率变化情况图表42018-2022年费用率变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率255财务费用率研发费用率2041531025100-5-1-10-2-152018201920202021202220182019202020212022-3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值Wind一致预期2023年4月7日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2023E2024E688005CH容百科技708044058316111214688779CH长远锂科148810012714831172688707CH振华新材39403214091229962688778CH厦钨新能69006127991128864300919CH中伟股份666345964814531028002340CH格林美74204706815731088平均值14131055300073CH当升科技561237145115121243资料来源Wind华泰研究图表6报告提及公司公司简称代码SKon361610KSLG新能源LGCHEMMurata6981US蜂巢能源未上市力神电池未上市资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2当升科技300073CH图表7当升科技PE-Bands图表8当升科技PB-Bands人民币当升科技5x10x人民币当升科技26x51x15x20x25x75x100x124x15030010022550150075500134201310201342113102113422131022134201310201342113102113422131022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3当升科技300073CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1236718112182422348025682营业收入825821264190682073825755现金431852168810978811616营业成本675217564159871709621807应收账款23635774330665695695营业税金及附加21294452491653466640其他应收账款18142095265517324161营业费用44905008655471288852预付账款4026866064292557442654330管理费用1700327549324153525543783存货14392865148731722697财务费用18038128633033400其他流动资产38253575431931905090资产减值损失06921811000000000非流动资产21203444270330844268公允价值变动收益91804399793182497938长期投资000000000000000投资净收益848111045875681568048固定投资14532233179820623003营业利润12412539215026162627无形资产1614919146218422520927315营业外收入850542209183185其他非流动资产506061019687257700999159营业外支出019617040044047资产总计1448721555209452656429950利润总额12492538215226182628流动负债4749975272611059411684所得税1579127942272113309633233短期借款000890000000000净利润10912259188022872296应付账款11082342565128978007少数股东损益000000000000000其他流动负债36417401161076973677归属母公司净利润10912259188022872296非流动负债2894631350313503135031350EBITDA13412630225026932736长期借款000000000000000EPS人民币基本238446371451453其他非流动负债2894631350313503135031350负债合计50391006575751090811997主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本5065050650506505065050650成长能力资本公积71637163716371637163营业收入159411575010338762419留存公积177938215701798810284营业利润174701046415302166042归属母公司股东权益944811490133701565717953归属母公司净利润183451070216762163042负债和股东权益1448721555209452656429950获利能力毛利率18241740161617561533现金流量表净利率132110629861103892会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11551966140614601279经营活动现金761391160292113623064ROIC48945027701556525041净利润10912259188022872296偿债能力折旧摊销1231316372167481680121511资产负债率34784669361741064006财务费用18038128633033400净负债比率42834263639660876327投资损失848111045875681568048流动比率260186251222220营运资金变动21418129479888118439883速动比率217144224182190其他经营现金1555430315155651731023803营运能力投资活动现金27092690273981384491239总资产周转率081118090087091资本支出61816111757471546371396应收账款周转率496523420420420长期投资9294012000000000应付账款周转率7361018400400400其他投资现金218484782165101618815726每股指标人民币筹资活动现金4537214156676033400每股收益最新摊薄215446371451453短期借款000890890000000每股经营现金流最新摊薄150229577269605长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄18652269264030913544普通股增加5288000000000000估值比率资本公积增加4568000000000000PE倍26051259151212431238其他筹资现金8442223055786033400PB倍301247213182158现金净增加额2568869623594977381829EVEBITDA倍1595818794627551资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4当升科技300073CH免责声明分析师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