2022年上市券商受行业景气度下滑和高基数影响整体业绩下行较大，已披露业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿，同比-22%，归母净利润1087亿，同比-29%。
　　收入与利润同比双降，盈利能力下滑。在俄乌冲突、疫情散发、美联储加息等超预期冲击下，证券行业景气度大幅下滑，证券指数全年-26%跑输大盘。（1）已披露业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿，同比-22%，归母净利润1087亿，同比-29%。（2）23家上市券商盈利能力在2021年高基数下大幅回落，2022年平均ROE5.7%，同比-3.65pct，横向比较下仅好于2018年水平。盈利下降导致各券商被动收缩杠杆，杠杆倍数4.04，同比-0.15。
　　收入结构向轻资产端倾斜，自营下滑严重占比下降。23家上市券商调整后主营业务收入：经纪/投资/投行/信用/资管/其他业务营收占比分别为28%/22%/15%/15%/13%/6%。（1）收费类业务同比-13%。其中，投行业务同比-5%，经纪业务同比-18%，资管业务同比-11%。（2）资金类业务同比-36%。其中，投资业务同比-47%，为拖累业绩主要原因，信用业务同比-7%。（3）收入结构向轻资产端倾斜，经纪业务升至第一营收贡献板块。
　　整体业绩下滑难阻集中化趋势，行业分化仍在持续。（1）头部券商业绩韧性更强，行业集中度同比略升。营业收入排名前5的券商占比达48%，较21年末提升2pct；净利润排名前5的券商占比达55%，较21年末提升5pct。行业头部化集中趋势延续，中游券商加速平庸。（2）头部券商座次仅微调。营收方面，中信稳居行业第一，银河上升至第三，国君上升至第二，华泰保持第四，中信建投升至第五。归母净利润方面，中信、国君、华泰保持前三。（3）股债市双跌及地产行业性风险是导致投资亏损的主要归因。22年权益方向性敞口较大的券商尤其受挫，Q1、Q3股市剧烈波动，Q4利率超预期上行，房企大面积违约，导致自营投资及科创板跟投亏损严重，拖累整体业绩。
　　行业资本金增厚节奏加快，转型方向聚焦机构业务、投行资本化和财富管理。2022年上市券商股权融资频繁，信达、首创完成IPO，中信、东方等通过配股定增实现再融资658亿元，华泰和中金先后发布280亿元和270亿元的配股募资计划，券商股权融资规模处于历史高位。激烈竞争背景下推动券商加速转型，机构业务布局成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强；投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。
　　投资建议：维持行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健康稳定发展。国内经济复苏拉升行业景气度，市场情绪转好、交投活跃度提升，政策刺激和流动性宽松不变，全年边际改善，总体保持谨慎乐观。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券，以及有望实现跨越式增长的国联证券；特色券商推荐具有互联网特色的东方财富，关注华林证券。
　　风险提示：1）经济复苏不及预期；2）政策节奏低于预期；3）行业复苏缓慢

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年04月06日行业景气度下滑业绩承压深化转型值得期待推荐维持证券行业2022年年报综述及2023年展望总量研究非银行金融2022年上市券商受行业景气度下滑和高基数影响整体业绩下行较大已披露业行业规模绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿同比-22归母净利润1087亿占比股票家数只同比-298818总市值亿元6043471流通市值亿元5599377收入与利润同比双降盈利能力下滑在俄乌冲突疫情散发美联储加息等超预期冲击下证券行业景气度大幅下滑证券指数全年跑输大盘-26行业指数1已披露业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿同比-22归1m6m12m母净利润1087亿同比-29223家上市券商盈利能力在2021年高基数绝对表现1918236下大幅回落2022年平均ROE57同比-365pct横向比较下仅好于2018相对表现2610476年水平盈利下降导致各券商被动收缩杠杆杠杆倍数404同比-015非银行金融沪深30010收入结构向轻资产端倾斜自营下滑严重占比下降23家上市券商调整后主5营业务收入经纪投资投行信用资管其他业务营收占比分别为0282215151361收费类业务同比-13其中投行业务同比-5-10-5经纪业务同比-18资管业务同比-112资金类业务同比-36-15其中投资业务同比-47为拖累业绩主要原因信用业务同比-73-20Apr22Jul22Nov22Mar23收入结构向轻资产端倾斜经纪业务升至第一营收贡献板块资料来源公司数据招商证券整体业绩下滑难阻集中化趋势行业分化仍在持续1头部券商业绩韧性相关报告更强行业集中度同比略升营业收入排名前5的券商占比达48较21年末提升2pct净利润排名前5的券商占比达55较21年末提升5pct行业1寿险困境反转大超预期2023-04-05头部化集中趋势延续中游券商加速平庸2头部券商座次仅微调营收2上市险企2022年报综述及2023方面中信稳居行业第一银河上升至第三国君上升至第二华泰保持第年一季报前瞻寿险由资负双杀四中信建投升至第五归母净利润方面中信国君华泰保持前三3转向资负共振财险不改向好态股债市双跌及地产行业性风险是导致投资亏损的主要归因22年权益方向性势2023-04-03敞口较大的券商尤其受挫Q1Q3股市剧烈波动Q4利率超预期上行房企3非银周度观点20230326监管强化高质量发展导向推荐保险大面积违约导致自营投资及科创板跟投亏损严重拖累整体业绩板块和券商优质个股2023-03-26行业资本金增厚节奏加快转型方向聚焦机构业务投行资本化和财富管理2022年上市券商股权融资频繁信达首创完成IPO中信东方等通过配郑积沙S1090516020001股定增实现再融资658亿元华泰和中金先后发布280亿元和270亿元的配zhengjishacmschinacomcn张成凌S1090522120002股募资计划券商股权融资规模处于历史高位激烈竞争背景下推动券商加zhangcl2cmschinacomcn速转型机构业务布局成效初显机构领先券商业绩逆周期调节能力更强杨海盟研究助理投行资本化趋势明显投行投资投研三投联动打造更坚固的业务壁垒yanghaimengcmschinacomcn财富管理转型持续推进从卖方销售向买方投顾模式转型升级衣冠英研究助理投资建议维持行业推荐评级全面注册制正式落地资本市场改革进yiguanyingcmschinacomcn一步深化证券行业监督管理和治理机制持续优化完善有助于行业长期健朱丽芳研究助理zhulifangcmschinacomcn康稳定发展国内经济复苏拉升行业景气度市场情绪转好交投活跃度提升政策刺激和流动性宽松不变全年边际改善总体保持谨慎乐观传统券商中推荐行业龙头券商中信证券以及有望实现跨越式增长的国联证券特色券商推荐具有互联网特色的东方财富关注华林证券风险提示1经济复苏不及预期2政策节奏低于预期3行业复苏缓慢敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一投资业务下滑明显营收利润双降总体业绩好于预期41景气度多重不利因素叠加二级市场承压一级发行加速行业景气度持续下滑42业绩总览投资业务拖累上市券商净利润同比下降41收入及盈利情况42结构分析与业绩归因53ROE和杠杆率情况53分项业务情况收费类业务降幅相对较小资金类业务下滑显著61投资业务62经纪业务83投行业务104资管业务125信用业务144行业格局市场波动加剧行业分化龙头券商展现强者恒强风范151头部券商集中化趋势延续边际加速中游券商加速平庸152海通广发申万降幅显著投资业务成为胜负手特色券商跑赢行业15二行业展望与催化分析161政策及流动性回顾与展望162行业趋势与展望1732023年展望及景气度假设17三重点公司推荐181投资建议维持行业推荐评级推荐中信证券国联证券东方财富182风险提示18图表目录图1日均股基交易量月度4图2日均两融余额月度4图3IPO规模及增速月度4图4再融资规模及增速月度4图523家上市券商营业收入5敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图623家上市券商归母净利润5图723家上市券商主营业务收入结构5图823家上市券商ROE6图923家上市券商杠杆倍数6图1023家上市券商自有总资产6图1123家上市券商归母净资产6图1223家上市券商投资收益6图13A股日均股基交易额9图14新发权益基金规模9图1623家上市券商融出资金规模亿14图1723家上市券商买入返售金融资产规模亿14图1823家上市券商营业收入集中度CR5CR1015图1923家上市券商归母净利润集中度CR5CR1015图20非银行金融行业历史PEBand19图21非银行金融行业历史PBBand19表123家上市券商投资业务收入排名7表223家上市券商金融资产规模排名7表323家上市券商衍生金融资产规模8表4基金代销22年保有规模前十券商9表523家上市券商经纪业务收入排名9表6一级市场情况10表7IPO排名前十券商10表8再融资排名前十券商11表9债承排名前十券商11表10分行业募集金额市占率12表1123家上市券商投行业务收入排名12表1223家上市券商资管业务收入排名13表1323家上市券商信用业务收入排名及减值情况14表14前十券商营收表现业绩归因16敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一投资业务下滑明显营收利润双降总体业绩好于预期1景气度多重不利因素叠加二级市场承压一级发行加速行业景气度持续下滑2022年以来在俄乌冲突疫情散发和美联储加息等多重不利因素的剧烈扰动下二级市场震荡起伏行情犹如过山车行业景气度持续下滑从指数上看2022年A股三大指数全面下跌上证综指沪深300创业板分别下跌152229从成交量上看2022年全年日均股基成交量10234亿同比-10融资融券余额15404亿同比-16图1日均股基交易量月度图2日均两融余额月度资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券一级市场方面IPO高景气延续再融资略降债务融资维持高位2022年完成IPO项目428家融资规模达5869亿同比8全面注册制稳步推进助力IPO高增大型IPO包括中国移动中国海油联影医疗等2022年再融资规模11万亿同比-14全年债券融资1045万亿同比-5融资规模仍维持在较高水平图3IPO规模及增速月度图4再融资规模及增速月度资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券2业绩总览投资业务拖累上市券商净利润同比下降1收入及盈利情况行业景气度显著下滑整体业绩承压收入利润双降已公布业绩的23家上市券商2022年营业收入3963亿同比-22Q4单季度营业收入914亿同比-31环比-82022年归母净利润1087亿同比-29Q4单季度归母净利润208亿同比-63环比-22上市券商中归母净利润实现同比正增长的仅方正证券18信达证券5主要由于去年同期基数高2021年上市券商净利润同比31敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图523家上市券商营业收入图623家上市券商归母净利润资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券2结构分析与业绩归因经纪业务贡献最大但仍受市场影响表现不佳投资业务收入同比降幅最大成为业绩下滑主要原因从业务收入结构看2022年23家上市券商调整后主营业务收入经纪投资投行信用资管其他业务营收占比分别为28221515136收费类业务同比-13其中投行业务同比-5经纪业务同比-18资管业务同比-11资金类业务同比-36其中投资业务同比-47信用业务同比-7行业整体收入结构向轻资产端倾斜经纪业务升至第一大营收贡献板块但仍受景气度影响业绩下滑投资业务收入严重下滑成为业绩最大拖累图723家上市券商主营业务收入结构资料来源wind招商证券3ROE和杠杆率情况ROE高基数下滑坡盈利能力下降被动收缩杠杆23家上市券商2022年平均ROE57同比-365pct横向比较下仅好于2018年ROE水平盈利能力下降导致行业整体被动收缩杠杆过去三年上市券商持续加杠杆趋势不再2022年23家上市券商平均经营杠杆倍数404倍同比-015倍截止2022年底23家上市券商自有总资产74万亿同比6归母净资产18万亿同比10客驱投资业务推动证券公司加杠杆扩表有助于提升ROE在自营方向性投资严重拖累业绩的背景下大力发展以客户需求驱动的中性策略投资包括场外期权收益互换等场外衍生品业务能够帮助公司实现相对稳定的收入且熨平业绩波动此类业务用资需求较高证券公司一般通过债务融资加大杠杆补充资金以扩大资产负债表实现更好的服务客户需求对ROE的提升有积极作用敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告图823家上市券商ROE图923家上市券商杠杆倍数料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图1023家上市券商自有总资产图1123家上市券商归母净资产料来源wind招商证券资料来源wind招商证券3分项业务情况收费类业务降幅相对较小资金类业务下滑显著1投资业务受市场波动上市券商投资相关收入降幅最大22年23家上市券商投资业务收入68656亿同比-47上市券商股票自营头寸和科创板跟投受市场波动影响显著Q4债券市场波动业绩相对承压对于提前压降权益方向性投资敞口转而大力发展衍生品等客需驱动型的中性策略投资的券商投资业务表现相对稳定而部分业务相对激进方向性风险敞口较高的券商在市场宽幅波动下投资业务收益受影响较大部分券商投资业绩甚至为负拖累整体表现图1223家上市券商投资收益资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告由于投资品种投资策略配置理念衍生品等业务发展存在差异市场剧烈波动行情下券商自营业绩进一步分化23家上市券商中投资业务收入前5的券商分别为中信证券17636亿中金公司10608亿国泰君安7026亿华泰证券6027亿和中国银河5590亿年化收益率前五的券商为华林证券809国联证券385中金公司372中国银河364方正证券35923家上市券商平均年化投资收益率为218同比-254pct跑赢行业的券商共有9家其中头部券商有中信证券328中金公司372中国银河364中信建投260国泰君安228表123家上市券商投资业务收入排名投资收益亿投资收益亿投资收益率投资收益率收益率变化证券公司同比2021202220212022PCT中信证券2268317636-22252021Q34702022Q3328-142中金公司1470310608-2785536372-164国泰君安114397026-3858446228-218华泰证券112716027-4653347170-177中国银河71315590-2161625364-261招商证券94555115-4590431202-229申万宏源103555082-5092474184-289中信建投80244532-4352535260-275东方证券33011900-4244404218-186广发证券57601265-7804599090-510国联证券13941159-1686624385-239方正证券73011105217319359040光大证券14381097-2376226136-090浙商证券1841685-6279490153-337华安证券788621-2112373253-119中原证券1025538-4757435233-202华林证券05819523445289809520红塔证券2275067-9705936030-906信达证券033006-8260-019-002016国元证券1088094-10862755-059-814中泰证券3018351-11163604-078-682东兴证券901703-17801449-330-779海通证券106791034-10969485-048-533资料来源wind招商证券从资产规模角度看金融资产规模排名前五的券商为中信证券5309亿华泰证券3515亿国泰君安3314亿申万宏源2790亿中金公司2694亿环比均有所下降表223家上市券商金融资产规模排名公司2021年亿2022年亿同比中信证券614591601200-218华泰证券397982410845323国泰君安3537043980781255申万宏源317347339677704中金公司344184336086-235中国银河2568303223512551招商证券308453304852-117广发证券2359253028202835海通证券272435274353070中信建投2099062580312293东方证券156916167512675光大证券865441198933853方正证券71235806211318敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告公司2021年亿2022年亿同比中泰证券7963967488-1526国元证券52468646162315东兴证券48716581251931浙商证券4580944819-216国联证券36530437251970华安证券3447536373551信达证券2869129787382红塔证券2741327646085中原证券2574224098-638华林证券474861182885资料来源wind招商证券今年以来新股破发成为常态二季度有所好转22年Q1和Q3市场波动较大A股上市新股大面积破发主要原因为投资者信心不足同时定价较为激进基本面缺乏吸引力业绩长期看不稳定随着疫情政策调整和经济复苏新股大面积破发情况有所好转衍生品业务在表现出更好的韧性将成为未来头部券商重点布局方向头部券商具有先发优势衍生品业务具有客群相对广泛产品种类丰富收益相对稳定的业务形态对业务资质资本金风控系统产品创设等要求较高业务主要集中于综合实力较强的头部券商预期未来头部券商护城河将进一步巩固表323家上市券商衍生金融资产规模公司2021年亿2022年亿同比中信证券31001363891738中金公司14564177912216华泰证券1524815788354国泰君安415782339803申万宏源2800819719273招商证券320536651436中信建投251828631372广发证券564264236811中国银河194626313518海通证券108514773618光大证券547110710232东方证券280101726346浙商证券61410016306国联证券48598010202中泰证券431355-1758东兴证券708216-6952方正证券02417161059华安证券00301746781华林证券00001410000信达证券029005-8125国元证券011004-6294红塔证券002000-8394中原证券000000-9589资料来源wind招商证券2经纪业务A股经纪业务景气度下滑但仍维持高位股基交易量同比略降2022年日均股基交易量102万亿同比-10港股日均成交额1245亿港元同比-2622年新发基金遇冷新发基金份额14670亿同比-50其中新发权益基金规模3119亿份同比-81敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告受佣金率下滑和代销业务拖累行业经纪业务收入弹性下降2022年已公布年报的23家上市券商经纪业务收入87303亿元同比-18降幅高于股基成交量降速预期非上市及部分未公布年报小券商经纪业务下滑较大图13A股日均股基交易额图14新发权益基金规模资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券分仓佣金表现分化代销金融产品业务成为胜负手具有流量渠道的券商优势明显上市券商分仓佣金表现分化中信证券22年分仓佣金1353亿同比-20中信建投分仓佣金981亿同比-447跃居行业第二传统研究业务较强的广发证券分仓佣金937亿同比-19位居第三长江证券分仓佣金955亿同比-19位居第四部分中小券商发力研究业务浙商证券分仓佣金同比4国金证券分仓佣金同比3实现逆势增长头部券商中代销基金保有量规模较大且客户资产质量较高的券商经纪业务收入表现显著优于行业22年中金代销金融产品1212亿同比7交易席位收入1093亿同比-7公司财富管理转型成效显著财富管理产品保有量超3400亿同比10中国50微50公募50等买方投顾产品业绩稳健保有规模稳定在近800亿元公司高净值客户资产约7800亿预期高质量客户优势产品穿越周期的表现及陪伴式服务持续巩固公司财富管理领先地位中信证券代销金融产品1683亿同比-37公司偏股基金保有规模1417亿环比35非货基金规模1221亿同比50代理销售金融产品净收入779亿同比-17市场份额537位居行业第6名表4基金代销22年保有规模前十券商股票混合基金保有规模亿元非货币基金保有规模亿元22Q122Q222Q322Q42008同比22Q122Q222Q322Q4同比2009E东方财富4692535248274956-8756236705866496242-829华泰证券1230126611901226442413161407135313674667中信证券1163125010751417352113161462132517334965广发证券77081476782116958729909799482092中信建投57870667172327516337647448072891招商证券61266866668337156507217527363861中国银河55255253257118715685685505952045国泰君安47149347849923515545936076384837国信证券44548045147719254765255065112586兴业证券400417382382-426404428402407099资料来源基金业协会招商证券注东方财富东财集团合并东方财富证券和天天基金的保有规模天天基金代销业务收入合并计入东财集团经纪业务收入金融科技仍是获取流量的关键东方财富华泰证券和中信建投均重视依托金融科技手段打造自有APP服务客户并获取流量22年涨乐财富通平均月活927万月活用户数位居传统证券公司APP第1名中信建投持续优化蜻蜓点金APP用户体验22年月活用户532万同比7位居传统证券公司第7名华林证券收购字节系海豚股票APP并于5月1日更新上线迈出数字化转型关键一步财富管理线上业务实现逆势增长公司财富管理总用户数近350万同比增长超60表523家上市券商经纪业务收入排名证券2021年亿2022年亿同比敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告证券2021年亿2022年亿同比中信证券1396311169-2001国泰君安95057643-1959华泰证券78797073-1023招商证券79166443-1860广发证券79706387-1987中国银河82316365-2267中信建投62365930-491中金公司60315232-1324申万宏源65395211-2031海通证券60244673-2242中泰证券43493680-1540方正证券47013600-2342光大证券43543298-2425东方证券36173085-1472浙商证券20841869-1035华安证券12141027-1540国元证券11781006-1461信达证券1056923-1255东兴证券1005764-2401中原证券846632-2530国联证券609550-977华林证券601538-1044红塔证券264206-2205资料来源wind招商证券3投行业务全面注册制持续推进下一级市场IPO规模上涨再融资规模下降债类融资规模下降2022年IPO融资规模5869亿同比8再融资规模7844亿同比-18股权融资规模同比-8债券融资规模1077万亿同比-523家上市券商投行业务收入47283亿同比-5表6一级市场情况2022年亿2021年亿同比IPO亿586886542643815再融资亿784450955928-1794股权融资合计亿13713361498571-849债券融资合计亿1077075211332620-496资料来源wind招商证券头部券商IPO规模领先中信占绝对优势根据wind统计数据IPO规模前三的机构为中信证券1503亿市占率26中金公司779亿市占率13中信建投569亿市占率10表7IPO排名前十券商证券2022亿市占率2021亿市占率规模同市占率变动pct中信证券1502552560849611566比7685995中金公司778761327761251403230-076中信建投5685296952452967839002海通证券38345653315535812153072国泰君安35353602263004853442118华泰联合3238755236357670-1092-118安信证券14702251104231924105058国信证券1396523813488249354-011敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告证券2022亿市占率2021亿市占率规模同市占率变动pct民生证券1265421618130334比-3021-119招商证券1238121119708363-3718-152资料来源wind招商证券再融资规模方面头部券商维持领先根据wind统计数据再融资规模前三的机构为中信证券1651亿市占率21中金公司1265亿市占率16华泰联合1017亿市占率13表8再融资排名前十券商证券2022亿市占率2021亿市占率规模同比市占率变动pct中信证券1650612104213992239-2286-134中金公司1264511612141521480-1065132华泰联合101651129689079321412364中信建投767929799064948-1528031国泰君安509926504685490884160安信证券2076126572207618748189申万宏源180682302261237-2010-006东方投行161362062008210-1963-004中泰证券131351672755288-5233-121兴业证券1309716762906610810101资料来源wind招商证券债券承销规模方面头部券商维持领先债券承销规模前三的机构为中信证券15772亿市占率15中信建投12424亿市占率12中金公司9213亿市占率9表9债承排名前十券商证券2022亿市占率2021亿市占率规模同比市占率变动中信证券1577165146415661041382071082pct中信建投1242409115414160281250-1226-096中金公司9212918558129217171333138国泰君安813899756895091790-907-034华泰证券7110116605810995132236147光大证券355166330360889318-159011平安证券326563303397280351-1780-047海通证券326204303522790461-3760-158招商证券287150267486605429-4099-163申万宏源278283258274896243123016资料来源wind招商证券投行业务领域强者恒强头部集中的趋势延续行业分化进一步加剧23年上市券商投行业务收入的CR5为64同比提升4pctCR10为85同比提升1pct收入方面大型券商收入规模和增速均领跑从规模角度看上市券商投行业务收入排名前3的券商为中信证券8654亿同比6中信建投5927亿同比5国泰君安4311亿同比6和中金公司7006亿同比持平投行马太效应加剧保代分部集中于头部人均产能体现投行效率保荐人均创收反应投行产能效率中信证券保代22年558人21年人均创收1021万2022年人均创收1960万均领先行业中信建投保代人数536人中金公司保代人数478人分别位居行业23名投行业务激烈竞争背景下大券商整体上保代人数和项目数量均明显大于中小券商投行业务分化趋势明显券商对产业链的服务能力形成分化部分券商在部分行业形成优势中信证券在医药制造电气机械通用设备能源媒体行业强势数量及标杆大项目都多项目平均金额274亿元中信建投在金融能源行业有优势项目平均金额较中信证券略小为136亿元中金公司在运输设备计算机电子医药制造有突出优势明显的大项目策略精而少平均金额达到263亿元华泰证券在生物制药汽车制造行业强势项目平均金额136亿元敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告表10分行业募集金额市占率募集金额市占率中信建投海通中金国君华泰光大申万国信安信东兴民生国金长江招商资本货物18104579113406435材料13429660374113300半导体与半导体生产设备301888134710300000技术硬件与设备81061192096004316银行01000000000000000多元金融0900000091000000运输29000500002100000公用事业0000000370000000制药生物科技与生命科学2291713319410004020软件与服务2315171125001301521医疗保健设备与服务260103127110040000能源8710000000000000电信服务42004800000000000食品饮料与烟草12420080400260002汽车与汽车零部件086011200000001620商业和专业服务34340300307600120耐用消费品与服装20160455000413100018媒体26000000003800000资料来源wind招商证券表1123家上市券商投行业务收入排名证券2021年亿2022年亿同比中信证券81568654611中金公司70367006-043中信建投56315927524国泰君安40624311613海通证券49254179-1516华泰证券43444024-736申万宏源17921880488东方证券17051733167招商证券25421393-4522光大证券17751282-2775东兴证券10841152622中泰证券12811018-2053浙商证券1083779-2806国元证券950777-1828中国银河6196831037广发证券4336104108方正证券4395332151国联证券509477-639中原证券636268-5790信达证券471186-6051华林证券212171-1950华安证券200158-2088红塔证券092083-1052资料来源wind招商证券4资管业务资管业务受景气度拖累收入略有下滑在疫情反复美联储加息超预期等冲击下资产管理业务景气度下滑总规模略有下降22年末公募基金资产规模2603万亿同比2证券公司资管计划资产规模687万亿同比-17私募基金资产规模2028万亿同比基本不变公募基金规模同比增长背景下收入波动主要是受计提业绩报酬影响导致2022年23家上市券商资管业务收入39161亿同比-11大型券商和部分高含财率特色券商相对领先从收入规模来看排名前五的券商为中信证券10940亿广发证券8939亿华泰证券3769亿东方证券2645亿和海通证券2253亿从收入增速角度看部分中小型券商表现亮眼收入增速排名前五的券商为信达证券敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告63东北证券58国联证券38华林证券33中原证券26表1223家上市券商资管业务收入排名证券2021年亿2022年亿同比中信证券1170210940-651广发证券99468939-1012华泰证券37723769-008东方证券36222645-2696海通证券36642253-3849国泰君安17921648-800光大证券15951506-559中金公司15331365-1094申万宏源13801252-930中信建投1001982-188招商证券1039829-2020中泰证券558552-109华安证券4324841222中国银河517441-1475浙商证券3944351030信达证券1592606342方正证券258235-878东兴证券1302055772国联证券1411943791国元证券106094-1118中原证券0370472555红塔证券115045-6051华林证券0300393281资料来源wind招商证券市场低迷拖累公募非货偏股规模同比下降券商集合资管与单一资管规模均下滑截止2022年末公募基金方面偏股基金净值748万亿元同比-13非货基金净值1208万亿元同比-7证券公司资产管理业务方面单一资产管理计划规模31万亿元同比-23集合资产管理计划规模318万亿元同比-13证券公司私募子公司私募基金规模059万亿元同比7私募基金方面私募证券投资基金规模561万亿元同比-11图15三类主要资产管理产品规模万亿元22Q421Q4300026032556250020282027200015001000824687500000公募基金证券公司资管计划私募基金资料来源基金业协会数据招商证券敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告5信用业务信用业务规模持续收缩股票质押业务规模降幅减缓22年末两融余额154万亿同比-16全市场股票质押规模保持下降趋势股票市场质押股数3999亿股同比-3市场质押市值为32万亿同比降低-2323家上市券商融出资金规模9623亿同比-15买入返售金融资产3733亿同比2监管导向叠加行业风险偏好下降导致券商整体信用类业务持续收缩图1623家上市券商融出资金规模亿图1723家上市券商买入返售金融资产规模亿资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券头部券商信用业务收入下滑较多小型券商信用业务增速靠前2022年23家上市券商信用业务净收入44922亿元同比-7主要为融资成本降低信用利差走阔利息净收入排名前五的券商为海通证券6210亿中信证券5806亿中国银河5163亿国泰君安4765亿和广发证券4101亿从增速角度看部分小型券商及中信建投表现亮眼利息净收入增速排名前五的券商为红塔证券314东兴证券47中信建投37浙商证券16和东方证券12行业资产质量总体向好趋势延续房地产风险冲击持续减弱2022年各项减值准备合计3986亿同比-69减值规模持续下降且部分券商已有信用减值转回存量风险逐步得到化解房地产行业政策反转地产债务风险逐步化解行业资产质量有所提升表1323家上市券商信用业务收入排名及减值情况证券2021收入亿2022收入亿同比2021减值亿2022减值亿同比海通证券66216210-62133521666-5030中信证券53375806877899698-17766中国银河54565163-537061153-35260国泰君安55914765-1477341465-23623广发证券49314101-1683981372-13793华泰证券37512633-2981548485-18854中信建投175023913657298285-19561中泰证券179321321895761529-3050光大证券25052092-1648394238-16038国元证券184720411046480082-11699方正证券20611767-1424283170-3995东方证券1464164012051314833-3659东兴证券102415074723224030-8665招商证券16931342-2073373301-1944浙商证券6747831614065003-10500华安证券609453-2565005091164930华林证券429402-625001003-59421信达证券000285-007064-98937中原证券138132-493374146-6099敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告证券2021收入亿2022收入亿同比2021减值亿2022减值亿同比国联证券216121-4406030003-9102申万宏源1005092-9081522142417284红塔证券0210873138903908210989中金公司9901023333408021-9487资料来源wind招商证券4行业格局市场波动加剧行业分化龙头券商展现强者恒强风范1头部券商集中化趋势延续边际加速中游券商加速平庸头部券商业绩相对稳定2022年23家上市券商中排名前5的券商营业总收入下降18归母净利润下降21均优于行业整体水平业绩相对稳定其中浙商证券同比2华林证券017营业总收入实现正增长信达证券5归母净利润实现正增长强者恒强头部券商座次微调银河建投排名上升从营业总收入看中信稳居行业第一国君上升一名至行业第二银河从第五名上升至行业第三华泰保持行业第四中信建投由第九升至第五从归母净利润来看相较2021年中信国君华泰保持前三名券商保持不变招商由第五升至第四银河由第八升至第六中信建投由第九升至第八行业分化加剧集中度进一步提升营业收入排名前5券商收入占比达49较21年末提升2pct前10券商收入占比达78较21年末持平归母净利润排名前5券商净利润占比达55较21年末提升5pct前10券商净利润占比达85较21年提升2pct观察到行业集中度方面景气越高集中度越分散景气越低集中度越集中图1823家上市券商营业收入集中度CR5CR10图1923家上市券商归母净利润集中度CR5CR10资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券2海通广发申万降幅显著投资业务成为胜负手特色券商跑赢行业1投资业务下滑成为业绩下滑主要原因广发海通承压最大我们分析头部券商分部业务增速对营业总收入的贡献投资业务对营收增速影响最明显除中信证券申万宏源广发证券招商证券投资业务对券商营业务收入下降影响绝大多数超过50广发证券中国银河中信证券中信建投和国泰君安投行业务分别同比4110665对业绩形成支撑海通证券和招商证券投行业务分别同比-45和-15加剧了业绩的下滑营收前十券商中海通证券营收同比-40申万宏源同比-40降幅较大海通证券和申万宏源均受自营投资业绩拖累海通证券自营同比下降110申万宏源自营同比下降51此外广发证券自营同比下降78华泰证券自营下降502权益投资策略成为头部券商与中小型券商投资业务分化的主要原因中信证券投资收益17636亿中金公司投资收益10608亿领跑行业自营投资对整体业绩形成支撑这再次印证了通过去方向化转型以客需驱动的中性策略为主要发展方向是熨平业绩稳定利润的有效布局其效应和作用已在业绩中充分展现然而中小型券商因配置理念和投资策略风险偏好较高为了博取高收益在方向性自营上头寸较大市场震荡下受到的冲击则明显更为强烈敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告3特色券商发挥差异化竞争优势在低景气度下仍优于行业整体水平东方财富作为特色互联网券商代表归母净利润8509亿同比-1尽管受高基数和景气度拖累业绩承压但净利润仍大幅跑赢行业平均水平展望未来在财富配置从地产向权益转移的大趋势下东财有望持续发挥财富管理领域的特色和优势表14前十券商营收表现业绩归因资料来源wind招商证券二行业展望与催化分析1政策及流动性回顾与展望行业严监管趋势延续监管处罚不断加码投行和经纪业务是重灾区旨在引导行业健康规范发展2022年监管机构持续保持高压态势对证券公司及其分支机构和从业人员共计开出382张罚单主要涉及的业务领域为投行和经纪业务重点整治投行IPO业务开展不规范问题以及证券人员违规炒股代客理财等方面的问题涉及资管自营研究业务的罚单数量相对较少2022年3月证监会披露证券公司白名单首次出现部分券商被调出的情况体现监管扶优限劣的思路引导券商重视合规经营2023年3月证监会就证券公司监督管理条例修订草案征求意见稿公开征求意见引导券商回归本源强化合规风控管理保障行业规范运行和资本市场健康有序稳定发展全面注册制正式启动资本市场深化改革不断走深走实对市场和券商板块均形成催化2023年2月全面注册制靴子落地激发市场活力券商作为重要资本市场中介将长期受益于全面注册制改革资本市场深化改革持续推进期货和衍生品法发布实施相关配套政策相继出台自上而下完善期货行业监管制度沪深交易所分别扩大融资融券标的股票范围融资融券标的数量由1600只扩大至2200只扩容幅度达38促进市场交投活跃科创板试点做市交易启动试点目前已有14家券商获科创板做市资格释放市场活力提升股票流动性海外流动性持续收紧美联储激进加息接近尾声国内降准降息保持流动性合理宽松2022年以来美联储已加息8次累计加息475个基点全球流动性持续收紧海外中小银行流动性风险加速暴露目前美联储加息预期放缓且边际影响减弱加息周期接近尾声且或将在年内启动降息国内流动性方面当前仍保持整体宽松政策考虑到国内宏观总需求仍需进一步刺激提升央行持续通过降准降息刺激经济增长国内货币政策宽松周期的持续性和加码力度有望超预期流动性宽松刺激下资本市场交投活跃度和风险偏好有望提升多重政策刺激稳定经济对经济活动的扰动和抑制逐步减弱经济将回归常态化运行疫情影响逐渐退散对困难的时期已经过去经济复苏稳步推进政府工作报告将2023年GDP增长目标定为5左右后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心进步巩固经济快速恢复的良好势头外部环境方面欧洲衰退俄乌冲突以及中美战略博弈升级尽管外需有所回落但边际影响减弱风险因素方面房地产行业性风险逐步出清化解地方债务风险总体可控稳增长政策延续性有望保持预期国内复苏态势延续敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告2行业趋势与展望1行业资本金增厚步伐加快赋能服务实体经济价值凸显加大股权融资补充资本金增资扩表谋求资本中介业务新发展格局截止2022年末证券公司总资产1106万亿元同比44环比17净资产279万亿元同比86环比11净资本209万亿元同比45环比-12022年券商股权融资频现信达首创完成IPO中信东方兴业长城财通国金通过配股定增等再融资658亿元华泰和中金先后抛出280亿元和270亿元的配股募资计划券商股权融资规模和家数均处于历史高位资本金的补充有利于证券公司大力发展资本中介业务包括传统的股票质押和融资融券业务以及近两年高速发展的场外衍生品业务相比自营投资业务能够更好的增强业绩的稳定性减少受市场因素影响的业务波动证券公司充分发挥资本市场与实体经济的桥梁纽带作用多家上市券商先后发布了关于支持实体经济的公告2022年证券公司实现直接融资592万亿元包括服务428家企业实现境内上市融资金额586886亿元充分发挥资本市场资源配置等重要功能服务上市公司再融资784450亿元服务357家科技创新企业实现融资448158亿元彰显资本市场对科技创新企业的支持力度积极主动融入国家发展大局2行业转型发力方向聚焦机构业务投行资本化和财富管理买方投顾转型未来胜者初现机构业务布局成效初显机构领先券商业绩逆周期调节能力更强证券公司通过开展多品类跨部门的机构业务协同打造全产业综合金融服务链条提升客户粘性谋求更高利润率探索以资产负债表服务客户规避方向性投资市场风险机构客户占比逐年提升2022年证券公司代理客户证券交易额73325万亿元其中机构客户占比达32资本金充足资金效率高机构客户广阔的券商胜率更高其中中信证券中金公司表现优于行业投行资本化趋势明显投行投资投研三投联动打造更坚固的业务壁垒注册制下投行业务大发展的同时资本投入和研究投入的需求增加三投优势未来将左右行业竞争格局股权融资方面科创板跟投机制绑定券商自有资金债权融资方面包销客需驱动投资需求同样需要券商自有资金加大投入以资金换取增量业务机会同时发行定价对于投行的投研能力提出了更高的要求合理定价是稳定证券公司科创板IPO跟投收益的基础投行战略领先具有产业投行优势项目和人才储备充足的券商胜率更高其中中信证券中金公司中信建投国联证券表现优于行业财富管理转型持续推进从卖方销售向买方投顾模式转型升级证券公司加速推进传统经纪业务向财富管理模式的全面转型差异化发展和特色化经营初见成效服务居民财富管理的能力不断提升截止2022年末代理销售金融产品保有规模275万亿元受托管理客户资产规模976万亿着力为投资者提供更为丰富的投资理财产品满足客户多元化资产配置需求从财富管理转型趋势来看证券公司的转型探索已从卖方销售的通道模式转向以客户为中心的买方投顾服务模式并采用金融产品保有规模客户资产管理规模等作为财富管理考核指标挂钩客户利益助力客户资产保值增值保有规模保持增长产品表现强客户信任度高的券商胜率更高其中中信证券中金公司国联证券表现优于行业3中特估值体系利好头部券商未来资本市场将更具中国特色证券行业不断提升服务实体经济和服务国家战略的能力立足专业优势进一步发挥资本市场作用龙头券商有望持续从中收益32023年展望及景气度假设经济复苏拉升行业景气度市场情绪转好交投活跃度提升政策刺激和流动性宽松不变全年边际改善总体保持谨慎乐观宏观经济方面2023年国内经济进入疫后复苏周期微观层面成效已显社会经济活力逐步恢复预期在下半年宏观经济将全面进入修复期行业景气度方面23Q1市场震荡上行三大指数算术平均涨幅55投资者信心改善风险偏好提升交投活跃度提升23年1-2月日均股基交易规模分别为9062亿10047亿环比回暖截止3月末日均两融余额16067亿较22年末43流动性和货币政策方面美联储八次加息后预计本轮加息周期接近尾声央行23年3月降低金融机构存款准备金率025个百分点预期全年央行保持市场流动性合理充裕后续经济刺激政策和灵活的货币政策有望提振信心证券行业开启盈利修复假设2023年全年GDP增速5资本化率70预计年末总市值8895万亿同比13年末三大指数算术平均同比敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告上涨约10假设2023年日均股基成交额102万亿与22年基本持平对应日均换手率12假设日均两融流通市值下降至18两融余额均值162万亿股票总质押市值A股总市值下降10至36股票表内质押规模1729亿假设IPO规模5634亿再融资规模8255亿债承规模111万亿较22年持平或微增假设资管业务规模增长6至111万亿假设投资业务规模增长5至55万亿投资业务收益率25基于上述假设预计2023年行业实现净利润1691亿同比上升19营收4679亿同比上升18ROE58同比上升052pct三重点公司推荐1投资建议维持行业推荐评级推荐中信证券国联证券东方财富传统券商中推荐行业龙头券商中信证券以及有望实现跨越式增长的国联证券特色券商推荐互联网券商东方财富关注华林证券中信证券作为航母级券商以规模扩张为导向收入体量远高于其他头部券商且竞争优势进一步拉大预计未来将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的历史机遇12022年行业景气度下行公司实现营业收入651亿同比-15归母净利润213亿同比-8下降幅度均优于行业ROE867业绩韧性十足龙头地位稳固2分部业务方面投行优势一骑绝尘机构业务全面领先自营理念和效益引领行业资本实力和规模效应等优势明显3在中国特色估值体系下公司作为行业龙头预计将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的历史机遇我们预计公司23年归母净利润为2563亿同比20国联证券抢抓战略发展机遇向行业前20目标扎实挺近收购中融基金补齐公募业务短板谋求财富管理外延式发展股东国联集团或成为民生证券第一大股东资源整合下产业投行有望实现跨越式发展1公司2022年营业收入2623亿同比-12归母净利润767亿同比-14远远跑赢行业-26净利润增速成长性持续兑现2国联证券领导层能力卓越管理赋能和激励机制市场领先机制人才战略业务财务亮点纷呈预期未来充分释放中融基金业绩潜力与民生证券的协同整合同样值得期待3预计公司23年归母净利润118亿同比54定增补充资本金后有望进一步扩张业务版图录得超越市场的业绩表现和持续提升的ROE回报东方财富证券业务在市场震荡环境下仍有提升自营业务表现亮眼基金业务景气度顺周期波动销售及保有规模显著好于行业在券商财富管理赛道一枝独秀1公司2022年实现营业总收入12486亿元同比-465归母净利润8509亿元同比-051ROE144远远跑赢行业2东财证券营收8144亿同比12天天基金营收4326亿同比-14手续费及佣金净收入4780亿同比5利息净收入2104亿同比20收入逆势增长彰显公司作为互联网券商的流量优势和用户的度高粘性322年东财APP年均月活1620万同比4市场震荡下用户活跃度仍有增长稳居行业第二3预计公司23年归母净利润110亿同比增长292风险提示中美关系和国际局势恶化国内经济复苏情况低于预期财政政策和货币政策发力不足或滞后城投债务风险影响程度高于预期证券行业政策收紧监管趋严券商业绩修复程度低于预期敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告图20非银行金融行业历史PEBand图21非银行金融行业历史PBBand4500400040003500350030003000250030x250025x25x2000200020x20x1500150015x15x1000100010x10x5005x50000Apr21Oct21Apr22Oct22Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20