事件：2023年3月10日，中兴通讯公布2022年年度报告，2022年实现营业收入1229.54亿元，同比增长达到7.36%；归母净利润80.8亿元，同比增长达18.6%；扣非净利润为61.67亿，同比增长为86.54%;销售毛利率为37.19%，同比增长5.52%。
　　国内外市场经营业绩持续走高，核心业务保持稳健增长。报告期内，国内市场与国外市场分别实现营收852.4亿元、377.1亿元，同比增长达到9.20%、3.44%。在后疫情时期，仍能保持业绩增长。同时运营商网络、政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长5.72%、11.84%、9.93%。运营商网络方面，拓展无线网络、有限网络市场份额的同时，积极拓宽运营商云网业务；目前，公司5G基站发货量、5G核心网发货量均为全球第二、公司服务器及存储产品在在国内集采中，份额排名均位列第一。政企业务方面，公司核心产品GoldenDB分布式数据库发布7.0年度版本进一步满足运营商、金融行业需求。操作系统实现突破、广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业。消费者业务方面，公司布局“1+2+N”智能终端产品战略，推出旗舰手机中兴Axon 40 Ultra；移动互联产品MBB & CPE全球市场份额第一，公司PONCPE市场份额32.8%，居全球首位。公司逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择。
　　 “数智”赋能产业转型，第二曲线业务快速成长。公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长近80%。公司积极发展合作伙伴，着眼工业制造、冶金钢铁、矿山等15个行业、近500家合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用。矿山特战队携手运营商助力国家能源集团、平煤集团等头部企业打造多个示范项目，快速构建智能矿山体系；冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，助力冶金钢铁企业数字化转型升级；政务及大企业方面，南京将军山智慧园区成功上线数字化园区方案、城市生命线解决方案等。公司也领军数字能源，发布新一代数据中心，持续投入通信储能方向，第三代智能锂电在全球市场得到规模应用。可以预测未来第二曲线将继续保持快速增长。
　　强化ICT全栈核心能力，构建数字经济底座。公司定位“数字经济筑路者”，基于ICT端到端的全栈核心能力，围绕连接（CT技术）和算力（IT技术），从ICT产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展。在云网层面，中兴通讯将把基础的ICT设备能力、软件开发能力、集成创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供适配的产品和解决方案。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等，近三年公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模，实现跨越式增长，同时，公司不断加大与运营商的创新研究与合作，数据中心交换机已全面推出自研芯片产品，2023年目标业绩倍增。
　　 2022年研发投入超200亿，自研基于Transformer的大模型。公司大力投入人工智能领域，自研基于Transformer的基础大模型，提供安全、可信的大模型赋智千行百业，帮助客户提升研发、生产和运营效率。未来将重点投入三个产品方向：1)公司的新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；2)下一代数字星云解决方案，利用生成式AI技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3)新一代AI加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。
　　蓄力算力新基建，深度布局云、网业务。公司扎根5G通信网络芯片底层技术研发，拓展基于异构计算的领域定制技术和产品，积极发展算网一体化，满足云、边、端多样化场景需求。目前国内三大运营商均已积极推进算网融合，企业绑定中国电信，2022年合作打造了多个产数标品，完成了多项现网试点，同时聚焦云网底座、业务创新、云网安全三大领域，开展更深层次、更广范围的研发合作与业务联合创新；企业携手中国移动完成国内首个集中式算力路由方案现网试点，推动算网融合的新型信息基础设施发展进程；在5G行业，公司与联合中国移动发布业界首个基于绿色电网的端到端5GTSN，建设5G数字电网示范，加速5G在关键行业的商用进程。
　　成本结构持续优化，核心技术稳步更新。2022年，公司毛利率为37.19%，同比增长5.52%，公司盈利能力持续上升；销售、管理、财务费用占营业收入比重为28.47%，费用结构持续改善，其中，财务费用同比减少83.05%，主要因本期净利息收入增加以及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。研发费用同比增长14.88%，占营业收入比例为17.57%，主要由于本集团持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。公司追随全球数字化和绿色低碳化发展趋势，把握数智化转型机遇，2022年在建工程逐步落地成固定资产，

研究报告全文：2023年04月08日公司研究证券研究报告中兴通讯000063SZ公司快报通信系统设备全栈布局算力自研芯片加深护城河投资评级增持-B首次股价2023-04-073700元投资要点交易数据事件2023年3月10日中兴通讯公布2022年年度报告2022年实现营业收总市值百万元17525375入122954亿元同比增长达到736归母净利润808亿元同比增长达186流通市值百万元14727321扣非净利润为6167亿同比增长为8654销售毛利率为3719同比增长总股本百万股473659552流通股本百万股39803612个月价格区间35412074国内外市场经营业绩持续走高核心业务保持稳健增长报告期内国内市场与国外市场分别实现营收8524亿元3771亿元同比增长达到920344在一年股价表现后疫情时期仍能保持业绩增长同时运营商网络政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长5721184993运营商网络方面拓展无线网络有限网络市场份额的同时积极拓宽运营商云网业务目前公司5G基站发货量5G核心网发货量均为全球第二公司服务器及存储产品在在国内集采中份额排名均位列第一政企业务方面公司核心产品GoldenDB分布式数据库发布70年度版本进一步满足运营商金融行业需求操作系统实现突破广泛应用于通信汽车电力轨道交通等行业消费者业务方面公司布局12N智能终端产品战略推出旗舰手机中兴Axon40Ultra移动互联产品MBBCPE全球市场资料来源聚源份额第一公司市场份额居全球首位公司逐步整合手机移PONCPE328升幅1M3M12M动互联产品家庭信息终端及生态能力为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品相对收益169438736375选择绝对收益187842316172数智赋能产业转型第二曲线业务快速成长公司以服务器及存储终端分析师李宏涛5G行业应用汽车电子数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长营业SAC执业证书编号S0910523030003lihongtao1huajinsccn收入同比增长超过40其中服务器及存储营业收入同比增长近80公司积极发展合作伙伴着眼工业制造冶金钢铁矿山等15个行业近500家合作伙相关报告伴实现百余数字化转型的创新应用矿山特战队携手运营商助力国家能源集团平煤集团等头部企业打造多个示范项目快速构建智能矿山体系冶金钢铁特战队与国家电投集团广西金川股份等达成战略合作助力冶金钢铁企业数字化转型升级政务及大企业方面南京将军山智慧园区成功上线数字化园区方案城市生命线解决方案等公司也领军数字能源发布新一代数据中心持续投入通信储能方向第三代智能锂电在全球市场得到规模应用可以预测未来第二曲线将继续保持快速增长强化ICT全栈核心能力构建数字经济底座公司定位数字经济筑路者基于ICT端到端的全栈核心能力围绕连接CT技术和算力IT技术从ICT产业维度行业应用维度参与和推动数字经济发展在云网层面中兴通讯将把基础的ICT设备能力软件开发能力集成创新能力与运营商云网转型需求深度结合提供适配的产品和解决方案在算力基础设施领域公司已拥有全系列服务器及存储产品包括通用服务器GPU服务器液冷服务器以及全闪存储产品混闪存储产品等近三年公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模实现跨越式增长同时公司不断加大与运营商的创新研究与合作数据中心交换机已全面推出自研httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报系统设备芯片产品2023年目标业绩倍增2022年研发投入超200亿自研基于Transformer的大模型公司大力投入人工智能领域自研基于Transformer的基础大模型提供安全可信的大模型赋智千行百业帮助客户提升研发生产和运营效率未来将重点投入三个产品方向1公司的新一代智算中心基础设施产品全面支持大模型训练和推理包括高性能AI服务器高性能交换机DPU等2下一代数字星云解决方案利用生成式AI技术在代码生成办公智能化运营智能化等领域展开研究全面提升企业效率3新一代AI加速芯片模型轻量化技术大幅降低大模型推理成本蓄力算力新基建深度布局云网业务公司扎根5G通信网络芯片底层技术研发拓展基于异构计算的领域定制技术和产品积极发展算网一体化满足云边端多样化场景需求目前国内三大运营商均已积极推进算网融合企业绑定中国电信2022年合作打造了多个产数标品完成了多项现网试点同时聚焦云网底座业务创新云网安全三大领域开展更深层次更广范围的研发合作与业务联合创新企业携手中国移动完成国内首个集中式算力路由方案现网试点推动算网融合的新型信息基础设施发展进程在5G行业公司与联合中国移动发布业界首个基于绿色电网的端到端5GTSN建设5G数字电网示范加速5G在关键行业的商用进程成本结构持续优化核心技术稳步更新2022年公司毛利率为3719同比增长552公司盈利能力持续上升销售管理财务费用占营业收入比重为2847费用结构持续改善其中财务费用同比减少8305主要因本期净利息收入增加以及汇率波动产生的汇兑损失减少所致研发费用同比增长1488占营业收入比例为1757主要由于本集团持续进行5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域的投入所致公司追随全球数字化和绿色低碳化发展趋势把握数智化转型机遇2022年在建工程逐步落地成固定资产已在芯片数据库操作系统领域均已掌握底层核心技术持续转化为公司竞争力助力公司业务增长同时公司将继续深耕数智化转型5G东数西算双碳经济不断投入ICT技术领域多方面满足政企业务转型需要投资建议公司作为ICT龙头立足数字经济筑路者在助力运营商和合作伙伴构筑连接算力能力数智底座的同时加快升级数智化转型2022年经营业绩实现持续增长第二曲线拓新盈利我们预测公司2023-2025年收入140020156753172914亿元同比增长139120103公司归母净利润分别为92891057511985亿元同比增长150138133对应EPS为196223253元PE为189166146首次覆盖给予增持评级风险提示新产品技术研发不及预期业务拓展不及预期国际经济及政治形势不佳国外市场拓展不及预期共享共建不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元114522122954140020156753172914YoY12974139120103净利润百万元6813808092891057511985httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报系统设备YoY593186150138133毛利率352372374377377EPS摊薄元144171196223253ROE132131137137138PE倍257217189166146PB倍3430272321净利率5966666769数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报系统设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产127871137874152152161655175938营业收入114522122954140020156753172914现金5071356346648546245273939营业成本74160772288762597657107708应收票据及应收账款1750917751226282249327311营业税金及附加787951109412361282预付账款607279769389894营业费用87339173104471169512901存货3631745235437765670053645管理费用54455333659475198134其他流动资产2272518262201261962120150研发费用1880421602246012754030380非流动资产4089243080424944232141512财务费用96316355738712长期投资16851754187520102140资产减值损失-1790-1559-1913-2091-2325固定资产1143712913134041364513611公允价值变动收益1099-1142-54-14-28无形资产105489926922684477584投资净收益15641087124611931211其他非流动资产1722318486179901821918177营业利润86768795103041165513230资产总计168763180954194647203975217450营业外收入250196223209216流动负债78685784248903493617101624营业外支出427239239239239短期借款89479962962497379699利润总额84998752102881162513208应付票据及应付账款3327529705352033713642648所得税1463960112912751449其他流动负债3646438757442074674449277税后利润7036779291601035011759非流动负债3679142987386553483730318少数股东损益223-289-129-225-226长期借款2990835126311202719322711归属母公司净利润6813808092891057511985其他非流动负债68827861753576437607EBITDA1403614446144691603617636负债合计115476121410127688128453131942少数股东权益1806902773547321主要财务比率股本47314736473747374737会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2536025893258932589325893成长能力留存收益2367830338376384575854985营业收入12974139120103归属母公司股东权益5148258641661867497585187营业利润58614172131135负债和股东权益168763180954194647203975217450归属于母公司净利润593186150138133获利能力现金流量表百万元毛利率352372374377377会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率5966666769经营活动现金流15724757814169514419373ROE132131137137138净利润7036779291601035011759ROIC8584899499折旧摊销41834058292432403552偿债能力财务费用96316355738712资产负债率684671656630607投资损失-1564-1087-1246-1193-1211流动比率1618171717营运资金变动2357-84712609-75285280速动比率0910100910其他经营现金流27495123165-111-19营运能力投资活动现金流-10592-1291-1519-1675-1542总资产周转率0707070808筹资活动现金流27791455-4142-5871-6343应收账款周转率6970696969应付账款周转率2425272727每股指标元估值比率每股收益最新摊薄144171196223253PE257217189166146每股经营现金流最新摊薄332160299109409PB3430272321每股净资产最新摊薄10871238139415811796EVEBITDA1211181119981资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报系统设备公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李宏涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报系统设备本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分