一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差大多收窄。本周消息面平静，债市整体上波澜不惊，长端呈现窄幅震荡的态势，而短端国开出现一定幅度上行。短端国开与资金面发生明显背离，可能出于对月中税期或者同业监管的担忧。对于信用债而言，本周信用债行情延续，收益率大多下行，信用利差也整体收窄，信用债票息策略仍具优势。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。对于配置盘来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以关注。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各类别产业债信用利差皆收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。

研究报告全文：证券研究报告固定收益信用利差整体收窄银行二级资本债表现亮眼利差周度全跟踪20230403-20230407分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023年4月9日各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债1投资要点KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差大多收窄本周消息面平静债市整体上波澜不惊长端呈现窄幅震荡的态势而短端国开出现一定幅度上行短端国开与资金面发生明显背离可能出于对月中税期或者同业监管的担忧对于信用债而言本周信用债行情延续收益率大多下行信用利差也整体收窄信用债票息策略仍具优势等级利差方面本周信用债等级利差表现分化期限利差方面本周信用债期限利差表现分化对于配置盘来说中长久期高等级信用债的配置价值依然可以关注二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄分企业类型来看本周各类别产业债信用利差皆收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果尤其是地产需求端的变化跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化可以适度关注有一定超额价值的央国企短久期诸如半年左右或者1年以内下沉等策略钢铁煤炭本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄房地产本周各等级房地产中票信用利差皆收窄本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄2投资要点KEYPOINTS二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察城投债本周各等级各地区信用利差大多收窄各等级城投债信用利差皆有所收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升重点聚焦好地区中部地区头部平台下沉的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周除AAA级云南城投外各等级天津和云南城投信用利差皆收窄山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄江苏浙江本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄从超额利差来看本周除AAA产业债和城投债外其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄银行永续债二级资本债本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差大多有所收窄3投资要点KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄在债市回调风险相对可控宏观信用债的结构性资产荒可能延续中观的背景下信用债相较于利率债的票息优势尚存同时投资者也可以通过适度的短久期下沉或高等级拉久期增厚收益中高等级中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为同时建议投资者可以通过高等级中债隐含评级AA及以上适度拉久期但期限依然建议控制在3年以内主要针对传统信用债增厚收益如果风控允许也可以在守住底线思维的前提下通过适度的短久期1年以内下沉来增厚收益建议重点聚焦城投债领域从信用债品种来看除了城投债短久期下沉外建议可以重点关注优资质银行二永债尤其是3-4年当前的投资性价比更高兼具配置价值和交易价值与同等级同期限传统信用债相比也有一定的估值优势同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险总结来看在资产荒的演绎下当前信用债利差已经处于相对低位市场杠杆处于偏高位置信用债套息加杠杆策略对资金敏感度上升未来的市场波动可能会加剧但是债市回调风险相对可控信用债票息优势尚存投资者依然可以在波动中向信用债要收益风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告信用利差大多被动走阔期限利差整体收窄利差周度全跟踪20230327-20230331关注银行二永债被错杀后的投资机会利差周度全跟踪20230320-20230324中长久期中低等级信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20230313-20230317中短端信用债表现亮眼城投债短久期下沉延续利差周度全跟踪20230306-20230310中低等级中长久期信用债延续亮眼表现利差周度全跟踪20230227-20230303信用债偏强表现延续低等级长久期信用债表现更优利差周度全跟踪20230220-20230224信用债修复行情仍然强劲利差周度全跟踪20230213-20230217信用债修复行情延续中高等级期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230206-20230210节后短久期信用债表现亮眼期限利差持续陡峭利差周度全跟踪20230130-20230203节前信用利差走势分化短久期信用债表现更加抗跌利差周度全跟踪20230116-202301205目录CATALOGUE中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债601信用利差本周信用利差大多收窄本周信用债信用利差大多收窄中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理701信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周除AA中票和可续期产业债外其他信用债信用利差皆收窄产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0215-1016-0617-0217-1018-0619-0219-1020-0621-0221-1022-0623-0212-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理801信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周除AA中票和可续期产业债外其他信用债信用利差皆收窄产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-0415-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-04中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理901信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周除AA中票和可续期产业债外其他信用债信用利差皆收窄银行二级资本债信用利差3年期BP银行永续债信用利差3年期BP25035030020025015020015010010050500018-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1221-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年1001信用利差本周信用利差大多收窄在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202304071年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票3242431950192911937485333943333533435269851138535485城投债3667462557252452540605353720336603453761351108540685非公开产业债5120681993193531956371013314933397337186123851728541685非公开城投债525763257525339257153885311703460037637105351578550085可续期产业债5619661989197433100331503389851298517385可续期城投债647372739373685394531435396351233518235银行二级资本债44784567600314803559366081011020010699780831428224482银行永续债5307615111651225517130790213402259028517952419124318241年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票19301120510730035801680340090804850304029408640城投债202016701430705029202870270094202840187048809470非公开产业债950810830498011301970236079002530316028606600非公开城投债176015601540872026402340207096602530209033609660可续期产业债24601560890307019702350550031302590可续期城投债210014601380178020602510408029603620银行二级资本债325038202360634046205340592091704970478083809570银行永续债6280711066908910780080507010866066007290908010000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1101信用利差本周信用利差大多收窄各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202304071年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-533-533-433-433-277023-377-377-490-290-490-490城投债-577-377-277-977-311-411-411-511-336-137-437-337非公开产业债-533-233-133-433-277-177-377-377-490-190-490-490非公开城投债-477-177-377-677-211-811-411-211-337-137-437-037近1周可续期产业债-433-433-433-277023-477-790-290-290可续期城投债-277-377-477-011-311-411-337-337-437银行二级资本债-385-921-820-820-383-603-904-904-192-192-292-292银行永续债-447-446-446-446-456-455-555-555-315-315-315-315中票051151251251-495-494-794-794-743-942-1042-1042城投债358357257-2843-014-215-2515-2915150-452-1052-1252非公开产业债051-1049151251-694-894-894-794-742-842-1042-1042非公开城投债-243057057-1843185-615-2215-2515148-452-1052-852近1月可续期产业债1751351451-994-994-994-1142-942-842可续期城投债957-343-1743-315-1915-2715-552-1152-1652银行二级资本债211-028-1529-229-751-642-2544-1844-640-977-1877-1077银行永续债157357-843-243-1147-1047-2747-747-1344-1744-744656中票70951051071010771078327834781222132111211321城投债132911231123723133911391639673973763431346034非公开产业债15101810121012108782878477839781721352127211821非公开城投债172314231423162328393039423975391634273451346834近半年可续期产业债231019101610317839785178402142212921可续期城投债262317231423213932394839293436346134银行二级资本债1278111010263626214027124713811324433126782511225银行永续债1486208753875787265332516551815130663565986511665中票-659-959-1359-1159-524-1328-328-028-2667-2329-3529-3229城投债-650-1055-655-6055-632-1531-15312669-2884-3485-12851415非公开产业债-759-759-359-959-728872972172-1929171-1929-3029非公开城投债3450455451745136986918699069-1985-13856156915近1年可续期产业债241-659-145910728721072-129771-1729可续期城投债-207-707493-631-0312169-885-5852415银行二级资本债-317-828-692-59225947723792579-1026-74238574357银行永续债-471-07126293329766107137715171-1031-53161697769数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1202等级利差本周信用债等级利差表现分化等级利差方面本周信用债等级利差表现分化各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202304071年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票107717772587715855685297852633703331133城投债95820582085812933143325431598654836148非公开产业债1699419930199449692963409651991009934499非公开城投债106822682866817004550388502898814842448可续期产业债100033002600760040008400可续期城投债80029002600750027008600银行二级资本债08915251032510154517144171086728517485银行永续债844634417244772627218772100710607233071年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票560200787078036409190299029008990城投债246021107390249023009550202054409560非公开产业债12006607890574054909480537041407860非公开城投债11501160933098020709650290047609730可续期产业债0100001570292030001920可续期城投债1307004040510023403940银行二级资本债2609006120634073809580484090709650银行永续债831070909210797067509650787098709970数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1302等级利差本周信用债等级利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202304071年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票000100100300-100-100200000000城投债200300-400-100-100-200199-101-001非公开产业债300400100100-100-100300000000非公开城投债300100-200-600-200000200-100300近1周可续期产业债000000300-200500500可续期城投债-100-200-300-400000-100银行二级资本债-536-435-435-220-521-521000-100-100银行永续债001001001001-099-099000000000中票100200200001-299-299-199-299-299城投债-001-101-3201-201-2501-2901-602-1202-1402非公开产业债-1100100200-200-200-100-100-300-300非公开城投债300300-1600-800-2400-2700-600-1200-1000近1月可续期产业债-1400-1300000000200300可续期城投债-1300-2700-1600-2400-600-1100银行二级资本债-239-1740-440109-1793-1093-337-1237-437银行永续债200-1000-400100-1600400-4006002000中票-199-19900100122012401099-101099城投债-206-206-606-2003005400-10323975297非公开产业债300-300-30020003900310018001000100非公开城投债-300-300-10020014004700110035005200近半年可续期产业债-400-7008002000200-1100可续期城投债-900-1200110027007003200银行二级资本债-168-25223485722573597368353828782银行永续债601390143015983898549849967998599中票-300-700-500-804196496338-862-562城投债-405-005-5405-899-8993301-60115994299非公开产业债000400-200160017009002100000-1100非公开城投债-3002001400-500500770060026008900近1年可续期产业债-900-1700-200000900-1600可续期城投债-50070060028003003300银行二级资本债-511-375-2752182120232028448835383银行永续债400310038003053005440550072008800数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1403期限利差本周信用债期限利差表现分化期限利差方面本周各品种信用债期限利差表现分化各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20230407AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票3272519937806755718010455718010455城投债3159495934945599424494491484420249非公开产业债3283615560809655838012055718010455非公开城投债46626469529482996944123491484420249可续期产业债45807455618010455888012555可续期城投债3146725149469151774612951银行二级资本债3881660848077605687312368797313768银行永续债4589729945177462451711562611713362AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票47703870476040808470550061303680城投债46903850440034104470528095609290非公开产业债45704630796073809150693062303340非公开城投债70305060683055408080815094809010可续期产业债661061608000722089306160可续期城投债414051106420626086407960银行二级资本债27202100429027908080948086809710银行永续债34801410329012402730936057809900数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2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