本报告导读：
　　美国3月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，但已经出现走弱迹象，供需缺口可能正在快速收窄。我们仍然预计美国最快年中附近将陷入温和衰退，美债收益率在短期小幅上升后，仍将重回下行趋势，贵金属仍具有较强配置机会。
　　摘要：
　　美国3月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，但已经出现走弱迹象，供需缺口正在快速收敛。
　　美国3月新增非农就业23.6万，略超市场预期的23万，失业率下降0.1个百分点至3.5%，显示劳动力市场仍有一定韧性。就业数据的调查期为包含12日的当周，所以银行危机可能尚未在就业数据中充分体现。分行业来看，新增就业仍主要集中在休闲酒店、教育医疗等受益于疫后复苏、且对利率不敏感的非周期性行业，而建筑业、金融活动等新增就业均已转负。
　　从趋势上看，劳动力市场已经出现走弱迹象，新增非农就业重回30万以下，较一二月明显走弱，为2020年12月以来的新低，同时平均周工时也下降至34.4小时，已经与疫情前基本持平。
　　劳动力市场需求可能正在快速降温，供需缺口快速收窄。美国2月职位空缺率大幅下降0.4个百分点至6.0%，职位空缺数下降63万至993万，为2021年6月以来新低，同时劳动力市场缺口也大幅下降87万至400万，为2021年10月以来的新低。此外，3月劳动参与率继续回升0.1个百分点至62.6%，已经连续上升了四个月。显示劳动力市场的供需缺口正在快速改善。
　　时薪环比增速回升0.1个百分点至0.3%，基本符合市场预期，显示劳动力市场仍有一定韧性的背景下，工资仍有一定粘性。
　　基准情形下，我们仍然预计美国最快年中附近将陷入温和衰退。当前美国经济呈现出结构性衰退的特征，在快速加息的背景下，固定资产投资、商品消费、生产等领域都已经陷入到萎缩状态，劳动力市场和服务消费是仅存的两大仍在扩张的领域，是美国经济最后的两大堡垒，而这两大领域都跟疫后复苏有关，都享受了疫后的复苏红利。
　　对于服务消费，最近几个季度的强劲，很大程度上是受益于疫后的服务业修复，但近期服务消费已经基本恢复至疫情前趋势值，增速也已基本降至疫情前水平，显示疫后修复的红利已经基本消退。往后看，在高利率环境下，居民资产负债表仍在走弱，储蓄率也正在缓慢回升，收入增速也在逐步放缓，对消费的支撑作用都在走弱。因此我们预计服务消费增速仍然将继续下滑，甚至不排除转负的可能性。
　　对于劳动力市场，其强劲的根基在于疫后服务业的快速修复，后续伴随着服务消费的走弱，预计劳动力市场也将继续降温。
　　市场当前对联储加息（或后续降息）预期可能过于乐观，市场预期年底政策利率将降至4.5%，与联储的预期指引和通胀粘性均有明显背离，因此我们预计市场在二季度可能重新定价联储，短期内美债收益率可能有一定上行压力，但年中附近，在联储加息预期见顶以及衰退预期的强化之下，预计美债收益率仍将重回下行趋势。
　　风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230408报告作者强数据难掩弱趋势董琦分析师021-38674711美国3月非农就业数据点评dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观郭新宇研究助理月美国3月非农就业数据略超预期显示劳动力市场仍有一定韧性但已经出现走弱迹象供需缺口可能正在快速收窄我们仍然预计美国最快年中附近将陷入温和衰退021-38038436报美债收益率在短期小幅上升后仍将重回下行趋势贵金属仍具有较强配置机会guoxinyugtjascom证书编号摘要S0880121120064TableSummary美国3月非农就业数据略超预期显示劳动力市场仍有一定韧性TableReport但已经出现走弱迹象供需缺口正在快速收敛相关报告美国3月新增非农就业236万略超市场预期的23万失业复苏动能有所放缓率下降01个百分点至35显示劳动力市场仍有一定韧性20230403就业数据的调查期为包含12日的当周所以银行危机可能尚未从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向在就业数据中充分体现分行业来看新增就业仍主要集中在20230402休闲酒店教育医疗等受益于疫后复苏且对利率不敏感的非美国小银行还有哪些风险点周期性行业而建筑业金融活动等新增就业均已转负20230326从趋势上看劳动力市场已经出现走弱迹象新增非农就业重新一轮科技景气周期即将开启回30万以下较一二月明显走弱为2020年12月以来的新低20230319同时平均周工时也下降至344小时已经与疫情前基本持平两会传递出哪些声音20230312证劳动力市场需求可能正在快速降温供需缺口快速收窄美国2月职位空缺率大幅下降04个百分点至60职位空缺数下降券63万至993万为2021年6月以来新低同时劳动力市场缺口研也大幅下降87万至400万为2021年10月以来的新低此外究3月劳动参与率继续回升01个百分点至626已经连续上升报了四个月显示劳动力市场的供需缺口正在快速改善告时薪环比增速回升01个百分点至03基本符合市场预期显示劳动力市场仍有一定韧性的背景下工资仍有一定粘性基准情形下我们仍然预计美国最快年中附近将陷入温和衰退当前美国经济呈现出结构性衰退的特征在快速加息的背景下固定资产投资商品消费生产等领域都已经陷入到萎缩状态劳动力市场和服务消费是仅存的两大仍在扩张的领域是美国经济最后的两大堡垒而这两大领域都跟疫后复苏有关都享受了疫后的复苏红利对于服务消费最近几个季度的强劲很大程度上是受益于疫后的服务业修复但近期服务消费已经基本恢复至疫情前趋势值增速也已基本降至疫情前水平显示疫后修复的红利已经基本消退往后看在高利率环境下居民资产负债表仍在走弱储蓄率也正在缓慢回升收入增速也在逐步放缓对消费的支撑作用都在走弱因此我们预计服务消费增速仍然将继续下滑甚至不排除转负的可能性对于劳动力市场其强劲的根基在于疫后服务业的快速修复后续伴随着服务消费的走弱预计劳动力市场也将继续降温市场当前对联储加息或后续降息预期可能过于乐观市场预期年底政策利率将降至45与联储的预期指引和通胀粘性均有明显背离因此我们预计市场在二季度可能重新定价联储短期内美债收益率可能有一定上行压力但年中附近在联储加息预期见顶以及衰退预期的强化之下预计美债收益率仍将重回下行趋势风险提示通胀粘性超预期系统性金融风险蔓延请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观月报图1新增非农就业236万人高于预期的23万人图2失业率小幅降至35劳动参与率继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3休闲酒店教育与医疗等是主要贡献项图4美国3月失业人口小幅降至5839万数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5平均时薪环比增速回升至03基本符合市场预期图6平均周工时回落至344小时数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5宏观月报图72月职位空缺率下降04个百分点至60职位空缺数下降63万至993万数据来源Wind国泰君安证券研究图8美国2月仍有约400万劳动力缺口较1月份大幅下降87万1095117数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5宏观月报图9市场当前对联储加息或后续降息预期可能过于乐观数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5