2023年一季度销售进入行业前十。根据克而瑞数据，公司2023年一季度实现全口径销售金额491亿元，同比+112%，行业排名位列第9，销售面积164万平，同比+120%。根据公司年报，公司2022年销售金额1202亿元，同比-1%，行业排行第18名，较2021年大幅提升14名，销售面积401万平方米，同比-14%；公司“4+1”业务格局不断夯实，华东区域销售占比64.8%，成为公司业绩压舱石，珠海、华南、北方、北京区域销售额占比分别为15.1%、13.9%、3.3%、3.0%；公司2022年坚持抓紧销售回款，实现回款金额723亿元，同比+2.2%，资金回笼保持稳健。
　　2022年营收逆势增长，合同负债大幅增长。2022年公司实现营业收入591.9亿，同比+15.5%，归母净利润25.8亿，同比-19.3%。公司实现房地产开发结转收入567.8亿，毛利率20.25%，同比去年同期-5.37pct；计提资产和信用减值损失8.4亿元，同比增加7.5亿；由于更多合作项目的结转，公司实现投资收益15.4亿元，同比+167.4%，同时并表项目权益占比有所下降，报告期内公司少数股东损益占税后净利润的比例为45.5%，同比上升13.8pct；报告期末公司合同负债803.2亿，同比+27.8%，覆盖2022年营收1.36倍，未来业绩结转确定性增强。
　　公司投资聚焦核心城市，提升土储质量。截止2022年末，公司拥有土储计容建面386万平，覆盖2022年销售面积0.96倍，在建面积1385万平；2022年公司共拿地19幅，全口径拿地金额493亿，对应拿地强度为41%，重点投资包括上海、杭州等核心城市。
　　三道红线稳居绿档，60亿定增已受理。2022年末公司剔除预收资产负债率为65.3%，净负债率为71.7%，现金短债比2.0，稳居“三道红线”绿档；报告期内融资成本5.76%，同比-4bp；2022年公司公开发行境内债券超160亿元，成功进入租赁住房类REITs百亿储架规模队列；同时公司是首批启动定增房企，拟募集资金60亿元，已获上交所受理。
　　投资建议：由于过去两年行业景气度下行，我们调整公司2023-25年归母净利润为31.2/35.6/39.8亿元，增速分别为21.0%/14.0%/11.9%，给予公司目标价14.7元，对应2023年业绩10倍PE。
　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期；国内新冠疫情反复。

研究报告全文：TableInfo1TableDate华发股份600325房地产发布时间2023-04-07TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入积极融资谋发展销售排名再前进上次评级买入华发股份一季度销售及年报点评---2022报告摘要股票数据TableMarket202304072TableSummary023年一季度销售进入行业前十根据克而瑞数据公司2023年一季6个月目标价元1470度实现全口径销售金额491亿元同比112行业排名位列第9销售收盘价元121812个月股价区间元6441218面积164万平同比120根据公司年报公司2022年销售金额1202总市值百万元2578702亿元同比-1行业排行第18名较2021年大幅提升14名销售面总股本百万股2117股百万股积401万平方米同比-14公司41业务格局不断夯实华东区域A2117B股H股百万股00销售占比648成为公司业绩压舱石珠海华南北方北京区域销日均成交量百万股62售额占比分别为1511393330公司2022年坚持抓紧销售回款实现回款金额723亿元同比22资金回笼保持稳健TablePicQuote历史收益率曲线2022年营收逆势增长合同负债大幅增长2022年公司实现营业收入华发股份沪深3005919亿同比155归母净利润258亿同比-193公司实现房地产开发结转收入5678亿毛利率2025同比去年同期-537pct计80提资产和信用减值损失84亿元同比增加75亿由于更多合作项目的6040结转公司实现投资收益154亿元同比1674同时并表项目权益20占比有所下降报告期内公司少数股东损益占税后净利润的比例为0455同比上升138pct报告期末公司合同负债8032亿同比278-20覆盖2022年营收136倍未来业绩结转确定性增强-4020224202272022102023120234公司投资聚焦核心城市提升土储质量截止2022年末公司拥有土储计容建面386万平覆盖2022年销售面积096倍在建面积1385万平2022年公司共拿地19幅全口径拿地金额493亿对应拿地强度TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益122161为41重点投资包括上海杭州等核心城市相对收益101863三道红线稳居绿档60亿定增已受理2022年末公司剔除预收资产负债率为653净负债率为717现金短债比20稳居三道红线绿相关报告TableReport档报告期内融资成本576同比-4bp2022年公司公开发行境内债华发股份600325扣非净利大幅增加销券超160亿元成功进入租赁住房类REITs百亿储架规模队列同时公售排名快速提升司是首批启动定增房企拟募集资金60亿元已获上交所受理--20220831投资建议由于过去两年行业景气度下行我们调整公司2023-25年归房地产企业的绝对估值法母净利润为312356398亿元增速分别为210140119给予--20230320公司目标价147元对应2023年业绩10倍PE风险提示业绩预测和估值判断不达预期国内新冠疫情反复TableAuthor财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师吴胤翔营业收入5124159190678287121973409执业证书编号S0550522030003-0461551145950030718117166023wuyxnesccn归属母公司净利润31952578311935553977-1009-1931210113961188研究助理喻杰每股收益元134112147168188执业证书编号S055012205002918116067286yujienesccn市盈率449809827725648市净率061097121110100净资产收益率17801374146015181544股息收益率378304369369394总股本百万股21172117211721172117请务必阅读正文后的声明及说明华发股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金52832581774411647812净利润4726567164637231交易性金融资产44444444资产减值准备840000应收款项887901910919折旧及摊销458110110113存货243544245980248440260861公允价值变动损失-173000其他流动资产48723487234872348723财务费用618321632163216流动资产合计350880362243349037371738投资损失-1510-1357-1424-1468可供出售金融资产运营资本变动336228519-18246-1049长期投资净额25217252172521725217其他-238-1-1-1固定资产2892288528792872经营活动净现金流量3834416159-98838041无形资产494462431399投资活动净现金流量-465301115-362-481商誉0000融资活动净现金流量11001-11927-3816-3864非流动资产合计51811519445362255460企业自由现金流-4006613374-126595296资产总计402691414187402660427198短期借款35353535应付款项34032474252904342383财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项499540602657每股指标一年内到期的非流动负债25370253702537025370每股收益元112147168188每股净资产元流动负债合计173763188300170908188864933100911061217每股经营性现金流量元长期借款825848258482584825841811763-467380其他长期负债36894291352948829856成长性指标长期负债合计119479111720112073112441营业收入增长率1551465031负债合计293242300019282981301305净利润增长率-193210140119归属于母公司股东权益合计19743213602341625760盈利能力指标少数股东权益897079280996262100134毛利率202202209219负债和股东权益总计402691414187402660427198净利润率44465054运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数369204185168营业收入59190678287121973409存货周转天数175616000000000营业成本47243541315632357350偿债能力指标营业税金及附加2610305232053303资产负债率728724703705资产减值损失-760000流动比率202192204197销售费用1900210321372202速动比率032032027027管理费用1758203520652055费用率指标财务费用229216205233销售费用率32313030管理费用率公允价值变动净收益17300030302928财务费用率投资净收益153813571424146804030303营业利润6249756286179641分红指标营业外收支净额34000股息收益率30373739利润总额6283756286179641估值指标所得税1557189021542410PE倍809827725648净利润4726567164637231PB倍097121110100归属于母公司净利润2578311935553977PS倍032038036035少数股东损益2148255229083254净资产收益率137146152154资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华发股份公司点评TablePageTop研究团队简介TableIntroduction吴胤翔同济大学建筑与土木工程硕士现任东北证券房地产组首席分析师5年房地产研究经验担任多家财经媒体特约专家研究覆盖房地产开发物业管理商业运营房产中介REITs等2019年加入东北证券喻杰清华大学土木工程硕士厦门大学环境科学经济学本科3年房地产开发运营管理和项目管理经验现任东北证券房地产组研究助理研究主要覆盖房地产开发2022年加入东北证券陈希瑞清华大学低碳经济硕士曾就职于国银租赁从事基础设施租赁业务3年现任东北证券房地产组研究人员主要研究基础设施公募REITs领域2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华发股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44