营收逆势增长，毛利率下降利润承压。公司2022年实现总营收591.9亿元，同比增长15.51%，在行业持续下行的背景下，公司的总营收能够实现逆势增长15.51%主要由于公司2022年竣工面积持续增加，2022年竣工面积660.39万平，同比增加5.09%，结算节奏加快。2022年实现归母净利润25.78亿元，同比下降19.31%，扣非归母净利润24.17亿元，同比下降17.78%。公司净利润下降主要由于：1）低利润项目进入结算期导致毛利率下降；2）权益比例下降；3）计提资产减值7.6亿元。随着后续低利润地块结算结束，毛利率有望底部回升，并且公司在上海集中供地中多宗总价较高地块均为100%权益拿地，项目权益比有望回升。
　　销售：销售优于大市，“压舱石”华东区域贡献率提升。2022年公司销售面积401万平方米,同比下降14.5%，实现销售金额1202.41亿元，同比微降1.4%，位列百强房企第18名，较2021年大幅提升14位。华东大区表现突出，2022年实现销售金额779.09亿元，同比大幅增长40.83%，销售占比64.79%，较2021年提升19.31pct，成为公司业绩的“压舱石”。2023年1-2月，公司实现销售金额249.76亿元，同比增长85.41%，位列百强房企第8名，随着行业复苏企稳，公司在2022年逆势拿地拓展形成的供给优势有望继续凸显。
　　拿地：聚焦核心城市核心区域，优质土地资源丰富。2022年公司共拿地22宗，成交总价409.5亿元，同比上升124.8%，拿地强度由2021年14.9%上升至34.1%，其中上海、杭州、成都和珠海都有斩获。公司持有待开发土地计容建筑面积386.38万平。我们认为后续市场或将仍然延续城市分化，公司则有望凭借核心区域的丰富土储，受益于供给端分化，实现销售的持续增加。同时公司在2022年土地市场遇冷阶段保持拿地节奏，地块利润率情况好转，项目权益比有望增加。
　　融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力。2022年公司强化资金资本运作，有序推进再融资工作，继续维持“三道红线”绿档，公司现存债券规模359.80亿元，考虑行权2022年内待偿还155.5亿元。作为地方龙头国企，公司融资手段丰富、融资渠道通畅，全年公开发行境内债券超160亿元。2022年12月公司发布定增预案募资60亿元，预计可以补充15亿元流动资金，定增完成后公司总资产和净资产均将有所增加，有望增强公司资本实力、优化资产负债结构，助力公司抓住机遇实现规模增长、提升市场份额。
　　维持公司“买入”评级。公司2022年竣工项目增加，结算节奏加快，并且公司待结算资源丰富，预计公司业绩有望维持稳定发展，随着毛利率和权益比较低项目逐步结转完成后，利润情况较好项目逐步进入结转，归母净利润有望恢复增长。预计公司2023-2025年EPS为1.33/1.50/1.78元/股，维持“买入”评级。
　　风险因素
　　政策风险：房地产调控政策收紧或放松不及预期。
　　市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。
　　业务风险：公司房地产销售不及预期

研究报告全文：证券研究报告布局核心区域营收增长逆周期拓展潜力可期TableTitle公司研究华发股份600325SH2022年年报点评TableReportDate2023年03月28日TableReportType公司点评报告本期内容提要TableS营收逆势增长ummary毛利率下降利润承压公司2022年实现总营收5919亿元同比增长1551在行业持续下行的背景下公司的总营收能够实现TableStockAndRank华发股份600325SH逆势增长1551主要由于公司2022年竣工面积持续增加2022年竣工面积66039万平同比增加509结算节奏加快2022年实现归母净利投资评级买入润2578亿元同比下降1931扣非归母净利润2417亿元同比下降1778公司净利润下降主要由于1低利润项目进入结算期导致毛利率上次评级买入下降2权益比例下降3计提资产减值76亿元随着后续低利润地块结算结束毛利率有望底部回升并且公司在上海集中供地中多宗总价江宇辉地产行业首席分析师较高地块均为100权益拿地项目权益比有望回升执业编号S15005220100002联系电话8618621759430销售销售优于大市压舱石华东区域贡献率提升2022年公司销邮箱jiangyuhuicindasccom售面积401万平方米同比下降145实现销售金额120241亿元同比微降14位列百强房企第18名较2021年大幅提升14位华东大区表现突出2022年实现销售金额77909亿元同比大幅增长4083销售占比6479较2021年提升1931pct成为公司业绩的压舱石2023年1-2月公司实现销售金额24976亿元同比增长8541位列百强房企第8名随着行业复苏企稳公司在2022年逆势拿地拓展形成的供给优势有望继续凸显拿地聚焦核心城市核心区域优质土地资源丰富2022年公司共拿地22宗成交总价4095亿元同比上升1248拿地强度由2021年149上升至341其中上海杭州成都和珠海都有斩获公司持有待开发土地计容建筑面积38638万平我们认为后续市场或将仍然延续城市分化公司则有望凭借核心区域的丰富土储受益于供给端分化实现销售的持续增加同时公司在2022年土地市场遇冷阶段保持拿地节奏地块利润率情况好转项目权益比有望增加融资三道红线保持绿档定增募资有望增强资本实力2022年公司强化资金资本运作有序推进再融资工作继续维持三道红线绿档公司现存债券规模35980亿元考虑行权2022年内待偿还1555亿元作为地方龙头国企公司融资手段丰富融资渠道通畅全年公开发行境内债券超160亿元2022年12月公司发布定增预案募资60亿元预计可以补充15亿元流动资金定增完成后公司总资产和净资产均将有所增加有望增强公司资本实力优化资产负债结构助力公司抓住机遇实现规模增长提升市场份额维持公司买入评级公司2022年竣工项目增加结算节奏加快并且公司待结算资源丰富预计公司业绩有望维持稳定发展随着毛利率和权益比较低项目逐步结转完成后利润情况较好项目逐步进入结转归母净利润有望恢复增长预计公司2023-2025年EPS为133150178元股维持买入评级主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入5124159190648686988973986同比05155967759归属母公司净利润31952578280731693769信达证券股份有限公司同比101-19389129189CINDASECURITIESCOLTD毛利率258202210214216北京市西城区闹市口大街9号院1号楼ROE153131131135146邮编100031EPS摊薄元151122133150178PE724897824729613PB111117108099090资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月27日收盘价TableReportClosing目录1营收逆势增长毛利率下降利润承压32销售销售优于大市压舱石华东区域贡献率提升43拿地聚焦核心城市核心区域优质土地资源丰富54融资三道红线保持绿档定增募资有望增强资本实力6预计2023-2025年EPS分别为133150178元股维持买入评级7风险因素7图表目录图表1公司营业收入及同比增速3图表2公司归母净利润及同比增速3图表3公司毛利率及净利率3图表4公司各项费用率3图表5公司合约销售金额及同比增速4图表6公司合约销售面积及同比增速4图表7公司各区域合约销售金额亿元4图表8公司合约销售金额区域结构4图表9公司2022年新增土地金额分布5图表10公司待开发土地城市分布5图表11公司三道红线情况6图表12公司到期债务金额分布亿元6请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom21营收逆势增长毛利率下降利润承压竣工项目增加总营收逆势增长公司2022年实现总营收5919亿元同比增长1551在行业持续下行的背景下公司的总营收能够实现逆势增长1551主要由于公司2022年竣工面积持续增加2022年竣工面积66039万平同比增加509结算节奏加快截止2022年末公司预收楼款达87164亿元较年初增加2799待结算资源丰富后续业绩有望持续释放毛利率下行权益比下降叠加计提减值归母净利润承压下降实现归母净利润2578亿元同比下降1931扣非归母净利润2417亿元同比下降1778公司净利润下降主要由于1毛利率承压受到此前获取利润较低地块进入结算周期影响公司2022年房地产开发毛利率2025同比下降537pct为近年最低点其中主要受到结算收入占比较高的华南地区毛利率大幅下降1262pct影响但华东及华中地区毛利率较2021年提升388pct利润水平有所改善2权益比例下降受到2022年结算项目权益比下降的影响公司的少数股东损益占比提升138pct至4553计提减值公司2022年计提资产减值损失76亿元较2021年大幅提升我们认为随着公司低利润地块结算结束同时利润水平较好的华东地区结算收入占比增加公司毛利率有望底部回升并且公司在上海集中供地中多宗总价较高地块均为100权益拿地项目权益比有望回升图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速8008040806060060304040040202002002010-20000-4020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图表3公司毛利率及净利率图表4公司各项费用率销售净利率销售毛利率费用率销售费用率管理费用率401030862041020020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom32销售销售优于大市压舱石华东区域贡献率提升销售表现优异排名大幅提升2022年公司销售面积401万平方米同比下降145实现销售金额120241亿元同比微降14根据克尔瑞数据行业TOP30房企22年平均销售同比增速为313公司表现优于大势在2022年行业大幅下行的背景下14的微降在TOP30房企内表现优异公司全口径销售金额位列克尔瑞百强房企第18名较2021年大幅提升14位跻身TOP20行列行业地位进一步提升压舱石华东区域贡献率提升积极发力上海市场认可度较高2022年公司41业务格局不断夯实其中华东大区表现突出2022年实现销售金额77909亿元同比大幅增长4083销售占比6479较2021年提升1931pct成为公司业绩的压舱石其中根据克尔瑞公司在上海的单城销售金额29746亿元同比增长23528单城销售贡献率达到247较2021年的728有明显提升市场认可度较高珠海大区2022年实现销售金额18109亿元销售占比1506仍然稳居珠海龙头地位华南大区全年完成销售16685亿元销售占比1388北方大区全年完成销售3937亿元销售占比327北京区域全年完成销售3601亿元销售占比3002023年1-2月公司实现销售金额24976亿元同比增长8541实现销售面积8961万平方米同比增长13121我们根据公司在建和待建项目测算公司在上海杭州武汉广州等市场热度较好的城市均有丰富可售资源随着行业逐步企稳复苏公司在2022年逆势拿地拓展形成的供给优势有望继续凸显特别是公司2022年在上海积极布局拿地受益于上海市场热度较好上海区域的贡献率有望进一步提升图表5公司合约销售金额及同比增速图表6公司合约销售面积及同比增速合约销售金额亿元同比增速合约销售面积万平方米同比增速150020060015015050010010004001003005050500200001000-500-5020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图表7公司各区域合约销售金额亿元图表8公司合约销售金额区域结构销售金额亿元珠海大区北京区域华东大区华南大区不含珠海北方大区10001009974331398001117198016600604945554964840040262003200302824262115100珠海大区华南大区北京区域华东大区北方大区20182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom43拿地聚焦核心城市核心区域优质土地资源丰富坚持聚焦核心城市优质地段加大核心城市拿地力度2022年以来公司保持拿地节奏根据克而瑞数据2022年公司共拿地22宗成交总价4095亿元同比上升1248规划建面1870万平同比增长304拿地强度由2021年149上升至341其中公司2022年提高在高能级核心城市的拿地力度在上海杭州成都和珠海都有斩获一线二线三线城市新增土储规划建面占比分别为31466034820拿地金额占比分别为61543617229其中公司2022年在上海权益拿地金额21909亿元位列上海权益拿地金额榜单第一名优质土储资源充足后续有望率先受益于市场复苏根据公司2022年报披露公司持有待开发土地计容建筑面积38638万平待开发土储下降主要由于公司2022年新增的多个地块已经在当年年内实现开工例如上海的4宗地块上海浦锦一号项目上海浦锦二号项目上海宝山顾村项目上海唐镇项目等根据公司待开发项目和在建项目测算我们预计公司2023年新推货值约为2518亿元其中一二线城市占比877可推售资源丰富我们认为后续市场或将仍然延续城市分化公司则有望凭借丰富的核心区域可售资源受益于供给端分化实现销售的持续增加同时公司在2022年土地市场遇冷阶段保持拿地节奏地块利润率情况好转并且公司在上海集中供地中多宗总价较高地块均为100权益拿地项目权益比有望增加公司未来仍将围绕核心城市核心区域拓展近期公司在成都获得一宗位于金牛区的住宅用地体现公司在2023年仍然坚持以核心城市核心区域拓展为主积极寻找市场机遇发力高能级城市投资布局图表9公司2022年新增土地金额分布图表10公司2023年新推货值测算占比三线城市一线城市123157229一线城市3617二线城市三线城市6154二线城市719资料来源克尔瑞信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom54融资三道红线保持绿档定增募资有望增强资本实力三道红线保持绿档融资渠道保持通畅2022年公司强化资金资本运作有序推进再融资工作合理铺排融资计划保证经营现金流充裕继续维持三道红线绿档公司财报口径净负债率为738剔除预收账款的资产负债率为660现金短债比为202倍公司现存债券规模35980亿元考虑行权2022年内待偿还1555亿元作为地方龙头国企公司融资手段丰富融资渠道通畅全年公开发行境内债券超160亿元成功进入租赁住房类REITs百亿储架规模队列存续份额位居市场前列积极响应证监会支持房地产市场平稳健康发展的新五条政策成为首批启动向特定对象发行A股股票的房地产公司之一定增募资增强资本实力收购核心资产化解合作风险2022年12月公司发布定增预案募资60亿元目前定增申请已获上交所受理资金预计45亿元用于郑州华发峰景花园项目南京燕子矶G82项目湛江华发新城市南北花园项目和绍兴金融活力城项目四个项目15亿元用于补充流动资金定增完成后不仅能够改善公司现金流状况增加稳健经营能力也能在不突破三道红线的前提下为公司未来有息负债增长释放空间我们预计定增后现金短债比达到225倍资产负债率降至648剔除预售款资产负债率降至645助力公司抓住机遇实现规模增长提升市场份额此外本次定增公司控股股东华发集团拟参与认购金额不超过30亿元且认购数量不低于本次非公开发行实际发行数量的2849我们认为此次定增发行后控股股东华发集团的持股比例有望提升公司国资背景得以强化有望为公司带来更多的协同受益空间图表11公司三道红线情况图表12公司到期债务金额分布亿元净负债率到期债务规模亿元剔除预收账款的资产负债率20030030150200201001001050000020142015201620172018201920202021202220232024202520262026年以后资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注债务到期金额考虑行权请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6预计2023-2025年EPS分别为133150178元股维持买入评级公司2022年保持拿地节奏新增拿地面积主要位于上海杭州珠海等城市能级较高的城市一方面高能级城市市场保持较好热度能够维持相对更好的去化和流速保障公司销售稳定性另一方面公司在这些核心城市的货值充裕有望受益于供给端分化实现销售持续增加公司2022年竣工项目增加结算节奏加快并且公司待结算资源丰富预计公司业绩有望维持稳定发展因此我们预计公司2023年-2025年房地产业务增速分别为1086毛利率方面随着公司低利润率项目逐步结转完成以及利润水平较好的华东区域结算占比提升我们预计2023年-2025年房地产业务毛利率水平分别为21215217其他业务收入和毛利率保持稳定我们预计公司2023-2025年EPS为133150178元股3月27日股价对应2023-2025年PE估值分别为824729613倍维持买入评级图表13公司分业务盈利预测2020202120222023E2024E2025E房地产收入亿元481114859956784624626745971507YoY516101681008060成本亿元359923615245288493455295655990毛利亿元121201244711496131171450415517毛利率252256202210021502170其他业务收入亿元289526422406240624302479YoY105-87-89001020成本亿元261918681955192519441983毛利亿元276774451481486496毛利率95293187202020综合收入亿元510065124159190648686988973986YoY538705155967759成本亿元386113802047243512705490057973毛利亿元123961322111947135981499016013毛利率243258202210214216资料来源Wind信达证券研发中心测算风险因素政策风险房地产调控政策收紧或放松不及预期市场风险地产行业销售下行幅度超预期业务风险公司房地产销售不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E流动资产350880372079381241359915营业总收入59190648686988973986货币资金528327273210359769296营业成本47243512705490057973应收票据4444营业税金及附加2610291934943699应收账款883558607626销售费用1900194624462589预付账款3422451243924058管理费用1758194620972220存货243544234976204220208030研发费用108117126148其他50195592996842277901财务费用229330-110-841非流动资产518116283973154110353减值损失合计-760-1-1-1长期股权投资25217322173921746217投资净收益1538714769740固定资产合计2892319935053760其他129393530无形资产494644788922营业利润6249709277408966其他23207267792964459454营业外收支34-30-30-60资产总计402691434918454395470268利润总额6283706277108907流动负债173763195500207695216788所得税1557176619272227短期借款3583513351835净利润4726529757826680应付票据729837993617少数股东损益2148248926603006应付账款33302350583204232373归属母公司净利润2578280731693769其他139696158770173326181963EBITDA5224713572997839非流动负债119479125764128464129964EPS基本元112133150178长期借款82584865848858489584其他36894391793987940379现金流量表单位负债合计293242321264336159346751会计年度2022A2023E2024E2025E少数股东权益89707921969480997720经营活动现金流383442064434498-3487归属母公司股东权益19743214582342825797净利润4726529757826680负债和股东权益402691434918454395470268折旧摊销458425438453财务费用618165117081748重要财务指标投资损失-235-1510-714-769单位百万元会计年度营运资金变动336221456327308-116902022A2023E2024E2025E营业总收入59190648686988973986其它430-5793161同比155967759投资活动现金流-46530-10160-10014-36972归属母公司净利润2578280731693769资本支出-30705-824-782-712同比-19389129189长期投资-18229-10000-10000-37000毛利率202210214216其他2405664769740ROE131131135146筹资活动现金流11001971263816158EPS摊薄元122133150178吸收投资13911000PE897824729613借款95411480025001500PB117108099090支付利息或股息-10003-2451-2908-3148EVEBITDA188712949691458现金流净增加额28182019630865-34301请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介江宇辉信达证券房地产行业首席分析师中南财经政法大学管理学学士上海财经大学金融硕士从事地产行业研究六年先后供职于中信建投证券中梁地产集团曾获2015年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名2016年第十四届新财富房地产最佳分析师第五名2017年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10