核心观点：
　　业绩符合预期，分红保持稳定。22年华发实现营业总收入591.9亿元（同比+15.5%)，归母净利润25.8亿元（同比-19.3%）。全年计划分红7.83亿元，分红比例30%，维持相对高位。2022年华发股份实现结算收入567.8亿元（同比+16.8%），结算均价提升36%，但仍低于当前销售均价。当期表外贡献提升，非并表项目贡献投资收益15.01亿元，较21年增长13亿元，表外项目结算净利率4.0%，表内项目在结算毛利率下降（21年的25.6%降至22年的20.2%）、少数股东损益占比提升的情况下，结算净利率为3.0%（21年为6.3%）。公司新增拿地权益比例与利润率均有提升，预计未来整体利润率表现将有所好转。
　　销投聚焦核心市场，具备增长弹性。22年华发实现销售金额1202亿元（同比-1.4%），相对表现优于行业。2022年华发股份共获取19宗地，总地价493亿元，金额口径拿地力度41%，较45家主流房企拿地力度（22%）高19pct，对应货值900亿元，其中上海、杭州总货值分别为444亿元、133亿元，高去化的核心城市土储进一步增多。
　　三道红线维持绿档，融资能力稳定。22年华发有息负债总额1455.5亿元，较上年末增长6%，短期有息负债占比进一步下降至18%，综合融资成本降至5.76%，较21年下降4bp。三道红线评级仍维持绿档。
　　盈利预测与投资建议：23-24年EPS预计分别为1.49元/股、1.60元/股。公司销售表现大幅提升，积极补充高能级城市货值，预收账款及合同负债规模增长，保证未来收入结转能力。预计公司23-24年归母净利润31.6、33.8亿元，同比增长22%、7%，我们以23年归母净利润对应9xPE估值，给予合理价值13.42元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策改善不及预期，行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期；融资环境恶化等。

研究报告全文：TablePage年报点评房地产证券研究报告华发股份TableTitle600325SH公司评级TableInvest买入当前价格1042元抓住时代机遇创造新的增长合理价值1342元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-22核心观点业绩符合预期分红保持稳定22年华发实现营业总收入5919亿元相对市场TablePicQuote表现同比155归母净利润258亿元同比-193全年计划分红783亿元分红比例30维持相对高位2022年华发股份实现结算92收入5678亿元同比168结算均价提升36但仍低于当前70销售均价当期表外贡献提升非并表项目贡献投资收益1501亿元48较21年增长13亿元表外项目结算净利率40表内项目在结算毛26利率下降21年的256降至22年的202少数股东损益占比提40322052207220922112201230323升的情况下结算净利率为3021年为63公司新增拿地权益-18比例与利润率均有提升预计未来整体利润率表现将有所好转华发股份沪深300销投聚焦核心市场具备增长弹性年华发实现销售金额亿221202元同比-14相对表现优于行业2022年华发股份共获取19宗分析师TableAuthor郭镇地总地价493亿元金额口径拿地力度41较45家主流房企拿SAC执证号S0260514080003地力度22高19pct对应货值900亿元其中上海杭州总货值SFCCENoBNN906分别为444亿元133亿元高去化的核心城市土储进一步增多021-38003639三道红线维持绿档融资能力稳定22年华发有息负债总额14555亿guozgfcomcn元较上年末增长6短期有息负债占比进一步下降至18综合融分析师乐加栋资成本降至576较21年下降4bp三道红线评级仍维持绿档SAC执证号S0260513090001盈利预测与投资建议23-24年EPS预计分别为149元股160元021-38003642股公司销售表现大幅提升积极补充高能级城市货值预收账款及lejiadonggfcomcn合同负债规模增长保证未来收入结转能力预计公司23-24年归母请注意乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注净利润316338亿元同比增长227我们以23年归母净利册持牌人不可在香港从事受监管活动润对应9xPE估值给予合理价值1342元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示政策改善不及预期行业景气度下行影响公司销售结算规华发股份业2023-01-20模不及预期融资环境恶化等600325SH绩持续承压经营表现优异盈利预测华发股份600325SH首2022-12-06TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E单融资方案公布股东助力营业收入百万元5124159190726467791183202高速发展增长率051552277268华发股份600325SH规2022-10-30EBITDA百万元68515858738578028465模带动业绩增长投资保障归母净利润百万元31952578315733783819未来销售增长率10-1922713EPS元股151122149160180TableContacts市盈率x6986706558联系人辛恬021-38003800ROE1513141313xintiangfcomcnEVEBITDAx125167722410数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText华发股份年报点评表1华发22年年报主要数据一览2019202020212022一利润表分析营业总收入亿元3315510151245919同比4054016并表结算金额亿元3173481148605678同比4052117整体毛利率30242620扣税毛利率20181916销售管理费用率结算8666投资净收益亿元724658154同比15-3625167营业利润亿元436636696625同比414610-10归母净利润亿元278290319258同比22410-19分红规模亿元127959778分红率46333030扣非归母净利润亿元279280294242同比2205-18核心归母净利率84555741二销售分析销售金额亿元9227120501218912024同比59311-1销售面积万方3959504046884009同比10327-7-14销售均价元平23307239092600029993同比-223915回款率预收账款差额法56395063三拿地及工程面积分析拿地总价亿元2650812626754930拿地金额销售金额29672241权益比例71745461拿地总建面万方4284593018032647拿地均价元平6187137051483718626新开工面积万方651740523286同比2714-29-45竣工面积万方280315628660同比5713995未竣工土储面积万方2065258220861771土储面积销售面积52514444四资产负债表分析有息负债亿元10572158651367914555相比去年末增长1250-146融资成本635617580576扣预资产负债率75766665净负债率1841829185现金短债比5996182201分档红红绿绿数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText华发股份年报点评一业绩符合预期分红保持稳定2022年华发股份实现营业总收入5919亿元同比155营业利润625亿元同比-102归母净利润258亿元同比-193扣非归母净利润242亿元同比-178全年计划分红783亿元对应分红比例为30分红率较21年基本持平并维持相对高位图1华发股份营业总收入及增速图2华发股份归母净利润及增速70060357059196060050302585050025404040020303020300151020200155100-10100105-193-20000-30171819202122171819202122营业总收入亿元同比右归母净利润亿元归属净利润同比数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心表内结算占比下降结算均价仍有上升空间收入方面2022年华发股份实现结算收入5678亿元同比168对应结算面积同比下降14均价提升36至226万元平但仍低于当前销售均价预计未来还有进一步提升空间开竣工方面来看22年公司开工下降45竣工增长5期末总土储1771万方同比下降18按当期销售均价预收账款及并表比例估计总可售货值超过5000亿覆盖销售44年货值充裕表2华发股份结算及开竣工情况人民币2016201720182019202020212022并表结算金额亿元1251902273174814865678同比60521940521168并表结算面积万方240293251同比22-14结算均价元平200871658122603同比-1736预收账款亿元240281390585570689880同比209173950-32128开工面积万方全口径235220514651740523286增速7-61332714-29-45竣工面积万方全口径134215179280315628660识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText华发股份年报点评增速2661-175713995并表结算全口径竣工764738合计储备面积万方1372159217542065258220861771数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心表3华发股份分区域结算情况年份2012201320142015201620172018201920202021202222同比22变动结算收入亿元4469687812517622731748148656817华南珠海区域32505056111169134140207194108-44珠海区域31495051941508061146115华南区域不含珠海1105171954796178华东区域00000083152215175361106北方区域1318182214710255910299-3北京区域000000000150-100华南珠海区域占比7173737289965944434019-21pct珠海区域占比70727366758635193024华南区域占比不含珠海2216141124251316华东区域占比000000364845366428pct北方区域占比2927272811458122117-4pct北京区域占比00000000030-3pct数据来源公司年报广发证券发展研究中心结算结构调整是毛利率下滑主要因素毛利润方面22年公司整体及地产结算毛利率均为202较21年分别回落56pct54pct扣税毛利率158下降35个百分点扣税毛利润同比下降5322年公司毛利率下行除了行业性因素也有公司自身的区域结算结构调整有关过去几年销售战略中枢的调整华南特别是珠海销售占比逐步降低而华东占比则大幅提升但在结算端的调整则相对较慢到21年位置华南区域占比依然为4022年公司华东结算占比提高至64相较具备明显资源优势的华南华东华中等市场更偏重市场化竞争整体利润率水平较低23年之后区域结构调整对利润率的影响将会降低表4华发股份分区域毛利率年份201620172018201920202021202222相对212022H12022H222H2相对21分区毛利率33302830252256203-54pct2120-60pct华南区域36303333384314188-126pct1918-130pct珠海区域43333637484414--华南区域不含珠海-212831143166--华中区域182913615519439pct241718pct华东区域221919识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText华发股份年报点评北方区域11312211209330249-81pct1831-24pct山东区域195353北京区域183--数据来源公司年报广发证券发展研究中心投资收益大幅增加表内真实净利率水平下降期内公司非并表项目贡献税后投资收益1501亿元较21年增长13亿元占税后归母净利润比例达到58补充营业利润但表内项目少数股东损益占比也有显著提升扣除投资收益真实少数股东权益占比为666较21年的331大幅提升22年公司实现净利率归母净利率8044较21年分别下降11pct19pct扣除投资收益和减值后的真实表内结算净利率为3021年为63但新增拿地权益比例与利润率均有提升未来整体利润率表现将有所好转图3华发股份各口径毛利率图4华发股份投资净收益351830163025142512202010151586101045520001617181920212216171819202122整体毛利率地产结算毛利率扣税毛利率投资净收益亿元投资净收益营业利润右侧数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心图5华发股份少数股东损益及权益占比图6华发股份表内表外净利率900908008070070600605005040040300302001002000102016201720182019202020212022002016201720182019202020212022扣除投资收益后少数股东损益占比少数股东权益占比表内结算净利率表外结算净利率数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText华发股份年报点评二销售聚焦核心市场具备极大增长弹性2022年华发股份实现销售金额1202亿元同比-14增速仅略低于越秀销售排名较21年也大幅提升14位至全国第18名首次进入全国前20强拆分来看22年销售面积401万方同比-145销售均价29993元平同比154规模及均价的大幅提升均得益于公司在上海杭州等热点市场的较高周转效率图7华发销售金额及同比图8华发销售金额同比量价分拆168614001802000121912051202160120087692314015001000120582100100080058580-13250060600306357400040031012-14200200-500-200-40-100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022销售金额亿元销售金额同比右面积贡献增速均价贡献增速销售金额同比数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心公司22年销投表现优异积攒的资金及土储优势将支撑公司先于市场修复23年前2月公司实现销售金额250亿元同比增长85全国排名进一步提升至第8位首度进入十强表52016-2023年龙头房企销售排名销售金额排名20162017201820192020202120222023M1-21中国恒大碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园保利发展2万科地产万科地产万科地产万科地产中国恒大万科地产保利发展万科地产3碧桂园中国恒大中国恒大中国恒大万科地产融创中国万科地产碧桂园4绿地控股融创中国融创中国融创中国融创中国保利发展华润置地中海地产5保利发展保利发展保利发展保利发展保利发展中国恒大中海地产华润置地6中海地产绿地控股绿地控股绿地控股中海地产中海地产招商蛇口招商蛇口7融创中国中海地产中海地产中海地产绿地控股招商蛇口金地集团龙湖集团8华夏幸福龙湖集团新城控股新城控股世茂集团华润置地绿城中国华发股份9绿城中国华夏幸福华润置地世茂集团华润置地绿地控股龙湖集团绿城中国10万达集团华润置地龙湖集团华润置地招商蛇口龙湖集团建发房产建发房产11华润置地绿城中国世茂集团龙湖集团龙湖集团金地集团融创中国中国金茂12金地集团金地集团招商蛇口招商蛇口新城控股世茂集团中国金茂金地集团13龙湖集团新城控股华夏幸福阳光城金地集团绿城中国滨江集团滨江集团14招商蛇口招商蛇口阳光城金地集团旭辉集团旭辉集团绿地控股越秀地产15新城控股旭辉集团旭辉集团旭辉集团中国金茂中国金茂中国铁建融创中国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText华发股份年报点评16世茂集团世茂集团金地集团中南置地金科集团新城控股越秀地产绿地控股17首开股份泰禾集团绿城中国金科集团中南置地中南置地旭辉集团美的置业18旭辉集团中南置地中南置地中国金茂阳光城金科集团华发股份新城控股19富力地产阳光城富力地产中梁控股绿城中国阳光城新城控股旭辉集团20鲁能集团正荣集团泰禾集团华夏幸福中梁控股中梁控股远洋集团保利置业21雅居乐鲁能集团正荣集团富力地产融信集团建发房产首开股份象屿地产22远洋集团万达集团金科集团融信集团正荣集团滨江集团世茂集团卓越集团23中南置地富力地产中梁控股正荣集团龙光集团龙光集团卓越集团中国铁建24正荣集团雅居乐中国金茂绿城中国富力地产融信集团美的置业中交房地产25荣盛发展中梁控股融信集团远洋集团佳兆业正荣集团电建地产路劲集团26阳光城荣盛发展远洋集团雅居乐雅居乐中国铁建金科集团世茂集团27中国金茂远洋集团蓝光发展奥园集团滨江集团雅居乐仁恒置地远洋集团28中国铁建融信集团祥生集团祥生集团荣盛发展美的置业中交房地产电建地产29融信集团中国金茂雅居乐佳兆业奥园集团远洋集团中南置地金科集团30首创置业蓝光发展荣盛发展荣盛发展祥生集团荣盛发展中梁控股中南置地31金科集团中国铁建首开股份滨江集团建发房产卓越集团中骏集团首开股份32泰禾集团金科集团龙光集团中国铁建中国铁建华发股份路劲集团中骏集团33复地集团首开股份新力地产蓝光发展美的置业奥园集团万达集团仁恒置地34华发股份滨江集团中国铁建美的置业华发股份富力地产武汉城建雅居乐35龙光集团祥生集团佳源集团龙光集团新力地产祥生集团华侨城大悦城控股36融侨集团融侨集团佳兆业新力地产远洋集团佳兆业雅居乐金融街37保利置业龙光集团滨江集团首开股份禹洲集团越秀地产中粮大悦城武汉城建38九龙仓首创置业奥园集团卓越集团蓝光发展首开股份融信集团金隅集团39蓝光发展佳兆业美的置业华发股份合景泰富新希望地产新希望地产合景泰富40中梁控股奥园集团融侨集团金辉集团新希望地产禹洲集团保利置业宝龙地产数据来源克而瑞广发证券发展研究中心三投资专注华东优势市场拿地利润空间扩大2022年华发股份共获取19宗地总建面265万方总地价493亿元金额口径拿地力度41较45家主流房企拿地力度22高19pct拓展积极性高拿地结构来看公司22年新增项目进一步收缩至8个核心城市对应总货值900亿元其中上海杭州总货值分别为444亿元133亿元高去化的核心城市土储进一步增多为后续销售规模稳健增长打下坚实基础土地利润率方面经估算22年公司新增土储拿地毛利率约为298较21年提升75pct且高于当前结算毛利率未来盈利能力有望企稳回升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText华发股份年报点评图9华发拿地金额及拿地力度图10华发拿地权益比例900110712012010067480010010010070063474600808064714106150058576060734002876063219543004040515220071202010000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022拿地总金额亿元拿地金额销售金额右面积权益占比地价权益占比数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心表62022年华发股份拿地明细公告及中指院汇总建筑面积总地价楼面价权益权益建面权益价款时间项目土地市万方亿元元平比例万方亿元202203珠海市斗门区湖中路南侧62亩地块珠海869759873750436381202204杭州四堡七单元JG1404杭州118642753603410121438202204杭州四堡七单元JG1402-22地块杭州84838424532110081366202206华丰单元XC1005-R21-02地块杭州54211092047018095195202206中山市石岐街道东华路东侧中山69269210000100692692202206闵行区七宝镇古美北社区S110501上海526265850573492581302202206闵行区浦锦街道MHP0-1302上海736298640581513751523202207锦江区三圣街道驸马村及曾家坡村成都174029234058125433728202207浦东新区唐镇中心镇区PDP0-0405上海110244894073910011024489202207上海市宝山区顾村N12-1101上海103831593043510010383159202207上海市闵行区七宝镇古美北社区S110501上海5742906506531005742906202207闵行区浦锦街道MHP0-1302上海2369654087551120492202209静安区中兴社区C070202上海167080374812810016708037202209硚口区航空路15号武汉4327351701470303515202210锦江区三圣街道陈家堰及曾家坡村成都3856501690050192325202209上海市浦东新区周浦中心镇镇区七号上海115413951209343493596202208珠海市湾仔街道A201b0427-1A201b0427-2珠海386164425190348148202212惠州项目惠州11833611951714452072692202212金堰路东东宏路北体育公园苏州52114362759260312862数据来源公司经营公告中指院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText华发股份年报点评图112022年华发股份于上海获取项目明细202205412202207202208205--3043520220965696--648705153841190001941329125282125167202205403202207--4073970620202205414718252202201632202207106--7620220650653202211825005057344882500249411103A1-9A1-122514620220541320220162010420220921--20220720220612093202212202211245004087540581283680006800026215245411224024514971010823数据来源克而瑞广发证券发展研究中心四合理利用金融资源融资成本进一步下降截至2022年12月31日华发股份有息负债总额14555亿元较上年末增长6短期有息负债占比进一步下降至18综合融资成本降至576较21年下降4bp三道红线评级仍维持绿档扣预资产负债率652净负债率847现金短债比20x报告期内公司共发行信用债及海外债131亿元发行到期比10x远高于行业整体水平05x此外公司完成类reits产品转售续期在融资渠道收紧的情况下仍能稳定获取资金且融资成本进一步下降图12华发有息负债总额图13华发有息负债结构1800601001600509080140040120070306010002050800104060030400020-10200100-2001617181920212216171819202122有息负债亿元同比右短期有息负债占比长期有息负债占比数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText华发股份年报点评图14华发综合融资成本图15华发资产负债率80090685700635617805755875805766007060500652504004030030200201001000002016201720182019202020212022171819202122综合融资成本扣预资产负债率数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心图16华发净负债率图17华发现金短债比3002502502002002008150150847100100505000171819202122171819202122净负债率现金短债比数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心总杠杆乘数进一步提升并表回款表现改善22年公司偿还20亿永续债导致扣除分红后归母净资产规模同比下降5而总资产规模期内同比增长13总杠杆乘数提高至204x其中经营财务权益杠杆均有提升年内公司实现表内销售回款7595亿通过预收账款变化测算表内回款率提升13个百分点至63且公司表内销售比例也有21年的61提至724图18华发财务经营权益杠杆乘数图19华发销售回款及回款率759525040800819074357008060463200703060058565124665060150255003950204003362884010030023115301020020505100100000015161718192021222016201720182019202020212022财务杠杆乘数经营杠杆乘数销售回款亿元预收账款差额法权益杠杆乘数经营杠杆占比右回款率预售账款法数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText华发股份年报点评五盈利预测和投资建议华发股份22年销售表现大幅提升于土地市场窗口期积极补充高能级城市货值资产负债表现稳健预收账款和合同负债规模上涨至808亿同比增长28显著提升了未来收入确认能力预计公司23-24年归母净利润316338亿元同比增长227我们以22年归母净利润对应9xPE估值给予合理价值1342元股维持买入评级六风险提示政策改善不及预期行业景气度下行影响公司销售结算规模不及预期融资环境恶化等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText华发股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产312687350880386986422916465900经营活动现金流3606138344577134456320742货币资金4999452832747218419377025净利润46774726493352775967应收及预付5331558271871450319875折旧摊销101179304322341存货217378243544256209275352320132营运资金变动-111556880497763775614349其他流动资产3998448923488684886848868其它32398-234412700120885非流动资产4237051811587266785478350投资活动现金流-43986-46530-5979-7162-8449长期股权投资2147525217306393699744674资本支出-29920-30706-966-1066-1084固定资产27952892303732193412投资变动-20463-21025-5013-6096-7365在建工程246588113616662182其他63985201000无形资产623674674674674筹资活动现金流1502711001-29844-27929-19460其他长期资产1723122440232402529827408银行借款9278295411000资产总计355057402691445712490771544249股权融资3359913911000流动负债152807173763237175293957353254其他-12100-13343-4439-3154-2118短期借款103035000现金净增加额71062818218909472-7168应付及预收56989139737203783267997332498期初现金余额4261149718525367442583898其他流动负债9478733991333922595920757期末现金余额4971752536744258389876730非流动负债106359119479940707707065284长期借款7717082584578094046628326应付债券2269923288232882328823288其他非流动负债648913607129731331613670负债合计259166293242331245371027418539股本21172117211721172117资本公积926710134220172781主要财务比率留存收益1371315115176412034323398至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2081919743229842636230180成长能力少数股东权益7507389707914829338295530营业收入增长051552277268负债和股东权益355057402691445712490771544249营业利润增长95-10213767123归母净利润增长101-19322570131获利能力利润表单位百万元毛利率258202187183182至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率9180686872营业收入5124159190726467791183202ROE153131137128127营业成本3802047243590356369268023ROIC3126436583营业税金及附加33612610208620702213偿债能力销售费用15821900184419722046资产负债率730728743756769管理费用15271758156016181678净负债比率763717272-26-106研发费用9461067104010791118流动比率205202163144132财务费用235229705402191速动比率060060054047037资产减值损失-1-7603900营运能力公允价值变动收益20173182191201总资产周转率015016017017016投资净收益5751538504306370应收账款周转率241919768496529712188营业利润69626249710275758503存货周转率018020024024023营业外收支-13334000每股指标元利润总额68296283710275758503每股收益151122149160180所得税21521557216922982537每股经营现金流1703181127262105980净利润46774726493352775967每股净资产983933108612451426少数股东损益14822148177619002148估值比率归属母公司净利润31952578315733783819PE691856699653578EBITDA68515858738578028465PB106112096084073EPS元151122149160180EVEBITDA12541667721243104识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText华发股份年报点评广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资深分析师上海财经大学应用统计硕士2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText华发股份年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414