事件：公司2022年全年实现收入32.78亿元同增25.75%；实现归母净利润6.41亿元同增28.74%；实现扣非归母净利润5.57亿元同增19.84%。单季度看，公司Q1-Q4营业收入分别为6.43/7.99/8.82/9.54，分别同增55.29%/23.22%/20.66%/17.32%；归属净利润分别为1.07/1.40/1.87/2.07，分别同增41.40%/17.79%/36.97%/24.07%，分季度归属净利率为16.68%/17.52%/21.17%/21.73%。
　　高空作业平台业务快速发展支撑收入增长。分业务看，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护分别实现收入18.43/11.77/2.31亿元，同比+68.52%/-4.76%/-9.50%，毛利率分别为48.22%/53.37%/55.2%，同比变动-3.93pct/1.97pct/1.59pct。高空作业平台是公司最主要的收入和利润来源，22年收入占比提升14.26pct至56.21%。2022年公司高空作业平台设备国内保有量7.8万台（轻资产约1万台）同增165%；全年平均出租率达81.14%同降4.53pct，行业高速扩张情况下，公司仍维持较强竞争力。公司渠道持续扩张，持续推进线上+线下立体化布局：1）线下：公司线下网点数量新增42个达到192个；2）线上：22年线上创收超3000万元，出租设备数量超8000台，累计服务客户超过8.1万个，中小客户数量占比稳定在99%，已在中小客户群体中初步建立了品牌效应与良好的服务口碑。
　　收现比同比进一步改善。2022年公司毛利率为50.3%同降1.35pct，主要系管理资产增加导致折旧、租赁、维修成本上升；期间费用率25.92%，同增2.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/5.42%/2.20%/9.54%，分别同比+0.31pct/-0.02pct/+0pct/+2.24pct，财务费用的增加主要系长期应付款和租赁负债增加引起利息支出增加所致；资产和信用减值损失率3.11%同增0.17pct；少数股东损益占营收的比例1.29%同降2.59pct；归母净利率19.56%同增0.45pct。2022年经营性现金流净流入14.05亿元同比多流入3.0亿元；收现比83.8%同增6.8pct，付现比为34.8%同降0.1pct；截至2022年末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模、租赁负债、使用权资产分别为28.10/1.55/10.02/0.61/41.28/65.42亿元，较年初分别变动+30.17%/+315.86%/+14.15%/-13.17%/+57.98%/+66.52%。
　　数字化管理建设推进，轻资产模式有望跑通：公司近年来持续推进转型升级。一方面，公司坚持数字化精益化管理，擎天数字化管理系统经历2年多的持续优化迭代后2022年成效显著：1）业务运营：电子签单提高工作效率，平均签单时间由84小时缩短至1.5小时，签单成本节约96%；2）资产管理：2022年公司打通全流程管理，采购流程效率提升80%以上。另一方面，公司轻资产持续推进，2022年公司轻资产设备合作台量超1万台，同比增长122.77%，创造收入1.82亿元，同比增长42.92%。此前，公司已与东阳城投、贵溪国资等多个合作伙伴形成合资模式，与蚂蚁集团形成战略合作，未来，在资源的强强联合下，公司对资本的依赖渐弱，轻资产模式的验证有望推动公司突破发展瓶颈，带动资产规模实现突破性增长。
　　投资建议：若公司管理资产规模扩大可以吸引到成本更低的资金、线上渠道打通有效提升销售效率带来规模效应、国产高车价格进一步下行，公司毛利率有望抬升。我们预计公司2023-2025年实现归属净利润8.55/11.36/13.75亿元，分别同增33.4%/32.8%/21.0%，当前收盘价对应PE分别为13.7/10.3/8.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：轻资产模式推进不及预期；行业竞争加剧风险；资金周转风险。

研究报告全文：华铁应急多元金融公司点评60330020230406业绩符合预期数字化和轻资产模式有序推进证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2022年全年实现收入3278亿元同增2575实现归母净利润6基本数据2023-04-0441亿元同增2874实现扣非归母净利润557亿元同增1984单季度看收盘价元845流通股本亿股1264公司Q1-Q4营业收入分别为643799882954分别同增5529232220每股净资产元330661732归属净利润分别为107140187207分别同增41401779总股本亿股138936972407分季度归属净利率为1668175221172173最近12月市场表现高空作业平台业务快速发展支撑收入增长分业务看公司高空作业平台华铁应急沪深300建筑支护设备地下维修维护分别实现收入18431177231亿元同比685上证指数多元金融152-476-950毛利率分别为48225337552同比变动-393pct1697pct159pct高空作业平台是公司最主要的收入和利润来源22年收入占比-2提升1426pct至56212022年公司高空作业平台设备国内保有量78万台-11轻资产约1万台同增165全年平均出租率达8114同降453pct行-20业高速扩张情况下公司仍维持较强竞争力公司渠道持续扩张持续推进线-28上线下立体化布局1线下公司线下网点数量新增42个达到192个2线上22年线上创收超3000万元出租设备数量超8000台累计服务客户超过81万个中小客户数量占比稳定在99已在中小客户群体中初步建分析师毕春晖立了品牌效应与良好的服务口碑SAC证书编号S0160522070001bichctseccom收现比同比进一步改善2022年公司毛利率为503同降135pct主要系管理资产增加导致折旧租赁维修成本上升期间费用率2592同增2相关报告53pct其中销售管理研发财务费用率分别为876542220954分1Q3业绩重回成长发行转债布局别同比031pct-002pct0pct224pct财务费用的增加主要系长期应付款和未来2022-10-12租赁负债增加引起利息支出增加所致资产和信用减值损失率311同增017pct少数股东损益占营收的比例129同降259pct归母净利率1956同增045pct2022年经营性现金流净流入1405亿元同比多流入30亿元收现比838同增68pct付现比为348同降01pct截至2022年末公司应收账款及票据存货合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模租赁负债使用权资产分别为2810155100206141286542亿元较年初分别变动3017315861415-131757986652数字化管理建设推进轻资产模式有望跑通公司近年来持续推进转型升级一方面公司坚持数字化精益化管理擎天数字化管理系统经历2年多的持续优化迭代后2022年成效显著1业务运营电子签单提高工作效率平均签单时间由84小时缩短至15小时签单成本节约962资产管理2022年公司打通全流程管理采购流程效率提升80以上另一方面公司轻资产持续推进2022年公司轻资产设备合作台量超1万台同比增长12277创造收入182亿元同比增长4292此前公司已与东阳城投贵溪国资等多个合作伙伴形成合资模式与蚂蚁集团形成战略合作未来在资源请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告的强强联合下公司对资本的依赖渐弱轻资产模式的验证有望推动公司突破发展瓶颈带动资产规模实现突破性增长投资建议若公司管理资产规模扩大可以吸引到成本更低的资金线上渠道打通有效提升销售效率带来规模效应国产高车价格进一步下行公司毛利率有望抬升我们预计公司2023-2025年实现归属净利润85511361375亿元分别同增334328210当前收盘价对应PE分别为13710385倍维持增持评级风险提示轻资产模式推进不及预期行业竞争加剧风险资金周转风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元26073278446059187273收入增长率71022575360432712289归母净利润百万元49864185511361375净利润增长率54312874333732832104EPS元股040050062082099PE3363126813721033853ROE13431401158717411740PB327192218180149数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入260686327820445977591846727342成长性减营业成本126115163033217053292444360597营业收入增长率710258360327229营业税费10081035156120712546营业利润增长率45188420328210销售费用2202128714388005089961824净利润增长率543287334328210管理费用1417917771240833166438549EBITDA增长率531379464289197研发费用5733721698111361216729EBIT增长率405208606295230财务费用1904031271398255004163877NOPLAT增长率453269516295230资产减值损失000-1832-2000-2500-3000投资资本增长率651333216188143加公允价值变动收益0001718000000000净资产增长率97146188220218投资和汇兑收益18371345446592727利润率营业利润6998376168108196143716173949毛利率516503513506504加营业外净收支-114-253000000000营业利润率268232243243239利润总额6986975915108196143716173949净利润率230209206206203减所得税99457549162292155726092EBITDA营业收入536588633615599净利润498136412985529113608137506EBIT营业收入334321379370370资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1379413551-15617-19195180592固定资产周转天数395339254195160交易性金融资产0001718171817181718流动营业资本周转天数10-36114742应收帐款209879276217353016463433519765流动资产周转天数361371318316390应收票据59944793635777828381应收帐款周转天数245267258255250预付帐款20692124282238024688存货周转天数87555存货37172323134422792237总资产周转天数12401372128011501090其他流动资产1616411085130851508517085投资资本周转天数1205127811421022951可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE134140159174174长期股权投资87587890469404699046104046ROA4744495559投资性房地产411922773325234227352023ROIC8783103112121固定资产281883304689309916315563319718费用率在建工程36451063224034064560销售费用率8488878685无形资产869816716616516管理费用率5454545453其他非流动资产15291152115211521152财务费用率7395898588资产总额10566181441239172893920538252349435三费营业收入212237230224226短期债务9123091882918829188291882偿债能力应付帐款87743100159134981173710218940资产负债率613675679670649应付票据000000000000000负债权益比15872079211120291845其他流动负债26402052305240525052流动比率079075080094129长期借款2710036470464706647086470速动比率072069073086120其他非流动负债2050021700217002170021700利息保障倍数458339470488521负债总额648164973212117313713758641523618分红指标少数股东权益3754910355167922534435693DPS元013000000000000股本90255138761138122138122138122分红比率留存收益145433198109283638397245534752股息收益率0900000000股东权益408454468027555802677961825817业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元040050062082099净利润498136412985529113608137506BVPS元411330388470569加折旧和摊销5267987519113196144788166291PEX33612713710385资产减值准备765710194120001450018000PBX3319221815公允价值变动损失000-1718000000000PFCF财务费用1904030987359604488551685PS4727262016投资收益-1837-1345-446-592-727EVEBITDA11880726047少数股东损益1011242376438855110350CAGR营运资金的变动-25431-50756-57389-78274-25611PEG0604040304经营活动产生现金流量110496140455194841246874356767ROICWACC投资活动产生现金流量-60338-70127-343858-345566-195295REP融资活动产生现金流量-49762-697991198499511538315资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司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