2022年宁波银行业绩受利率下行阶段影响，全年资产投放积极，贷款端灵活布局开发地产客群，存款端利率降幅显著，同时资产质量和风险抵御能力维持在同业最优级别，再次证明其中长期延续成长的高确定性。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：宁波银行发布2022年报，全年实现营业收入578.8亿元，同比增长9.7%，净利润230.8亿元，同比增长18.1%，净息差较去年下降0.19pct至2.02%。
　　▍营收短期承压，利润较为平稳。全年营业收入同比增长9.7%（前三季度同比增长15.2%），四季度营收压力较大，符合行业普遍情况；归母净利润同比增长18.1%（前三季度同比增长20.2%），维持较强韧性。1）收入端，利息强劲，非息阶段承压。四季度利息收入同比+25.0%，带动全年利息收入增速回升至同比+14.8%（前三季度同比+11.3%）。四季度非息收入分别同比-50.5%，债市回撤和资本市场波动造成阶段扰动。2）支出端，成本相对平稳。全年业务及管理费用同比增长10.7%（前三季度同比增长14.6%），成本收入比小幅提升0.3pct至37.3%，基本保持平稳。3）拨备端，优异资产质量有力支撑利润。全年资产减值损失同比-15.7%（前三季度同比-1.9%），同业最优级别的资产质量有力反哺利润增长。
　　▍积极扩表，息差边际企稳。1）全年高速扩表，业绩转化有保障。2022年末，公司总资产较三季度末环比+2.2%，较年初增长达17.4%，总负债较三季度环比+2.2%，较年初增长达17.8%，逆周期前瞻扩表，为复苏周期的业绩转化积累规模。2）存贷两旺，地产业务扩张：2022年末公司贷款/存款较三季度末分别+2.2%/+2.6%，较年初分别+21.3%/+23.2%。贷款端积极布局地产，对公一般贷款/零售贷款较年初+23.6%/+17.4%，地产对公+按揭贷款较年初/年中分别+100.9%/+76.9%（占总贷款比重较年中大幅提升5.7pcts至14.1%）。3）存款定价管理出色，息差边际企稳：零售定期存款付息率较去年下降40bps，带动存款/计息负债利率分别下行6bps/8bps，有效对冲生息资产及贷款利率下行，全年净息差较年中回升6bps，按照平均法我们测算四季度净息差基本持平于三季度。
　　▍投资阶段回撤幅度大，中收仍待信心提振。受阶段的利率波动和资本市场低迷影响，公司全年非息收入同比+1.4%（前三季度同比+21.8%）。1）投资类收入降幅明显，主因四季度利率波动放大：四季度投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比下降86.7%，全年增长9.2%，是四季度及全年业绩主要拖累因素，与利率波动引发的债市回撤和外汇市场波动相关。2）中收降幅扩大：全年手续费及佣金净收入同比-9.6%（前三季度同比-7.9%），其中分项来看代理类同比-10.2%，对手续费及佣金收入下滑的主要拖累，仍待理财及基金市场企稳。
　　▍资产质量整体保持优异，风险抵补能力延续高位。1）不良率延续下行，关注率小幅提升，公司年末不良率0.75%，较年初/三季度末均下行0.02pct，而关注率则较年初/三季度末提升0.10pct至0.58%，真实反映四季度宏观经济增速下行带来的客户经营压力，而整体资产质量仍处绝对优异水平。2）拨备覆盖率高位稳定。年末拨备覆盖率较三季度下行15.2pcts至504.9%，主要为公司加大核销力度（全年核销+99.0%）同时拨备计提有所节约，整体风险抵御能力仍处行业最优级别。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
　　▍投资建议：深耕细作，成长可持续。2022年宁波银行业绩受利率下行阶段影响，全年资产投放积极，贷款端灵活布局开发地产客群，存款端利率降幅显著，同时资产质量和风险抵御能力维持在同业最优级别，再次证明其中长期延续成长的高确定性。考虑到2023年一季度及全年行业仍有资产端降价压力的预期，小幅调整公司2023/24年EPS预测至3.92元/4.59（原预测4.01元/4.75元），新增公司2025年EPS预测5.44元，当前股价对应2023年1.02x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和公司历史估值分位情况，给予公司A股目标估值1.46x PB（2023年），对应目标价38.8元，维持公司“增持”评级。

研究报告全文：深耕细作成长可持续宁波银行002142SZ2022年年报点评202346中信证券研究部核心观点2022年宁波银行业绩受利率下行阶段影响全年资产投放积极贷款端灵活布局开发地产客群存款端利率降幅显著同时资产质量和风险抵御能力维持在同业最优级别再次证明其中长期延续成长的高确定性维持公司增持评级事项宁波银行发布2022年报全年实现营业收入5788亿元同比增长97净利润2308亿元同比增长181净息差较去年下降019pct至202肖斐斐银行业首席分析师营收短期承压利润较为平稳全年营业收入同比增长97前三季度同比增S1010510120057长152四季度营收压力较大符合行业普遍情况归母净利润同比增长181前三季度同比增长202维持较强韧性1收入端利息强劲非息阶段承压四季度利息收入同比250带动全年利息收入增速回升至同比148前三季度同比113四季度非息收入分别同比-505债市回撤和资本市场波动造成阶段扰动2支出端成本相对平稳全年业务及管理费用同比增长107前三季度同比增长146成本收入比小幅提升03pct至373基本保持平稳3拨备端优异资产质量有力支撑利润全年资产彭博减值损失同比-157前三季度同比-19同业最优级别的资产质量有力反银行业联席首席分哺利润增长析师S1010519060001积极扩表息差边际企稳1全年高速扩表业绩转化有保障2022年末公司总资产较三季度末环比22较年初增长达174总负债较三季度环比22较年初增长达178逆周期前瞻扩表为复苏周期的业绩转化积累规模2存贷两旺地产业务扩张2022年末公司贷款存款较三季度末分别2226较年初分别213232贷款端积极布局地产对公一般贷款零售贷款较年初236174地产对公按揭贷款较年初年中分别1009769占总贷款比重较年中大幅提升57pcts至1413存联系人林楠款定价管理出色息差边际企稳零售定期存款付息率较去年下降40bps带动存款计息负债利率分别下行有效对冲生息资产及贷款利率下行6bps8bps全年净息差较年中回升6bps按照平均法我们测算四季度净息差基本持平于三季度投资阶段回撤幅度大中收仍待信心提振受阶段的利率波动和资本市场低迷影响公司全年非息收入同比14前三季度同比2181投资类收入降幅明显主因四季度利率波动放大四季度投资类收入投资收益公允价值变动损益汇兑损益同比下降867全年增长92是四季度及全年业绩主要拖累因素与利率波动引发的债市回撤和外汇市场波动相关2中收降幅宁波银行002142SZ扩大全年手续费及佣金净收入同比-96前三季度同比-79其中分项评级增持维持来看代理类同比-102对手续费及佣金收入下滑的主要拖累仍待理财及基当前价2718元金市场企稳目标价3880元总股本6604百万股资产质量整体保持优异风险抵补能力延续高位1不良率延续下行关注率流通股本6523百万股小幅提升公司年末不良率075较年初三季度末均下行002pct而关注率总市值1795亿元则较年初三季度末提升010pct至058真实反映四季度宏观经济增速下行近三月日均成交额910百万元带来的客户经营压力而整体资产质量仍处绝对优异水平2拨备覆盖率高位周最高最低价元523972376稳定年末拨备覆盖率较三季度下行152pcts至5049主要为公司加大核销近1月绝对涨幅-1170力度全年核销同时拨备计提有所节约整体风险抵御能力仍处行业近6月绝对涨幅-1385990近月绝对涨幅最优级别12-2833风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期下行稳地产政策落地不及预期行业监管政策超预期调整证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宁波银行年年报点评002142SZ2022202346投资建议深耕细作成长可持续2022年宁波银行业绩受利率下行阶段影响全年资产投放积极贷款端灵活布局开发地产客群存款端利率降幅显著同时资产质量和风险抵御能力维持在同业最优级别再次证明其中长期延续成长的高确定性考虑到2023年一季度及全年行业仍有资产端降价压力的预期小幅调整公司202324年EPS预测至392元459原预测401元475元新增公司2025年EPS预测544元当前股价对应2023年102xPB结合三阶段股利折现模型DDM和公司历史估值分位情况给予公司A股目标估值146xPB2023年对应目标价388元维持公司增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元5277457879648187457385758同比增速28497120151150归母净利润百万元1954623075266473107036691同比增速299181155166181EPS元285338392459544BVPS元20382314265630573533PEx954804693592500PBx133117102089077资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202344请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宁波银行年年报点评002142SZ2022202346表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款8627091046002120290214194251674921客户存款10623281308682151807117913242113762生息资产16246621988302222689826054713022347计息负债17948512099976237297327526483193072总资产20156072378416266382630900383584445总负债18656072210071247279628724113335233归属于母公司股东权益149359167626190214216697248147同比增速客户贷款254212150180180客户存款138232160180180生息资产280224120170160计息负债318170130160160总资产239180120160160总负债237185119162161归属于母公司股东权益261122135139145资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入3269737521416484789655559手续费佣金净收入8262746693331119913439非利息收入2007720358231702667830199营业收入5277457879648187457385758拨备前营业利润3285535824403494645953256税前利润2044525280290523437940598净利润1960923132267133114736782同比增速净利息收入174148110150160手续费佣金净收入303-96250200200非利息收入51514138151132营业收入28497120151150拨备前营业利润30590126151146税前利润242236149183181净利润296180155166181资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV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