3月，城投融资需求环比小幅上升。不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比一升一降，DCM完成注册城投债计划发行规模为1530亿元，前值1313亿元，交易所完成注册计划发行规模为330亿元，前值519亿元。
　　分行政层级来看，区县级城投注册项目拟发行规模增加至910亿元，其在总规模中比重回升至46%，省级平台拟注册项目规模占比则连续三个月下降，当前处于7%的低位。
　　分区县资质来看，本月弱资质区县注册规模占比维持下行趋势。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为345亿元，三个月移动平均比重持续下降至26%，仍处于偏低水平。
　　分省份来看，多数发债区域注册项目拟发行规模环比回升。浙江、广东的注册规模涨幅明显，且本月绝对读数远高于上年均值，分行政层级来看，江苏、浙江、四川等主要发债省区县级平台注册规模增量较大。
　　 3月，交易所反馈天数小幅增加。分发行场所来看：3月DCM注册有效样本券70只，交易所样本券269只，两者均高于2月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.2次，前值2.3次，交易所反馈为4.9次，前值4.8次；从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间为29.8天，交易所反馈升至73.5天。
　　分发行方式与层级来看，本月城投债审批节奏略有放缓。不同发行方式下的城投债反馈天数均有所延长，其中，公募城投公司债的表现值得关注，地级市及区县级品种的平均反馈时长分别在去年11月、今年1月回落后，3月再现拉长。
　　分省份来看，多数发债省份反馈时间上升。从全省读数来看，江苏、浙江等主要发债省本月平均反馈天数略有回升，但幅度较小，而四川、河北的反馈天数均拉长至130天以上，且增幅超过90天。
　　分区县资质看，规模在200亿元以下的区县平台反馈天数均有所拉长，从反馈次数来看，审批节奏放缓的特征也十分显著。此外，值得注意的是，弱资质区县平台今年以来平均反馈天数高于前两年同期，而财政收入在200-300亿元的平台年初以来审批节奏有明显改善。
　　 3月，终止项目规模环比上升。本月被终止的城投债拟发行规模由88亿元增至154亿元，较上月增长，而终止项目为7个。区县级城投债终止规模占比仍在走高，达到86%。其中，江苏、四川和江西地方预算50亿以下的区县平台，出现终止发行规模占比趋于上升。此外，江苏省终止发行的项目规模达到68.5亿元，处于偏高水平。
　　 3月，城投发行持续呈现融资需求和审批节奏背离。一季度城投债注册额度处于较高位置，一是市场发行利率走低，二是年初投融资需求有一定改善，两者产生共振。此外，3月城投债总发行规模高达8600亿，远超去年同期，有前两个月发债诉求集中在3月释放的影响，也与年初注册放量有关。问题是，审批数据则没有显著修复，部分省份城投发债节奏边际放缓之外，终止发行规模同时抬升，从紧的审批节奏难言好转。
　　风险提示：数据统计出现遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年4月6日融资旺审批缓债券市场定期报告23月审批视角看城投3月城投融资需求环比小幅上升不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比一升一降DCM完成注册城投债计划发行规模为1530亿元前值1313亿元交易所完成注册计划发行规模为330亿元前值519亿元分行政层级来看区县级城投注册项目拟发行规模增加至910亿元其在总规模中比重回升至46省级平台拟注册项目规模占比则连续三个月下降当前处于7的低位分区县资质来看本月弱资质区县注册规模占比维持下行趋势预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为345亿元三个月移动平均比重持续下降至26仍处于偏低水平分省份来看多数发债区域注册项目拟发行规模环比回升浙江广东的注册规模涨幅明显且本月绝对读数远高于上年均值分行政层级来看江苏浙江四川等主要发债省区县级平台注册规模增量较大3月交易所反馈天数小幅增加分发行场所来看3月DCM注册有效样本券70只交易所样本券269只两者均高于2月总体来看DCM平均反馈次数为22次前值23次交易所反馈为49次前值48次从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看DCM反馈时间为298天交易所反馈升至735天分发行方式与层级来看本月城投债审批节奏略有放缓不同发行方式下的城投债反馈天数均有所延长其中公募城投公司债的表现值得关注地级市及区县级品种的平均反馈时长分别在去年11月今年1月回落后3月再现拉长分省份来看多数发债省份反馈时间上升从全省读数来看江苏浙江等主要发债省本月平均反馈天数略有回升但幅度较小而四川河北的反馈天数均拉长至130天以上且增幅超过90天分区县资质看规模在200亿元以下的区县平台反馈天数均有所拉长从反馈次数来看审批节奏放缓的特征也十分显著此外值得注意的是弱资质区县平台今年以来平均反馈天数高于前两年同期而财政收入在200-300亿元的平台年初以来审批节奏有明显改善3月终止项目规模环比上升本月被终止的城投债拟发行规模由88亿元增至154亿元较上月增长而终止项目为7个区县级城投债终止规模占比仍在走高达到86其中江苏四川和江西地方预算50亿以下的区县平台出现终止发行规模占比趋于尹睿哲S1090518110001上升此外江苏省终止发行的项目规模达到685亿元处于偏高水平yinruizhecmschinacomcn李豫泽S10905180800013月城投发行持续呈现融资需求和审批节奏背离一季度城投债注册额度处于较高位liyuzecmschinacomcn置一是市场发行利率走低二是年初投融资需求有一定改善两者产生共振此外3月城投债总发行规模高达8600亿远超去年同期有前两个月发债诉求集中在3月释放的影响也与年初注册放量有关问题是审批数据则没有显著修复部分省份城投发债节奏边际放缓之外终止发行规模同时抬升从紧的审批节奏难言好转风险提示数据统计出现遗漏数据量影响下指标波动性较大信用事件冲击敬请阅读末页的重要说明固定收益研究一注册情况融资需求仍在高位3月城投融资需求环比小幅上升不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比一升一降DCM完成注册城投债计划发行规模为1530亿元前值1313亿元交易所完成注册计划发行规模为330亿元前值519亿元与过去三年同期对比3月注册规模环比增速略低不过3月债市延续了此前的资产荒行情较低的融资成本支撑城投新增注册项目绝对规模图1不同发行场所完成注册项目的计划发行规模城投债完成注册项目计划发行规模亿元交易所DCM30002500200015001000500020012006201121042109220222072212资料来源企业预警通招商证券分行政层级来看区县级城投注册项目拟发行规模增加至910亿元其在总规模中比重回升至46省级平台拟注册项目规模占比则连续三个月下降当前处于7的低位图2交易所及银行间完成注册债券规模完成注册城投债拟发行规模亿元省级地级市区县级区县级城投债占比MA3右轴300060250020005015001000405000302001200721012107220122072301资料来源企业预警通招商证券分区县资质来看本月弱资质区县注册规模占比维持下行趋势预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为345亿元三个月移动平均比重持续下降至26仍处于偏低水平敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图3交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况150000-20亿20-50亿5050-60亿60-80亿80-100亿100亿以上4550亿以下占比右轴10000403550003025002020012006201121042109220222072212资料来源企业预警通招商证券分省份来看多数发债区域注册项目拟发行规模环比回升1浙江广东的注册规模涨幅明显且本月绝对读数远高于上年均值分行政层级来看江苏浙江四川等主要发债省区县级平台注册规模增量较大2部分省份如重庆江西注册项目拟发行规模环比虽有下滑但较上年均值有所上涨3天津连续两月无新增注册项目此外山西北京两地的读数偏低表1不同省份城投债注册情况注册项目数注册项目拟发行规模亿元省份2201230223032022年均值2201230223032022年均值江苏省273843381263441421365浙江省121728128145132289159山东省1211111024549598121河南省2378055407083重庆38755281306869四川省46118314378144117安徽省5564349527053江西省767501612718562山西省3120451025湖南省5410841005082111陕西省2352678243931天津1251053福建省6485375315350湖北省43676423471111广东省664549914821589北京121281450775河北省153154532资料来源企业预警通招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表2不同省份及行政层级城投债注册情况注册项目数注册项目拟发行规模亿元省份行政层级2301230223032022年均值2301230223032022年均值地级市579878012790103江苏省区县级223134293183314331261地级市3764518556550浙江省区县级91022851277722496地级市6534288612858山东省区县级5685665347061地级市1274315307048河南省区县级1401039重庆区县级38751281306858地级市2132811576150四川省区县级2585428718361地级市4343246455043安徽省区县级12117371515地级市5544281713555江西省区县级1616地级市2244560253060湖南省区县级3263940255243资料来源企业预警通招商证券二城投发债反馈节奏小幅放缓3月交易所反馈天数小幅增加分发行场所来看3月DCM注册有效样本券70只交易所样本券269只两者均高于2月总体来看DCM平均反馈次数为22次前值23次交易所反馈为49次前值48次从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看DCM反馈时间为298天交易所反馈升至735天图4不同发行场所平均反馈次数图5不同发行场所城投发债历经反馈平均天数城投债上会或注册前反馈次数城投债上会或注册前反馈经历天数反馈次数交易所反馈次数6DCMDCM反馈时间天数交易所反馈时间天数590交易所反馈天数年度均值右轴1004808070360602504040120300200200120062011210421092202220722122005201021032108220122062211资料来源企业预警通招商证券资料来源企业预警通招商证券分发行方式与层级来看本月城投债审批节奏略有放缓不同发行方式下的城投债反馈天数均有所延长其中公募城投公司债的表现值得关注地级市及区县级品种的平均反馈时长分别在去年11月今年1月回落后3月再现拉长敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究表3今年3月城投债反馈天数整体拉长公募城投公司债私募城投公司债地级市区县级地级市区县级时间反馈时间反馈时间反馈时间反馈时间反馈次数反馈次数反馈次数反馈次数天数天数天数天数210125464356353845038508210255564454002846540468210339653366664144739446210450633521068408274151721055176657926506043852021064169760110345422415052107559256012274338640595210853788561071414944766721094660968113938500414542110537824411234448843448211147112656946364154156821125312152951744530485922201561020489964746750583220247547621220574885678122035799147755474444749722045177353988546544957822055269261104144361474382206569595088651567515602207589985897355696504602208571008459534446252507220970148438109044520556242210361567327894956856785221142829651443475324850422124593273188252651446232301419445596648606578222302471084401043495104961923033511113911344958152639资料来源企业预警通招商证券分省份来看多数发债省份反馈时间上升从全省读数来看江苏浙江等主要发债省本月平均反馈天数略有回升但幅度较小而四川河北的反馈天数均拉长至130天以上且增幅超过90天不过也有审批节奏加快的地区本月重庆湖南的反馈时长显著改善而江西的审批时间连续两个月缩短分行政层级来看多数省份反馈时间拉长主要由地级市平台贡献四川的情况则有所不同其区县平台的审批节奏大幅放缓敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究表4不同省份城投公司债反馈情况公司债发行前平均反馈次数公司债发行前平均反馈天数样本数量省份2301230223032022年均值2301230223032022年均值230123022303江苏58148457352796469292973273867浙江4564924874915895205566191338山东53335553051411426817455891120河南4134424565064745805315881216重庆市7253674335209451243649644312四川50030056747410502951330571212安徽400486545502783671795536711江西733514440473972564517596715山西50020031953028038013湖南50067050849157515504766521013陕西50035058058729054050292325天津600500420569770617816101235福建380457400497482780588615714湖北46756746048243776042264335广东243358919510214北京市7331000602907142067320河北500750511323131061032资料来源企业预警通招商证券表5与去年均值相比不同省份城投公司债审批节奏公司债发行前反馈次数公司债发行前反馈天数省份行政层级2301230223032022年均值2301230223032022年均值地级市53475152463520912760江苏省区县级55485753972628846711地级市50504853500390431629浙江省区县级47484849652555563623地级市45385050652653690608山东省区县级614158541687774724620地级市26474852376528483623河南省区县级53505150438537398422重庆市区县级683253548991104701618地级市1039493501069741四川省区县级5050665110502401193505地级市18525451643611747549安徽省区县级6968501105827458地级市705139481202583621630江西省区县级77504450807280358604资料来源企业预警通招商证券分区县资质看规模在200亿元以下的区县平台反馈天数均有所拉长从反馈次数来看审批节奏放缓的特征也十分显著此外值得注意的是弱资质区县平台今年以来平均反馈天数高于前两年同期而财政收入在200-300亿元的平台年初以来审批节奏有明显改善敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究表6对应不同财政收入区县级城投公司债融资反馈情况区县级城投公司债平均反馈次数区县级城投公司债平均反馈天数时间段0-50亿50-80亿80-100亿100-200亿200-300亿0-50亿50-80亿80-100亿100-200亿200-300亿22016054544980918117755078911102302495045423559777131855573423035455485247647910555796683今年以来均值54534947547219534747138422022年均值50515849545846846646987972021年均值4243464649573598645570811资料来源企业预警通招商证券三终止发行规模抬升3月终止项目规模环比上升本月被终止的城投债拟发行规模由88亿元增至154亿元较上月增长而终止项目为7个区县级城投债终止规模占比仍在走高达到86其中江苏四川和江西地方预算50亿以下的区县平台出现终止发行规模占比趋于上升此外江苏省终止发行的项目规模达到685亿元处于偏高水平图6交易所终止发行债券规模终止发行城投债拟发行规模亿元省级地级市区县级区县级城投债占比MA3右轴80010070090600805007040060300502004010030020200420082012210421082112220422082212资料来源企业预警通招商证券图7交易所终止发行项目数量终止发行城投债拟发行项目数量省级地级市区县级区县级城投债占比MA3右轴401003590308025702060155010540030200420082012210421082112220422082212资料来源企业预警通招商证券敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究图8地方预算收入50亿以下项目易被终止发行对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况3000-20亿20-50亿10050-60亿60-80亿25080-100亿100亿以上50亿以下占比右轴802006015040100205000020012006201121042109220222072212资料来源企业预警通招商证券从终止项目所在省份来看3月出现终止项目的省份增加至5个且多数省份终止项目规模均值高于2021年2022年同期其中江苏山东连续四月出现终止情况四川河南江西则是一季度首次出现终止项目表7对应不同区域终止发行情况终止项目规模亿元终止项目数量省份22年前3个月21年前3个月22年前3个月21年前3个月230123022303230123022303同期均值同期均值同期均值同期均值江苏11790228150174323433山东4699350107239121272浙江192275231四川150148951415贵州50012060111湖南14725重庆100225115天津300100200111陕西1231福建13825安徽2505011云南19515河南150150150111广西湖北11015新疆1251江西20015011河北2001资料来源企业预警通企业预警通招商证券3月城投发行持续呈现融资需求和审批节奏背离一季度城投债注册额度处于较高位置一是市场发行利率走低二是年初投融资需求有一定改善两者产生共振此外3月城投债总发行规模高达8600亿远超去年同期有前两个月发债诉求集中在3月释放的影响也与年初注册放量有关问题是审批数据则没有显著修复部分省份城投发债节奏边际放缓之外终止发行规模同时抬升从紧的审批节奏难言好转敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲中国人民大学金融学博士研究生IMI国际货币研究所研究员2018年加入招商证券现任招商证券研发中心首席债券分析师李豫泽同济大学产业经济学硕士2017年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师曾为新财富水晶球金牛奖固收团队成员招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9