核心观点
　　上周，样本理财子总计发行理财产品95只，环比增加13只，发行数量增加的有6家，占比为54.5%；样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比减少15bp；最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%；发行基准利率波动指数最新为74.55，环比下降4.3%。截止3月31日，样本理财子的破净率为2.93%，保持低位。3月理财子产品总结。
　　本周指数更新（3.27-4.2）
　　1、三大指数环比变化情况
　　从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%，发行数量大幅增加。调整后理财子产品发行数量指数为154.69，环比上升15.1%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.04，环比下降0.6%。
　　从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.78，环比降低5.9%，风险偏好明显下降。从发行规模来看，最新发行规模测算为3079.97亿元，环比减少42.6%，本年度累计发行规模预计达77050.34亿元。
　　从发行基准利率波动指数来看，最新指数为74.55，环比下降4.3%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.26%，环比减少16bp；混合类产品平均业绩比较基准为4.04%，环比增加30bp。整体平均发行基准利率为3.28%，环比减少15bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.40%，环比减少16bp。
　　2、样本理财子公司发行情况
　　从发行数量来看，上周样本理财子产品发行数量为95只，环比增加139只。具体来看，发行数量增加的有6家，占比为54.5%，其中增加最多的是交银理财和招银理财，均环比增加6只；有3家发行数量减少，占比为27.3%，其中减少最多的是农银理财，环比减少4只。发行数量最多的为招银理财，发行了25只。从发行基准利率来看，最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比下降15bp。其中上升的有3家，占比为27.3%；下降的有7家，占比为63.6%。利率最高的为渝农商理财，为3.95%；固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财，为3.95%；混合类产品发行平均基准利率最高的是中银理财，为4.90%。
　　3、重点理财子产品介绍
　　上周重点产品是中银理财发行1只专精特新主题产品和招银理财发行的1只养老主题产品。
　　中银理财发行的“中银理财-专精特新启航打新策略混合类(封闭式)2023年04期”为“三级（中）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为4.90%，起购金额为1000元，基本费率为0.65%，超额业绩报酬为50%。招银理财发行的“招银理财招睿颐养丰润封闭014号增强型固定收益类理财计划”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为3.20%-3.40%，起购金额为100元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为50%。
　　4、最新观点更新：摊余成本法和混合估值法产品综述
　　摊余成本法和混合法估值的产品类型均为固收类，运作模式均为封闭式净值型。资管新规对可使用摊余成本进行计量的情形做出如下规定：一是封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；二是封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。一定的封闭期或者投资金融资产要持有到期是产品使用摊余成本法的前提。
　　摊余成本法和混合法估值的产品的风险等级多为PR2，少部分为PR1。样本产品中，除邮银理财发行的摊余成本法产品“恒利·鸿运封闭式”“惠农·鸿运封闭式”为PR1的产品，其余摊余成本法产品及所有混合估值法产品均为PR2级。
　　混合法估值的产品的业绩比较基准普遍较高。样本产品中，混合法估值的产品的平均业绩比较基准为3.70%，其中最高的为农银理财“‘农银匠心.灵珑’2023年第7期人民币理财产品（安居悦享）”，业绩比较基准为4.50%-5.50%，其余除“阳光金同利”系列，业绩比较基准均超过3.40%，对客户有较强的吸引力。样本摊余成本法产品中，业绩比较基准大都在3.10%-3.60%之间，略低于混合法估值的产品，其中业绩比较基准最高的为“信银理财同盈象固收稳健两年封闭9号理财产品A”，为4.00%-4.20%。
　　摊余成本法和混合法估值的产品的资产配置以投资于现金类及银行存款类资产、标准化债权类资产为主。样本产品主要投向为固定收益类资产，比例不低于80%，其中非标准化债权类资产不超过产品资产净值的50%；部分PR2产品投资少量权益类资产（含混合型基金），不超过产品资产总值的20%。
　　混合估值法产品总体评价。相较于只采用市值法估值的理财产品，混合估值法理财产品的估值波动更平稳。其投资资产中，六成以上固收资产以持有到期为目的，采用摊余成本法估值，通过封闭运作的模式，通过精选与产品期限匹配度高的债券，在组合层面实现久期免疫，提高收益的确定性；有利于在净值波动较大的情况下稳定投资者的信心，能更好地应对债市波动带来的影响，在一定程度上缓解赎回负反馈。而相较于只采用摊余成本法估值的产品，其有部分资产以交易为目的，采用市值法估值，通过调

研究报告全文：证券研究报告行业动态理财子产品发行指数周报第102期3月理财子产品总结银行混合估值的产品特征核心观点上周样本理财子总计发行理财产品95只环比增加13只维持强于大市发行数量增加的有6家占比为545样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为328环比减少15bp最新理财子产品发马鲲鹏行数量指数为21591环比上升159发行基准利率波动指数makunpengcsccomcn最新为7455环比下降43截止3月31日样本理财子的破SAC编号S1440521060001净率为293保持低位3月理财子产品总结SFC编号BIZ759本周指数更新327-42杨荣yangrongyjcsccomcn1三大指数环比变化情况SAC编号S1440511080003从发行数量来看最新理财子产品发行数量指数为21591环SFC编号BEM206比上升159发行数量大幅增加调整后理财子产品发行数量指李晨数为15469环比上升151从发行数量偏离度来看最新偏离lichenbjcsccomcn度为104环比下降06SAC编号S1440521060002SFC编号BSJ178从发行风险指数来看最新理财子产品风险指数为178环比降低59风险偏好明显下降从发行规模来看最新发行规模发布日期2023年04月02日测算为307997亿元环比减少426本年度累计发行规模预计市场表现达7705034亿元21从发行基准利率波动指数来看最新指数为7455环比下降161143从不同类型产品的发行基准利率来看上周固收类产品平均6业绩比较基准为326环比减少16bp混合类产品平均业绩比1-4较基准为404环比增加30bp整体平均发行基准利率为328环比减少15bp十年期国债收益率和平均基准利差为040环202111620212162021316202141620215162021616202171620218162021916202012162021101620201116银行上证指数比减少16bp2样本理财子公司发行情况相关研究报告从发行数量来看上周样本理财子产品发行数量为95只环比增加139只具体来看发行数量增加的有6家占比为545其中增加最多的是交银理财和招银理财均环比增加6只有3家发行数量减少占比为273其中减少最多的是农银理财环比减少4只发行数量最多的为招银理财发行了25只从发行基准利率来看最新理财子产品的平均基准利率为328环比下降15bp其中上升的有3家占比为273下降的有7家占比为636利率最高的为渝农商理财为395固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财为395混合类产品发行平均基准利率最高的是中银理财为490本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规前提下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明银行行业动态报告3重点理财子产品介绍上周重点产品是中银理财发行1只专精特新主题产品和招银理财发行的1只养老主题产品中银理财发行的中银理财-专精特新启航打新策略混合类封闭式2023年04期为三级中风险的混合类封闭式净值型理财产品业绩比较基准为490起购金额为1000元基本费率为065超额业绩报酬为50招银理财发行的招银理财招睿颐养丰润封闭014号增强型固定收益类理财计划为二级中低风险的固收类封闭式净值型理财产品业绩比较基准为320-340起购金额为100元基本费率为042超额业绩报酬为504最新观点更新摊余成本法和混合估值法产品综述摊余成本法和混合法估值的产品类型均为固收类运作模式均为封闭式净值型资管新规对可使用摊余成本进行计量的情形做出如下规定一是封闭式产品且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期二是封闭式产品且所投金融资产暂不具备活跃交易市场或者在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值一定的封闭期或者投资金融资产要持有到期是产品使用摊余成本法的前提摊余成本法和混合法估值的产品的风险等级多为PR2少部分为PR1样本产品中除邮银理财发行的摊余成本法产品恒利鸿运封闭式惠农鸿运封闭式为PR1的产品其余摊余成本法产品及所有混合估值法产品均为PR2级混合法估值的产品的业绩比较基准普遍较高样本产品中混合法估值的产品的平均业绩比较基准为370其中最高的为农银理财农银匠心灵珑2023年第7期人民币理财产品安居悦享业绩比较基准为450-550其余除阳光金同利系列业绩比较基准均超过340对客户有较强的吸引力样本摊余成本法产品中业绩比较基准大都在310-360之间略低于混合法估值的产品其中业绩比较基准最高的为信银理财同盈象固收稳健两年封闭9号理财产品A为400-420摊余成本法和混合法估值的产品的资产配置以投资于现金类及银行存款类资产标准化债权类资产为主样本产品主要投向为固定收益类资产比例不低于80其中非标准化债权类资产不超过产品资产净值的50部分PR2产品投资少量权益类资产含混合型基金不超过产品资产总值的20混合估值法产品总体评价相较于只采用市值法估值的理财产品混合估值法理财产品的估值波动更平稳其投资资产中六成以上固收资产以持有到期为目的采用摊余成本法估值通过封闭运作的模式通过精选与产品期限匹配度高的债券在组合层面实现久期免疫提高收益的确定性有利于在净值波动较大的情况下稳定投资者的信心能更好地应对债市波动带来的影响在一定程度上缓解赎回负反馈而相较于只采用摊余成本法估值的产品其有部分资产以交易为目的采用市值法估值通过调整久期或波段操作获得资本利得捕捉债券市场和权益市场上涨的机会增强产品的收益性能在净值稳定的情况下博取更大的收益在震荡行情下摊余成本法和混合估值法产品能够迎合投资者需求但由于摊余成本法不符合监管导向混合估值法和摊余成本法产品面临资产配置压力较大的问题其流动性也相对不足对投资者的长期吸引力十分有限请参阅最后一页的重要声明银行行业动态报告目录一理财子产品发行指数简介1二三大指数环比变化情况2三样本理财子公司发行情况4四理财子产品净值变动6五资金流向和上证指数7专题一3月理财子产品发行情况总结8六样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量11七重点产品介绍13八理财子公司动态13九最新观点更新摊余成本法和混合估值法产品综述14十风险提示16图表目录图表1理财子产品发行指数的逻辑与分解2图表2理财子产品发行数量指数3图表3理财子产品发行数量偏离度3图表4理财子产品发行风险指数3图表5理财子产品发行基准利率波动指数3图表6理财子不同类型产品发行基准利率走势3图表7理财子产品发行基准利率与十年期国债利差走势3图表82023年周新增理财产品规模上限测算亿元4图表92023年累计理财产品规模上限测算亿元4图表10理财子产品发行数量环比变动4图表11理财子产品发行基准利率环比变动4图表12样本理财子公司理财产品发行数量明细5图表13样本理财子公司理财产品发行基准利率明细5图表14上周理财子产品期限结构6图表15上周不同期限理财子产品发行基准利率环比变动6图表16样本理财子公司产品净值年初至今变动截至03317图表17样本理财子公司产品净值按周环比变动截至03317图表18样本理财子公司产品净值按月环比变动截至03317图表19样本理财子公司产品破净率截至03317图表20理财子发行指数与上证指数走势8图表25理财产品平均基准收益率截至032612图表26理财产品分期限发行数量截至032612图表27理财子发行重点产品介绍13图表28部分混合估值法产品信息15请参阅最后一页的重要声明银行行业动态报告一理财子产品发行指数简介理财子公司数量在增加而且发行的产品数量也在增加但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财子产品发行情况我们竭力编制的这个理财子产品发行指数就能够发挥这种功效可以成为投资者和投资机构把握理财子产品市场的一张名片理财子产品发行指数是反映银行理财子产品发行活跃度投资组成风险偏好以及基准利率变化的重要指标是居民理财投资意向的晴雨表我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成分别是发行数量指数发行基准利率波动指数以及发行风险指数理财子产品发行指数具有以下功能1帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新的产品投资组合动向2帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售情况进行预判理财子产品发行指数对于其他资管机构有重要的借鉴作用银行理财子作为大资管行业的重要参与者理财子产品的发行动态对于居民投资意向具有前瞻性市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争关系也有合作关系样本选取我们选取了11家理财子公司作为样本标的涵盖了大行股份行城商行以及农商行其中包括全部大行理财子公司即工银理财农银理财中银理财建信理财交银理财及中邮理财股份行包括招银理财光大理财和农银理财城商行代表为宁银理财农商行为渝农商理财除农银理财和渝农商理财开业时间在2020年下半年外其他理财子均在2019年已经开业选取时间我们选取的理财子公司发行时间始于2020年8月至今以周为单位起始基准指标发行周为2020年8月3日当周目前所有理财子公司样本标的理财子产品发行在选取时间内均为正常运行状态计算方法发行数量指数当周发行数量基准指标发行周数量x100发行数量指数调整加权当周发行数量加权基准指标发行周数量x100固定收益类产品混合类权益类理财产品发行权重为135发行数量偏离度加权当周发行数量当周发行数量发行基准利率波动指数当周发行理财产品平均基准利率基准指标发行周平均基准利率发行风险指数当周发行理财产品的平均风险等级注基准指标发行周为2020-08-03请参阅最后一页的重要声明1银行行业动态报告图表1理财子产品发行指数的逻辑与分解资料来源中信建投二三大指数环比变化情况从发行数量来看最新理财子产品发行数量指数为21591环比上升159发行数量大幅增加调整后理财子产品发行数量指数为15469环比上升151从发行数量偏离度来看最新偏离度为104环比下降06从发行风险指数来看最新理财子产品风险指数为178环比降低59风险偏好明显下降从发行规模来看最新发行规模测算为307997亿元环比减少426本年度累计发行规模预计达7705034亿元从发行基准利率波动指数来看最新指数为7455环比下降43从不同类型产品的发行基准利率来看上周固收类产品平均业绩比较基准为326环比减少16bp混合类产品平均业绩比较基准为404环比增加30bp整体平均发行基准利率为328环比减少15bp十年期国债收益率和平均基准利差为040环比减少16bp请参阅最后一页的重要声明2银行行业动态报告图表2理财子产品发行数量指数图表3理财子产品发行数量偏离度发行指数调整发行指数2300014021000135190001301700012515000120130001151100011090001057000100500009530000902023127202232720224272022527202262720227272022827202292720232272023327202210272022112720221227资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投图表4理财子产品发行风险指数图表5理财子产品发行基准利率波动指数260250110002401050023010000220950021090002008500190800018075002023327202232720224272022527202262720227272022827202292720231272023227202211272022122720221027资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投图表6理财子不同类型产品发行基准利率走势图表7理财子产品发行基准利率与十年期国债利差走势业绩比较基准固收类混合类权益类业绩比较基准十年期国债收益率利差右65050018060016055045014050012040045010008040035035006030030004002025025000020221020221120221220223272022427202252720226272022727202282720229272023127202322720233272022102720221127202212272022327202242720225272022627202272720228272022927202312720232272023327资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投请参阅最后一页的重要声明3银行行业动态报告图表82023年周新增理财产品规模上限测算亿元图表92023年累计理财产品规模上限测算亿元250009000080000200007000060000150005000010000400003000050002000010000013191161302621322022736313320327013191161302621322022736313320327资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投三样本理财子公司发行情况从发行数量来看上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为95只环比增加139只具体来看发行数量增加的有6家占比为545其中增加最多的是交银理财和招银理财均环比增加6只有3家理财子公司发行数量减少占比为273其中减少最多的是农银理财环比减少4只发行数量最多的为招银理财发行了25只理财产品从发行基准利率来看样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为328环比下降15bp其中基准利率上升的理财子公司有3家占比为273基准利率下降的理财子公司有7家占比为636平均发行基准利率最高的为渝农商理财为395固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财为395混合类产品发行平均基准利率最高的是中银理财为490图表10理财子产品发行数量环比变动图表11理财子产品发行基准利率环比变动发行数量环比变动基准利率环比变动bp306002202550018040020140300100152006010010200005-20-1000-200-60-5-300-100招银理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财光大理财信银理财宁银理财建信理财-140-10-400渝农商理财-500-180建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财-600-220渝农商理财资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投请参阅最后一页的重要声明4银行行业动态报告图表12样本理财子公司理财产品发行数量明细发行数量环比变动理财子公司合计固收类混合类权益类合计固收类混合类权益类建信理财4400-3-300工银理财1515005500农银理财1100-4-400中邮理财44002200交银理财1111006600中银理财5410-2-310招银理财25250067-10光大理财65100000信银理财1313001100宁银理财66002200渝农商理财55000000合计959320131300资料来源公司官网中国理财网中信建投图表13样本理财子公司理财产品发行基准利率明细基准利率环比变动bp理财子公司平均固收类混合类权益类平均固收类混合类权益类建信理财337337-33-33工银理财333333-9-9农银理财中邮理财29029044交银理财297297-33-33中银理财3943694905632招银理财319319-19-14光大理财34535131826310信银理财33133100宁银理财283283-48-48渝农商理财395395-11-11合计328326404-15-1630资料来源公司官网中国理财网中信建投从不同期限的产品发行数量来看上周选取样本的理财子公司发行的理财产品一年期以上产品发行量占比242环比减少185pct其中发行的理财产品主要为3-6个月含产品占比326环比增加21pct其次占比较大的是6-12个月含产品占比为232环比增加49pct半年以上期限的产品合计占比为474环比减少136pct短期限的产品占比在环比上升半年内期限的产品占比为526环比增加136pct从不同期限产品的基准利率来看样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为328环比下降15bp从不同期限产品的平均发行基准利率来看1-3年含产品的平均发行基准利率为366环比下降12bp6-12个月含的平均发行基准利率333环比下降11bp3-6个月含的平均发行基准利率299环比上请参阅最后一页的重要声明5银行行业动态报告升9bp3个月含以内的平均发行基准利率294环比下降66bp图表14上周理财子产品期限结构图表15上周不同期限理财子产品发行基准利率环比变动3个月含以内3-6个月含202332020233274006-12个月含1-3年含3783803663年以上36036034421340333320200294299221300290280260240232326资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投四理财子产品净值变动截至2023年3月31日样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品年初至今的净值变动为112其中净值增长最高的为建信理财年初至今均增长164高出均值052pct样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按周环比净值增加007pct有10家样本理财子净值变动为正无理财子净值变动为负其中按周环比增长最高的为光大理财环比增加为024高出均值017pct样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按月环比净值增加018pct其中按月环比增长最高的为宁银理财环比增加036高出均值018pct样本理财子公司理财产品的破净率为293环比增加018pct产品破净率小幅上升请参阅最后一页的重要声明6银行行业动态报告图表16样本理财子公司产品净值年初至今变动截至图表17样本理财子公司产品净值按周环比变动截至03310331180164025024160140133020114108116112120101102095093100083015080010060010008008006007040006005020005003004004000000均值005均值建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财招银理财光大理财信银理财宁银理财建信理财资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表18样本理财子公司产品净值按月环比变动截至图表19样本理财子公司产品破净率截至0331033130000400360350312500030028024024024200002502201815000200160150100111000010500005000000均值农银理财中银理财信银理财建信理财工银理财中邮理财交银理财招银理财光大理财宁银理财资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投五资金流向和上证指数从资金流向角度看理财子发行指数是对资金流向理财市场的反映同时由于固收类资产具有稳定性此指数的波动也可以反映权益市场的波动作为观测股市波动的风向标上周理财子产品发行数量指数环比上升159上证指数上行环比上升022与发行指数变动方向相同预计资金流向权益市场请参阅最后一页的重要声明7银行行业动态报告图表20理财子发行指数与上证指数走势发行指数上证指数30000380000370000250003600003500002000034000015000330000320000100003100003000005000290000000280000资料来源Wind中信建投专题一3月理财子产品发行情况总结从发行数量来看3月样本理财子公司共计发行406只理财产品包括395只固收类产品占比972911只混合类产品占比271其中共计有329支封闭式净值型产品占比8103以及77支开放式净值型产品占比1897从发行产品的风险等级来看一级低风险的产品有92只占比2266二级中低风险的产品有287只占比7069三级中风险的产品有27只占比665未发行四级中高风险和五级高的理财产品从发行基准利率来看3月理财产品整体平均发行基准利率为346而固收类产品平均业绩比较基准为343混合类产品平均业绩比较基准为422从不同理财子公司发行情况来看发行数量最多的是招银理财发行了85只理财产品其次是信银理财发行了58只理财产品发行基准利率最高的是农银理财平均业绩比较基准为400其次是渝农商理财平均业绩比较基准为398发行基准利率最低的是中邮理财为301图表21不同理财子公司发行情况3月建信理财工银理财农银理财中邮理财交银理财中银理财发行数量225213264137发行基准利率366343400301322382请参阅最后一页的重要声明8银行行业动态报告招银理财光大理财信银理财宁银理财渝农商理财发行数量8528582321发行基准利率337352336314398资料来源公司官网中国理财网中信建投从不同期限的产品发行数量来看3月选取样本的理财子公司发行的理财产品主要为1-3年含占比3621其次占比较大的是3-6个月含产品占比为2685半年内期限的产品占比为4310从不同期限产品的平均发行基准利率来看3年以上产品的平均发行基准利率为4801-3年含产品的平均发行基准利率为3796-12个月含平均发行基准利率为3553-6个月含平均发行基准利率2993个月含以内平均发行基准利率为297图表223月理财子产品期限结构图表233月不同期限理财子产品平均业绩比较基准600T07天含以内7天-1个月含4801-3个月含3-6个月含6-12个月含5001-3年含3年以上3794003550743163172993000490253621137920017208510000026851995250750资料来源公司官网中国理财网中信建投资料来源公司官网中国理财网中信建投在3月中理财子公司继续尝试抓住机遇共发行了13支重点产品其中4只招银理财发行的招睿颐养丰润养老主题产品其余为中银理财发行的4只ESG主题产品3只低碳主题产品和2只专精特新主题产品理财子持续拓展银行理财产品的投资范围控制风险的同时提高理财产品的收益为投资者提供更多的资产配置选择图表243月重点理财产品发行规起购金产品风险期限类运作基本费超额业产品名称业绩比较基准模额主要投向类型等级型模式率合计绩报酬元元中银理财-ESG优享二级3-6个月封闭式A027债权类80-100非固收封闭式固收类中A315B320100亿150含净值型B022标准化债权类0-502023年02期低请参阅最后一页的重要声明9银行行业动态报告固定收益类资产不低于80其中非标准化债权资产占净资招银理财招睿颐养二级D35-产比例0-49权丰润封闭8号特别1-3年封闭式D048固收类中39F355-10亿1000益类资产衍生金融款固定收益类理财含净值型F043低395工具合计0-20其计划中高波动性资产占净资产比例0-6中银理财-低碳优享二级债权类80-100权1-3年封闭式固收增强封闭固收类中405-445100亿104250益类0-20非标准含净值型式2023年04期低化债权类0-50中银理财-ESG优享二级债权类80-100权1-3年封闭式固收增强封闭固收类中345-385100亿104250益类0-20非标准含净值型式2023年01期低化债权类0-50固定收益类资产不低于80招银理财招睿颐养二级权益类资产衍生金丰润封闭012号增1-3年封闭式GH34-36GH043固收类中50亿10050融工具0-20强型固定收益类理含净值型NH33-35NH053低其中高波动性资产财计划占净资产比例0-5中银理财-低碳优享二级债权类80-100权1-3年封闭式固收封闭式2023固收类中315-335100亿104250益类0-20非标准含净值型年03期低化债权类0-50中银理财-专精特新债权类0-80权益启航打新策略混合三级1-3年封闭式混合类470100亿100006550类0-80非标准化类封闭式2023年中含净值型债权类0-5003期固收类资产不低于招银理财招睿颐养80其中非标准化二级丰润封闭9号特别1-3年封闭式债权资产0-49权固收类中350-40010亿10004850款固定收益类理财含净值型益类资产衍生金融低计划工具0-20其中高波动性资产0-5请参阅最后一页的重要声明10银行行业动态报告中银理财-低碳优享二级3-6个月封闭式债权类80-100非固收封闭式2023固收类中280100亿104250含净值型标准化债权类0-50年04期低中银理财-ESG优享二级1-3年封闭式债权类80-100非固收增强封闭式固收类中355-385100亿104250含净值型标准化债权类0-502023年02期低中银理财-ESG优享二级开放式AC260-360AC1AC042债权类0-80衍生30天持有期固收理固收类中T03000亿0净值型B270-370B20万B032金融工具0-5财产品低中银理财-专精特新启航打新策略混合三级封闭式债权类不超过80非混合类3年以上490100亿100006550类封闭式2023年中净值型标准化债权类0-5004期固定收益类资产不低招银理财招睿颐养于80权益类资二级丰润封闭014号增6-12个封闭式产衍生金融工具合固收类中320-34040亿10004250强型固定收益类理月含净值型计0-20其中高低财计划波动性资产占净资产比例0-5资料来源公司官网中国理财网中信建投整体来看2023年3月总体发行数量大幅回升绝大多数仍为固收类产品混合类产品仅11只样本理财子的偏离度仍接近100另一方面发行基准利率有所下降固收类产品及混合类产品的平均业绩比较基准均出现一定幅度的下降风险等级方面3月发行的产品风险等级全部为PR3及以下且PR3的产品仅占665风险偏好下降从绝对值来看当前风险指数和平均基准利率均处于低位有一定的上升空间创新产品方面样本理财子在3月发行了13只创新产品其中中银理财发行创新产品数量最多种类最丰富六样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量2021年3月29日到2023年3月26日期间0-6个月理财产品平均基准收益率中枢在34左右上周环比下行15BP波动幅度有所加大6-12个月理财产品中枢在38附近上周收益率环比下行14bp1年以上产品中枢在44附近有一定的下行趋势波动较为稳定收益率环比上行7bp对于全部期限理财产品中枢在41左右前期较为稳定近期波动幅度有所加大上周收益率环比下行13bp新发产品数量方面上周环比下降高于于本年度平均水平1年以上长期限产品占比低于50上周市场业绩基准整体小幅回落上周债市整体呈现震荡走弱态势主要系资金面收敛转松银行同业降杠杆传闻以及股市上涨等因素所致展望来看资金面回归政策利率附近基本形成市场共识预计后续资金面超预期收紧的请参阅最后一页的重要声明11银行行业动态报告可能性较低跨季资金面可能会面临扰动但后续大概率会转为宽松基本面方面当前国内经济依然维持弱复苏地产和消费复苏斜率仍然存在不确定性考虑到去年二季度基数较低今年二季度经济数据表现料将不错不过预计对债市利空相对有限权益市场方面上周股市仍处于震荡调整SVB等银行危机美联储加息预期等事件密集冲击抬升了近期股指波动考虑到上述影响或逐步收敛加之国内经济持续复苏后续股市仍存在机会当前可能处于震荡调整区间图表25理财产品平均基准收益率截至032650个月个月年以上全期限0-66-121454035302520资料来源Wind中信建投图表26理财产品分期限发行数量截至03261000-6个月6-12个月1年以上所有期限9080706050403020100资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12银行行业动态报告七重点产品介绍上周重点产品是中银理财发行1只专精特新主题产品和招银理财发行的1只养老主题产品中银理财发行的中银理财-专精特新启航打新策略混合类封闭式2023年04期为三级中风险的混合类封闭式净值型理财产品业绩比较基准为490起购金额为1000元基本费率为065超额业绩报酬为50招银理财发行的招银理财招睿颐养丰润封闭014号增强型固定收益类理财计划为二级中低风险的固收类封闭式净值型理财产品业绩比较基准为320-340起购金额为100元基本费率为042超额业绩报酬为50图表27理财子发行重点产品介绍发行规起购金产品类风险等期限类运作模基本费超额业产品名称业绩比较基准模额主要投向型级型式率合计绩报酬元元中银理财-专精特新启航打新策略混合三级封闭式债权类不超过80非混合类3年以上490100亿100006550类封闭式2023年中净值型标准化债权类0-5004期固定收益类资产不低招银理财招睿颐养于80权益类资二级丰润封闭014号增6-12个封闭式产衍生金融工具合固收类中320-34040亿10004250强型固定收益类理月含净值型计0-20其中低财计划高波动性资产占净资产比例0-5资料来源公司官网中信建投八理财子公司动态1理财登记中心支持首家机构兴业银行实现销售信息直联上线近日兴业银行的销售结算资金交易信息直联报送模块通过了银行业理财登记托管中心的验收并成功上线成为全国首家实现销售结算资金交易信息直联的机构本次直联验收与上线工作的圆满完成进一步完善了理财信息登记工作的直联报送体系实现了理财直联又一新突破为全市场销售信息登记工作的有序推进奠定了坚实的基础2银保监会对理财公司处罚常态化3批4家理财公司被罚共计1670万银保监会对理财公司的处罚已成常态化之势3月31日银保监会处罚信息显示建信理财因承接母行划转产品管理不到位未严格执行合作机构管理要求等六项违法行为被罚540万元这是自2022年6月银保监会对理财公司开出首批罚单以来银保监会开出的第三批罚单三批罚单共计4家理财公司被罚为中银理请参阅最后一页的重要声明13银行行业动态报告财光大理财农银理财建信理财处罚金额分别为460万430万240万540万共计1670万而此次建信理财的处罚金额也创下了历史纪录九最新观点更新摊余成本法和混合估值法产品综述混合估值法是将摊余成本法和市值法结合的新型估值方法混合估值法投资的资产中六成以上固收资产以持有到期为目的采用摊余成本法估值其余资产以交易为目的采用市值法估值在降低波动的同时为投资者争取更高的收益自2022年底债市大幅波动引发理财产品赎回潮后今年以来越来越多的理财公司发行净值波动相对较小的混合估值法理财产品如工银理财恒睿睿益系列中银理财稳健直通车系列中邮理财安益投鸿锦封闭式系列招银理财招银理财招睿稳泰系列光大理财阳光金同利系列信银理财安盈象固收稳健系列部分产品宁银理财宁欣封闭式693号宁欣封闭式572号等下面选取样本理财子明确采用摊余成本法或混合法估值的55只产品分析其主要特征数据期间为2023年初至今摊余成本法和混合法估值的产品类型均为固收类运作模式均为封闭式净值型资管新规对可使用摊余成本进行计量的情形做出如下规定一是封闭式产品且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期二是封闭式产品且所投金融资产暂不具备活跃交易市场或者在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值一定的封闭期或者投资金融资产要持有到期是产品使用摊余成本法的前提摊余成本法和混合法估值的产品的风险等级多为PR2少部分为PR1样本产品中除邮银理财发行的摊余成本法产品恒利鸿运封闭式惠农鸿运封闭式为PR1的产品其余摊余成本法产品及所有混合估值法产品均为PR2级摊余成本法和混合法估值的产品的期限多为1-3年少部分为3-12个月含具体地样本产品中产品期限为1-3年含的超过603-6个月含产品占比约30主要为阳光金同利及恒利鸿运封闭式系列6-12个月含产品占比约7主要为农银匠心灵珑人民币理财系列混合法估值的产品的业绩比较基准普遍较高样本产品中混合法估值的产品的平均业绩比较基准为370其中最高的为农银理财农银匠心灵珑2023年第7期人民币理财产品安居悦享业绩比较基准为450-550其余除阳光金同利系列业绩比较基准均超过340对客户有较强的吸引力样本摊余成本法产品中业绩比较基准大都在310-360之间略低于混合法估值的产品其中业绩比较基准最高的为信银理财同盈象固收稳健两年封闭9号理财产品A为400-420摊余成本法和混合法估值的产品募集资金规模高起购金额低设置了募集规模上限的样本产品中混合估值法产品的平均规模上限达229亿摊余成本法产品的平均规模上限达45亿募集规模较大样本产品中起购金额多为1或100元门槛较低基本费率方面样本混合估值法产品中基本费率大都在03-04之间基本费率最低的是首支混合估值法产品工银理财恒睿睿益固收增强封闭式A份额费率仅013摊余成本法产品之间基本费率相差较大摊余成本法和混合法估值的产品的资产配置以投资于现金类及银行存款类资产标准化债权类资产为主样本产品主要投向为固定收益类资产比例不低于80其中非标准化债权类资产不超过产品资产净值的50部分PR2产品投资少量权益类资产含混合型基金不超过产品资产总值的20请参阅最后一页的重要声明14银行行业动态报告混合估值法产品总体评价相较于只采用市值法估值的理财产品混合估值法理财产品的估值波动更平稳其投资资产中六成以上固收资产以持有到期为目的采用摊余成本法估值通过封闭运作的模式通过精选与产品期限匹配度高的债券在组合层面实现久期免疫提高收益的确定性有利于在净值波动较大的情况下稳定投资者的信心能更好地应对债市波动带来的影响在一定程度上缓解赎回负反馈而相较于只采用摊余成本法估值的产品其有部分资产以交易为目的采用市值法估值通过调整久期或波段操作获得资本利得捕捉债券市场和权益市场上涨的机会增强产品的收益性能在净值稳定的情况下博取更大的收益在震荡行情下摊余成本法和混合估值法产品能够迎合投资者需求但由于摊余成本法不符合监管导向混合估值法和摊余成本法产品面临资产配置压力较大的问题其流动性也相对不足对投资者的长期吸引力十分有限图表28部分混合估值法产品信息产品募集规起购金风险期限模上限基本费产品名称业绩比较基准额主要投向和估值方法等级天亿率合计元元工银理财恒睿60-80固收资产采用摊余成本法估睿益固收增强A415-465A013A1值20-40资产采用市值法估值PR251130封闭式理财产B420-470B008B20万0-10权益及衍生品类资产以绝对收品益为投资思路固定收益类资产投资比例多于80其招银理财招睿中非标准化债权资产投资不超过49稳泰封闭4号PR254720350-400033100衍生品投资比例不超过5标准化债固定收益类理权类资产按照投资目的分类进行摊余财成本法和市值法估值投资于存款债权等债权类资产比例农银理财农银多于80其中非标准化债权类资产占匠心灵珑2023PR2108120450-5500321比低于50标准化债权类资产按照投年第7期人民资目的分类进行摊余成本法和市值法币理财估值100投资于银行存款债券等固收类资产其中以收取合同现金流为目的阳光金同利2PR21461030-320331并持有到期的标准化固收类资产采用期摊余成本法其他固收类资产按市值法计量信银理财安盈100投资于债权类资产其中以收取象固收稳健十合同现金流量为目的并持有到期的债PR24283600351四个月封闭式券或符合要求的非标债权采用摊余14号K成本法计量其余采用市值法资料来源公司官网中国理财网中信建投请参阅最后一页的重要声明15银行行业动态报告十风险提示1经济增速下行超预期导致银行资产质量恶化经济增速如果下行超预期企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2银行信贷扩展受限疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3NIM下滑幅度超预期在LPR持续下调信贷需求不足的背景下银行贷款利率可能会超预期下降同时负债成本率有可能超预期下行导致NIM超预期下降4房地产风险超预期信用卡风险暴露疫情反复居民收入预期在下降信用卡清偿能力降低信用卡相关的不良率有可能回升相关风险持续暴露带来银行资产质量相关风险的增加请参阅最后一页的重要声明16银行行业动态报告马鲲鹏中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师介绍分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士杨荣中央财经大学金融学博士英国杜伦大学商学院访问学者银行业联席首席分析师深入研究银行资产管理业务银行金融科技发展2014年以来多次获得金牛分析师奖最佳分析师量化排名银行业第一名wind金牌分析师银行业第一名金融市场研究十佳优秀青年作者荣誉李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2020年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请参阅最后一页的重要声明17