事件
　　3月制造业PMI录得51.9，前值为52.6；服务业PMI录得56.9，前值为55.6。
　　PMI小幅下行，但仍位于扩张区间
　　3月制造业PMI读数小幅下滑，宏观经济仍处于扩张区间，基本面持续改善的逻辑依然成立。从分项上看，PMI生产读数54.6，较上月56.7的水平下降了2.1个百分点；PMI新订单读数53.6，较上月54.1的水平下降了0.5个百分点。边际上看，生产端的下降速度要快于需求端，但从数值上看，生产景气度仍要略高于需求景气度，两者均位于荣枯线之上。本月PMI新出口订单录得50.4，较前值下滑了2个百分点。今年我国的出口环境变得相对复杂，而出口的表现对于我国制造业也具有外溢效应。
　　非制造业PMI继续上扬
　　本月非制造业PMI延续了较强的上升势头，PMI商务活动、PMI建筑业、PMI服务业分别录得58.2、65.6、56.9，较上月继续上行1.9pct、5.4pct、1.3pct。与地产基建相关的建筑业也是今年一季度表现最为突出的分项，无论从绝对值还是边际变化看，建筑业的景气度都在快速扩张。我们理解一方面和年初以来的开工行情有关，尤其是防疫政策的放松促进了相关项目的开工和施工；另一方面去年四季度起密集出台的地产、基建相关增量政策也有正向贡献。疫情全面放开后，服务业的复苏并非呈现出短期的快速反弹，而是持续的温和的在修复。3月PMI服务业较前值上升1.3个百分点，服务业新订单较前值上升3.8个百分点，服务业从业人员较前值上升0.1个百分点。今年全球经济发展脉络大概率呈现“东升西降”的特征，相比于国内经济复苏的确定性，我们更关注的是经济修复的斜率。其中以服务业为代表的内需的修复是重要一环，这一方面取决于相关扩内需政策的落地执行情况，另一方面取决于微观主体资产负债表的修复进程，需要我们密切关注二季度相关高频指标的表现
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年4月4日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评制造业小幅回落非制造业延续景气3月PMI数据点评核心要点相关研究事件1景气度弱复苏企业主动3月制造业PMI录得519前值为526服务业PMI录得569前补库意愿不强20220906值为5562供需两弱企业当前在被PMI小幅下行但仍位于扩张区间动补库202211013预期正好转202302013月制造业PMI读数小幅下滑宏观经济仍处于扩张区间基本4PMI创新高建筑业景气面持续改善的逻辑依然成立从分项上看PMI生产读数546较上度回升明显20230302月567的水平下降了21个百分点PMI新订单读数536较上月541的水平下降了05个百分点边际上看生产端的下降速度要快于需求分析师何超端但从数值上看生产景气度仍要略高于需求景气度两者均位于证书编号S0500521070002荣枯线之上本月PMI新出口订单录得504较前值下滑了2个百分Tel021-50295325点今年我国的出口环境变得相对复杂而出口的表现对于我国制造Emailhechaoxcsccom业也具有外溢效应非制造业PMI继续上扬地址上海市浦东新区银城路88号本月非制造业PMI延续了较强的上升势头PMI商务活动PMI中国人寿金融中心10楼建筑业PMI服务业分别录得582656569较上月继续上行19pct54pct13pct与地产基建相关的建筑业也是今年一季度表现最为突出的分项无论从绝对值还是边际变化看建筑业的景气度都在快速扩张我们理解一方面和年初以来的开工行情有关尤其是防疫政策的放松促进了相关项目的开工和施工另一方面去年四季度起密集出台的地产基建相关增量政策也有正向贡献疫情全面放开后服务业的复苏并非呈现出短期的快速反弹而是持续的温和的在修复3月PMI服务业较前值上升13个百分点服务业新订单较前值上升38个百分点服务业从业人员较前值上升01个百分点今年全球经济发展脉络大概率呈现东升西降的特征相比于国内经济复苏的确定性我们更关注的是经济修复的斜率其中以服务业为代表的内需的修复是重要一环这一方面取决于相关扩内需政策的落地执行情况另一方面取决于微观主体资产负债表的修复进程需要我们密切关注二季度相关高频指标的表现风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期宏观研究1制造业PMI小幅下行但仍位于扩张区间3月官方制造业PMI录得519前值为5263月PMI读数虽然从近十年高点有所下滑但幅度有限宏观经济仍处于扩张区间基本面持续改善的逻辑依然成立图1我国制造业PMI走势6000005500005000004500004000003500003000002013-112015-122018-012020-022012-082013-012013-062014-042014-092015-022015-072016-052016-102017-032017-082018-062018-112019-042019-092020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012012-03资料来源湘财证券研究所Wind从分项上看PMI生产读数546较上月567的水平下降了21个百分点PMI新订单读数536较上月541的水平下降了05个百分点边际上看生产端的下降速度要快于需求端但从数值上看生产景气度仍要略高于需求景气度两者均位于荣枯线之上年初以来生产端呈现于更为强劲的反弹势头2月的PMI生产项从1月的498一跃升至567同期PMI新订单从509升至541我们在上期报告的解读中认为这是以后制造业企业的生产效率以得到显著修复供给能力充足而且生产的弹性一般要大于需求的弹性反映在数据中就表现为数值的波动更为剧烈这一点也在本月的PMI读数中再次得到印证敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2PMI生产和新订单指数580000560000540000520000500000480000460000440000420000400000PMI生产PMI新订单资料来源湘财证券研究所Wind本月PMI新出口订单录得504较前值下滑了2个百分点今年我国的出口环境变得相对复杂而出口的表现对于我国制造业也具有外溢效应一般来讲我国东南沿海一带的制造业很大程度上都是出口导向型的出口好则制造业好出口弱则制造业弱今年12月我国出口金额以美元计价同比下降了68以人民币计价同比微涨了091从趋势上看我国出口外贸的情况自从去年8月起急速恶化而且从现状和未来全球经济预期来看我国今年的出口形势也较难有所改观图3我国出口金额累计同比70000060000050000040000030000020000010000000000-100000-200000中国出口金额累计同比中国出口金额人民币累计同比资料来源湘财证券研究所Wind敬请阅读末页之重要声明2宏观研究但从本月PMI新出口订单看我们认为当前无需过度悲观第一本月的PMI新出口订单指数504仍处于荣枯线之上第二我国国内的基本面仍在持续改善伴随疫情影响越来越弱叠加政策成效逐渐显现未来国内宏观经济向好的确定性也将越来越高第三我国制造业正在努力向绿色化智能化高端化方向转型从出口结构上也可以发现汽车汽车零部件集成电路等行业的出口表现抢眼2非制造业PMI继续上扬本月非制造业PMI延续了较强的上升势头PMI商务活动PMI建筑业PMI服务业分别录得582656569较上月继续上行19pct54pct13pct图4PMI非制造业7000006500006000005500005000004500004000003500003000002021-052022-012022-092021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-03非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业资料来源湘财证券研究所Wind与地产基建相关的建筑业也是今年一季度表现最为突出的分项无论从绝对值还是边际变化看建筑业的景气度都在快速扩张我们理解一方面和年初以来的开工行情有关尤其是防疫政策的放松促进了相关项目的开工和施工另一方面去年四季度起密集出台的地产基建相关增量政策也有正向贡献敬请阅读末页之重要声明3宏观研究疫情全面放开后服务业的复苏并非呈现出短期的快速反弹而是持续的温和的在修复3月PMI服务业较前值上升13个百分点服务业新订单较前值上升38个百分点服务业从业人员较前值上升01个百分点今年全球经济发展脉络大概率呈现东升西降的特征相比于国内经济复苏的确定性我们更关注的是经济修复的斜率其中以服务业为代表的内需的修复是重要一环这一方面取决于相关扩内需政策的落地执行情况另一方面取决于微观主体资产负债表的修复进程需要我们密切关注二季度相关高频指标的表现图5PMI服务业及其分项PMI服务业569585PMI服务业从业人员PMI服务业新订单488473PMI服务业业务活动PMI服务业销售价格632预期496PMI服务业投入品价格2023-022023-03资料来源湘财证券研究所Wind3风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期敬请阅读末页之重要声明4分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明