投资要点
　　我们的观点：在22年外部环境快速恶化的情况下，公司面临部分客户付费能力下降、合作中断、应收增长的压力，在此基础上公司调整内生策略，向SaaS业务快速转型，期内云客售楼处下降但ARPU提升，云空间和天际业务高速培育增长，公司转向探索国企合作，持续进行研发投资。当前股价对应公司2022年PS为4.4X。
　　天际平台贡献提升快，加速转向SaaS：2022A公司实现营业收入18亿元人民币（下同），同比下降16.9%。（1）SaaS收入14亿元，同比增长6.6%，占收入比例为79%，同比提升19个百分点，其中天际PaaS平台收入贡献首年，贡献份额提升最快；SaaS各项业务云客、云链、云采购、云空间、天际、其他产品分别占总营收比例为50%、9%、3%、3%、11%和1%。（2）ERP解决方案收入4亿元，同比下降54%，受到地产冲击相关影响较大，其中的软件许可、实施服务、产品支出服务和增值服务分别占总营收比例为4%、3%、6%和9%。（3）2022A的毛利润为15亿元，同比增长6.5%。整体毛利率为81.4%，同比提升1.3个百分点，其中SaaS产品和ERP解决方案的毛利率分别为92.3%和41.8%。（4）地产相关业务表现不佳，有所收缩，费用支出和投资刚性持续，2022A公司整体的经调整净亏损为6亿元。
　　研发费用率增长：2022A公司研发费用总额为8亿元，同比增长27%，研发费用率为45.0%，同比上升15.6个百分点。销售费用和管理费用率分别为55.4%和37.6%，同比分别上涨14.4和下降8.3个百分点。
　　充分计提应收减值，提前反应风险：期内公司集中计提了减值，减值拨备率达到50%，截至2022A，公司贸易应收款账面余额为7351万元，同比下降7.6%；贸易应收款周转率为29.8，同比下降9.4次。截至2022A，公司合同负债总额6.0亿元，较上年底减少5.1%，其中流动部分合同负债5.6亿元，较上年底减少5.5%；合同负债占总负债比例为55.2%，较上年底降低5.6个百分点。
　　云客ARPU同比增长：2022A公司的云客收入为9.1亿元，同比下降10.9%，占总收入比例同比下降4.7个百分点。由于行业下行导致的市场需求缩减，国内配备云客的售楼处数量减少至12278个，同比减少26.0%；单售楼处单价为7.44万元/个，同比增长20.4%。2022A云链业务收入1.7万元，同比下降9.8%。合作的建筑工地数量为7150个，同比下降4.7%；工地客单价为2.39万元/个，同比下降5.2%。
　　云采购及云空间业务保持增长：2022A公司的云采购业务收入为5273万元，同比增长23.9%，平台入驻约4400家开发商和99000家供应商；云空间业务收入为6152万元，同比增长15.6%。
　　天际PaaS平台业务快速发展：2022A公司新业务条线天际PaaS平台实现营收2.0亿元，服务客户超过1900个，天际有望成为SaaS下一增长点。
　　风险提示：产品研发不及预期、产品提价受阻、宏观经济增速放缓、地产行业调控加码。