待下游房企格局企稳，有望驱动其重回快速增长，维持“买入”评级
　　2022年下游房企格局尚未企稳导致公司ERP及SaaS产品需求恢复不及预期，我们下调2023-2024年收入预测至18.8/22.9亿元（前值23.2/27.2亿元），新增2025年预测27.9亿元，对应同比增速为3.5%/21.6%/22.2%；下调2023-2024年调整后净利润预测至-2.5/+0.08亿元（前值0.8/3.8亿元），新增2025年调整后净利润预测2.7亿元，对应EPS-0.13/0.004/0.14元；当前股价对应4.6/3.7/3.1倍PS。公司估值具备一定安全边际，公司积极调整客户结构、拓展云客应用模块场景，我们预计公司2023H2收入端有望恢复同比正增长，伴随下游地产企业格局稳定，2024-2025年有望恢复快速增长；中长期来看，公司积极拓展存量市场、以及非地产相关业务有望逐步缓解地产周期性扰动，维持“买入”评级。
　　2022年地产行业扰动及格局转换背景下，重点发力国企及城投城建客户
　　2022年公司收入18.2亿元，同比下滑17%，主要源于地产行业受宏观扰动，ERP业务收入同比下滑54%，SaaS业务同比增长7%，其中云空间、云采购、天际PaaS收入分别同比增长16%、24%、970%；云客、云链收入分别同比下滑11%、10%，由于受地产开发施工进度影响较大，2022年云客案场数量同比萎缩26%，云链地盘数目同比减少4.7%。基于地产行业格局转换，公司积极调整客户结构，由民企向国企开发商及城投城建公司倾斜，2022年国企客户收入占比达40.3%。
　　2023H2收入端有望恢复正增长，2024-2025年有望恢复快速增长
　　伴随下游地产企业格局稳定，公司业绩表现有望企稳回升。分业务看，ERP业务注重盈利质量，SaaS业务有望保持收入持续增长，其中云客业务案场数量与地产开发节奏相关，ARPU依赖流量运营及互动营销等新产品功能渗透率提升持续增长，2022年云客ARPU达7.44万元，同比提升20.5%。分具体SaaS产品看，短期云空间、云采购及天际PaaS平台受益存量资产数字化及国企客户需求增长更具确定性，云客、云链仍需关注地产复苏节奏。
　　风险提示：监管政策变动、客户拓展不及预期、经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：计算机软件开发公司研明源云00909HK待下游房企格局企稳驱动其重回快速增长究2023年03月29日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师荀月联系人wuliuyankyseccnxunyuekyseccn证书编号S0790521110001证书编号S0790122100036日期2023329待下游房企格局企稳有望驱动其重回快速增长维持买入评级港当前股价港元51002022年下游房企格局尚未企稳导致公司ERP及SaaS产品需求恢复不及预期我股一年最高最低港元131403590公们下调年收入预测至亿元前值亿元新增2023-20241882292322722025司总市值亿港元9769年预测亿元对应同比增速为下调年调整信流通市值亿港元9769279352162222023-2024息总股本亿股后净利润预测至-25008亿元前值0838亿元新增2025年调整后净利润更1915新流通港股亿股1915预测27亿元对应EPS-0130004014元当前股价对应463731倍PS公报司估值具备一定安全边际公司积极调整客户结构拓展云客应用模块场景我近3个月换手率4573告们预计公司2023H2收入端有望恢复同比正增长伴随下游地产企业格局稳定年有望恢复快速增长中长期来看公司积极拓展存量市场以及非股价走势图2024-2025地产相关业务有望逐步缓解地产周期性扰动维持买入评级明源云恒生指数年地产行业扰动及格局转换背景下重点发力国企及城投城建客户3020222022年公司收入182亿元同比下滑17主要源于地产行业受宏观扰动ERP0业务收入同比下滑54SaaS业务同比增长7其中云空间云采购天际-30PaaS收入分别同比增长1624970云客云链收入分别同比下滑11-6010由于受地产开发施工进度影响较大2022年云客案场数量同比萎缩26开-902022-032022-072022-112023-03源云链地盘数目同比减少47基于地产行业格局转换公司积极调整客户结构证数据来源聚源由民企向国企开发商及城投城建公司倾斜2022年国企客户收入占比达403券收入端有望恢复正增长年有望恢复快速增长证2023H22024-2025券相关研究报告伴随下游地产企业格局稳定公司业绩表现有望企稳回升分业务看ERP业务研注重盈利质量SaaS业务有望保持收入持续增长其中云客业务案场数量与地究等待需求反弹配合降本增效驱动盈产开发节奏相关依赖流量运营及互动营销等新产品功能渗透率提升持续报利改善港股公司信息更新报告ARPU告增长2022年云客ARPU达744万元同比提升205分具体SaaS产品看-2022823等待地产行业需求及格局企稳港短期云空间云采购及天际PaaS平台受益存量资产数字化及国企客户需求增长更具确定性云客云链仍需关注地产复苏节奏股公司信息更新报告-2022330风险提示监管政策变动客户拓展不及预期经济复苏不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21851816188022862794YOY281-16935216222经调整净利润百万元307-627-2488273YOY-197-3041-604-103134511毛利率786802819855871净利率141-345-1320398ROE-78-159-084883调整后EPS摊薄元016-033-013000014PE倍279-137-34510698314PB倍1314171716数据来源聚源开源证券研究所注3月29日1HKD08761RMB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33