事件：公司公布22年度业绩，实现收入18.16亿元，同比下降16.9%，系疫情反复和地产行业下滑影响，客户数字化需求下降；净亏损扩大至11.54亿元，系收入增速下降、研发费用高增叠加股份补偿开支和汇兑损益所致；经调整净亏损6.27亿元，同比下降304.1%。
　　点评：SaaS产品逆势展现增长韧性，天际PaaS平台成为新驱动。2022年住宅地产市场受宏观经济和疫情扰动经历下行期，压制客户数字化需求。SaaS产品：收入14.3亿元，同比增长6.6%，收入贡献提升至78.5%。1）云客收入9.1亿元，同比下降11%，系案场覆盖数下滑26%至12278个；公司推出内容营销、流量运营等新功能模块，帮助ARPU同比增长20.4%至7.44万元，百度文心一言AI赋能预计带来增长潜力。2）云链收入1.7亿元，同比降低10%，国内配套云链的建筑工地数目为7150个，同比下滑约4.7%，年度单工地客单价约2.39万元，同比下滑约5.2%；公司调整战略针对国企开发商和城投城建客户需求，新推出项目管理和安全管理模块，积极拓展产业和基建市场。3）云采购收入0.5亿元，同比增长24%，22年约4400家房地产开发商与99000家供应商入驻云采购平台。4）云空间收入0.6亿元，同比增长15.6%，管理各类业态物业面积同比增长28%至44000万平方米，并受益于国企资管需求有望保持稳健增长。5）天际PaaS平台，22年正式启动商业化，实现收入2.0亿元，同比增长970.4%，服务客户数累计超1900个；基于天际核心能力的集成平台、数据平台、低代码平台等产品和服务也陆续在部分客户中落地，助力天际平台成为SaaS增长新驱动力。ERP业务：收入下滑54%至3.9亿元，收入贡献降至21.5%。
　　开拓国企市场优化产品组合，23年营收有望恢复增长。因行业下行和结构转换，公司积极拓展确定性更高的客群和市场。考虑：1）国企客户数字化改革需求和预算明确；2）政府下发国有存量资产盘清盘活政策，国企客户对资产管理和空间运营产品的需求增强；3）产业、基建类项目开发为不动产市场新增长动力，且基本由国央企主导，公司推行聚焦各类国企客群和头部企业战略，22年国企客户数达922家，收入贡献占比提升至40.3%。公司将目标市场由住宅增量市场转向住宅+产业+基建整个不动产领域的增量开发和存量运营服务领域，并构建CRM+项目建设+资产管理和运营三大核心产品线。此外，公司指引23年持续进行包括组织优化和人才结构调整的工作，旨在提高公司的人效，指引23年恢复增长，恢复正向的经营性现金流，确保经营基础稳健。
　　盈利预测、估值与评级：核心业务云客将跟随地产弱复苏，云客ARPU有望维持上涨；天际PaaS平台受国企市场需求和商业化进程双向发力，驱动SaaS业务增长；聚焦国企市场，重点适配信创需求。鉴于政策提振效果尚不明朗，地产需求复苏仍需时间，下调23-24年营业收入预测至19.2/23.0亿元（与上次预测-29%/-29%），新增25年收入预测27.4亿元；下调Non-GAAP净利预测至-2.5/-0.79亿元（上次预测-0.44/1.14亿元），新增25年Non-GAAP净利预测1.6亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；地产复苏不及预期；云服务市场竞争加剧。

研究报告全文：2023年4月4日公司研究SaaS业务具备较强韧性持续拓展国央企客群明源云0909HK2022年业绩点评要点增持维持当前价511港元事件公司公布22年度业绩实现收入1816亿元同比下降169系疫情反复和地产行业下滑影响客户数字化需求下降净亏损扩大至1154亿元系收入增速下降研发费用高增叠加股份补偿开支和汇兑损益所致经调整净作者亏损627亿元同比下降3041分析师付天姿点评SaaS产品逆势展现增长韧性天际PaaS平台成为新驱动2022年住执业证书编号S0930517040002宅地产市场受宏观经济和疫情扰动经历下行期压制客户数字化需求SaaS021-52523692futzebscncom产品收入143亿元同比增长66收入贡献提升至7851云客收入91亿元同比下降11系案场覆盖数下滑26至12278个公司推出内容营销流量运营等新功能模块帮助ARPU同比增长204至744万元联系人杨朋沛百度文心一言AI赋能预计带来增长潜力2云链收入17亿元同比降低yangpengpeiebscncom10国内配套云链的建筑工地数目为7150个同比下滑约47年度单工地客单价约239万元同比下滑约52公司调整战略针对国企开发商和市场数据城投城建客户需求新推出项目管理和安全管理模块积极拓展产业和基建市总股本亿股1915场3云采购收入05亿元同比增长2422年约4400家房地产开发商总市值亿港元9788一年最低最高港元359-1314与99000家供应商入驻云采购平台4云空间收入06亿元同比增长156近3月换手率731管理各类业态物业面积同比增长28至44000万平方米并受益于国企资管需求有望保持稳健增长5天际PaaS平台22年正式启动商业化实现收入20亿元同比增长9704服务客户数累计超1900个基于天际核心股价相对走势能力的集成平台数据平台低代码平台等产品和服务也陆续在部分客户中落地助力天际平台成为SaaS增长新驱动力ERP业务收入下滑54至39亿元收入贡献降至215开拓国企市场优化产品组合23年营收有望恢复增长因行业下行和结构转换公司积极拓展确定性更高的客群和市场考虑1国企客户数字化改革需求和预算明确2政府下发国有存量资产盘清盘活政策国企客户对资产管理和空间运营产品的需求增强3产业基建类项目开发为不动产市场新增长动力且基本由国央企主导公司推行聚焦各类国企客群和头部企业战略22年国企客户数达922家收入贡献占比提升至403公司将目标市收益表现场由住宅增量市场转向住宅产业基建整个不动产领域的增量开发和存量运1M3M1Y营服务领域并构建CRM项目建设资产管理和运营三大核心产品线此外公司指引23年持续进行包括组织优化和人才结构调整的工作旨在提高公司相对-132-318-450的人效指引23年恢复增长恢复正向的经营性现金流确保经营基础稳健绝对-140-305-524资料来源Wind盈利预测估值与评级核心业务云客将跟随地产弱复苏云客ARPU有望维持上涨天际PaaS平台受国企市场需求和商业化进程双向发力驱动SaaS相关研报业务增长聚焦国企市场重点适配信创需求鉴于政策提振效果尚不明朗地产需求复苏仍需时间下调23-24年营业收入预测至192230亿元与上垂直赛道业绩承压待地产行业筑底回暖次预测-29-29新增25年收入预测274亿元下调Non-GAAP净利明源云0909HK2022年中期业绩点评2022-08-23预测至-25-079亿元上次预测-044114亿元新增25年Non-GAAPSaaS业务接棒ERP大步前进场景聚合驱净利预测16亿元维持增持评级动云客单价值升级明源云0909HK风险提示客户拓展不及预期地产复苏不及预期云服务市场竞争加剧2021年度业绩点评2022-03-29政策调控下ERP业务短期承压国企数字化公司盈利预测与估值简表转型带来蓝海市场明源云0909HK指标202120222023E2024E2025E2021年业绩前瞻2022-01-20营业收入百万元21841816192223052737云客驱动1H21收入高增长等待云链发力营业收入增长率281-16958199188驱动二次增长曲线明源云0909HK2021年度中期业绩点评2021-08-26净利润百万元3441154616387102预期运营商业务恢复正增长非运营商集客Non-GAAP净利润百万元30762725479165业务驱动收入和利润率提升2021-04-01018060032020005EPS元PS3947453731资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-4-3按照1HKD08761RMB换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告明源云0909HK财务报表与盈利预测单位百万人民币元利润表202120222023E2024E2025E资产负债表202120222023E2024E2025E主营收入21841816192223052737总资产69736184634673288415ERP业务847390351333317流动资产63145171530062287245云服务业务13381427157119712421现金及短期投资54514639490858866990营业成本433337301317337存货17000毛利17511479162119882400其它流动资产430422339313262其它收入164240146145174非流动资产6591013104511001170营业开支25422506236425002641长期投资1121202020营业利润627126759736768固定资产净额155254284322376财务成本净额12398112336其他非流动资产493739741758773应占利润及亏损00100总负债10431090199033524539税前利润5041169609390103流动负债948881172028653808所得税开支895113应付账款6638465565税后经营利润4961159604379100其它流动负债882843130017632049少数股东权益15251282长期负债94209270486731净利润3441154616387102其它94162278523Non-GAAP净利润30762725479165股东权益合计59305094435639773876股东权益59335103435239653863现金流量表20212022E2023E2024E2025E少数股东权益3841113经营活动现金流负债及股东权益总额69736184634673288415893689155178投资活动现金流1962126704655融资活动现金流816213291877872净现金流26892812709771105资料来源Wind光大证券研究所预测22年业绩公告已披露利润表资产负债表但尚未披露现金流量表因此现金流量表为光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC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