海伦司（9869.HK）是中国最大的线下连锁酒馆品牌。公司主打高性价比策略，聚焦打造年轻人的线下社交平台。截至23年3月，公司门店总数达到749家。公司20/21/22年收入分别为8.2/18.4/15.6亿元人民币，净利润分别为0.7/-2.3/-16.0亿。受到疫情的影响，公司过去两年均为亏损状态，但公司未来仍将保持稳健的开店步伐，疫情后消费已经看到明显修复。公司精准定位“年轻人的聚会空间”，门店标准化运营以实现大规模复制，并且门店还在不断迭代，单店盈利能力强。我们认为公司正处于高景气成长阶段，23年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期23/24/25年公司净利润达到3.7/5.4/7.6亿，对应EPS为0.34/0.49/0.69港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至15.2港元，较最新收盘价有15%的上升空间。
　　报告摘要
　　海伦司业绩近几年实现了跨越式的发展，22年受到疫情影响，但23年已经明显恢复。公司收入从18年的1.15亿增长至21年的18.4亿，年化复合增长100%，门店数量由18年的162家增长至21年的782家，年化复合增长48%。20/21/22收入为8.2/18.4/15.6亿元，同比增长45%/124%/-15%。22年受到疫情影响，公司关闭了194家门店，使得2022年收入下滑15%，净利润亏损16亿，其中8.5亿为关店相关亏损，5亿为一次性的股权激励费用。根据公司披露的最新经营数据，23年一季度海伦司门店日销已经基本恢复至22年同期并且超过19年同期水平，整体日销1-1.2万。公司资金充裕，资产稳健。
　　公司精准定位“年轻人聚会的空间”。1）品牌调性接近年轻人群的喜好，logo采用简洁的卡通形象和鲜明的颜色，门店氛围感打造方面采用较多颜色艳丽、异域风情的雕塑和装饰，富有视觉冲击力。2）主打高性价比策略，单瓶啤酒不超过10元，适应年轻人的消费力，同时平衡定价和盈利能力，提供自有品牌的产品。3）迎合“安全感”+“新鲜感”需求，点单小程序中设置了“紧急求助”功能，方便女生遇到难题时寻求帮助，店员不会过度营销，给顾客提供不受打扰、且安全熟悉的环境。同时根据市场喜好推出产品，例如奶啤、果酒等，音乐和音量都由总部控制，适时播放不同类型的歌曲。4）精简SKU易于大规模复制，常规菜单约40多款SKU，主要是酒品，搭配一些快速出餐的小吃和饮料，店员服务较为简单，音乐环节由总部统一控制。整体流程标准化程度高。5）门店不断迭代，推出海伦司越，加盟模式加速发展。海伦司越门店较经典海伦司面积更大，招牌更醒目，装修更华丽。为了加快对下沉市场的扩张，公司开启加盟模式，充分利用加盟商的当地资源和资金，叠加公司的统一管理模式，实现快速扩张。
　　酒馆行业高增长，低线城市潜力大。中国酒馆行业整体收入规模从2015年的人民币844亿元增长至2019年的1179亿元，年复合增长率达8.7%。疫情期间行业受到一定打击，但预期疫情之后，中国酒馆行业的收入将于2025年达到1839亿元，复合增长率达到18.8%。三线及以下城市增速将大幅高于一二线城市，是未来中国酒馆行业增长的主力军，发展潜力巨大。我们统计，具备较强经济实力的县域及以上市场中适合海伦司发展的预计有600-1000个。
　　综合来看，我们认为公司正处于高景气成长阶段，23年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期23/24/25年公司净利润达到3.7/5.4/7.6亿，对应EPS为0.34/0.49/0.69港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至15.2港元，较最新收盘价有15%的上升空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本上涨压力，经营恢复情况不及预期，发生严重的食品安全问题