以4.27、2.85亿元人民币分别收购国际奢侈品牌CERRUTI 1881、K&C
　　4月4日公司发布对外收购公告，公司控股99.86%的子公司广州厚德载物产业投资基金合伙企业于近日向香港凯瑞特及香港盈丰泽润分别投资5700万欧元（按最新汇率计算约4.27亿元人民币）、3800万欧元（2.85亿元人民币），并通过香港凯瑞特以5700万欧元收购利邦时装有限公司持有的Cerruti新加坡的100%股权和托佳投资持有的Cerruti法国100%股权；通过香港盈丰泽润以3800万欧元收购利邦服务控股持有的K&C新加坡100%股权，从而间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN的全球商标所有权。按2022年1-11月净利润计算，CERRUTI/K&C两个品牌PE分别为35倍、76倍。
　　CERRUTI 1881、K&C历史底蕴深厚、主打奢侈品男装
　　CERRUTI 1881和KENT&CURWEN为国际知名奢侈品牌。CERRUTI 1881为意大利品牌，创立于1881年、具有142年的品牌历史，其产品主打简洁流畅的线条、细致奢华的质感与优雅的人文气息，兼具舒适、自在与现代风格。按最新汇率计算，2022年1~11月标的公司Cerruti新加坡实现收入、净利润408万元、326万元人民币，Cerruti法国实现收入、净利润3177万元、885万元人民币。KENT&CURWEN为英国品牌，创立于1926年、具有近百年的品牌历史，其长期坚持产品品质，赢得英国多项绅士运动服装的指定制造。2022年1~11月标的公司K&C新加坡实现收入、净利润406万元、368万元人民币。
　　收购国际奢侈品牌，推进公司品牌矩阵多样化、国际化、高端化布局
　　此次收购有利于推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，提升公司行业影响力及国际知名度，进一步提升公司竞争力。收购完成后，公司将在不断激发内生增长潜力的同时择机加大外延式拓展力度，并将在市场拓展、品牌融合以及文化积累三个层面实现协同效应，促进并购完成后品牌市占率的扩大、利润率的提升以及成本的缩减。
　　长期来看，公司聚焦细分服饰领域，实施多品牌发展战略，满足精英人群多场景着装需求，目前旗下拥有比音勒芬和威尼斯狂欢节两个自主品牌，分别定位高尔夫运动时尚和度假旅游服饰。此次收购将丰富公司高端品牌矩阵，强化公司高端形象定位，为长期增长注入活力。23年我们期待公司随着消费复苏、线下客流恢复，公司作为高端运动时尚龙头领先增长。考虑本次收购尚在进程中、且标的目前体量相对较小，我们暂不考虑收购带来的影响；考虑2022年疫情影响以及终端需求尚有不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调11%/7%/3%），对应22~24年EPS分别为1.25、1.64、2.05元，22、23年PE分别为27、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。
　　

研究报告全文：2023年4月4日公司研究收购国际奢侈品牌CERRUTI1881KC丰富高端品牌矩阵布局比音勒芬002832SZ收购股权公告点评要点买入维持当前价3398元以427285亿元人民币分别收购国际奢侈品牌CERRUTI1881KC4月4日公司发布对外收购公告公司控股9986的子公司广州厚德载物产业投资基金合伙企业于近日向香港凯瑞特及香港盈丰泽润分别投资5700万欧元作者按最新汇率计算约427亿元人民币3800万欧元285亿元人民币分析师孙未未并通过香港凯瑞特以5700万欧元收购利邦时装有限公司持有的Cerruti新加坡执业证书编号S0930517080001021-52523672的100股权和托佳投资持有的Cerruti法国100股权通过香港盈丰泽润以3800万欧元收购利邦服务控股持有的KC新加坡100股权从而间接收购上sunwwebscncom述目标公司拥有的国际奢侈品牌CERRUTI1881和KENTCURWEN的全球商标联系人朱洁宇所有权按2022年1-11月净利润计算CERRUTIKC两个品牌PE分别为35zhujieyuebscncom倍76倍CERRUTI1881KC历史底蕴深厚主打奢侈品男装市场数据总股本亿股571CERRUTI1881和KENTCURWEN为国际知名奢侈品牌CERRUTI1881为意大利品牌创立于1881年具有142年的品牌历史其产品主打简洁流畅的线总市值亿元19393一年最低最高元19703326条细致奢华的质感与优雅的人文气息兼具舒适自在与现代风格按最新汇近3月换手率2793率计算2022年111月标的公司Cerruti新加坡实现收入净利润408万元326万元人民币Cerruti法国实现收入净利润3177万元885万元人民币股价相对走势KENTCURWEN为英国品牌创立于1926年具有近百年的品牌历史其长期坚持产品品质赢得英国多项绅士运动服装的指定制造2022年111月标36的公司KC新加坡实现收入净利润406万元368万元人民币22收购国际奢侈品牌推进公司品牌矩阵多样化国际化高端化布局9此次收购有利于推进公司品牌多样化国际化高端化布局提升公司行业影响-4力及国际知名度进一步提升公司竞争力收购完成后公司将在不断激发内生增长潜力的同时择机加大外延式拓展力度并将在市场拓展品牌融合以及文化-180422072209220123积累三个层面实现协同效应促进并购完成后品牌市占率的扩大利润率的提升比音勒芬沪深300以及成本的缩减长期来看公司聚焦细分服饰领域实施多品牌发展战略满足精英人群多场景收益表现着装需求目前旗下拥有比音勒芬和威尼斯狂欢节两个自主品牌分别定位高尔1M3M1Y夫运动时尚和度假旅游服饰此次收购将丰富公司高端品牌矩阵强化公司高端相对54017583575形象定位为长期增长注入活力23年我们期待公司随着消费复苏线下客流绝对49522653328恢复公司作为高端运动时尚龙头领先增长考虑本次收购尚在进程中且标的资料来源Wind目前体量相对较小我们暂不考虑收购带来的影响考虑2022年疫情影响以及终端需求尚有不确定性我们下调公司2224年盈利预测归母净利润较前次相关研报盈利预测分别下调1173对应2224年EPS分别为125164205弱市下业绩靓丽增长四季度旺季期待经营继续元2223年PE分别为2721倍维持买入评级向好比音勒芬002832SZ2022年三季风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期存货积压行业竞争报点评2022-10-18加剧费用管控不当上半年疫情影响下彰显经营韧性期待高端运动时尚龙头稳健前行比音勒芬002832SZ公司盈利预测与估值简表2022年中报点评2022-08-30指标202020212022E2023E2024E21年和22Q1业绩均靓丽增长期待继续高歌营业收入百万元23032720290136294365猛进比音勒芬002832SZ2021年年报营业收入增长率2617180966425112028及2022年一季报点评2022-04-16净利润百万元4996257159371170净利润增长率22682520144631032491EPS元087109125164205ROE归属母公司摊薄20641924174719372033PE3931272117PB7458474034资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-04敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告比音勒芬002832SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入23032720290136294365总资产37494863578167077795营业成本602634678845992货币资金5791083188227033742折旧和摊销2834435155交易性金融资产100635635635635税金及附加1424263238应收账款301280303345373销售费用8851041105913251580应收票据00000管理费用133156165207240其他应收款合计549096121145研发费用658387120144存货608660711817890财务费用1022-7-14-19其他流动资产1438898874807746投资收益2539252525流动资产合计30793645450154286531营业利润58273883610961369其他权益工具9398989898利润总额58573383910991372长期股权投资00000所得税86108124162203固定资产239244269281284净利润4996257159371170在建工程491481148969少数股东损益00000无形资产115120146160163归属母公司净利润4996257159371170商誉00000EPS元087109125164205其他非流动资产173608653652650非流动资产合计6691218128012791264现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债13311617168718692041经营活动现金流63789874010251288短期借款00000净利润4996257159371170应付账款108127149194238折旧摊销2834435155应付票据2738475969净营运资金增加1107-46185324297预收账款00000其他-997700-103-286-235其他流动负债53391795610821199投资活动产生现金流-1045-184-80-25-15流动负债合计6671082115313361507净资本支出-95-215-60-50-40长期借款00000长期投资变化00000应付债券631285285285285其他资产变化-95032-202525其他非流动负债32250249249249融资活动现金流525-225140-179-234非流动负债合计663535534534534股本变化216262000股东权益24183246409448375754债务净变化631-149000股本524550571571571无息负债变化13443570183171公积金422859116311631163净现金流1184897998211039未分配利润14141810233230763993归属母公司权益24173245409348365753少数股东权益11111盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率73887669766276717727销售费用率38443827365036503620EBITDA率33103604359633933471管理费用率576575570570550EBIT率29043216344732543345财务费用率042080-025-037-044税前净利润率25402694289130283145研发费用率281307300330330归母净利润率21662296246425812680所得税率1515151515ROA13311284123713971501ROE摊薄20641924174719372033每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC16092187239725952990每股红利030030034044055每股经营现金流122163130180226偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产4615907178471008资产负债率3633292826每股销售收入440494508636765流动比率461337390406433速动比率370276329345374估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务38367485010041195PE3931272117有形资产有息债务549944112913181544PB7458474034EVEBITDA273209182151118资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0909101316敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始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