疫情高峰已过，看好公司业绩继续领跑行业。据1月14日国务院联防联控机制新闻发布会，全国发热门诊的诊疗量在2022年的12月23日达到高峰，为286.7万人次，之后持续下降，到2023年1月12日回落到47.7万人次，较峰值时数量减少83.3%，且发热门诊新冠阳性感染者的检出比例也持续下降，峰值是12月20日33.9%的检出率，到1月12日下降到10.8%。疫情三年，公司在疫情下业绩韧性强，疫情后业绩领跑行业，例如，2020年一季度公司业绩较行业抗跌，二季度业绩率先行业实现正增长，2022年上半年公司业绩较行业抗跌，三季度业绩领跑行业，因此我们看好公司未来业绩有望继续领跑行业。
　　高端时尚运动服饰龙头，未来三年业绩有望保持高增长。首先，公司是国内运动鞋服细分高尔夫服饰龙头及度假旅游服饰龙头，拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节三大品牌。其次，公司产品力、品牌力、渠道力不断提升，店效有望持续增长。在2022年公司实施战略升级，聚焦核心品类，并且通过多种方式深化品牌建设与推广的基础上，2023年伊始，公司官宣吴尊为全新代言人，共同开启品牌新征程。第三，公司开店空间大，预计市场容量达到1500到2000家，且疫情三年部分品牌退出给予了公司进一步抢占优质店铺的机会，公司未来3年预计净开店500家左右。最后，比音勒芬高尔夫单独开店，有望进一步打开公司开店空间，包括威尼斯狂欢节定位度假旅游市场，有望成为公司又一增长点。
　　盈利预测与投资建议。22-24年EPS预计分别为1.40元/股、1.76元/股、2.15元/股。现价对应23年PE仅15倍，参考历史平均估值，给予23年25倍PE，合理价值43.89元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。

研究报告全文：TablePage跟踪研究服装家纺证券研究报告比音勒芬TableTitle002832SZ公司评级TableInvest买入当前价格2656元疫情高峰已过看好公司业绩继续领跑行业合理价值4389元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-15核心观点疫情高峰已过看好公司业绩继续领跑行业据1月14日国务院联防相对市场TablePicQuote表现联控机制新闻发布会全国发热门诊的诊疗量在2022年的12月23日达到高峰为2867万人次之后持续下降到2023年1月12日5-1回落到477万人次较峰值时数量减少833且发热门诊新冠阳性0122032205220722092211220123感染者的检出比例也持续下降峰值是12月20日339的检出率-8到1月12日下降到108疫情三年公司在疫情下业绩韧性强疫-14情后业绩领跑行业例如2020年一季度公司业绩较行业抗跌二季-20度业绩率先行业实现正增长2022年上半年公司业绩较行业抗跌三-26季度业绩领跑行业因此我们看好公司未来业绩有望继续领跑行业比音勒芬沪深300高端时尚运动服饰龙头未来三年业绩有望保持高增长首先公司是国内运动鞋服细分高尔夫服饰龙头及度假旅游服饰龙头拥有比音勒分析师TableAuthor糜韩杰芬比音勒芬高尔夫威尼斯狂欢节三大品牌其次公司产品力品SAC执证号S0260516020001牌力渠道力不断提升店效有望持续增长在2022年公司实施战略SFCCENoBPH764升级聚焦核心品类并且通过多种方式深化品牌建设与推广的基础021-38003650上2023年伊始公司官宣吴尊为全新代言人共同开启品牌新征程mihanjiegfcomcn第三公司开店空间大预计市场容量达到1500到2000家且疫情864262三年部分品牌退出给予了公司进一步抢占优质店铺的机会公司未来3相关研究TableDocReport年预计净开店500家左右最后比音勒芬高尔夫单独开店有望进比音勒芬002832SZ第2022-10-18一步打开公司开店空间包括威尼斯狂欢节定位度假旅游市场有望成三季度营收和利润实现高增为公司又一增长点长继续领跑行业盈利预测与投资建议22-24年EPS预计分别为140元股176元比音勒芬002832SZ222022-09-03股215元股现价对应23年PE仅15倍参考历史平均估值给年上半年业绩继续领跑行予23年25倍PE合理价值4389元股维持买入评级业全年业绩展望乐观风险提示新品牌不及预期零售业态变化库存积压的风险比音勒芬2022-04-16002832SZ2021高质量盈利预测增长2022Q1超预期继TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E续领跑行业营业收入百万元23032720314238194609增长率262181155215207EBITDA百万元6991075127415131795TableContacts归母净利润百万元49962580010021228增长率227252282252226EPS元股095113140176215市盈率x17062243189415131234ROE206192196211220EVEBITDAx122612471083872693数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText比音勒芬跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产30793645475355216469经营活动现金流637898105312421486货币资金5791083208926813443净利润49962580010021228应收及预付361347413501603折旧摊销94294300309318存货608660703772835营运资金变动21-70-105-125-126其他流动资产15321555154815661587其它2350585666非流动资产6691218125912911314投资活动现金流-1045-184-308-308-308长期股权投资00000资本支出-95-215-346-346-346固定资产239244276300316投资变动00000在建工程49148184220256其他-95032383838无形资产115120936536筹资活动现金流525-225262-342-416其他长期资产266706706706706银行借款6810000资产总计37494863601268127783股权融资0029800流动负债6671082115112791428其他-156-225-36-342-416短期借款00000现金净增加额1184891007592762应付及预收135165173208248期初现金余额452569108320892681其他流动负债53391797810711180期末现金余额5691058208926813443非流动负债663535780780780长期借款00000应付债券631285530530530其他非流动负债32250250250250负债合计13311617193120602208股本524550571571571资本公积227600878878878主要财务比率留存收益16082068260432754098至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益24173245408047515574成长能力少数股东权益11111营业收入增长262181155215207负债和股东权益37494863601268127783营业利润增长231268280250225归母净利润增长227252282252226获利能力利润表单位百万元毛利率739767767769772至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率217230255262267营业收入23032720314238194609ROE206192196211220营业成本6026347338811051ROIC218331398475566营业税金及附加1424283441偿债能力销售费用8851041113113751659资产负债率355332321302284管理费用133156181208239净负债比率1689912110793研发费用658396117141流动比率461337413431453财务费用102210-1-4速动比率361270345364387资产减值损失4879737888营运能力公允价值变动收益03000总资产周转率073063058060063投资净收益2539383838应收账款周转率1042937937937937营业利润58273894411801446存货周转率094100104114126营业外收支3-5-5-5-5每股指标元利润总额58573393911751441每股收益095113140176215所得税86108139173213每股经营现金流122163185218260净利润49962580010021228每股净资产461590715833977少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润49962580010021228PE17062243189415131234EBITDA6991075127415131795PB352432372319272EPS元095113140176215EVEBITDA122612471083872693识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText比音勒芬跟踪研究广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText比音勒芬跟踪研究本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任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