近期公司流水快速增长，后续改善可持续性预计较强。1）据我们跟踪，近期线下消费客流逐步恢复，叠加春节消费高峰影响，我们估计公司2023年1月流水同比高速增长。2）展望2023年，考虑公司产品基础优秀、渠道私域流量维护有效、品牌客群粘性强且需求稳、订货会加盟商信心充足，我们认为后续公司基本面有望持续改善。
　　品牌续写年轻化、高端化、国际化篇章，产品功能与设计齐头并进。1）公司定位于生活高尔夫，多产品系列匹配差异化消费需求、并持续创新升级。①生活商务系列：重视功能属性，研发清泉纱、抗皱易打理面料等并推出服饰系列，打造X-STATIC银纤维抗菌防臭科技鞋履系列；②时尚系列：故宫宫廷文化联名专题迭代推出2023年春季新款玉兔朝元系列；③运动高尔夫系列：我们跟踪判断产品线持续丰富，强调年轻化、专业化，并于2022年起尝试独立开店，强化品牌专业形象、深挖高端运动休闲市场潜力。2）以优质产品为基础，针对中高端商务目标用户精准营销并持续吸引新客群，打造运动休闲中高端国牌形象。①登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；②合作国家高尔夫队，打造品牌专业形象；③通过机场、高尔夫门店深度触达商务客群，同时借助微信、小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设。
　　渠道运营以客群为中心，2023年内拓店、提效双重驱动增长。1）线下渠道复苏可持续性强：①店数：公司当前仍在拓店阶段，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。我们预计2023年公司门店总数有望净增150家左右；截至2022H1公司店数1125家，其中直营544家/加盟581家。②店效：消费环境复苏，公司会员维护有效（我们估计目前品牌销售中VIP客户贡献占比约80%）、我们判断后续店效改善可持续性较强。2）线上：布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流至线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。
　　现金充沛，为业务拓展奠基。1）营运情况可控，存货跌价计提谨慎：2022年前三季度公司存货周转天数同比-13.5天至325.2天、经营性现金流量净额7.9亿元（约为同期业绩的1.4倍），营运改善、现金充足，为业务拓展奠定基础。2）据公司2022/12/01公告，拟转让所持有的易简股权投资合伙企业的99.01%股权（此前公司出资金额为1亿元，本次转让价格为1.38亿元），我们预计将产生投资收益约0.38亿元。
　　2022年领先行业，凸显稀缺性，2023年有望快速增长。1）2022年公司韧性表现领先行业：2022Q1~Q3公司收入+13%/业绩+25%，我们跟踪2022Q4以来公司流水表现依然优于行业，综合来看我们预计2022全年公司业绩依然有望稳健快速增长。2）2023年在消费环境改善、公司渠道外延、内生效率优化的多重带动下，我们判断2023年公司业绩有望快速增长30%左右。
　　投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势。考虑目前行业近况，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.20/9.39/11.75亿元，当前市值160亿元，对应2023年PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月09日比音勒芬002832SZ成长领先行业长期看好近期公司流水快速增长后续改善可持续性预计较强1据我们跟踪近期线下消买入维持费客流逐步恢复叠加春节消费高峰影响我们估计公司2023年1月流水同比高速股票信息增长2展望2023年考虑公司产品基础优秀渠道私域流量维护有效品牌客群粘性强且需求稳订货会加盟商信心充足我们认为后续公司基本面有望持续改行业服装家纺善前次评级买入品牌续写年轻化高端化国际化篇章产品功能与设计齐头并进1公司定位于2月8日收盘价元2802生活高尔夫多产品系列匹配差异化消费需求并持续创新升级生活商务系列总市值百万元1599121重视功能属性研发清泉纱抗皱易打理面料等并推出服饰系列打造X-STATIC总股本百万股57071银纤维抗菌防臭科技鞋履系列时尚系列故宫宫廷文化联名专题迭代推出2023其中自由流通股6823年春季新款玉兔朝元系列运动高尔夫系列我们跟踪判断产品线持续丰富强30日日均成交量百万股270调年轻化专业化并于2022年起尝试独立开店强化品牌专业形象深挖高端运股价走势动休闲市场潜力2以优质产品为基础针对中高端商务目标用户精准营销并持续吸引新客群打造运动休闲中高端国牌形象登陆央视财经借助权威媒体提升品牌公信力合作国家高尔夫队打造品牌专业形象通过机场高尔夫门店比音勒芬沪深300深度触达商务客群同时借助微信小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设2114渠道运营以客群为中心2023年内拓店提效双重驱动增长1线下渠道复苏可7持续性强店数公司当前仍在拓店阶段高线加密低线下沉共同驱动业务增0长我们预计2023年公司门店总数有望净增150家左右截至2022H1公司店数-7-141125家其中直营544家加盟581家店效消费环境复苏公司会员维护有-21效我们估计目前品牌销售中VIP客户贡献占比约80我们判断后续店效改善-27可持续性较强2线上布局多个电商平台精准匹配客群流量并引流至线下通2022-022022-062022-092023-02过全渠道融合发挥高粘性高复购率的品牌优势现金充沛为业务拓展奠基1营运情况可控存货跌价计提谨慎2022年前三作者季度公司存货周转天数同比-135天至3252天经营性现金流量净额79亿元约分析师杨莹为同期业绩的14倍营运改善现金充足为业务拓展奠定基础2据公司执业证书编号20221201公告拟转让所持有的易简股权投资合伙企业的9901股权此前公S0680520070003司出资金额为1亿元本次转让价格为138亿元我们预计将产生投资收益约038邮箱yangying1gszqcom亿元研究助理侯子夜执业证书编号S06801210700152022年领先行业凸显稀缺性2023年有望快速增长12022年公司韧性表现邮箱houziyegszqcom领先行业2022Q1Q3公司收入13业绩25我们跟踪2022Q4以来公司流研究助理王佳伟水表现依然优于行业综合来看我们预计2022全年公司业绩依然有望稳健快速增长22023年在消费环境改善公司渠道外延内生效率优化的多重带动下我执业证书编号S0680122060018们判断2023年公司业绩有望快速增长30左右邮箱wangjiaweigszqcom投资建议公司卡位运动时尚优质细分赛道具备差异化品牌优势考虑目前行业相关研究近况我们调整盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为72093911751比音勒芬002832SZ2022年表现超越行业亿元当前市值160亿元对应2023年PE为17倍维持买入评级2023年期待继续成长2023-01-09风险提示疫情持续超预期宏观经济疲软威尼斯品牌孵化不达预期运动休闲2比音勒芬002832SZ单三季度业绩同增30消费市场景气度回落强势领跑行业2022-10-173比音勒芬002832SZ品牌实力超群三季度业财务指标2020A2021A2022E2023E2024E绩有望快速增长2022-09-25营业收入百万元23032720301336864516增长率yoy262181108223225归母净利润百万元4996257209391175增长率yoy227252152305252EPS最新摊薄元股087109126165206净资产收益率206192189206211PE倍321256222170136倍PB6850423529资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月8日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年02月09日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产30793645405747805728营业收入23032720301336864516现金5791083128617692344营业成本6026347308491026应收票据及应收账款301280364423541营业税金及附加1424263036其他应收款549069125113营业费用8851041115313921692预付账款60677398112管理费用133156182208250存货6086608008991153研发费用658392113138其他流动资产14781465146514651465财务费用10221293非流动资产6691218119812611342资产减值损失-48-79303745长期投资00000其他收益1515171615固定资产239244282347431公允价值变动收益03000无形资产115120132132133投资净收益2539393939其他非流动资产315854784781777资产处置收益00000资产总计37494863525560417070营业利润58273884311021379流动负债667108296110211082营业外收入51333短期借款00000营业外支出26333应付票据及应付账款135165180221264利润总额58573384411011379其他流动负债533917781800819所得税86108125163203非流动负债663535473431395净利润4996257209391175长期借款631285222181145少数股东损益00000其他非流动负债32250250250250归属母公司净利润4996257209391175负债合计13311617143314521477EBITDA70382591011071373少数股东权益11111EPS元087109126165206股本524550571571571资本公积227600600600600主要财务比率留存收益16082068259633324294会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益24173245382045885592成长能力负债和股东权益37494863525560417070营业收入262181108223225营业利润231268143307252归属于母公司净利润227252152305252获利能力毛利率739767758770773现金流量表百万元净利率217230239255260会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE206192189206211经营活动现金流637898596770872ROIC169154161179187净利润4996257209391175偿债能力折旧摊销94106934551资产负债率355332273240209财务费用10221293净负债比率34-109-200-280-338投资损失-25-39-39-39-39流动比率4634424753营运资金变动21-70-190-184-318速动比率1519242934其他经营现金流38255000营运能力投资活动现金流-1045-184-34-69-93总资产周转率0706060707资本支出95216-206381应收账款周转率10494949494长期投资00000应付账款周转率4242424242其他投资现金流-94932-54-6-12每股指标元筹资活动现金流525-225-359-217-205每股收益最新摊薄087109126165206短期借款00000每股经营现金流最新摊薄112157105135153长期借款631-346-62-41-37每股净资产最新摊薄412564661796971普通股增加216262000估值比率资本公积增加-216374000PE321256222170136其他筹资现金流-106-278-317-176-168PB6850423529现金净增加额118489203483575EVEBITDA22718216012798资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月8日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市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