投资要点公司23年核心产品系列将延续运动复古设计同时持续创新。
　　1）拳头产品“小领T”进行面料创新，继续夯实品牌“T恤小专家”定位；2）故宫文化系列本季新国画IP结合苏绣文化，继续打造中国风设计盛宴；3）专业高尔夫系列在自有IP创新、专业功能性表现方面持续升级，推进国际化、年轻化、高端化。
　　运动时尚行业蓬勃发展，比音定位精准、产品竞争力突出，带动增长表现持续领跑行业。
　　根据欧睿咨询数据，2021年我国运动时尚服装赛道消费规模达到798亿人民币，未来5年复合增速达到13.3%，是运动相关服装品类中规模最大、增速最快的细分赛道；
　　在行业快速发展同时，比音作为主打中高收入男性消费群体的高端运动时尚品牌，由于设计感（色彩及花纹元素更适合公务员、企业高管等目标消费群体工作及生活场景需求）、版型（遮掩亚洲人肩窄、中年腹部易突出等特点）、面料（韩国、意大利、日本进口，舒适度高、垂坠感强、易打理）都非常贴合目标客群需求，且渠道相对其他运动时尚类海外老牌男装渠道更为下沉，沉淀了一批消费力强、价格敏感度低、品牌忠诚度高的核心客户群体，由此不仅17-21年收入/归母净利复合增速达到27%/36%，22年疫情压力下前三季度收入/归母净利也实现13%/25%的高速增长，持续领跑行业。
　　品牌向上势能持续，渠道拓展动作积极。
　　除了客户口碑口口相传外，公司近年在专业赞助（中国国家队24年巴黎奥运会用服供应商）、代言人推广（目前代言人为吴尊）、高铁列车广告、娱乐营销（明星合作街拍）等方面持续加码，提升品牌曝光度；在渠道拓展上，截至22H1公司渠道总数达到1125家（较年初净增25家），成为疫情期间少数持续逆势开店的龙头，侧面反映了产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力；在主系列蓬勃发展的同时，专业高尔夫系列产品也从2022年开始独立开店，响应更年轻化、专业化的消费场景需求。
　　盈利预测与估值：
　　虽然外部挑战频频，但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分，预计公司22~24年归母净利润7.2/9.4/11.4亿，对应增速15.2%/30.6%/21.7%，对应PE 23/18/15X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；行业竞争激烈

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺比音勒芬002832报告日期2023年02月13日战略清晰优势突出龙头成长持续领跑赛道比音勒芬更新点评投资要点投资评级买入维持公司23年核心产品系列将延续运动复古设计同时持续创新1拳头产品小领T进行面料创新继续夯实品牌T恤小专家定位2故宫分析师马莉文化系列本季新国画IP结合苏绣文化继续打造中国风设计盛宴3专业高尔执业证书号S1230520070002夫系列在自有IP创新专业功能性表现方面持续升级推进国际化年轻化malistockecomcn高端化分析师詹陆雨运动时尚行业蓬勃发展比音定位精准产品竞争力突出带动增长表现持续执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn领跑行业根据欧睿咨询数据2021年我国运动时尚服装赛道消费规模达到798亿人民币未来5年复合增速达到133是运动相关服装品类中规模最大增速最快基本数据的细分赛道收盘价2805在行业快速发展同时比音作为主打中高收入男性消费群体的高端运动时尚品总市值百万元1600833牌由于设计感色彩及花纹元素更适合公务员企业高管等目标消费群体工作总股本百万股57071及生活场景需求版型遮掩亚洲人肩窄中年腹部易突出等特点面料韩股票走势图国意大利日本进口舒适度高垂坠感强易打理都非常贴合目标客群需求且渠道相对其他运动时尚类海外老牌男装渠道更为下沉沉淀了一批消费力比音勒芬深证成指17强价格敏感度低品牌忠诚度高的核心客户群体由此不仅17-21年收入归母9净利复合增速达到273622年疫情压力下前三季度收入归母净利也实现11325的高速增长持续领跑行业-7-14品牌向上势能持续渠道拓展动作积极-22除了客户口碑口口相传外公司近年在专业赞助中国国家队年巴黎奥运会22032204220522062207220822092210221122122302242202用服供应商代言人推广目前代言人为吴尊高铁列车广告娱乐营销明星合作街拍等方面持续加码提升品牌曝光度在渠道拓展上截至22H1公相关报告司渠道总数达到1125家较年初净增25家成为疫情期间少数持续逆势开店1盈利能力持续提升强势成的龙头侧面反映了产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力在主系列蓬勃发展长尽显龙头风采比音勒芬的同时专业高尔夫系列产品也从2022年开始独立开店响应更年轻化专业三季报点评20221018化的消费场景需求2高毛利率显优势全年高增信心足比音勒芬中报点评盈利预测与估值20220830虽然外部挑战频频但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域打造了精准的3浙商纺服比音勒芬更新产品定位并持续进行多元化的品宣投入带动渠道拓展及业绩高质量增长未来报告新发展新期待高端运成长空间仍然充分预计公司2224年归母净利润7294114亿对应增速动系列勾勒第二增长曲线20220803152306217对应PE231815X看好赛道及成长性继续推荐维持买入评级风险提示疫情反复行业竞争激烈财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入271999291734353761416593-180972621261776归母净利润624547192093895114240-2520151630552167每股收益元109126165200PE264230176145资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分比音勒芬002832公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3645388351045957营业收入2720291735384166现金1083137022643001营业成本634707848973交易性金融资产635000营业税金及附加24263237应收账项280304404429营业费用1041111313141518其它应收款908199124管理费用156166195229预付账款67749599研发费用8390106125存货6607549421004财务费用221923其他831130013001300资产减值损失7993119132非流动资产12181140780785公允价值变动损益3000金额资产类0000投资净收益39407050长期投资0000其他经营收益15151515固定资产244291285276营业利润73885111091348无形资产120129122114营业外收支5444在建工程148505050利润总额73384611051344其他706670323345所得税108127166202资产总计4863502358846742净利润6257199391142流动负债108299911721217少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润6257199391142应付款项127124180162EBITDA92292612031471预收账款146145208208EPS最新摊薄109126165200其他809729784846非流动负债535249249249主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他535249249249成长能力负债合计1617124814221466营业收入180972621261776少数股东权益1000营业利润2676152930392158归属母公司股东权3245377544625276归属母公司净利润2520151630552167益负债和股东权益4863502358846742获利能力毛利率7669757676027664现金流量表净利率2296246526542742百万元20212022E2023E2024EROE2205204922802346经营活动现金流8988109161227ROIC2333209622492328净利润6257199391142偿债能力折旧摊销106589093资产负债率3324248524162174财务费用401923净负债比率4979330631862778投资损失39407050流动比率34394449营运资金变动70915472速动比率27313540其它23781120136营运能力投资活动现金流184359221184总资产周转率06060607资本支出2161482225应收账款周转率94100100100长期投资0001应付账款周转率42434343其他32211243160每股指标元筹资活动现金流225164243306每股收益109126165200短期借款0000每股经营现金157142161215长期借款0000每股净资产569661782924其他225164243306估值比率现金净增加额489287894737PE264230176145PB51443731EVEBITDA1401369572资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分比音勒芬002832公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分