公司发布2022业绩，全年零售表现良好，各产品品类价量齐增。2022年收入同比增长17.3%至70亿元，归属溢利同比增长24.2%至7.5亿元，净利率同比增长0.6pct至10.7%，毛利率同比下降1.2pct至40.5%。主品牌Q1/Q2/Q3分别录得高双位数/低双位数/中双位数增长，Q4在疫情冲击下基本保持持平，361°儿童Q1-Q3录得20%-25%增长，Q4录得低单位数增长。鞋类/服装/配饰/童装收入同比增长12.7%/14%/39%/30.3%，销量同比增长6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，批发售价同比增长6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。
　　毛利率下降主因自主疫情影响生产，看好疫后盈利能力恢复。由于泉州生产厂房受疫情严重影响，产品订单转移至OEMs导致生产成本增加，鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为41.2%/41.6%/36%/40.9%，分别同比变动-1.9pct/+0.2pct/-2.4pct/-0.3pct，电商占比提升部分抵消了毛利率下降的影响。
　　差异化经营线上渠道，电商业绩高增。公司为电商渠道推出专供产品，2022年网上专供品收入增37.3%至16.9亿元，占总营业额的24.2%，占电商营业额的82%。全年电商零售表现亮眼，Q1/Q2/Q3/Q4分别增长50%/40%/45%/25%，天猫淘宝/京东/唯品会占比37.8%/6.7%/7.3%。
　　逆势开店，门店焕新，营销发力加速品牌力提升。2022全年主品牌净开店210家，一二线城市门店占比提升0.9pct至23.7%，9代门店占比48.6%，数量同比增长20.4%，门店平均面积增8%至129平米，商超百货店/街边店占比31%/69%。2022年广告及宣传费用增31%，费率增1.2pct至11.4%，签约运动员及明星25位，推出IP联名产品13项，连续赞助四届亚运会赛事，推出了自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”，赛事营销覆盖全产品矩阵。
　　大众体育潜力持续释放，看好公司业绩进一步增长。①国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，体育用品需求有望释放；②防疫政策优化，各大体育赛事焕新回归；③据公司官网援引欧睿国际、艾瑞咨询、京东运动数据，中国运动服市场规模将进一步增长，2023-2027年CAGR 8.7%；④三孩政策落地及童装消费升级，助力运动童装进一步发展。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年营业总收入为81.96、95.24、110.06亿元，归母净利润8.89、10.34、11.99亿元，同比增长19.00%、16.32%、15.89%；对应EPS 0.43、0.50、0.58元/股，对应PE分别为7.59X、6.53X、5.63X，给予2023年市盈率估值11-13X，按照1港币=0.88人民币兑换,对应合理价值区间5.38-6.35港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，店效增速不及预期，零售环境疲软，产品上新不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月海通证券研究所向外发送报告清单3类型作者标题日期摘要公司报告盛开梁希361度3月21日内容提要13612022年公司发布2022业绩全年零售表现良好各产品品业绩强韧多类价量齐增2022年收入同比增长173至70亿元归维度提升品牌属溢利同比增长242至75亿元净利率同比增长力06pct至107毛利率同比下降12pct至405主品牌Q1Q2Q3分别录得高双位数低双位数中双位数增长Q4在疫情冲击下基本保持持平361儿童Q1-Q3录得20-25增长Q4录得低单位数增长鞋类服装配饰童装收入同比增长1271439303销量同比增长6257123211批发售价同比增长617923875毛利率下降主因自主疫情影响生产看好疫后盈利能力恢复由于泉州生产厂房受疫情严重影响产品订单转移至OEMs导致生产成本增加鞋类服装配饰童装毛利率分别为41241636409分别同比变动-19pct02pct-24pct-03pct电商占比提升部分抵消了毛利率下降的影响差异化经营线上渠道电商业绩高增公司为电商渠道推出专供产品2022年网上专供品收入增373至169亿元占总营业额的242占电商营业额的82全年电商零售表现亮眼Q1Q2Q3Q4分别增长50404525天猫淘宝京东唯品会占比3786773逆势开店门店焕新营销发力加速品牌力提升2022全年主品牌净开店210家一二线城市门店占比提升09pct至2379代门店占比486数量同比增长204门店平均面积增8至129平米商超百货店街边店占比31692022年广告及宣传费用增31费率增12pct至114签约运动员及明星25位推出IP联名产品13项连续赞助四届亚运会赛事推出了自有赛事三号赛道触地即燃赛事营销覆盖全产品矩阵大众体育潜力持续释放看好公司业绩进一步增长国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年体育用品需求有望释放防疫政策优化各大体育赛事焕新回归据公司官网援引欧睿国际艾瑞咨询京东运动数据中国运动服市场规模将进一步增长2023-2027年CAGR87三孩政策落地及童装消费升级助力运动童装进一步发展盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业1类型作者标题日期摘要总收入为8196952411006亿元归母净利润88910341199亿元同比增长190016321589对应EPS043050058元股对应PE分别为759X653X563X给予2023年市盈率估值11-13X按照1港币088人民币兑换对应合理价值区间538-635港元维持优于大市评级风险提示疫情反复店效增速不及预期零售环境疲软产品上新不及预期公司报告盛开梁希李宁3月21日内容提要23312022零公司发布2022年财报2022年实现收入258亿元售环境挑战同比增143净利润406亿元同比增13毛利率下展现稳健484同比降46pct净利率157同比降21pct运营能力短期毛利率受零售环境扰动库存结构仍保持健康我们认为公司毛利率下降主要来自原材料成本提升和折扣加深但库存结构健康6个月或以下新品占比88202192整体存货周转月为42个月店铺存货周转月为36个月相较2018-2021年维持稳定专业品类零售表现突出虽受零售环境扰动2022流水同比中单位数增长但专业产品线表现突出鞋类业务收入同比增42收入占比增10pct至52跑步篮球流水同比增1325超轻19全年销量突破300万双赤兔家族销量突破200万双成功打造核心专业爆款费用控制严格充沛现金增厚利息收益SGA占收入327同比增05pct在收入端受外部环境的扰动下费用规模仍有效严格控制公司2022年利息收入35亿元占比收入1422年末现金短期长期存款合计191亿元21年185亿元我们预计利息收益仍将保持稳定渠道结构平衡大店生意占比进一步提升公司2022年批发零售电商收入占比482131其中批发和零售收入分别同比增156李宁牌批发和零售业务店铺分别同比变动95265家公司持续优化新开店质量大店数量超1600家平均面积超410平方米大店流水占比提升高单位数百分点购物中心流水贡献提升中单位数百分点盈利预测与估值我们认为公司22年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势渠道运营能力现金流管控水平据欧睿数据库统计2022年李宁主品牌在国内运动市场市占率提升11pct至104位列第4我们持续看好其在消费环境逐步复苏下进一步扩大运动专业市场影响力并持续完善运营效率我们预计2类型作者标题日期摘要公司20232024年净利润483578亿元给予2023年pe估值区间28-30X按照1港币088元人民币兑换按照对应合理价值区间5823-6239元股维持优于大市评级风险提示同店和线上增速不及预期中国李宁势能减弱管理层变动带来的战略不确定性拳头产品发售不及预期公司报告冯晨阳申中国巨石3月21日内容提要浩潘莹练600176景气事件近日公司公布2022年报公司2022年收入探底静待拐202亿元同比25归母净利润66亿元同比点965扣非归母净利润44亿元同比-150其中公司22Q4收入41亿元同比-303归母净利润109亿元同比-366扣非归母净利润78亿元同比-352点评2022年国外市场好于国内22Q4玻纤库存属于历史较高水平1销量方面2022年公司粗纱及制品销量为211万吨同比-103电子布销量70亿米同比594其中22H2粗纱及制品电子布销量分别同比-1697132价格方面玻纤行业产能快速增长宏观经济增长趋势放缓根据我们测算公司2022年玻纤价格呈现前高后低趋势22H122H2玻纤及制品吨均价分别为76115999元其中22H2均价分别同比-488元环比-1612元根据卓创咨询数据电子布价格2022年总体处于低位震荡趋势全年均价约40元米同比-38元米其中22H122H2分别为41元米40元米2022年公司玻纤及制品收入169亿元同比-55其中22H2同比-21922Q322Q4存货单季度营业成本比重分别为1415处于历史高位附近3从国内外情况来看国外市场整体好于国内市场2022年国内市场整体需求受到抑制国外市场需求出现短暂上涨2022年国内收入同比-205毛利率同比-154pct至346国外收入同比219毛利率同比50pct子公司巨石美国2022年录得净利润13亿元其中22H2净利润05亿元行业景气处于底部区间毛利率水平已接近20H1景气底部时期根据我们测算2022年公司玻纤及制品均价不含电子布成本分别同比482529元毛利率同比-83pct至415其中22H2同比-141pct至367公司22Q122Q4综合毛利率分别为446313339332盈利水平已接近20H1景气底部时期3类型作者标题日期摘要维持优于大市评级我们认为随着景气回落至底部行业供给增量有望通过市场调节机制放缓需等待改善要素的出现我们预计公司20232025年EPS分别为115176206元给予2023年PE1416倍合理价值区间16101840元股风险提示玻纤价格下滑海外项目进度低于预期国企改革低于预期公司报告颜慧菁程汤臣倍健3月21日内容提要碧升30014622Q422Q4收入同比213公司22年实现收入7861亿收入同增元同比579归母净利润1386亿元同比-21323年收2099扣非归母净利润1376亿元同比-1069其入目标双位数中Q4收入1702亿元同比213归母净利润-096增长亿元扣非归母净利润-038亿元22年末合同负债88亿元同比12Q4经营性现金流量净额592亿元同比-310422年销售费用率同比696pct公司22年毛利率6828同比222pcts销售费用率4031同比696pcts主要系收入端不达预期同时平台费用广告费及市场推广费增加我们预计2023年随着收入恢复较高增长销售费用率有望得以下降管理费用率699同比-025pcts财务费用率-046同比-005pct归母净利率1763同比-597pct其中Q4毛利率6647同比352pcts销售费用率6368同比383pcts管理费用率68同比-431pct归母净利率-564同比-1214pct22年境内线下业务承压境外LSG收入实现较快增长具体来看1境内业务方面主品牌汤臣倍健实现收入4445亿元与21年基本持平关节护理品牌健力多收入121亿元同比-1409Life-Space国内产品收入303亿元同比6442分渠道来看线下渠道收入约占境内收入的6114同比-371我们预计主要系疫情对线下门店动销影响所致线上渠道收入同比132境外业务方面LSG实现营业收入803亿元同比2187按澳元口径则同比265622年公司从多方面提升业务经营质量继续持续推动以增量利益为核心的线下销售变革提升对终端及经销商的服务质量深化线上线下一体化融合加大在兴趣电商的布局建立数字营销内容中台加大对Life-Space的资源投入加快Life-Space全球全渠道拓展和渗透支撑品牌在中国境内和跨境电商市场均实现了快速增长实施汤臣倍健主品牌钙和多种维生4类型作者标题日期摘要素两大基础营养品类市占率提升策略加大资源投放推动品类市场份额提升2023年收入目标双位数增长据公司2022年年报援引欧睿数据显示2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿元较21年增长约为49公司预计后疫情时代VDS必然会迎来新一轮长期增长机会同时公司计划2023年实现营收同比双位数增长盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为106123143元可比公司23年PE在21-43倍我们认为公司作为VDS行业标杆企业随着疫情影响逐渐消除大单品逐渐放量渠道改革红利逐渐显现未来有望保持较快增长给予一定估值溢价给予公司23年25-30倍PE对应合理价值区间265-318元给予优于大市评级风险提示行业竞争加剧监管趋严食品安全等公司报告李淼陈先神火股份3月21日内容提要龙陈晓000933无烟煤电铝一体化的河南地方国企三地优势布局公航王涛煤高弹性价升司为河南省地方国有控股企业形成完整的煤电铝一体利增电解铝化产业链在河南新疆云南三地优势布局2021年低成本优势布实现营收归母净利3445323亿元同比增长局8380322年前三季度实现营收归母净利3213585亿元同比增长29155主营业务煤炭盈利稳健电解铝优势布局1煤炭公司为国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一拥有煤炭产能855万吨年目前约600万吨无烟煤和贫瘦煤贡献煤炭主要盈利2023年市场有望持续稳中向好2电解铝新疆云南地区产能8090万吨新疆地区配套建设有阳极炭块产能40万吨年和4350万千瓦燃煤发电机组云南地区水电资源丰富且近邻氧化铝产地百色有望维持竞争优势和较高的盈利水平3铝箔目前在产产能8万吨其中上海铝箔神隆宝鼎一期产能2555万吨其中高品质双零铝箔产品具备国际竞争力目前60-70出口销售公司看点一煤炭业务稳健受益地产回暖价方面公司生产的无烟煤和瘦精煤主要为弹性品种有望受益于地产回暖带动售价提升量方面2021年梁北煤矿产能由90万吨核增至240万吨改扩建完成未来产能有望进一步释放我们认为煤炭业务未来仍为公司丰厚盈利的重要支撑公司看点二电解铝行业趋势向好公司低成本优势领先电解铝行业层面供给端国内4500万吨产能天5类型作者标题日期摘要花板稳固电力供应限制能耗总量控制等使得产能释放有限需求端新能源汽车产量及渗透率提升可再生能源装机容量抬升叠加地产链复苏向好有望带动需求上行综合供需来看十四五期间电解铝行业供需或偏紧公司层面具备产业链协同优势和电力成本优势符合行业清洁低碳发展的趋势限电受损小目前新疆和云南地区用电价格仅0203元度且具备上游原材料阳极和氧化铝产能一体化优势显著公司看点三产业链延申具备一定成长性神隆宝鼎二期动力电池材料项目产能6万吨年主要生产高精度电子电极箔已获得比亚迪等头部企业的认可预计于23Q4投产2324年公司铝箔总产量有望增至1114万吨盈利预测与估值我们认为公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性2022年有望实现价升利增电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区有望受益于行业环保降碳大趋势以及自身产业链一体化协同优势此外在建神隆宝鼎二期项目有望进一步贡献业绩增量我们预计公司22-24年归母净利分别为711763828亿元对应EPS为316339368元参考煤炭板块和电解铝板块可比公司给予2023年79倍PE对应合理价值区间23713048元首次覆盖给予优于大市评级风险提示煤铝下游需求不及预期在建项目进展不及预期云南限电限产加剧宏观经济梁中华翻开财政账3月21日内容提要报告本今年怎么2023年政府工作报告强调着力扩大国内需看求财政政策要加力提效从狭义角度看赤字率和新增专项债目标的上调体现出财政政策边际上更加积极但是有限的上调幅度反映了狭义财政扩张力度相对适度开年以来财政收入增速偏低稳增长仍然是财政政策的重要任务从今年的预算安排看一般公共预算支出有保有压重在兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以今年稳增长的方向不会变这需要财政打好组合拳尤其是专项债继续加力整体来看今年实际财政力度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济的思路稳增长的发力需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策承担类财政功能我们认6类型作者标题日期摘要为今年结构性货币政策工具仍是定向宽信用的重点同时财政政策通过贴息予以配合早报海通证券研海通证券研究3月21日内容提要究所所早报重点报告推荐20230321金融工程专题报告中泰资管田瑀追求中长期潜在回报率的价值投资坚守者金融工程专题报告如何优雅地抄基金经理作业六价值成长GARP型基金的量化配方TheQuantitativeFormulaforaGARPFund行业与主题热点商业贸易关注机制优化激发活力安全边际高个股2023年3月16日国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章国企改革三年行动的经验总结与未来展望围绕国企改革文章提出要推动中长期激励政策更大范围更大力度规范实施我们认为可关注两条主线1主业稳健机制优化激发活力的个股老凤祥重庆百货2区域内规模优势突出且有望通过激励等措施提升管理效率打开成长空间的王府井小商品城有色金属锂业资本开支不断环保检查持续发酵2-3月锂行业收并购不断我们认为锂行业的资源并购热潮持续反映了产业界对于锂资源价值的认可以宁德时代为代表的电池企业在锂资源上增加投资也反映了电动车和储能市场的快速扩展下锂资源作为锂电池的重要原材料依然具有举足轻重的产业链地位考虑到锂矿价格相对于锂盐价格更为坚挺我们认为拥有较高自有矿供给比例的锂行业公司的高盈利能力将更为持久建议关注天齐锂业赣锋锂业中矿资源永兴材料融捷股份等重点个股及其他点评华光新材688379中温钎料龙头加速拓展新兴赛道打开二次成长曲线中温硬钎料行业单项冠军我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升在建产能丰富正在开展新增4000吨募投扩产项目智能绿色高效的产线将带来新一轮红利优势行业持续领跑新兴行业快速增长重点研发电子锡焊料加速国产化替代进程市场前景可期积极开发高附加值银浆产品密切关注HJT电池银浆公司回购彰显管理层长期信心绿城管理控股09979行业空间扩大核心能力增强经营能力提升持续回报股东截至2022年12月31日公司实现持续经营收入人民币2656亿元同7类型作者标题日期摘要比增长184全国业务布局持续引领行业多元客户结构助力逆势增长2022年公司顺应行业形式变化及时调整自身业务结构新拓业务保持逆势增长在手现金充裕巩固增强核心能力于2022年年初完成对浙江熵里建设管理有限公司的股权收购债券报告姜珮珊农商行大幅增3月21日内容提要持广义基金2月中债登和上清所债券托管总量共计1294万亿增信用减利率元环比增加145万亿元增量环比多增12031亿元分券种来看利率债托管量增幅大幅上升信用债托管量继续增加同业存单托管量转为大幅增加对于存单而言商业银行资本管理办法征求意见稿提高了原始期限三个月以上存单的风险权重配置性价比有所下降从托管数据来看商业银行对存单的增持力度明显下降由4595亿元下降至2641亿元其中大行转为减持而广义基金减持存单的力度减小从3314亿元下降至1500亿元分机构来看广义基金增持信用债对利率债和存单仍为减持但力度减小商业银行增持利率债力度加大对信用债和存单的增持力度均减弱广义基金减持力度大幅减小主要增持短融超短融和地方债减持政金债和存单商业银行增持利率债力度加大对信用债和存单的增持力度均减弱其中农商行依然是商业银行增持的主要贡献力量2月增持存单1974亿元但3月6日以来配置力量明显减弱保险增持力度减小券商转为增持境外机构减持力度减小外资行增持存单另外上交所数据显示银行理财和券商资管仍为减持杠杆方面债市杠杆率环比降同比升2月银行间债市杠杆率为1071环比下降08个百分点同比上升03个百分点2月末质押式回购成交量为368万亿元1月末为330万亿元月均值转为上升至553万亿元隔夜回购成交量均值占比较1月上行07pcts至86此外非银回购净融入余额减少长债或延续震荡行情短端性价比更优一方面降准呵护资金面资金利率中枢稳定利好短债中长期流动性缺口缓解加杠杆也更为舒适另一方面短端利率所处分位数更高10-1Y国债和10-1Y国开债期限利差偏低分别处于近三年的301分位数我们建议继续关注1Y存单2-3年国开2年中高等级城投债和二永债其中1Y存单利率底部或在26左右主要是参考过去一年存单利率和R007平均利差为41BP左右今年以来R007中枢大致在22左右8类型作者标题日期摘要行业报告吴杰清洁能源配储3月22日内容提要需求有望持续能源行业标准计划立项指南发布预计储能需求将攀升储能产持续攀升3月15日国家能源局综合司发布关于印发业链迎来多元2023年能源行业标准计划立项指南的通知行业标化增长准计划立项重点方向包括煤炭油气火电可再生能源新型电力系统和新型储能和氢能我们认为随着各类能源及电力系统的规范化与标准化对电网消纳和柔性调控提出更高的要求储能也将迎来新的增长科技部鼓励国家高新区低碳转型零碳园区将成为工商业储能重要切入口2022年底科技部印发十四五国家高新技术产业开发区发展规划支持园区推进产业绿色低碳转型据高工储能微信公众号北京金风科技亦庄智慧园区闽台福州蓝色经济产业园鄂尔多斯零碳产业园青岛科创蓝碳减排零碳金融科技园区等数十个零碳或近零碳产业园区正在建设其中深圳国际低碳城已经配置了11MW光伏2MWh储能和综合智慧园区管理系统每年将生产127万度绿电减少碳排放606吨我们认为零碳园区强调园区的低碳化数字化智慧化转型发展园区的能源规划技术需求将为工商业储能提供切入口23年开局储能产业链高速增长储能变流器PCS将迎来多元化增长根据高工储能微信公众号2022年中国储能锂电池产业链规模破2000亿其中PCS增幅达2482023年开局包括PCS在内的储能产业链延续了2022年的高速增长势头同时不同储能应用场景对于储能变流器的功能以及性能参数等的需求差异较大不同背景的企业涌入此赛道也在加快驱动未来几年的技术迭代我们认为快速爆发的储能需求正带动着储能变流器市场需求储能变流器PCS作为储能产业链中的重要环节已经迎来快速增长期绿色发电政策导向明显可再生能源配储将高速增长根据南方能源观察公众号援引国家统计局数据1-2月国内发电13497亿千瓦时同比增长07其中火电同比下降23水电下降34核电增长43风电增长302太阳能发电增长93根据南方能源观察公众号援引央视新闻3月16日我国首个风光火储一体化送电的特高压工程国家电网陇东送山东800千伏特高压直流输电工程开工建设工程建成后每年可从甘肃省向山东省联合输送风电光伏火电及储能电量超360亿度我们认为随着可再生能源发电比例不断提升可再生能源配储也将迎来高速增长投资建议我们认为配置储能能够提高新能源电力9类型作者标题日期摘要供应的发电质量提高电网运行的安全性和稳定性未来中长期看储能行业市场规模依旧具备较大的增长空间随着储能行业高速发展各环节龙头企业将不断受益建议关注宁德时代南网科技英维克阳光电源上能电气等风险提示储能下游需求不及预期风险行业竞争加剧风险政策变化风险公司报告涂力磊招商蛇口3月22日内容提要001979聚焦市场下行导致增收不增利2022年公司营业收入核心区块布183003亿元同比增加1392归属于上市公司股东局看好公司的净利润4264亿元同比减少5889主要原因是成长潜力12022年公司房地产项目竣工交付并结转的面积同比增长但受市场下行影响房地产业务结转毛利率同比下降结转毛利同比减少2公司妥善落实国家相关房租减免政策要求结合公司实际对符合条件商户进行了相应的租金减免32022年公司计提存货投资性房地产长期股权投资等资产减值准备以及计提应收款项信用减值准备同比增加2029亿元42022年公司转让子公司产生投资收益同比减少上年同期以公司万融大厦万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT基金代码SZ180101上市产生税后收益1458亿元三条红线持续优化融资成本实现压降公司秉持一贯稳健的财务管理策略三道红线始终处于绿档并持续优化2022年年底公司剔除预收账款的资产负债率6242净负债率4809现金短债比为1302022年年底公司综合资金成本389较年初大幅下降59BP多年持续稳定分红2022年度公司利润分配方案预案为以公司总股本7739亿股为基数向全体股东每10股派息人民币23元含税合计现金分红金额含税为1780亿元占到合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的4174公司近三年现金分红比例维持在归属于上市公司普通股股东净利润的40左右分红派息政策稳健行业地位持续攀升拿地聚焦核心区位2022年公司累计实现销售面积119365万平累计实现销售金额292602亿元销售规模行业排名提升至第六位高能级城市深耕卓有成效公司在上海合肥苏州南通徐州的市占率超10上海单城销售金额突破740亿元2022年公司累计获取56宗地块总计容建面约726万平方米总地价约1279亿元公司需支付地价为10类型作者标题日期摘要766亿元在强心30城和深耕610城的投资金额占比分别达94和90投资建议维持优于大市评级我们预测公司20232024年的EPS分别为11和144元考虑公司销售保持竞争优势融资背景强在当前市场供给侧改革背景下我们给予公司估值适度溢价即2023年15-17XPE合理价值区间为165187元维持优于大市评级风险提示行业面临销售下行和政策不及预期风险早报海通证券研海通证券研究3月22日内容提要究所所早报宏观20230322翻开财政账本今年怎么看开年以来财政收入增速偏低稳增长仍然是财政政策的重要任务从今年的预算安排看一般公共预算支出有保有压重在兜牢底线保民生财政稳增长更多需要政府性基金预算发力但是收入端因房地产供需承压而回落支出端受到较多约束所以今年稳增长的方向不会变这需要财政打好组合拳尤其是专项债继续加力整体来看今年实际财政力度会采取必要强度财政支持经济的力度会有所增加但并不是要强刺激经济的思路稳增长的发力需要财政货币政策的配合更加密切尤其是货币政策承担类财政功能重点个股及其他点评中国巨石600176景气探底静待拐点公司2022年收入202亿元同比25归母净利润66亿元同比9652022年国外市场好于国内22Q4玻纤库存属于历史较高水平行业景气处于底部区间毛利率水平已接近20H1景气底部时期我们认为随着景气回落至底部行业供给增量有望通过市场调节机制放缓需等待改善要素的出现李宁23312022零售环境挑战下展现稳健运营能力公司2022年实现收入258亿元同比增143净利润406亿元同比增13短期毛利率受零售环境扰动库存结构仍保持健康专业品类零售表现突出费用控制严格充沛现金增厚利息收益渠道结构平衡大店生意占比进一步提升我们认为公司22年在零售环境挑战下仍体现了较强的品牌力向上趋势渠道运营能力现金流管控水平我们看好其在消费环境逐步复苏下进一步扩大运动专业市场影响力并持续完善运营效率汤臣倍健30014622Q4收入同增21323年收入目标双位数增长公司22年实现收入7861亿元同11类型作者标题日期摘要比579归母净利润1386亿元同比-209922年销售费用率同比696pct22年毛利率6828同比222pcts22年境内线下业务承压境外LSG收入实现较快增长公司计划2023年实现营收同比双位数增长我们认为公司作为VDS行业标杆企业随着疫情影响逐渐消除大单品逐渐放量渠道改革红利逐渐显现未来有望保持较快增长361度13612022年业绩强韧多维度提升品牌力公司2022年收入同比增长173至70亿元归属溢利同比增长242至75亿元全年零售表现良好各产品品类价量齐增毛利率下降主因自主疫情影响生产看好疫后盈利能力恢复差异化经营线上渠道电商业绩高增逆势开店门店焕新营销发力加速品牌力提升大众体育潜力持续释放看好公司业绩进一步增长三孩政策落地及童装消费升级助力运动童装进一步发展公司报告毛云聪孙阅文集团3月22日内容提要小雯陈星0772阅文集2022年公司营收略有下滑提质增效战略下公司运光康百川团年报点评营效率得到明显提升公司2022年实现营收763亿元降本增效成效同比减少12实现经调整的归母净利润135亿元同比显著反盗版增长962022年由于市场环境的变化公司采取一系列措施有望打造措施进行提质增效经营效率获得显著提升利润率由上网文良性生态一年的142提升至177网文创作主体涌现新活力精品策略及有效的反盗版措施推动打造良性网文生态网文创作主体涌现新活力精品策略及有效的反盗版措施推动打造良性网文生态在创作端公司创作生态年轻化活力显著增强2022年公司新增约54万作家95万本小说新增字数超过390亿2022十二天王榜单中90后作家占比超80在收入端受益于精品策略和有效的反盗版措施优质内容数量和收入增长明显全平台2022年新增的均订3000以上的作品数量同比上涨超50精品付费产品代表起点读书APP在2022年12月的MAU同比上涨802022年全年收入同比上涨超30我们认为精品的内容产出和完善的版权保护机制是阅文打造良性网文生态的重要之举我们认为随着公司反盗版技术的应用2023年公司用户付费渗透率有望持续提升在线业务收入有望触底反弹IP改编爆款频出可视化建设成效显著作为IP升维战略的支柱之一公司将大力推进IP可视化2022年公司IP改编爆款频出取得骄人业绩在影视改编方面公司在2022年推出了多部脍炙人口的新作包括人世间卿卿日常心居等爆款剧集未来公司将继续从系列化和跨产品形态联动两个方向进行突破在动画领12类型作者标题日期摘要域公司的上新动画作品武动乾坤萌妻食神和星域四万年等IP热度持续提升根据公司2022年报援引骨朵数据显示2022年腾讯视频上新的国产动画热度榜前10的作品中有7部改编自阅文的IP在动漫领域2022年公司上线230多部动漫作品并且出现了多部一线作品如大奉打更人从红月开始全球高武等此外阅文提出将与腾讯动漫合作在今后3年完成300部IP的漫画改编我们认为公司拥有完善优质的网文内容生态持续聚焦于以IP为核心的关键业务在影视动画动漫等领域进行多形态改编不断释放IP价值未来持续好看公司网文与IP可视化的开发和变现能力风险提示付费阅读用户增速下滑免费阅读变现增长低于预期行业报告郑宏达李禾赛科技小3月22日内容提要轩华晋鹏发布22年年上周市场根据Wind数据上周313-317上证书肖隽翀报指数000001SH收于325055点073中信电子指数CI005025WI收于688264点180截止2023年3月17日上证指数相较年初累计上涨522中信电子指数相较年初累计上涨1043中信电子指数相较上证指数的超额收益为521pcts上周各细分子行业涨幅前三为消费电子设备安防半导体材料涨幅分别为879715579行业观察及要闻禾赛科技小鹏发布22年年报投资策略我们认为半导体设备受益于国内产线建设的持续仍订单饱满成长动能充足经历了前两年的送样验证小批量出货后半导体材料公司将迎来中长期的快速成长阶段IC设计板块我们重点看好板块中有独立新产品放量或新产品打破原有产品天花板逻辑具有独立阿尔法的成长性标的消费电子板块23年关注创新力引领的消费升级叠加元宇宙热度的主题投资机会聚焦两大主线1受益于电动智能汽车发展的激光雷达HUD车载摄像头汽车连接器车载PCB等汽车电子细分板块2元宇宙主题下的硬件投资机会建议关注半导体设备材料代工建议关注半导体设备领域的长川科技联动科技北方华创盛美上海富创精密中微公司材料领域的德邦科技鼎龙股份IC设计圣邦股份乐鑫科技芯海科技瑞芯微国芯科技紫光国微兆易创新北京君正复旦微电卓胜微韦尔股份闻泰科技华润微士兰微纳芯微消费电子汽车电子永新光学可立克宇瞳光学炬光科技博敏电子东山精密水晶光电法拉电子13类型作者标题日期摘要江海股份电连技术歌尔股份立讯精密LED面板产业链三安光电京东方ATCL科技宸展光电风险提示全球5G进展不及预期下游终端需求不及预期新冠肺炎疫情恶化中美贸易摩擦加剧等公司报告涂力磊谢华发股份3月22日内容提要盐600325营业事件2022年公司实现营业收入5919亿元同比收入增加销增加155实现归母净利润258亿元同比下滑193售排名上升至公司拟向全体股东每10股派发现金红利370元含税18位财务数据方面1截止2022年底公司经营活动产生的现金流量净额为3834亿元同比增加63322022年公司实现加权平均净资产收益率为137同比减少406个百分点根据公司2022年年报披露销售情况2022年公司全年实现销售120241亿元销售面积4009万平方米位列克而瑞2022年中国房地产企业销售榜第18位较2021年提升14位行业地位进一步提升报告期内公司始终坚持紧抓销售回款实现回款金额72267亿元同比增长216资金回笼保持稳健态势报告期末预收楼款达87164亿元较年初增长2799待结算资源充沛房地产开发情况2022年公司新开工面积28570万平方米竣工面积66039万平方米截至报告期末公司拥有土地储备计容建筑面积38638万平方米在建面积138506万平方米多元化方面报告期末公司积极推进收购铧金投资100股权事宜并于2023年1月完成股权交割交易完成后公司间接控股华发物业股票代码00982HK随着华发物业的并入公司形成了以住宅为主业商业运营物业管理和其他业务上下游产业链为支撑的13发展新格局助力公司长效发展其它方面报告期内公司三道红线持续稳居绿档为公司高质量发展打下了更加坚实的基础投资建议合理价值区间为126元-140元维持公司优于大市评级我们预计公司2023-2024年EPS分别为140元170元考虑到公司国资背景带来更强融资能力已经进入规模与增长兼具时期给予公司2023年9-10倍的动态PE对应合理价值区间为126元-140元维持公司优于大市评级风险提示房地产销售和价格下跌风险公司多元化业务拓展不顺风险等14类型作者标题日期摘要行业报告虞楠罗月2月快递月报3月22日内容提要江春节错期圆2023年2月快递业务量数据快递行业2023年2通申通业务月全国快递企业实现业务量918亿件同比增长328量大幅增长2月行业发展提速日均业务量近34亿件由于12韵达单票收入月存在春节错期我们认为将12月业务量合计起来比较增速超10更具参考意义1-2月全国快递企业实现业务量164亿件同比增长46我们预计2023年防疫政策优化后消费复苏叠加快递服务的提升快递行业业务量增速有望实现双位数的增长四家上市快递公司2023年2月顺丰韵达圆通申通分别实现快递业务量业务量同比增速为879亿件37771381亿件13571559亿件6120和1229亿件70042月受到春节错期的影响圆通和申通的业务量增速大幅提升但是韵达业务量增速低于同期行业水平1923个百分点2023年2月快递公司市占率情况2023年2月顺丰韵达圆通申通市占率分别达到95815041698和1339相比2022Q4这四家公司的市占率变动分别为-073035127和155个百分点我们看到2月3家通达系快递公司的市场份额呈现出不同程度的增长其中圆通和申通市占率提升超1个百分点2023年2月收入及单票数据快递行业2月实现业务收入8497亿元同比增长293实现单票收入926元同比下滑266环比下滑136元四家上市快递公司顺丰韵达圆通申通分别实现单票收入同比增速为1536元-052260元1111254元-479和242元-6562月申通和圆通的单票收入增速小幅下滑但是韵达单票收入同比增长超112023年2月顺丰韵达圆通申通的单票收入环比分别-170元-015元-020元及-028元2022年由于疫情阶段性影响业务量增速放缓但受益于持续改善的行业格局通达系的单票收入表现仍具韧性价格战放缓的趋势总体有望延续我们预计2023年主要快递公司单票收入趋于稳定同比降幅为个位数行业格局2023年1-2月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为851较1月上升03我们预计2023年CR8将继续缓慢提升投资建议短期我们建议关注圆通速递韵达股份中长期我们建议关注经营情况逐季度改善品牌壁垒逐步增强的顺丰控股风险提示价格战卷土重来电商件增速放缓人力成本大幅增加油价波动15类型作者标题日期摘要公司报告冯晨阳申天山股份3月22日内容提要浩潘莹练000877大力重大资产重组完成后公司已跃升为全国规模最大的发展砂石骨水泥企业2021年重大资产重组完成后公司是中国规模料提效率最大产业链完整全国性布局的水泥公司公司熟料产提分红能商品混凝土产能骨料产能均居全国第一在华东华中华南西南新疆东北等多数区域市场公司市场份额品牌地位均处于行业头部2022年公司拥有熟料产能32亿吨商混产能40亿方骨料产能23亿吨2022年公司水泥熟料销量27亿吨同比-144占全国水泥产量比重约13骨料销量12亿吨同比343部分对冲了水泥主业的下滑受多重因素冲击水泥需求出现未有的断崖式下跌且需求低迷贯穿全年我们测算2022年全口径水泥熟料吨净利同比-28元至19元发行可转债大力发展砂石骨料业务公司于2022年10月公布发行可转债拟募集资金达100亿元本次募投项目中拟重点投资砂石骨料领域相关项目建成后将进一步扩大上市公司的砂石骨料产能目前国际上大型水泥企业如霍尔希姆海德堡西麦斯CHR等均已进入砂石骨料行业实现水泥骨料等多元化发展2021年霍尔希姆水泥年销量约为2亿吨骨料年销量约为27亿吨海德堡水泥年销量约为13亿吨骨料年销量约为3亿吨两家公司的骨料销量已经超过其水泥销量骨料业务已经成为其重要利润来源目前国内主要大型水泥企业也在积极拓展骨料业务截至2022年6月底天山股份拥有熟料产能约32亿吨商混产能约42亿方骨料产能约19亿吨天山股份的砂石骨料产能与熟料水泥产能相比仍有一定差距具备较大的发展空间未来将维持高分红比例公司此前公布了20222024年股东回报的具体规划此三个连续年度内每年分配的现金股利不低于公司该年度实现的经审计合并报表中归属于母公司股东净利润的50维持优于大市评级我们预计2023年水泥行业有望在地产基建等需求支撑以及行业自律影响下逐步走出前期景气低谷公司通过根据目前14个区域管理公司的管理口径拟实施内部业务和股权梳理整合有望提升公司整体运营质量我们预计公司20232025年EPS分别约098118139元考虑公司骨料业务成长性高分红比例以及未来运营效率的提升给予2023年PE1012倍合理价值区间9801176元股风险提示需求超预期下滑煤炭价格大幅提升国际化进展不达预期公司报告汪立亭李九毛九3月22日内容提要16类型作者标题日期摘要宏科99222H22年九毛九发布2022年业绩公告2022年公司收入合收入降24计4006亿元同比下降42店铺层面经营利润517怂火锅模型优亿元同比下降362归母净利润049亿元同比下降化贡献亮眼855经调整净利润069亿元同比下降818业绩基本符合预期此前公司预计2022年收入归母净利不低于4006047亿元同比下滑428622H22公司收入合计2107亿元同比下降24店铺层面经营利润238亿元同比下降411归母净亏损008亿元经调整净利润248万元我们认为业绩下滑主因部分餐厅暂停堂食平均达38天1H2H产生收入损失各5978亿元1H2H外汇亏损各023056亿元1怂火锅同店销售增长64经营层面减亏2H221收入结构太二九毛九其他品牌营业收入各1622293191亿元同比降40降226增1119占总收入比重分别为77149其中其他品牌收入占比同比增5pct主因怂火锅餐厅扩张贡献收入增加太二九毛九怂火锅同店销售各降223降110增642利润结构店铺层面经营利润太二九毛九其他品牌各200041-003亿元同比降416降393降495餐厅经营利润率各124141-18同比减39减80增58pct其他品牌显著减亏23年有望迎来盈利拐点怂火锅进入开店轨道烤鱼经营表现佳1餐厅规模2022年九毛九餐厅旗下餐厅数量合计556家较2021年470家增加86家其中太二450家较2021年350家增加100家九毛九76家较2021年83家减少7家怂重庆火锅厂餐厅27家较2021年9家增加18家那未大叔是大厨维持1家不变赖美丽烤鱼维持2家不变2餐厅表现太二客单价77元同比下降38翻座率26同比下降235九毛九客单价55元同比下降68翻座率16同比下降158怂火锅客单价128元同比下降08翻座率25维持不变那未大叔是大厨客单价148元同比增长28翻座率2同比增长176赖美丽烤鱼客单价77元同比下降83翻座率27同比增长1252拓店叠加疫情固定成本占比上升有望随疫后恢复回落公司22年净利率同比减69pct至12经调整净利率同比减74pct至17其中2H221原材料及耗材同比下降03至78亿元占收入比例372同比增加08pct主因疫情反弹导致收入减少2员工成本同比增长72至59亿元主因新开餐厅招募新雇员占收入比例280同比增加25pct主因同店销售受疫情反弹冲击减少3使用权资产折旧同比增长165至17类型作者标题日期摘要21亿元主因餐厅数目增加占收入比例100同比增加16pct主因总收入减少4其他租金及相关开支同比下降131至04亿元主因浮动租金付款随收入一同减少占收入比例19同比减少02pct5其他资产的折旧及摊销同比增长95至10亿元主因餐厅扩张导致装修及采购支出增加占收入比例46同比增加05pct6水电开支同比增长206至08亿元主因扩张的怂火锅和赖美丽烤鱼门店耗电量较高占收入比例39同比增加07pct7差旅及相关开支同比增长202至02亿元主因太二于全国扩张导致员工出差频次增加占收入比例088广告及推广开支同比增长43至03亿元主因广告增加占收入比例15较为稳定9其他开支同比增长256至19亿元主因外卖服务费运输及相关开支随业务餐厅扩张增加占收入比例91同比增加20pct3业绩展望及判断2023年公司将继续遵循多品牌及多概念策略持续向更多细分市场扩张在进一步提升太二品牌形象及知名度的基础上专注发展增长潜力较大的怂火锅和赖美丽烤鱼增强供应链及支持能力佛山仓库转型食物加工中心华南华北建设新供应链中心西南建设生产厂房及中央厨房华东拟新增一间中央厨房均旨在支持未来的扩张计划向全球市场扩张对海外潜在目标市场调查评估已于加拿大新加坡经营太二餐厅未来优先扩张北美东南亚大洋洲等华人众多地区看好公司核心品牌势能孵化能力与供应链优势核心品牌太二处于拓店高速期品牌势能强劲2022年太二收入占比达77门店净增100家较2021年增长172已基本完成全国布点下沉及出海空间广阔品牌孵化逻辑顺畅生命周期有望延长2022年怂重庆火锅厂由9家增长至27家进入开店轨道随模型优化有望贡献增量供应链及支持能力不断增强佛山仓库转型食物加工中心华南华北建设新供应链中心西南建设生产厂房及中央厨房华东拟新增一间中央厨房均旨在支持未来的扩张计划更新盈利预测与估值预计2023-25年归母净利分别为662亿元1045亿元1438亿元分别增124415增5780增3760对应EPS各为046072099元股按2023年35-40倍PE及17-20倍EVEBITDA计算合理价值区间1594-1946元股对应1819-2220港元股以1港元08763元人民币换算维持优于大市评级18类型作者标题日期摘要公司报告甘嘉尧陈华友钴业3月22日内容提要先龙陈晓603799正极三元正极一体化龙头资源和技术同步向前华友钴航一体化龙头业是一家拥有从钴镍锂资源开发到锂电材料制造一体化资源和技术同产业链致力于发展低碳环保新能源锂电材料的高新技术步向前企业公司在过去5年完成了从铜钴资源公司向锂电一体化公司的转型在公司营收中铜钴产品所占百分比由2017年的89下降至2022年上半年的26与此同时正极材料和三元前驱体业务收入占比由7上升至49我们认为公司对资源品价格的依赖程度已降低公司业务毛利来源也变得更为多元化钴产品在毛利中占比由2017年的887下降至2021年的369而三元前驱体业务毛利占比由3上升至122正极材料业务毛利占比也达到77我们认为随着公司前驱体和正极材料产销量规模的不断扩大材料业务在公司业绩中的贡献将会持续提升印尼红土镍矿项目助力公司成本致胜公司自2018年公告拟设立华越镍钴开始进入印尼红土镍矿提镍行业此后陆续与青山集团淡水河谷等矿企大众汽车福特汽车亿纬锂能等下游电池厂整车厂围绕镍资源开发展开了更多的深入合作目前公司华越项目华科镍业均已投产我们预计华飞项目将于2023年投产锂资源带来新的利润亮点由于公司在三元正极材料环节进行布局公司对锂盐需求量也将上升为了稳定公司锂原料来源2017年公司认购澳大利亚上市公司AVZ股份开始布局锂资源2021年12月公司收购津巴布韦前景锂矿公司进一步强化锂资源布局2022年4月20日前景锂矿公司100股权已完成交割截至2021年10月前景公司公布的Arcadia项目JORC2012标准资源量为7270万吨氧化锂品位106五氧化二钽品位121ppm氧化锂金属量77万吨碳酸锂当量190万吨五氧化二钽金属量8800吨其中储量4230万吨氧化锂品位119五氧化二钽品位121ppm氧化锂金属量504万吨碳酸锂当量124万吨五氧化二钽金属量5126吨盈利预测与评级华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业公司在锂镍钴铜采选冶前驱体及正极材料制造和废旧电池回收均有布局我们预计公司2022-2024年EPS为281498601元股考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势参考可比公司估值给予公司2023年16-18倍PE对应合理价值区间7969-8964元股给予优于大市评级风险提示公司在建项目建设进度低于预期锂镍钴铜金属价格波动风险19类型作者标题日期摘要公司报告刘一鸣房伯特利3月22日内容提要乔华张觉603596电控伯特利发布2022年年报公司2022年实现营收5539尹制动类产品定亿元同比增长59归母净利润699亿元同比增长点项目数量大38扣非归母净利润588亿元同比增长36增电控制动业务高增速增长根据公司年报报告期内伯特利智能电控产品业务营收2374亿元同比大幅增长86公司智能电控产品销量250万套同比增长8624公司的智能电控产品主要包括电子驻车制动系统EPB防抱死系统ABS电子稳定控制系统ESC线控制动系统WCBS高级驾驶辅助系统ADAS电子助力转向系统EPS等伯特利致力于整车制动系统设计和产品架构的持续创新拥有18余年制动系统量产经验2021年伴随WCBS产品的量产芜湖伯特利成为国内首家发布并量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业2022年伯特利电子电控类智能驾驶类产品项目数量大增根据公司年报EPBESCWCGSEPSADAS分别新增量产项目3571666项新增定点项目61106198项期末在研项目586551216项因此我们认伯特利电子电控智能驾驶类的营收增长可期铝合金轻量化业务高速增长根据2022年年报伯特利轻量化零部件销售776万件同比增长32轻量化产品新增量产项目10项其中新能源车型4项新增定点项目46项其中新能源车型19项报告期末在研项目达到68项盈利预测与评级伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权能够批量生产电子驻车制动系统线控制动系统制动防抱死系统电子稳定控制系统等智能电控产品的自主品牌企业之一我们预计公司20232425年营收为7695115亿元归母净利润94134174亿元EPS为228325422元参考可比公司给予公司2023年3337xPE对应目标价75158426元维持优于大市评级风险提示乘用车消费不及预期原材料价格大幅上涨公司报告余文心朱智飞生物3月22日内容提要赵明300122常规公司2022年营收3826亿元同比增长2483归自主销售大幅母净利润754亿元同比减少2615经营活动现金流增长创新管净额199亿元同比减少7662线推进常规自主产品代理产品销售均大幅增长公司2022年自主产品收入329亿元同比减少6612代理产品收入3497亿元同比增长6709公司部分产品市场环境及格局变化但常规产品业务增长依然强劲20