【内容提要】
　　2022年宁德时代营收净利双高增，动力储能两业务均大放异彩。2022年宁德时代营收3286亿元，yoy+152%。归母净利为307亿，yoy+93%。收入端分类看，动力电池系统2366亿（yoy+159%），占比72%，储能电池系统450亿（yoy+230%），占比14%，电池材料及回收260亿（yoy+95%），占比8%，矿产资源45亿（yoy+116%），占比1%。
　　动力+储能电池双王者，销量显著增长。据公司2022年年报援引SNEResearch统计，2022年公司全球动力电池使用量市占率为37.0%，较2021年提升4pct，连续六年排名全球第一；2022年公司全球储能电池出货量市占率为43.4%，较2021年提升5.1pct，连续两年排名全球第一。受益于新能源汽车和储能的发展，2022年宁德时代电池系统销量总计289GWh（yoy+117%），其中动力242GWh（yoy+107%），储能47GWh（yoy+181%）。我们预计，2023-2025年动力电池出货量为330/420/520GWh，储能电池出货量为100/180/280GWh。
　　下半年毛利率显著改善，储能毛利率提升14.8pct。2022H2动力电池毛利率18.2%，2022H1为15%，提升3pct，2022H2储能电池毛利率为21.2%，2022H1为6.4%，提升14.8pct。第四季度受规模效应摊薄成本、储能新项目落地等因素驱动动力电池和储能电池毛利率回升。展望未来，我们预计随着碳酸锂价格回落，2023年全年电池毛利率有望高于2022年，预计动力电池毛利率为19%，储能电池毛利率为27.8%。
　　技术领先+韧性供应链+极致制造+客户全面，2023年或仍乘动力储能东风。2022年研发费用投入达155.10亿元，同比增长101.66%。动力&储能电池多款产品领先（麒麟电池，EnerOne等）。供应链上下游布局，构建自循环的供应链闭环。公司致力于打造领先的极限制造体系，下一代拉线成功投产，实现工艺、工程升级，较原有拉线单线产能大幅提升，单位投资额显著下降，产品质量上新的台阶。公司拥有锂电行业仅有的两座“灯塔工厂”。客户布局全面，认可度高。我们认为，宁德时代以其产品力、技术力和品牌力，或能在2023年仍实现高速发展。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为467/611/794亿元，对应EPS分别为19.13/25.02/32.5元。可比公司2023年PE为25倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，可给予更高的估值溢价，我们给予2023年29-31倍PE估值区间，对应合理价值区间为554.76-593.01元。给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。