行业观点：疫情防控新阶段开启，线下消费逐渐复苏。春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，港股食饮板块处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。1）啤酒：动销旺季即将开启，23H1盈利预期改善。推荐华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）及青岛啤酒股份（00168.HK）。2）乳制品：当前交易的是估值回归+盈利改善预期。推荐2023年具备利润率弹性，同时防御性较强的蒙牛乳业（02319.HK）。3）保健品：当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期。建议投资者关注全家庭营养品头部企业H&H国际控股（01112.HK）。4）肉制品：由于去化乏力，预计2023年猪价缺乏持续上行动能，行业将进入二次去化周期，但近期非洲猪瘟抬头，如情况恶化，或将导致能繁母猪大幅减产，需持续关注。5）美国市场：根据兴证宏观团队研究，美国23年2月季调后CPI同比下降0.4个百分点至6%，环比回落0.1个百分点至0.4%，符合预期，近期仍面临较大通胀压力，而考虑到大豆、玉米价格仍处于相对高位，我们建议关注必需消费中业绩稳定性强，成本传导能力强的头部公司百事（PEP.O）、可口可乐（KO.N）、亿滋国际（MDLZ.O）、卡夫亨氏（KHC.O）。
　　行情回顾：A股食品饮料行业3月下半月上涨1.47%，跑输沪深300指数0.14pct，在申万31个一级行业中排名第9位。当前（3月31日）PE（TTM）估值35.7x，处于2011年初以来接近75%分位数。3月下半月恒生指数涨4.40%，消费品制造业及服务业指数涨2.12%，跑输大盘，其中必需性消费品涨0.74%，非必需性消费品涨5.73%。涨幅前五的股票是：高鑫零售(11.3%)、颐海国际(8.7%)、中国圣牧(8.6%)、澳优(7.0%)、H&H国际控股(6.7%)。跌幅前五的股票是：中粮家佳康(-8.0%)、五谷磨房（-6.7%）、现代牧业(-6.5%)、阜丰集团(-5.8%)、康师傅控股(-5.2%)。
　　行业要闻：国内：1、截至3月28日，从全国13个粮食主产省份化肥供应进度看，平均到位进度为85%，比去年同期快6个百分点。国际：1、3月29日俄罗斯铁路谷物运营商Rusagrotrans分析中心表示，2022年7月到2023年3月期间，俄罗斯小麦出口将达到3660万吨，比2021年7月到2022年3月期间的出口量高出370万吨。2、3月31日消息，2023年美国玉米播种面积预期增加，大豆播种面积稳定。
　　重点公司要闻：国内：1、3月20日至3月30日期间，洪九果品、H&H国际控股、卫龙、康师傅控股、万洲国际、中国飞鹤、中粮家佳康、农夫山泉、现代牧业、蒙牛乳业、达利食品、阜丰集团等公司发布2022年全年业绩公告。2、3月24日，华润啤酒发布重续持续关联交易订立2023年框架贷款协议。国际：1、3月8日，金宝汤报告2023财年第二季度业绩。2、3月27日，荷美尔食品公布2023财年第一季度业绩。3、3月28日，味好美报告第一季度业绩并重申2023年展望。
　　建议重点关注标的：华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）。
　　风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。