投资要点
　　白酒：针对经销商渠道改革各有千秋。1）金种子酒：头号种子将打破白酒运营顽疾，与华润渠道强强联合。头号种子有望与华润强势的啤酒渠道强强联合，此外公司将头号种子作为解决白酒价格倒挂和渠道压货等问题的第一炮。2）贵州茅台：22年高质量兑现，直销占比40%，23年延续15%增速目标。全年直销占比40%，产品价格提升幅度超预期，公司明确2023年总收入较上年度增长15%，技改后茅台酒未来实际产能有望从5.6万吨提升至7.6万吨左右。
　　大众品：2023年业绩均有望稳中向好。1）蒙牛乳业：鲜奶+冰淇淋助力增长，整体利润率向好。鲜奶和冰淇淋是未来核心增长点，常温业务的基础白+特仑苏等品类稳中向好，公司未来整体利润率向好，竞争格局有望逐步改善。2）莱茵生物：收入符合预期，植提业务稳步增长。天然甜味剂快速增长，芬美意订单顺利履约，国内客户合作陆续推进，非公开发行落地，布局合成生物夯实长期优势。3）颐海国际：2022年业绩超预期，期待第三方成长潜力。2022H2第三方增速回暖，2023复调发力B端，产研创新持续，管理架构优化，渠道改革持续。
　　泛餐饮：疫情期间降本增效成果显现，继续看好疫情后复苏。1）奈雪的茶：23年一季度恢复较好，全年有望加速开店至600家。公司生意不错所以暂不考虑加盟战略，2023Q1是淡季但单店日销恢复较好，2023年计划开店600家（高于此前预期350-400家），2023年和远期净利率目标5%和10%。2）海底捞：H2业绩大幅回暖，看好23年恢复弹性。持续降本增效成效显著，业绩表现符合预期，经营表现稳健，新开门店&中国港澳台地区门店表现良好。3）特海国际：实现正向盈利，加强本土渗透。坚持本土化推进，80%是当地雇员，成本控制显著，在2022年原材料成本占比从36.4%下降到35.2%。4）呷哺呷哺：2023年继续扩张门店但缩小面积，持续改善单店成本。单店成本高企，将持续改善租售比，2023年预期降低3000万元预算，此外门店继续扩张但缩小面积。5）海伦司：发力下沉市场，完善门店迭代。22年门店深度调整，新模式有望助力市场下沉，随着公司持续降本增效和单店日销的修复，23年单店模型弹性可期。6）广州酒家：业绩符合预期，看好疫后复苏潜力。2022Q4速冻高增持续但餐饮承压，经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。7）华住集团：疫情后复苏良好，产品结构持续优化。规模持续扩张，品牌矩阵持续完善，坚持降本增效，疫情后RevPar复苏明显。
　　风险提示：疫情反复、宏观经济波动、食品安全问题、复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报食品饮料食品饮料行业跟踪周报白酒渠道改革持续餐饮降本增效弹性显著2023年04月03日增持维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001TableTag021-60199793关键词消费升级成本下降tangjdwzqcomcnTableSummary投资要点证券分析师王颖洁白酒针对经销商渠道改革各有千秋1金种子酒头号种子将打破执业证书S0600522030001白酒运营顽疾与华润渠道强强联合头号种子有望与华润强势的啤酒wangyjdwzqcomcn渠道强强联合此外公司将头号种子作为解决白酒价格倒挂和渠道压货证券分析师李昱哲等问题的第一炮2贵州茅台22年高质量兑现直销占比4023执业证书S0600522090007年延续15增速目标全年直销占比40产品价格提升幅度超预期liyzhdwzqcomcn公司明确2023年总收入较上年度增长15技改后茅台酒未来实际产能有望从56万吨提升至76万吨左右行业走势大众品2023年业绩均有望稳中向好1蒙牛乳业鲜奶冰淇淋助力增长整体利润率向好鲜奶和冰淇淋是未来核心增长点常温业务的食品饮料沪深30017基础白特仑苏等品类稳中向好公司未来整体利润率向好竞争格局139有望逐步改善2莱茵生物收入符合预期植提业务稳步增长天51然甜味剂快速增长芬美意订单顺利履约国内客户合作陆续推进非-3-7公开发行落地布局合成生物夯实长期优势3颐海国际2022年业-11绩超预期期待第三方成长潜力第三方增速回暖复调-152022H22023-19发力端产研创新持续管理架构优化渠道改革持续2022462022842022122202341B泛餐饮疫情期间降本增效成果显现继续看好疫情后复苏1奈雪的茶23年一季度恢复较好全年有望加速开店至600家公司生意不相关研究错所以暂不考虑加盟战略2023Q1是淡季但单店日销恢复较好2023零食渠道红利持续释放华润年计划开店600家高于此前预期350-400家2023年和远期净利率业绩略超预期目标5和102海底捞H2业绩大幅回暖看好23年恢复弹性持续降本增效成效显著业绩表现符合预期经营表现稳健新开门店2023-03-27中国港澳台地区门店表现良好3特海国际实现正向盈利加强本23Q1白酒板块业绩前瞻预土渗透坚持本土化推进80是当地雇员成本控制显著在2022年期较稳定看好当前白酒板块配原材料成本占比从下降到呷哺呷哺年继续扩36435242023置价值张门店但缩小面积持续改善单店成本单店成本高企将持续改善租售比年预期降低万元预算此外门店继续扩张但缩小面积2023-03-27202330005海伦司发力下沉市场完善门店迭代22年门店深度调整新模式有望助力市场下沉随着公司持续降本增效和单店日销的修复23年单店模型弹性可期6广州酒家业绩符合预期看好疫后复苏潜力2022Q4速冻高增持续但餐饮承压经销商渠道不断优化省内外经销商数量均有增长7华住集团疫情后复苏良好产品结构持续优化规模持续扩张品牌矩阵持续完善坚持降本增效疫情后RevPar复苏明显风险提示疫情反复宏观经济波动食品安全问题复苏不及预期112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1本周调研反馈311金种子酒头号种子将打破白酒运营顽疾与华润渠道强强联合312蒙牛乳业鲜奶冰淇淋助力增长整体利润率向好313奈雪的茶23年一季度恢复较好全年有望加速开店至600家314颐海国际期待23年产能扩张和爆品瓶颈突破415海底捞H2业绩大幅回暖看好23年恢复弹性516特海国际实现正向盈利加强本土渗透517呷哺呷哺2023年继续扩张门店但缩小面积持续改善单店成本518海伦司发力下沉市场完善门店迭代619华住集团疫情后复苏良好产品结构持续优化62本周公司2022年报点评721贵州茅台22年高质量兑现23年延续15增速目标722颐海国际2022年业绩超预期期待第三方成长潜力823海底捞2022年业绩回暖符合我们预期看好复苏弹性824广州酒家业绩符合预期看好疫后复苏潜力925莱茵生物收入符合预期植提业务稳步增长926海伦司22年业绩符合预期23年轻装上阵复苏可期1027复星国际聚焦主业未来增长动能充足113风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1本周调研反馈11金种子酒头号种子将打破白酒运营顽疾与华润渠道强强联合事件公司头号种子新品重磅发布头号种子是金种子和甲骨文创意设计团队强强联合共同锤炼打造的一环迎合新时代年轻潮流风范的光瓶口粮酒从酒体品质到包装设计再到营销理念进行了一系列的改进创新头号种子与华润渠道强强联合公司认为光瓶酒的渠道和啤酒渠道的融合程度可以高达90头号种子有望与华润强势的啤酒渠道强强联合华润雪花在全国经销商渠道十分强劲且其中大部分并不销售白酒非常适合头号种子的销售将头号种子作为解决白酒价格倒挂和渠道压货等问题的第一炮1三价齐管头号种子68元的终端售价刚性化同时严管终端适度竞价和发票价保证各个环节的合理利润2经销商安全库存管理不以压经销商的库存的方式来完成自身目标将终端的安全库存超标责任落实到公司销售团队上同时对经销商的实力和专业度进行考核和筛选追求长期的可持续发展的动销12蒙牛乳业鲜奶冰淇淋助力增长整体利润率向好事件2022年公司收入9259亿元同比51经营利润5423亿元同比116归母净利润5303亿元同比552022H2公司收入4481亿元同比62经营利润2903亿元同比39归母净利润1552亿元同比-25鲜奶和冰淇淋是未来核心增长点2022年常温业务的基础白特仑苏等品类稳中向好年特仑苏高端品类表现亮眼特仑苏有机已经超过竞品成为市场第一常温线上线下一体化进步喜人线下RTM不断推进常温乳饮料中真果粒品牌很强2023年预计在人流旅游休闲方面都有反弹未来核心增长点1鲜奶增长强劲疫情防控政策对业务影响很大但鲜奶22年还是取得了双位数增长特别是每日鲜语有超过30的强力增长2冰淇淋增长强劲公司坚定品类和产品创新以及跨界联动比如茅台冰激凌虽然价格较高但表现十分亮眼此外2023年会与同仁堂合作推出新品上市公司未来整体利润率向好竞争格局有望逐步改善公司2022年基础白不到200亿特仑苏超300亿奶价的周期只影响波动不影响趋势近年来品类结构趋势向好未来整体利润率往上的趋势比较确定竞争格局虹吸效应导致每个品类都逐步形成CR260-70的竞争格局双寡头格局形成后70-80的盈利能力改善都来自公司自身的策略和经营竞争维度带来的改善只占20-30费用率和资本开支2022年费用下滑主要是因为部分行销活动停滞未来费率合理范围预计在25左右2021年公司资本开支高峰结束2022年资本开支中厂房及设备开支降低到50亿预计2023年仍有望下降销售及经销费用率持续优化随着营销效率提升和渠道精耕费效比改善明显13奈雪的茶23年一季度恢复较好全年有望加速开店至600家312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报事件2022年集团收入43亿元基本与前年持平其中主品牌奈雪的茶收入占比925公司全年新开约300家门店净新增251家仍然主要集中在现有的一线新一线和重点二线城市公司关于加盟价格带等战略的考量加盟战略茶饮行业竞争十分激烈直营在选址和成本控制方面要求较高导致很多品牌被迫做加盟公司2023Q1生意不错门店平均一次性投入约100万元盈亏平衡点23个月一次性回报周期约1年故暂不考虑加盟价格带战略继续使用同一个sku出高配版和性价比版策略此外2023年产品价格更多在20-25元区间相较于22年一半新品在15-20元区间23年会有一个客单价的提升开设首家奈雪茶院主要考虑满足部分纯茶或商务场景消费需求属于新尝试2023年扩张计划和财务指引2023年1-3月是年度淡季但单店日销恢复情况依然较好开店预期全年计划开店600家此前预期350-400家主要是核心城市加密少量下沉节奏上预计三四季度依然是开店高峰盈利预期净利率5此前预期微盈利其中盈利主要来自主业恢复远期净利率目标10短中期来看人力成本占比降到20以内租金成本占比降到15以内经营利润率20总部费用和RTD预期总部开支往后三年稳定收入恢复后预计占比下降RTD全年目标盈亏平衡14颐海国际期待23年产能扩张和爆品瓶颈突破事件营收346亿yoy44其中关联方83亿元yoy-203降幅环比上半年收窄59pct第三方263亿元yoy158第三方收入占比提升05pct至76毛利率回暖及费控良好整体毛利率315环比2022H13pct主要系产品结构优化与原料价格环比下行销售费用率96环比2022H1-21pct管理费用率29环比2022H1-18pct公司希望避免繁冗的组织架构与管理层级保持组织灵活性和生命力产品研发方面公司2022年对产品研发组织进行进一步调整逐步打破产品开发边界陷阱突破品类发展僵局扩充了研发团队优化了研发团队的人员架构与激励机制有利于公司提升公司的整体产品力销售体系方面2022年公司继续秉承连住利益锁住管理的原则深化销售合伙人机制渠道管理方面公司进一步开展渠道标准化管理例如逐步明确各渠道管理的具体标准并将合伙人的评价体系与该标准相关联以提高渠道管理的效率和统一性2023年公司会根据市场发展情况进一步补充产能公司华北工厂在2023年3月会先期投入25万吨产能产能设计8万吨安徽马鞍山二期已经于2023年2月份投产主要生产蘸料包等漯河的生产基地已经在2023年3月新增产能简阳生产基地将在2023年年底投产产能规划在25万吨左右泰国工厂将在2023年4月开始正式生产预计产能直接达到16万吨412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报15海底捞H2业绩大幅回暖看好23年恢复弹性事件公司2022年实现营收3474亿元yoy-155剔除分拆的海外业务持续经营业务收入3104亿元yoy-206其中大中华地区餐厅外卖业务和零售业务收入分别为2894128和66亿元占收入比分别为93341和21集团2022年实现整体利润137亿元其中来自持续经营业务的年内净利润164亿元而上年净亏损325亿元营收虽因疫情有所下滑但利润上升明显扭亏为盈2023年开店策略审慎扩张截至2022年底不包括特海国际下属海外业务海底捞在大中华区总共有1371家餐厅其中1349家在中国大陆22家在港澳台地区2022年在大中华区精挑细选新开24家门店大多数在开业3个月内实现盈亏平衡所有新店在年内已实现盈亏平衡此外超过96的重新开张已关停门店硬骨头门店在2023年1-2月已实现现金流盈利2023年开店策略是审慎扩张过去几年门店数量增长快但实际情况和预期有差距对于开店的翻台率目标不是硬性规定达到4而是根据市场情况和实际运营效率动态衡量公司对2023年翻台率恢复充满信心2022年大中华区整体门店翻台率30次天保本翻台率降到2-3但会根据市场和区域情况动态变化2023年一季度翻台率稳中向好23年1月好于22年同期2023年2月一线新一线城市翻台率没有三线及以下表现强劲主要因为三线及以下城市受到返乡流的带动翻台率表现强劲疫情放开后前期出现人工紧张情况员工感染后期因员工春节返乡也面临用工紧张情况对翻台率有一定影响23年3月恢复良好超过22年同期整体上公司对于2023年经济政策调整和翻台率恢复充满信心16特海国际实现正向盈利加强本土渗透事件2022年全年营业收入558亿美元同比增长787餐厅经营收入546亿美元同比增长8432022年净亏损为4126万美元同比上年的净亏损101亿美元餐厅层面经营的净利润达到101本土化推进总部组建产品管理部分为锅底菜品小吃三大业务项目组2022年共计上新233款新品总体采取标准化与本土化结合产品例如马来西亚推出的咖喱虾锅底澳洲推出的奶油南瓜锅底以及印尼推出的滋补鸡汤锅底管理半径缩小加大社群和当地语言互动2022年80是当地雇员管理团队中有超20为当地国籍当地培养人群部分地区本土顾客比例达80成本控制显著在2022年原材料成本占比从364下降到352得益于内部精细化管理优化采购流程和供应商的结构提升供应链门店端进行精细化管理减少食材浪费2022年单店模型门店层面原材料占比约35人工占比约33租金从现金维度占比约823年1-3月原材料成本相对稳定后续会持续关注17呷哺呷哺2023年继续扩张门店但缩小面积持续改善单店成本512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报事件2022年整体合计营收约41亿元同比下降231其中火锅品牌约实现营收22亿元食品零售营收约14亿外卖营收约34亿毛利率619EBITDA由183下降至148左右现金及现金等价物金额尚余69亿元相比2021年下降2亿元左右单店成本高企改善租售比呷哺呷哺2022年单店固定成本87翻桌率19人均消费单价64元凑凑固定成本91翻桌率19人均单价140-150元欢乐烤肉人均单价220元公司通过轻量化模型启动智能选址系和重议价方式改善租售比2023年预期降低3000万元预算2023年门店继续扩张但缩小面积2022年呷哺呷哺开店41家闭店81家凑凑开店44家闭店3家2023年度将新开120家门店公司预期呷哺呷哺整体有3000个的位纳量在2026年能够达到1500家的门店凑凑能够达到520家的门店于此同时缩小门店面积此外公司将发力外卖业务并在23年度大幅调整SKU考虑开拓独立外卖品牌对比三方平台成本倾向自营品牌点单18海伦司发力下沉市场完善门店迭代事件2022年实现收入1559亿元同比下降151经调整净亏损为-245亿元2021年同期经调整净利润为111亿元2022年85亿的酒馆优化及亏损调整的一次性损失构成主要为12022年245家闭店约亏损2亿元平均单店的闭店亏损在80万-90万2100门店转加盟导致的减值单店减值在130万左右3对2018-2022年有累计税前亏损和2022年税前亏损的400门店减值5个亿单店减值达100万元门店调整布局持续优化2022年新增门店180家闭店245家2023年开店计划预计仍将有几十家门店需完成闭店流程新开店中50为标准门店40大店10旗舰店虽然三种不同的店型投入不一但单桌投入大概就是25-3万2023年大约新开200家店需要约3亿元的投入门店扩张的战略2022年公司由全直营的模式转为开放加盟的合作型模式主要由于经过疫情三年公司认为共创共享共担风险的模式更有利于公司的长远发展此外公司发力下沉市场主要布局三线及以下城市22年下半年新酒馆日销明显优于21年数据证明下沉战略较为成功22年单店日销受损23年有望修复22年受疫情冲击公司单店日销同比下降239至7000元但随着公司及时调整战略和推进韧性较强的新模式22H2公司新开门店单店日销达到7800元高于22H1新开门店和21年新开门店的单店日销根据公司交流23年2月公司营业门店整体日销11万元系2019年同期的1062022年同期的136复苏势头较好后续经营方面将持续降本增效降低总部和标准门店人力数量对门店布局优化提高特定门店桌数和使用率优化每月库存定期淘汰尾部产品19华住集团疫情后复苏良好产品结构持续优化事件2022年全年收入同比增长84其中来自DH的收入增长了1085中国612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报业务收入同比下降了53全年运营成本为120亿元全年营业利润为-294亿元规模持续扩张品牌矩阵完善华住中国22年新开酒店1244家共有8411家酒店在运营成立六个区域总部战略上持续渗透低线城市截至2022年低线城市运营的酒店占38yoy1策略上提升整体酒店质量经济品牌比例降低夯实主力品牌矩阵中档市场中汉庭和全季作为核心品牌你好和桔子酒店是互补品牌中高档品牌持续渗透截止22年底287家酒店筹备中2023年总开业目标为1400家计划关闭600-650家无法产生收入门店坚持降本增效疫情后RevPar复苏明显2022年公司实现约3亿元租金削减并在全年削减总部15员工人数进一步完善了组织架构升级数字化体系2023年第一季度与2019年同期相比RevPar的复苏约为110预计2023年净收入同比增长约61至65除DH以外的中国业务预计增长53-57全年收入预计增长42-462本周公司2022年报点评21贵州茅台22年高质量兑现23年延续15增速目标事件2022年营业总收入1276亿元同比165归母净利润627亿元同比196符合前期的公告披露全年直销占比40产品价格提升幅度超预期全年分产品看茅台酒实现1078亿元同比154量38万吨同比45销量增加016万吨我们预计主要增量在精品500t珍品300t生肖酒及100ml吨价285万元吨同比104系列酒全年159亿元同比265量03价261主要系茅台1935放量全年预计贡献销售额50亿左右其他系列酒下滑10左右分渠道来看直销494亿元同比105量95价5占营收比重提升到40同比大幅提升17pcti茅台自去年331上线以后全年实现不含税销售收入11883亿元截至22年末注册用户超3000万更重要的是成为茅台直营体系中非常重要抓手税金率保持稳定现金流优秀公司22年销售毛利率9187同比033pct其中茅台酒毛利率9419016pct系列酒毛利率7722353pct四个季度的税金率分别为131167162129全年税金率145维持正常区间期间费用率891保持稳定销售净利率实现5268稳步提升021pct公司销售收现1407亿元同比179截至到22年末合同负债1547亿元同比275亿元环比363亿元增速中枢有望延续15持续学习求变公司持续稳健明确2023年总收入较上年度增长15从22年表现来看公司量价齐升仍有多种排列组合方式技改后茅台酒未来实际产能有望从56万吨提升至76万吨左右通过产品结构调整和丰富i茅台直营渠道去年新增7家直营门店持续提升价格体系长期渠道利润仍有望逐步收回在营销方面第三代专卖店线上巽风数字世界茅台冰淇淋雪泥新品二十四节712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报气等都是持续学习的体现积极求变走好每一步高质量的发展22颐海国际2022年业绩超预期期待第三方成长潜力事件公司发布2022年报公司全年营收615亿元yoy34归母净利润74亿元yoy-32其中2022H2营收346亿yoy44其中关联方83亿元yoy-203降幅环比上半年收窄59pct第三方263亿元yoy158第三方收入占比提升05pct至76归母净利48亿元yoy147表现超预期归母净利率为1382022H2第三方增速回暖2023复调发力B端产研创新持续1火锅调料2022H2营收224亿元yoy69收入占比648整体毛利率361环比提升33pct其中关联方营收79亿元yoy-178毛利率131环比22H104pct第三方营收145亿元yoy2762中式复调2022H2营收23亿元yoy84收入占比65毛利率328环比1pct2023年公司将聚焦大单品发力2B渠道业务增长潜力可期3方便速食2022H2营收97亿元yoy19收入占比281我们预计其中自热小火锅冲泡系列自热米饭收入约621814亿元毛利率213环比02pct目前中国大陆由7个创新委员带领21个产品小组开展产品研发工作此外公司在除中国大陆以外的亚洲欧美分别设立71个产品小组进一步加强产研能力管理架构优化渠道改革持续公司采取1个销售总监带领4名渠道经理为合伙人开展培训的指导模式通过信息化精细化持续下沉扩展销售网络着力提升售点与单经销商提货额截至2022年底我们预计公司经销商数量达3100个单经销商提货额139万元yoy2932022H2毛利率优化下半年费控成效良好2022H2整体毛利率315环比2022H13pct主要系产品结构优化与原料价格环比下行销售费用率96环比2022H1-21pct管理费用率29环比2022H1-18pct主要系公司更加强调费效比营销投放减少及薪酬调整所致23海底捞2022年业绩回暖符合我们预期看好复苏弹性持续降本增效成效显著业绩表现符合预期公司发布2022年年报全年持续经营业务营收3104亿元yoy-206其中海底捞餐厅经营收入2894亿元yoy-229外卖业务128亿元yoy1033实现高增2022年归母净利164亿元剔除非持续经营业务亏损去年同期归母净利为-325亿元由于2022年报口径与22H1中报披露口径差异我们剔除海外部分影响测算得2022H2公司大中华区营收157亿元归母净利122亿元归母净利率为78得益于啄木鸟计划成效公司盈利能力大幅提升符合此前盈利预告经营表现稳健新开门店中国港澳台地区门店表现良好截至2022年底公司门店数达到1371家全年新开24家硬骨头计划复开48家关停50家净开26家该口径已剔除特海国际门店公司2022年新开门店表现良好全年整体客单价1049812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报元yoy25全年翻台率30次天我们预计2022H2翻台率环比2022H1持平微增2022年同店销售yoy-144同店翻台率31次yoy-88分区域来看公司一线二线三线及以下营收同比分别下滑333239194中国港澳台地区恢复较快2022年营收yoy282同店翻台率36次天yoy20毛利率优化灵活用工降本显著2022年毛利率达584yoy25pct主要得益于公司启用部分外部食材供应链菜单价格及结构调整所致物业租金及折摊合计占收入比微增024pct相对稳定得益于薪酬结构调整与灵活用工比例提升人工占比33yoy-27pct单店模型精进业绩拐点已现强烈看好经营向上弹性啄木鸟计划一年有余通过关停门店审慎扩张加强自上而下总部产品培训职能等手段帮助公司化危为机降本提效单店模型持续精进公司通过优化产品及人员结构调整激励等方式我们测算2022H2单店盈亏平衡点已降至25以下业绩拐点已现新模型门店利润弹性显著为2023年复苏充分蓄能我们预计2023年1-2月整体翻台率同比恢复度达100伴随线下消费场景持续复苏业绩向上空间有望续超市场预期24广州酒家业绩符合预期看好疫后复苏潜力事件1公司发布2022年年报2022全年营收411亿元yoy57实现归母净利润52亿元yoy-67扣非归母净利润48亿元yoy-942022Q4单季营收77亿元yoy-1162归母净利润5011万元yoy-5604业绩符合此前预告我们认为利润下滑的主因为1Q4广深疫情形势严峻餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润2公司公告2023年1-2月实现营收643亿元yoy121归母净利5948万元yoy338主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复推动餐饮春节旺季迅速回暖2022Q4速冻高增持续餐饮承压1月饼营收16亿元yoy-319中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认高基数影响22Q4表观增速2速冻食品营收30亿元yoy2793其他食品营收20亿元yoy1824餐饮营收11亿元yoy-517经销商渠道不断优化省内外经销商数量均有增长1从渠道看2022Q4直销22亿元yoy-374经销渠道营收55亿元yoy76截至2022Q4经销商数量共1040家环比2022Q3净增37家2从区域看公司深耕大湾区市场2022Q4广东省内销售额63亿元yoy-55境内省外实现收入14亿元yoy-284毛利率波动管理降本致费率下行公司2022Q4整体毛利率282yoy-81pct我们预计主要系原材料上涨低毛利产品占比提升所致2022年Q4销售费用率管理费用率含研发分别为172同比58pct156同比25pct收入承压致费用率提升25莱茵生物收入符合预期植提业务稳步增长912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报事件公司公告2022年实现营收1401亿元同比增长3299归母净利润179亿元同比增长509222Q4实现营业收入422亿元同比增长2372归母净利润003亿元同比下降9049收入符合预期天然甜味剂快速增长受益于天然甜味剂需求增长公司依托产能技改品控优势植提业务保持快速增长2022年全年植提业务收入为1329亿元同比增长3095其中天然甜味剂业务实现营收889亿元同比增长4036增速快于整体占营收比重提升至6345芬美意订单顺利履约国内客户合作陆续推进分地区看22年国内主营植提业务收入372亿元同比-188占营收比重约为265322年公司与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作客户涵盖茶饮休闲食品乳制品等多领域加速抢占国内新兴市场份额国外主营植提业务收入896亿元同比4749占营收比重提升至63982022年芬美意采购额为895453万美元同比4862合同履行进度累计达6026未来仍有137亿美元订单额待加速释放按保底合同计算毛利率略有增长成本管控能力稳步提升2022年公司销售毛利率为3080同比1pct其中主营植物提取业务毛利率同比041pct至2851销售管理财务费用率分别为3211061056分别同比-026pct-147pct-185pct公司通过加强技术改造持续提升成本管控能力推动销售净利率同比098pct至1344非公开发行落地布局合成生物夯实长期优势22年9月公司非公开发行完成甜叶菊提取工厂建设持续推进巩固产能优势同时公司率先布局合成生物技术路线与江南大学达成战略合作推动天然甜味剂微生物合成技术开发及产业化落地加强公司技术优势提升长期竞争力26海伦司22年业绩符合预期23年轻装上阵复苏可期公司发布2022年年报业绩符合预告2022年公司收入1559亿元同比-15净亏损1601亿元21年同期亏损23亿元其中关停酒馆部分门店直营转加盟静默门店减值等酒馆优化及调整带来亏损853亿元经调整净亏损245亿元21年同期盈利1亿元22H2公司收入686亿元同比-29净亏损1297亿元21H2同期亏损205亿元经调整净亏损145亿元21H2同期盈利03亿元22年门店深度调整新模式有望助力市场下沉2022年公司新开门店179家闭店194家截至2022年底门店数量767家22年受疫情冲击公司对选址不佳的门店进行调整同时开放加盟合作模式适配下沉市场截至23年3月19日公司酒馆数量749家其中126家为特许合作酒馆一线二线三线城市门店数量分别为80360308家较2021年底分别-2-7342家下沉市场韧性较强我们预计公司23年仍将以加盟模式为主持续下沉低线市场年内公司有望新开门店200家22年单店日销受损23年有望修复22年受疫情冲击公司单店日销同比下降2391012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报至7000元但随着公司及时调整战略和推进韧性较强的新模式22H2公司新开门店单店日销达到7800元高于22H1新开门店和21年新开门店的单店日销根据公司交流23年2月公司营业门店整体日销11万元系2019年同期的1062022年同期的136复苏势头较好23年单店日销有望修复22年持续降本增效23年单店模型弹性可期2022年公司毛利率64同比-5pct主因年内自有酒饮促销活动较多但第三方酒饮毛利率50同比1pct供应链议价能力稳步提升此外22年公司剔除股权激励费用的人力成本占比32同比5pct主因单店收入受损下人力成本刚性但公司积极精简人员标准门店标配员工数从12人减到9人随着单店收入恢复我们认为23年单店OPM有望回升27复星国际聚焦主业未来增长动能充足事件公司公告2022年实现营业收入17539亿元同比提升87归母净利润54亿元同比下降95四大板块收入稳定增长快乐医药构筑主要增长引擎分板块来看22年健康板块实现收入48001亿元同比增长91快乐板块实现收入70740亿元同比增长57其中复星旅文表现亮眼2022年收入达到13778亿元同比增加488增长强劲这两大核心板块占营收比重约为68仍为公司增长的主要引擎富足板块收入47722亿元同比增长92智造板块收入10356亿元同比增长338快乐板块利润扭亏为盈瘦身健体战略持续推进2022年公司归母净利润为54亿元主系疫情影响及投资波动分板块看2022年健康板块实现归母净利润1349亿元快乐板块实现归母净利润1561亿元成功扭亏为盈智造板块实现归母净利润1202亿元公司2022年明确瘦身健体战略方针陆续退出多个非核心资产进一步聚焦家庭消费主业为公司未来利润端的改善奠定了基础未来公司利润弹性仍有待释放深耕全球深度运营长期增长势能充足2022年公司海外收入为7736亿元同比增长143占比达到441全球化纵深推进我们预计伴随疫情边际影响逐渐弱化公司未来凭借长期积累的创新和全球化综合能力通过深度产业运营和产业投资双轮驱动增长旗下业务仍具备较大增长潜力公司凭借全球产业生态具备跨地域跨文化跨组织的运营能力长期发展动能充足3风险提示疫情反复宏观经济波动食品安全问题复苏不及预期1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn