业绩简评
　　 2023年4月3日公司披露2022年年报，全年实现营收35.71亿元，同比+127.91%，实现归母净利润7.89亿元，同比+356.66%；其中公司Q4实现归母净利润3.6亿元，同比+489.34%，环比+88.48%。
　　经营分析
　　切片机市占率稳居行业第一，代工业务规模持续扩张：截至2022年底，公司光伏切割设备类产品在手订单14.74亿元（含税），同比+ 74.03%，并且于一季度持续拿下隆基、晶澳、宇泽等头部公司的切片机及机加订单，切割设备市占率稳居行业第一。切片代工方面，公司22年产出约10GW，已规划的切片代工产能规模已达52GW，考虑到后续由于硅片薄片化造成的切片难度增加所带来的代工业务需求增长，不排除公司后续进一步扩大产能的可能性。
　　金刚线产能持续释放，技术优势逐步凸显：公司2022年金刚线出货量达到3393万千米（含自用），公司通过工艺优化、产线技改等大幅提升金刚线产能，出货远超市场预期。随着壶关一期在建产能的落地，公司金刚线产能有望在2023年底突破9000万公里。同时公司在金刚线细线化方面持续推进，主流出货从36线向34线转换，并持续推进32线产业化进程，充分发挥“设备、耗材、工艺”联合研发的技术协同优势，提升金刚线业务市场竞争力。
　　再发股权激励凝聚核心团队，业绩考核目标彰显坚定信心：公司于2021年后再发股权激励计划，拟向激励对象授予300.45万股限制性股票，其中首次授予240.45万股，首次授予部分的业绩考核目标分别以2022年营业收入/归母净利润为基数，2023-2025年增长均不低于30%/70%/120%。对应2023-2025年营收目标不低于46.42/60.71/78.56亿元，2023-2025年归母净利润目标不低于10.26/13.41/17.36亿元，在充分激励核心业务人员的同时，彰显了公司对于自身切片环节竞争力的自信及未来发展的充分信心。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们对公司切割设备在手订单、金刚线及切片代工产能的最新判断，上调2023-2024年净利润至11.47（+8%）、15.62（+18%）亿元，新增2025年净利润预测21.04亿元，对应EPS为5.03、6.85、9.23元，当前股价对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。

研究报告全文：业绩简评2023年4月3日公司披露2022年年报全年实现营收3571亿元同比12791实现归母净利润789亿元同比35666其中公司Q4实现归母净利润36亿元同比48934环比8848经营分析切片机市占率稳居行业第一代工业务规模持续扩张截至2022年底公司光伏切割设备类产品在手订单1474亿元含税同比7403并且于一季度持续拿下隆基晶澳宇泽等头部公司的切片机及机加订单切割设备市占率稳居行业第一切片代人民币元成交金额百万元工方面公司22年产出约10GW已规划的切片代工产能规模已达10600100052GW考虑到后续由于硅片薄片化造成的切片难度增加所带来的9200800代工业务需求增长不排除公司后续进一步扩大产能的可能性7800600金刚线产能持续释放技术优势逐步凸显公司2022年金刚线出6400400货量达到3393万千米含自用公司通过工艺优化产线技改5000200等大幅提升金刚线产能出货远超市场预期随着壶关一期在建36000产能的落地公司金刚线产能有望在2023年底突破9000万公里220406同时公司在金刚线细线化方面持续推进主流出货从36线向34成交金额高测股份沪深300线转换并持续推进32线产业化进程充分发挥设备耗材工艺联合研发的技术协同优势提升金刚线业务市场竞争力再发股权激励凝聚核心团队业绩考核目标彰显坚定信心公司公司基本情况人民币于2021年后再发股权激励计划拟向激励对象授予30045万股项目202120222023E2024E2025E限制性股票其中首次授予24045万股首次授予部分的业绩考营业收入百万元156735715861901611872营业收入增长率1099712792641653833167核目标分别以2022年营业收入归母净利润为基数2023-2025年增长均不低于3070120对应2023-2025年营收目标不低归母净利润百万元173789114715622104于464260717856亿元2023-2025年归母净利润目标不低于归母净利润增长率1933835666454536153475102613411736亿元在充分激励核心业务人员的同时彰显摊薄每股收益元10673460503268519232了公司对于自身切片环节竞争力的自信及未来发展的充分信心每股经营性现金流净额047098476672945盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄14963815435743754355PE6325216814191042773根据我们对公司切割设备在手订单金刚线及切片代工产能的最PB946827618456337新判断上调2023-2024年净利润至11478156218来源公司年报国金证券研究所亿元新增2025年净利润预测2104亿元对应EPS为503685923元当前股价对应PE分别为14108倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期技术进步不及预期硅料价格下行过快风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入746156735715861901611872货币资金16042734473210801416增长率11001279642538317应收款项66712292256290144635876主营业务成本-482-1038-2089-3735-5900-7714存货3395581050143322632959销售收入647663585637654650其他流动资产3742117728289241005毛利2645291482212631164157流动资产1540242444225894873011256销售收入353337415363346350总资产802749783766784793营业税金及附加-4-6-17-26-40-52长期投资008888销售收入050405040404固定资产272539885151920872590销售费用-39-63-93-152-234-309总资产142167157197187183销售收入524026262626无形资产6579107150186217管理费用-73-131-239-352-541-712非流动资产3808111224180524032930销售收入988467606060总资产198251217234216207研发费用-86-117-225-381-586-772资产总计19193235564676991113314186销售收入1157563656565短期借款914630519887847息税前利润EBIT62211908121517152312应付款项61614062021289045645968销售收入83135254207190195其他流动负债205537101486513101730财务费用-9-7-11-29-53-54流动负债91219893065427467628544销售收入130403050605长期贷款000000资产减值损失-28-39-104000其他长期负债2392514792801810公允价值变动收益001000负债93520813579506675639354投资收益2529444普通股股东权益98411542067263335694832税前利润312733030202其中股本162162228228228228营业利润57212899126017162312未分配利润1753111019170826443907营业利润率76135252215190195少数股东权益000000营业外收支-1-25-14000负债股东权益合计19193235564676991113314186税前利润56187884126017162312利润率75119248215190195比率分析所得税3-14-96-113-154-2082020202120222023E2024E2025E所得税率-5277108909090每股指标净利润59173789114715622104每股收益036410673460503268519232少数股东损益000000每股净资产608271319069115501566021200归属于母公司的净利润59173789114715622104每股经营现金净流002404730983476167179446净利率79110221196173177每股股利000001100350201327403693回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率598149638154357437543552020202120222023E2024E2025E总资产收益率3075341397149014031483净利润59173789114715622104投入资本收益率60416243320289030413312少数股东损益000000增长率非现金支出61107257189261332主营业务收入增长率4461099712792641653833167非经营收益-117-631106876EBIT增长率32012417332952338841123484营运资金变动-115-220-758-361-359-359净利润增长率83831933835666454536153475经营活动现金净流476224108515312153总资产增长率327668557454363544612742资本开支-98-83-202-842-859-859资产管理能力投资-329229-518000应收账款周转天数16371216913900900900其他2638444存货周转天数244615761405140014001400投资活动现金净流-425151-682-838-855-855应付账款周转天数253816641378135013501350股权募资54409-12300固定资产周转天数1116862841658496408债权募资-9-80440765368-41偿债能力其他-53-21-28-501-696-921净负债股东权益-3321-4177-2826-569-363-1048筹资活动现金净流482-101421141-328-962EBIT利息保障倍数65314818424325429现金净流量61127-37388348336资产负债率487164326339658167946594来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1170020012022-09-25买入840011500115001020015022022-10-28买入9317NA8700720010032022-12-19买入7088NA570042022-12-27买入7400NA4200502700来源国金证券研究所12000211006210706210406220106221006230106220706220406投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人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