光伏切割设备及耗材先驱，盈利能力强劲。公司是少数能实现切割“设备+耗材”联动发展的优质供应商。2017-2021年切割设备和耗材的合计营业收入均占营业总收入90%左右。随着光伏行业的复苏和公司规模效益的体现，公司盈利能力有望得到不断加强。其中，2021年公司的主营产品光切割设备、切割耗材营业收入合计占总收入82.04%，毛利率分别为31.11%/35.91%，同比-6.09/+8.75pct。
　　光伏装机需求景气度持稳，硅片扩产有望提升公司业绩。全球光伏装机量有望保持景气，预计2025年切割设备需求空间达90亿元,20-25年CAGR=32%。公司技术领先切割设备新品适应性强，可全面覆盖166-230尺寸切割；耗材产品顺应细线化趋势，目前33um线型已开始导入，更细线型已经进入在研发试制及客户测试阶段，预计2025年光伏金刚线市场空间有望达144亿元，21-25年CAGR=44%。预计公司切割设备及耗材有望产销两旺。
　　纵向拓展硅片代工，打开公司成长第二极。公司与光伏行业十余家优质供应商多年深度合作，并积累硅材料切割丰富经验，最终实现“设备+耗材”联动，向硅片代工业务布局。截至22年底，公司已公布的硅片代工项目合计约52GW。预计2025年公司切片代工业务有望实现收入39亿元，2022-2025年CAGR=57%；毛利润实现10.7亿元，对应CAGR=33%。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为7.89/11.18/13.26亿元，同比增速分别为357%/42%/19%，EPS分别为3.46/4.91/5.82元，22-24年对应PE分别为19/14/12x。考虑到公司作为光伏切割设备龙头，设备+耗材双轮驱动，并向光伏切片代工业务延伸，“切割设备+耗材+代工业务”三大业务有望产生协同之势，打开公司中长期业绩成长空间。我们给予公司23年20xPE，对应目标价为98元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期，市场竞争加剧，新业务拓展不力

研究报告全文：公司深度研究高测股份证券研究报告光伏切割领域先驱切片代工业务打造成长第二极2023年03月29日高测股份688556SH首次覆盖报告核心结论公司评级买入光伏切割设备及耗材先驱盈利能力强劲公司是少数能实现切割设备股票代码688556SH耗材联动发展的优质供应商2017-2021年切割设备和耗材的合计营业收前次评级--入均占营业总收入90左右随着光伏行业的复苏和公司规模效益的体现评级变动首次公司盈利能力有望得到不断加强其中2021年公司的主营产品光切割设备当前价格6709切割耗材营业收入合计占总收入8204毛利率分别为31113591同近一年股价走势比-609875pct高测股份光伏加工设备沪深300108光伏装机需求景气度持稳硅片扩产有望提升公司业绩全球光伏装机量有89望保持景气预计2025年切割设备需求空间达90亿元20-25年CAGR327051公司技术领先切割设备新品适应性强可全面覆盖166-230尺寸切割耗材3213产品顺应细线化趋势目前33um线型已开始导入更细线型已经进入在研发-6试制及客户测试阶段预计2025年光伏金刚线市场空间有望达144亿元-252022-032022-072022-1121-25年CAGR44预计公司切割设备及耗材有望产销两旺纵向拓展硅片代工打开公司成长第二极公司与光伏行业十余家优质供应分析师商多年深度合作并积累硅材料切割丰富经验最终实现设备耗材联杨敬梅S0800518020002动向硅片代工业务布局截至22年底公司已公布的硅片代工项目合计约021-3858422052GW预计2025年公司切片代工业务有望实现收入39亿元2022-2025年yangjingmeiresearchxbmailcomcnCAGR57毛利润实现107亿元对应CAGR33相关研究投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为78911181326亿元同比增速分别为3574219EPS分别为346491582元22-24年对应PE分别为191412x考虑到公司作为光伏切割设备龙头设备耗材双轮驱动并向光伏切片代工业务延伸切割设备耗材代工业务三大业务有望产生协同之势打开公司中长期业绩成长空间我们给予公司23年20xPE对应目标价为98元首次覆盖给予买入评级风险提示光伏新增装机量不及预期市场竞争加剧新业务拓展不力核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元7461567357157347264增长率4511001279606267归母净利润百万元5917378911181326增长率-7219343571416186每股收益EPS026076346491582市盈率PE2598886194137115市净率PB11094764934数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5高测股份核心指标概览6一切割设备及耗材优秀供应商业绩增长迅速711深耕切割技术十五载领域内优质供应商712公司产品布局全面市占率有望进一步提升713股权架构清晰激励计划有望提振未来业绩1014公司业绩增长迅速盈利能力维持高位11二迎硅片大尺寸薄片化扩产浪潮切割设备金刚线双轮驱动1521光伏行业光伏装机需求持续高增1522切割设备光伏切割设备龙头受益硅片扩产技术迭代浪潮16221大尺寸薄片化硅片扩产潮光伏切割设备需求攀升16222预计2025年切割市场设备需求空间达90亿元20-25年CAGR321823切割耗材细线化趋势显著金刚线耗材需求旺盛19231金刚线为切片环节核心耗材细线化趋势下耗量持续提升19232预计2025年光伏金刚线需求空间达144亿元20-25年CAGR442224高测股份光伏切割设备耗材一体化供应商布局切片代工23三切片代工业务纵向延伸切片代工打开成长新空间2531专业化分工助力客户实现轻资产运营公司加码52GW切片代工产能2532预计2025年公司切片代工业务实现收入39亿元2022-2025年CAGR5727四加速拓展半导体硅片领域逐步实现国产替代2941半导体产业发展迅速大尺寸半导体硅片逐渐渗透市场2942半导体硅片为半导体材料的主要原材料3043公司技术领先成功进入半导体硅片切割领域31五盈利预测与投资评级3351关键假设与盈利预测3352估值与投资建议34六风险提示352请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日图表目录图1高测股份核心指标概览图6图2公司发展历程7图3公司布局光伏切割设备耗材向切片代工业务延伸8图4公司光伏切割耗材产品10图5公司实控人为张顼持有公司2548股权截至2022年9月30日11图62018-2022H1年各产品收入占比11图72018-2021年各产品毛利率11图82022年Q1-Q3营业总收入同比1251812图92022年Q1-Q3归母净利润同比2838912图102022年Q1-Q3毛利率净利率同比663808pct12图112022年Q1-Q3公司毛利率与上机数控相比高出约1607pct12图122022Q1-Q3公司金刚线产品毛利率达到434413图1321年公司切割设备毛利率达311113图142013-2022Q1-Q3公司各费用率情况13图152019-2025E年全球光伏新增装机量15图162019-2024E年国内光伏新增装机量15图172020-2024E年各类尺寸硅片市占率预测16图18硅片薄片化趋势明显主流硅片厚度持续降低16图19公司展示的80m超薄硅片16图202022年单晶硅片产能市场份额17图212017年-2020年各公司光伏切割设备市占率情况18图22金刚线通过与物件间的高速磨削运动实现切割效果20图23金刚线相比游离磨料砂浆切割优势显著20图24金刚线线径已下降至36m仍具备下行空间21图252019年金刚线主要厂商市场估算份额21图262022年金刚线主要厂商市场估算份额21图27公司光伏硅片切割生产线24图28公司硅片代工业务实现切片服务代工费盈余硅片售出硅泥等废料销售收入26图292021年全球半导体销售额同比增加262329图30不同尺寸半导体硅片市场占有率30图31半导体硅片生产流程31表1公司切割产品9表2公司注重研发专利实力雄厚14表3多国提出碳中和目标光伏装机需求有望井喷15表42020-2022E年主要单晶硅片产能情况单位MW17表5预计到2025年切割设备需求空间分别为90亿元CAGR32193请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日表6金刚石线切割降本增效显著20表7钨丝金刚线较钢丝金刚线成本较高目前处于验证阶段21表8金刚线厂商产能规划22表92025年光伏金刚线需求有望达144亿元21-25年CARG4423表10公司光伏切割设备国内主要竞争对手24表11预计2023年末公司金刚线产能规模可达8000万公里以上25表12目前公司已公布52GW切片代工产能26表13预计2025年公司切片代工业务实现收入39亿元2022-2025年CAGR5728表14新品类金刚线的产品性能特点与应用于光伏行业金刚线的异同31表15分业务盈利预测单位百万元33表16高测股份可比公司估值可比公司来自wind一致预期344请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日投资要点关键假设1切割设备受益于下游光伏硅片行业景气度提升及大尺寸硅片趋势的推动预计设备销售量有望持续提升假设公司22-24E年切割设备销售量同比774030单价预计随着大尺寸降本趋势有所下滑假设22-24年单价下降幅度为52切割耗材随着公司硅片切割设备与耗材逐渐实现联动销售待壶关金刚线建设基地产能落地预计23年公司总产能突破8000万公里大尺寸趋势下细线化技术逐渐进步预计未来金刚线单价仍将下滑假设公司22-24E年金刚线单价分别为372234983253元km毛利率预计分别为4136363硅片代工业务主要为下游客户提供光伏硅片切片代工服务随着公司切片项目近几年的逐渐投产预计该业务22-24年切片代工出货量分别为102837GW该业务2022-2024年的增速为85713719同期毛利率分别为453731区别于市场的观点市场担心光伏硅片扩产高峰期已经过去公司作为光伏切割设备龙头中长期业绩增长持续性存在不确定我们认为公司作为光伏切割设备龙头设备耗材双轮驱动并向光伏切片代工业务延伸切割设备耗材代工业务三大业务有望产生协同之势打开公司中长期业绩成长空间1光伏切割设备受益大尺寸薄片化硅片扩产潮光伏切割设备新增更新需求攀升预计2025年切割设备需求空间达90亿元20-25年CAGR32公司作为光伏切割设备龙头有望率先受益2切割耗材细线化趋势显著金刚线耗材需求旺盛预计2025年光伏金刚线市场空间有望达144亿元21-25年CAGR442022年前三季度公司金刚线出货累计约2000万公里预计2022年金刚线有效产能可达3000万公里以上伴随公司壶关年产4000万千米金刚线项目开工建设预计2023年末公司金刚线产能规模可达8000万公里以上公司产能规模有望提振未来业绩3切片代工业务公司基于设备耗材技术优势向硅片代工业务布局截至22年底公司已公布的硅片代工项目合计约52GW预计2025年公司切片代工业务有望实现收入39亿元2022-2025年CAGR57股价上涨催化剂光伏硅片行业扩产加速切片代工业务产能爬坡顺利半导体设备获重要订单突破估值与目标价我们选取市场上光伏切割设备业务以及切割耗材相近的上市公司美畅股份晶盛机电连城数控宇晶股份作为估值比较的基础2023年PE估值中枢约17倍公司作为光伏切割设备龙头设备耗材双轮驱动同时切割代工业务模式有望打开全新市场给予公司2023年20倍估值对应目标价为98元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日高测股份核心指标概览图1高测股份核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日一切割设备及耗材优秀供应商业绩增长迅速11深耕切割技术十五载领域内优质供应商公司是国内高硬脆材料切割设备和切割耗材优质供应商公司自2007年启动了基于金刚线切割技术的创新型产品轮胎断面切割机及切割丝的研发于2009年上市首台设备和系列产品陆续被全球知名轮胎设备商如日本横滨德国大陆马牌等选用公司于2011年将为高硬脆材料切割加工环节提供系统解决方案作为中长期战略同年开启面向光伏行业硅片制造环节应用的切割设备及切割耗材的研发工作2016年开始公司切入光伏赛道2017-2019年切割设备和耗材的合计营业收入均占营业总收入90左右2018年以来公司持续推进金刚线切割技术在半导体硅材料蓝宝石材料磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的产业化应用与研发工作2020年公司登陆科创板完成上市2021年公司投资建设的青岛高测金刚石线切割技术研发技术中心扩建项目已经完成并投入使用能为公司产品研发活动提供更快捷精确的基础数据支持2022年公司青岛高测高精密数控设备产业化项目支持公司未来抓住光伏行业半导体行业磁性材料行业蓝宝石行业等新兴产业领域快速发展的机遇期图2公司发展历程资料来源Wind西部证券研发中心12公司产品布局全面市占率有望进一步提升公司产品布局全面公司主要产品包括高硬脆料切割设备以及高硬脆材料切割耗材等两大类其中高硬脆材料切割设备和切割耗材主要应用于光伏行业是光伏硅材料硅棒硅锭硅片截断开方磨倒和切片环节的生产设备及耗材相关应用环节处于光伏产业链的上游硅片生产制造环节7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日1切割设备端主要产品包括单晶截断机单晶开方机多晶开方机多晶截断机磨倒一体机和金刚线切片机等2切割耗材端公司主要产品包括电镀金刚石线即用电镀的方法在钢线基体上沉积一层金属镍从而制得的一种线形超硬材料切割工具2022年前三季度公司金刚线出货累计约2000万公里预计2022年金刚线有效产能可达3000万公里以上2022年7月公司公告投资建设壶关一期年产4000万千米金刚线项目预计2023年末公司金刚线产能规模可达8000万公里以上3切片代工业务2022年12月公司在河南新增5GW规划产能预计2023年5月达产切片代工规划总产能进一步上调至52GW截至2022年底公司产能约为为21GW有效产能预计约10GW图3公司布局光伏切割设备耗材向切片代工业务延伸资料来源公司公告西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日表1公司切割产品产品名称简介图解用途示意使用金刚线作为切割工具单晶将单晶硅棒料切割成所需长度尺截断机寸棒料的专用切割设备使用金刚线作为切割工具将经过单晶截断处理的圆柱形单晶硅棒切去开方机圆边加工成长方体硅棒的专用切割设备使用金刚线作为切割工具将扁方多晶形多晶硅锭分切成一定规格的多开方机晶硅棒料的专用切割设备使用金刚线作为切割工具对多晶多晶硅棒料去除杂质区以及根据后续截断机加工要求将多晶硅棒料切割成所需长度尺寸棒料的专用设备使用金刚石砂轮作为磨削工具对磨倒截断开方后的单晶方棒多晶硅方一体机棒进行磨面抛光倒角的专用设备9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日使用金刚线作为切割工具将经磨抛金刚线切片机加工后的单多晶硅棒切割加工为硅片的专用设备资料来源公司定增公告西部证券研发中心图4公司光伏切割耗材产品资料来源高测股份官网西部证券研发中心13股权架构清晰激励计划有望提振未来业绩公司股权架构明晰股权激励绑定核心人员公司董事长张顼先生为公司实际控制人控股股东直接持有公司2548股份公司于2021年4月23日定为首次授予日授予价格10元股共有148名授予高管核心技术人员等148人共32105万股公司通过股权激励对管理层和核心技术人员进行绑定可有效激发员工积极性增加员工粘性有利于促进公司快速发展10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日图5公司实控人为张顼持有公司2548股权截至2022年9月30日资料来源Wind西部证券研发中心14公司业绩增长迅速盈利能力维持高位公司主营业务收入来自高硬脆材料切割设备及耗材公司光伏领域内的切割设备及耗材于2016年上市并获得认可成为了公司销售收入的主要来源全市场角度看公司是少数能实现切割设备耗材联动发展的优质供应商2017-2021年切割设备和耗材的合计营业收入均占营业总收入90左右随着光伏行业的复苏和公司规模效益的体现公司盈利能力有望得到不断加强其中2021年公司的主营产品光伏切割设备光伏切割耗材营业收入合计占总收入8204毛利率分别为31113591同比-609875pct图62018-2022H1年各产品收入占比图72018-2021年各产品毛利率其他业务光伏切割设备服务及其他光伏切割耗材200100硅片及切割加工服务轮胎检测设备及耗材其他高硬脆切割设备及耗材其他高硬脆切割设备及耗材硅片及切割加工服务80光伏切割耗材光伏切割设备6010035423992309718634024425750613962542053784195000020182019202020212022H12018201920202021资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司营收净利持续增长12013-2021年2021年公司实现营业收入1567亿元同比10997实现归母净利润173亿元同比1933822022Q1Q3实现营业收入219亿元同比12518实现归母净利润428亿元同比2838911请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日2022年公司推出了最新一代金刚线晶硅切片机GC700X该产品通过轴距变化可满足多规格光伏硅片尺寸切割需求该产品上市后即快速取得了较高的市场份额助力公司签订的装备类产品销售订单大幅增加同时公司收到政府补贴有所提升从而带动公司本期净利增长图82022年Q1-Q3营业总收入同比12518图92022年Q1-Q3归母净利润同比28389营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元营业总收入同比增长率右轴归属母公司股东的净利润同比增长率右轴5800252004600201503400151001050220050100-500-200资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司盈利能力稳中有升2022年Q1-Q3公司分别实现毛利率净利率39801955同比663808pct公司2019年受531光伏补贴政策退坡影响公司产品价格相应下调毛利净利有所下滑随着行业景气度逐渐回升订单量及产能逐渐回暖公司毛利率有所提升与竞争对手相比2013年-2022年H1公司毛利率稳中有升处于中等水平其中2022年H1公司毛利率与上机数控相比高出约1285pct图102022年Q1-Q3毛利率净利率同比663808pct图112022年Q1-Q3公司毛利率与上机数控相比高出约1607pct毛利率净利率高测股份上机数控连城数控506040503040302020101000资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司金刚线产品毛利率稳中有升2021年公司在行业内首次推出单机十二线的技改活动在增加生产线单机线体的同时叠加生产线速的不断提高实现金刚线产能大幅提升效率提升及产品品质改善2021年公司金刚线全年产量约1000万公里同比11529全年销量超800万公里同比8054同竞争对手相比2018-2021年公司金刚线产品毛利率较为稳定且稳中有升21年公司金刚线产品毛利率约3591位居中等水平2021年光伏行业景气度持续提升下游硅片企业扩12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日产项目顺利推进切割设备需求旺盛公司重点推进金刚线细线化迭代及产能提升两方面工作推动行业切割工艺持续进步图122022Q1-Q3公司金刚线产品毛利率达到4344图1321年公司切割设备毛利率达3111高测股份上机数控高测股份美畅股份连城数控宇晶股份恒星科技岱勒新材605080406040302020010201720182019202020212022Q3-200201320142015201620172018201920202021资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司规模效应逐渐凸显2022年Q1-Q3公司销售费用率为253同比-162pct管理费用率为753同比-201pct研发费用率678同比-116pct财务费用率026同比-028pct三费管控能力卓有成效图142013-2022Q1-Q3公司各费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率2520151050资料来源Wind西部证券研发中心公司持续加大研发投入2021年公司研发费用达117亿元同比32占营业总收入的7482022年Q1-Q3公司研发费用达149亿元同比94占营业总收入的678经过持续的研发创新和积累公司已掌握精密机械设计制造技术自动化检测控制技术精密电化学技术等3项核心支撑技术和16项核心应用技术截至2022年H1公司在报告期内新取得发明专利2项及实用新型专利22项13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日表2公司注重研发专利实力雄厚序号核心应用技术行业技术类型1高精度轴承箱设计制造技术行业通用技术2高稳定性液路技术通用技术技术3高精度切割线管理技术行业通用技术4高精度张力控制技术行业通用技术5高精度夹持进给技术行业通用技术6多主轴动态平衡技术公司独有技术7高精度晶线检测技术行业通用技术8超细金刚线高线速切割工艺技术行业通用技术9超薄片切割工艺技术行业通用技术10基于大数据算法的切割过程工艺自适应技术公司独有技术11低张力高效上砂技术公司独有技术12机器视觉图像识别技术公司独有技术13上砂量模糊控制技术公司独有技术14电镀液高效添加剂技术公司独有技术15金刚石微粉镀覆技术公司独有技术16金刚石微粉后处理技术公司独有技术资料来源公司招股说明书西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日二迎硅片大尺寸薄片化扩产浪潮切割设备金刚线双轮驱动21光伏行业光伏装机需求持续高增全球光伏装机需求持续增加长期景气度高企自22Q4硅料价格开始大幅下降同时国内需求在装机潮的刺激下有望迎来环比高增展望2023年美国10414公告之后组件东南亚产能不再受到限制在欧洲新能源迭代浪潮翻涌与国内被压制需求释放的背景下全年光伏装机将大幅度增长我们预计22-25年全球光伏装机需求为240350460600GW同比分别增长5546313022-25年光伏装机需求有望大幅增长图152019-2025E年全球光伏新增装机量图162019-2024E年国内光伏新增装机量全球光伏新增装机GW同比国内光伏新增装机容量GW同比700601407012060600505001005040400804030300603020200402010010201000002019202020212022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E资料来源CPIAWind西部证券研发中心资料来源CPIAWind西部证券研发中心碳中和时代全球光伏装机需求井喷全球已有多个国家提出了零碳或碳中和的气候目标发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式预计全球光伏市场将持续高速增长未来在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下全球光伏新增装机仍将快速增长在多国碳中和目标清洁能源转型及绿色复苏的推动下预计十四五期间全球光伏年均新增装机将超过315GW表3多国提出碳中和目标光伏装机需求有望井喷承诺碳中和的部分国家和地区承诺类型国家和地区承诺年份已实现不丹苏里南已立法瑞典2045英国2050法国2050丹麦2050新西兰2050匈牙利2050立法中韩国2050欧盟2050西班牙2050智利2050斐济2050加拿大2050乌拉圭2030芬兰2035奥地利2040冰岛2040美国加州2045德国2050瑞士2050挪威2050爱尔兰2050葡萄牙2050哥斯达黎加2050马绍尔政策宣示群岛2050斯洛文尼亚2050马绍尔群岛2050南非2050日本2050中国2060新加坡本世纪下半叶早期中国香港2050资料来源ECIU西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日22切割设备光伏切割设备龙头受益硅片扩产技术迭代浪潮221大尺寸薄片化硅片扩产潮光伏切割设备需求攀升大尺寸硅片能进一步降低终端系统成本及度电成本降本增效显著从硅片产品种类来看在182210硅片降本增效的优势下大尺寸硅片已快速获得市场青睐以中环210尺寸为例根据TCL中环官网相比于M2硅片其可提升1的光电转化效率80的单片功率单GW度电成本有望进一步下降根据CPIA数据我们预计到2024年182210大尺寸硅片的市占率合计有望达90以上图172020-2024E年各类尺寸硅片市占率预测16375mm及以下166mm182mm210mm21000499019292280437055605051614069305220291023177303220202021E2022E2023E2024E资料来源Solarzoom西部证券研发中心硅片薄片化趋势明显主流硅片厚度持续降低硅片薄片化可以在硅片面积不变的情况下压缩用料从而降低硅耗以及硅成本同时薄片化可以提高硅片柔韧性为下游电池组件端提供更多可能性薄片化进程方面目前182mm和210mm切片厚度均已迈入150m级别而N型硅片厚度普遍已经进入130m级别甚至以下20m的提升意味着单公斤切片数会有5片乃至以上的提升将有效降低硅耗成本图18硅片薄片化趋势明显主流硅片厚度持续降低图19公司展示的80m超薄硅片资料来源CPIA西部证券研发中心资料来源公司官方公众号西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日光伏硅片扩产稳中有进新进入者或推动行业竞争从产能端来看根据Solarzoom数据预计2023年硅片总体产能有望达849GW同比增长29总体看光伏硅片环节隆基中环行业龙头地位稳定盈利能力相对其他竞争对手处于高位根据各公司公告截至2022年底光伏行业两大巨头隆基TCL中环的单晶硅片产能分别达到120GW135GW合计市占率约50光伏行业成长性显著京运通上机数控高景双良等新玩家进入硅片领域头部供应商市占率有所稀释我们预计未来硅片行业将进入新一轮竞争受益硅片扩产浪潮光伏切割设备需求持续攀升截断机开方机磨倒一体机切片机等光伏切割设备在硅片制造环节中不可或缺硅片扩产的高确定性为光伏切割设备持续贡献新增需求图202022年单晶硅片产能市场份额资料来源Solarzoom西部证券研发中心表42020-2022E年主要单晶硅片产能情况单位MW企业202020212022E2023E隆基75000105000120000160000中环5500088000135000165000晶科20000325004000040000晶澳18000300004500043000京运通8000200004200040500环太5000150003000030000上机20000250005000050000宇泽300030001000030000锦州阳光570070002700017000协鑫2000850085008500豪安20002000200013200浙江矽盛4601260126017000通合75001500015000赛宝伦20002000200030000高景15000300007000017请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日企业202020212022E2023E双良70002500050000阿特斯3200115001150013200华耀亿晶30003000150005000东方希望100010001000400江苏晶品6006006001000浙江东明40040040020000新潮1000025000和邦生物1000010000合计224360380260640260848600资料来源各公司公告西部证券研发中心龙头企业加快渗透下游硅片制造新格局利于公司抓住成长机遇作为公司竞争对手之一上机数控自2004年开始进军光伏行业逐步形成开方截断磨面滚圆倒角切片等用于光伏硅片生产的全套产品线2019年前上机数控始终为光伏切割设备领域龙头市占率稳居40以上保持行业龙头地位2019年上机数控通过全资子公司弘元新材实现向光伏单晶硅生产业务的拓展光伏切割设备业务占比逐渐下滑2020年单晶硅片制造已成为其主营业务占公司总收入约9067随着行业龙头主营业务偏向下游硅片制造光伏切割设备领域竞争格局或将有所优化公司有望抓住机遇赢得更多市场份额截至2020年底公司光伏切割设备领域市场占有率已达约3780较2019年提升约1245pct图212017年-2020年各公司光伏切割设备市占率情况上机数控连城数控高测股份宇晶股份60498450470637804019403780257330703026732668253522552017771066237608805302017201820192020资料来源公司公告西部证券研发中心222预计2025年切割市场设备需求空间达90亿元20-25年CAGR32核心假设1光伏新增装机量根据CPIA我们预计22-25年全球光伏装机需求为240350460600GW同比分别增长5546313022-25年光伏装机需求有18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日望大幅增长2光伏切割设备单位价值量根据公司公告23年1GW单晶硅片产能需配置1台单晶截断机2台单晶开方机6台磨倒一体机和12-14台金刚线切片机单晶截断机单晶开方机磨倒一体机及金刚线切片机单GW价格分别为104万元台94万元台131万元台126万元台则光伏切片设备单GW价值约为029亿元GW随着下游大尺寸硅片需求逐渐提升假设2024-2025E年切割设备单位价值量有所下滑分别下滑约783根据CPIA假设21-25年硅片容配比为1252022年硅片产能利用率68至2025年上升为714根据切割设备生命周期假设2023-2025年存量产能替代比例为12光伏切割设备市场空间预计2025年光伏切割设备需求空间为90亿元2020-2025年CAGR32市场空间广阔表5预计到2025年切割设备需求空间分别为90亿元CAGR32202020212022E2023E2024E2025E光伏新增装机量GW127155240350460600yoy-2255463130容配比125125125125125125全球硅片需求量GW159194300438575750硅片产能利用率686870707071硅片产能合计GW2332854296258211056新增产能GW4051144196196235存量产能替代比例101111121212存量替代产能GW2331477599127新增产能合计新增产能存量替代6383191271295362产能GW切割设备单位价值量亿元GW036034030029028025切割设备需求空间亿元232857798390CAGR32资料来源公司公告CPIA西部证券研发中心23切割耗材细线化趋势显著金刚线耗材需求旺盛231金刚线为切片环节核心耗材细线化趋势下耗量持续提升金刚线主要用于光伏硅片切割环节为目前行业主流切割耗材金刚线是将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀电镀在钢线基体上制成的切割材料系通过金刚线与物件间的高速磨削运动实现切割效果主要用于晶体硅蓝宝石以及精密陶瓷等硬脆材料领域的切割从游离磨料砂浆切割迭代至金刚线切割降本增效显著金刚线切割于2013年开始应用于光伏切割迅速取代了传统的游离磨料砂浆切割工艺主要系金刚石线切割工艺具备以下优势1大幅降低线耗成本2提高原材料利用率大幅降低切割时的19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究高测股份2023年03月29日原料损耗3提高切割速度大幅提升切片效率图22金刚线通过与物件间的高速磨削运动实现切割效果图23金刚线相比游离磨料砂浆切割优势显著资料来源公司招股说明书西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心表6金刚石线切割降本增效显著对比项目游离磨料砂浆切割固结磨料金刚线切割磨料颗粒磨损约为60m金刚石颗粒磨损约为20m切割磨损以切割硅材料为例相同线径下金刚线切割比砂浆切割硅料损耗更低金刚线切割下单位硅料的硅片产出增加20左右且砂浆切割最细线径约为80m砂浆切片机线网速度约为金刚线切片机线网速度已达到2000mmin以切割速度580-900mmin上金刚线切割速度约为砂浆切割的2-3倍PEG悬浮液较难处理水基切割液较易处理辅料消耗金刚线切割工艺更为环保资料来源公司招股书西部证券研发中心大尺寸薄片化需求推动金刚线产品细线进程相同切割工艺下金刚线越细固结在钢线基体上的金刚石微粉颗粒越小切割加工时对硅片的表面损伤越小硅片表面质量越好更细的线径意味着更小的切割损耗如能在保持高切割力的同时尽量减小线径则可大幅提高客户端出片率减少硅粉损失节约切割成本金刚线线径已下降至36m仍具备下行空间更细的线径意味着破断力更低电阻更大对设备的运行速度匹配度要求更高需要准确把握镀层厚度并匹配与之相对应的金刚石型号从2011年至2020年金刚线母线线径从120m持续下降至近40m截至2022年底目前公司成熟金刚线母线最细可达38m以下下探到36m并积极推进34m金刚线市场化未来金刚线母线线径仍具备下行空间降硅耗诉求推动细线化进程细线化趋势下带来线耗提升硅片切割过程中金刚线母线线径金刚石颗粒厚度与产生的硅料损耗直接相关金刚线线径越细则切割损耗越小硅片出片率越高长期来看细线化符合光伏行业的降本趋势但金刚线线径与最小破断拉力相关线径下降会降低金刚线的拉伸强度细线径的金刚线在切割过程中更容易被拉断为避免断线则需要增加金刚线更换频率提升金刚线耗量根据美畅股份招股说明书线径每下降10硅片出片量增加3而切割速率随之下降而引起的用线量增加约为1020请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明