摘要：
　　行情回顾：3月市场窄幅震荡，指数先抑后扬，3月16日起，除上证50外，其余三大指数出现上行拐点。截至3月31日，上证50下跌2.75%，沪深300微跌0.46%，中证500微跌0.28%，中证1000下跌1.15%。各风格相对均衡，而行业分化明显，数字经济一枝独秀，为3月最大赢家。市场行情主要有以下事件主导：1）两会5%左右的GDP目标在处于预期下沿，市场开始担忧经济复苏的持续性，转向弱复苏逻辑；2）硅谷银行、瑞信等海外银行风波再起，美联储被迫“扩表”；3）中国央行全面降准0.25%；4）中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期。
　　逻辑一：国内经济弱复苏逻辑强化，经济呈现分化式复苏特征，政策窗口期仍在，关注4月政治局会议。1）3月PMI验证为后续经济金融数据验证奠定了基调。PMI、PMI生产、新订单、新出口订单环比回落，短期内需缺乏弹性+外需回落的影响显现；2）流动性较为充裕，3月超预期全面降准释放出积极信号，社融总量结构持续同步改善，总量及企业中长期贷款拐点确认，居民中长贷拐点初现，M1-M2同比剪刀差收敛，资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标，确认A股逐渐进入盈利上行周期，预计Q1盈利底大概率确认。3）政策方面，政策窗口期还在，4月底政治局会议的稳增长政策组合仍是市场关注焦点。
　　逻辑二：海外方面，全球流动性紧缩预期的拐点已明确，金融体系风险压制美联储加息节奏，加息空间和持续时间均被压缩，美联储在3月FOMC释放出加息已近尾声的信号，考虑到当前美国核心通胀仍有压力，短期不会进入降息周期，但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露，美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注。
　　展望与建议：海外宏观预期回归“加息周期进入尾声+中期衰退”，而国内宏观预期回归“经济温和复苏”，海外银行业风险暂缓和，中美经济相对景气逆转，加上全球去美元化趋势抬头，美元指数有望持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势更加明显。1-2月累计新增社融转正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速将会进入上行周期，随着一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势明确，相对强的方向进行布局，有望验证“高景气+可外推”的部分板块。此外，4月底政治局会议仍为市场提供政策窗口期。预计短期震荡或渐入布局良机，建议逢低布局IH多单。
　　风险因素：美联储加息超预期、全球银行风险超预期发酵、全球性衰退风险、中美关系超预期恶化等
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2023年4月3日星期一投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览股指联系信息中美经济相对景气逆转震荡后渐入布局良机分析师王荆杰期货从业资格F3084112广州期货研究中心投资咨询资格Z0016329联系电话020-22836116邮箱wangjingjiegzf2010comcn摘要联系人陈蕾行情回顾3月市场窄幅震荡指数先抑后扬3月16日起除上证期货从业资格F0308827350外其余三大指数出现上行拐点截至3月31日上证50下跌邮箱chenlei5gzf2010comcn275沪深300微跌046中证500微跌028中证1000下跌115各风格相对均衡而行业分化明显数字经济一枝独秀为3月最大赢家市场行情主要有以下事件主导1两会5左右的GDP目标在处于预期下沿市场开始担忧经济复苏的持续性转向弱复苏逻辑2硅谷银行瑞信等海外银行风波再起美联储被迫扩表3中国央行全面降准0254中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期逻辑一国内经济弱复苏逻辑强化经济呈现分化式复苏特征政策相关图表窗口期仍在关注4月政治局会议13月PMI验证为后续经济金融数据验证奠定了基调PMIPMI生产新订单新出口订单环比回落短期内需缺乏弹性外需回落的影响显现2流动性较为充裕3月超预期全面降准释放出积极信号社融总量结构持续同步改善总量及企业中长期贷款拐点确认居民中长贷拐点初现M1-M2同比剪刀差收敛资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标确认A股逐渐进入盈利上行周期预计Q1盈利底大概率确认3政策方面政策窗口期还在4月底政治局会议的稳增长政策组合仍是市场关注焦点相关报告逻辑二海外方面全球流动性紧缩预期的拐点已明确金融体系风20230306广州期货-月度博览-股指-202303-跟踪险压制美联储加息节奏加息空间和持续时间均被压缩美联储在3经济复苏可持续性结构性行情为主月FOMC释放出加息已近尾声的信号考虑到当前美国核心通胀仍有20230206广州期货-月度博览-股指-202302-短期压力短期不会进入降息周期但去年以来大幅加息所积累的风险或逻辑演绎充分等待进一步催化尚未完全暴露美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需20230101广州期货-月度博览-股指-回调是布局良要持续关注机-202301展望与建议海外宏观预期回归加息周期进入尾声中期衰退而国内宏观预期回归经济温和复苏海外银行业风险暂缓和中美经济相对景气逆转加上全球去美元化趋势抬头美元指数有望持续走弱人民币升值预期升温外资温和回流的态势更加明显1-2月累计新增社融转正奠定A股盈利底部二季度盈利增速将会进入上行周期随着一季报披露市场要开始寻找年内改善趋势明确相对强的方向进行布局有望验证高景气可外推的部分板块此外4月底政治局会议仍为市场提供政策窗口期预计短期震荡或渐入布局良机建议逢低布局IH多单风险因素美联储加息超预期全球银行风险超预期发酵全球性衰退风险中美关系超预期恶化等本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据3一行情回顾A股窄幅震荡TMT为唯一主线3二A股资金面两市成交额后来居上北向资金继续流入4三指数估值各指数风险溢价率回落4免责声明6研究中心简介6广州期货业务单元一览8图表目录图表13月PMI显示经济修复继续斜率放缓1图表2企业中长贷拐点确认居民拐点初现1图表3预计Q1盈利底大概率确认2图表5股指月度表现0301-03313图表6传媒计算机等领涨钢铁综合地产等领跌3图表7仅大盘价值微涨3图表8成长稳定消费金融周期3图表9两市成交额持续回升近期回至万亿水平4图表10北向资金本月净流入3544亿元4图表11杠杆资金有所回升4图表12新发偏股基金发行低迷4图表13沪深300风险溢价率回落至1倍标准差以下4图表14上证50风险溢价率回落至1倍标准差以下5图表15中证500风险溢价率回落至均值附近5图表16中证1000风险溢价率回落至1倍标准差5广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判行情回顾3月市场窄幅震荡指数先抑后扬3月16日起除上证50外其余三大指数出现上行拐点截至3月31日上证50下跌275沪深300微跌046中证500微跌028中证1000下跌115各风格相对均衡而行业分化明显数字经济一枝独秀为3月最大赢家市场行情主要有以下事件主导1两会5左右的GDP目标在处于预期下沿市场开始担忧经济复苏的持续性转向弱复苏逻辑2硅谷银行瑞信等海外银行风波再起美联储被迫扩表3中国央行全面降准0254中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期逻辑一国内经济弱复苏逻辑强化经济呈现分化式复苏特征政策窗口期仍在关注4月政治局会议13月PMI验证为后续经济金融数据验证奠定了基调PMIPMI生产新订单新出口订单环比回落短期内需缺乏弹性外需回落的影响显现当前政策的着力点仍主要集中在供给侧但需求侧刺激政策受限于地产财力等或难以接续居民消费倾向的改善还是需要依靠就业和收入预期的修复从外需的视角看疫后我国出口份额边际回落的方向已较为明确但由于海外衰退时点和程度仍有较大的不确定性外需总量仍有大幅走弱的风险近期高息环境下金融风险暴露与通胀强粘性叠加使得美国经济软着陆的通道更加狭窄外需走弱将在较长时间内对制造业增长前景形成制约2流动性较为充裕3月超预期全面降准释放出积极信号社融总量结构持续同步改善总量及企业中长期贷款拐点确认居民中长贷拐点初现主因低基数及地产销售复苏但弹性持续性有待观察M1-M2同比剪刀差收敛资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标确认A股逐渐进入盈利上行周期预计Q1盈利底大概率确认3政策方面政策窗口期还在4月底政治局会议的稳增长政策组合仍是市场关注焦点从历年情况看4月政治局会议是两会的延续和递进是根据一季度经济状况细化全年工作目标的关键会议一定意义上起到了承上启下的作用是全年最重要的政治局会议图表13月PMI显示经济修复继续斜率放缓图表2企业中长贷拐点确认居民拐点初现PMI居民部门中长期新增人民币贷款MA12亿元非制造业PMI商务活动606000企业中长期新增人民币贷款MA12亿元右轴12000中国综合PMI产出指数50001000055400080005190503000600020004000451000200040002010-05-312014-05-312018-05-312022-05-312020-122021-052021-102022-032022-082023-01数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告图表3预计Q1盈利底大概率确认数据来源Wind广州期货研究中心逻辑二海外方面全球流动性紧缩预期的拐点已明确金融体系风险压制美联储加息节奏加息空间和持续时间均被压缩美联储在3月FOMC释放出加息已近尾声的信号考虑到当前美国核心通胀仍有压力短期不会进入降息周期不排除5月继续加息25BP的可能且年内降息概率不大但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注而从另一个角度而言欧美央行在遏制通胀的使命与防范金融危机风险二者权衡焦灼国内资产一定程度上能发挥避风港作用展望与建议海外宏观预期回归加息周期进入尾声中期衰退而国内宏观预期回归经济温和复苏海外银行业风险暂缓和中美经济相对景气逆转加上全球去美元化趋势抬头美元指数有望持续走弱人民币升值预期升温外资温和回流的态势更加明显1-2月累计新增社融转正奠定A股盈利底部二季度盈利增速将会进入上行周期随着一季报披露市场要开始寻找年内改善趋势明确相对强的方向进行布局有望验证高景气可外推的部分板块此外4月底政治局会议仍为市场提供政策窗口期预计短期震荡或渐入布局良机建议逢低布局IH多单风险因素美联储加息超预期全球银行风险超预期发酵全球性衰退风险中美关系超预期恶化等广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二图表与数据一行情回顾A股窄幅震荡TMT为唯一主线图表4股指月度表现0301-0331收盘价涨跌成交额亿元换手率上证指数327286-021397533173深证成指1172640-049529663208创业板指239950-122221078204上证50266192-27555303105沪深300405093-046260708140中证500633982-028150237199中证1000687581-115199843283数据来源Wind广州期货研究中心图表5传媒计算机等领涨钢铁综合地产等领跌本月涨跌幅上月涨跌幅2520151050-5-10传媒钢铁通信电子建筑家电银行医药机械煤炭汽车建材综合计算机房地产国防军工商贸零售石油石化交通运输食品饮料农林牧渔有色金属综合金融纺织服装基础化工轻工制造消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源数据来源Wind广州期货研究中心图表6仅大盘价值微涨图表7成长稳定消费金融周期本月涨跌幅上月涨跌幅本月涨跌幅上月涨跌幅4429727127232313214012814420761103900-1-1-075-073-2-075-104-2-113-124-175-159-3-3-296-4-307-4-362-5-416-490-5-6大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值金融周期消费成长稳定数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告二A股资金面两市成交额后来居上北向资金继续流入图表8两市成交额持续回升近期回至万亿水平图表9北向资金本月净流入3544亿元亿元两市成交金额5MA万得全A指数右轴沪股通周深股通周170006200亿元500590015000400560030013000530020050731001100050005392047009000-1004400-20070004100-30050003800-4002020-102021-032021-082022-012022-062022-112022-05-072022-08-202022-12-102023-04-01数据来源Wind广州期货研究中心图表10杠杆资金有所回升图表11新发偏股基金发行低迷万得全A融资余额右轴新成立基金份额偏股型周右轴亿元亿份120450600017500偏股基金发行占比400580017000100560035016500540080300520016000250605000155002004800401501500046001001450020440050420014000002022-012022-042022-072022-102023-01202203122022081220230112数据来源Wind广州期货研究中心三指数估值各指数风险溢价率回落图表12沪深300风险溢价率回落至1倍标准差以下广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告风险溢价率风险溢价率均值1std-1std1060002std-2std沪深300右轴9550085000764500540004350033000212500020002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind广州期货研究中心图表13上证50风险溢价率回落至1倍标准差以下风险溢价率风险溢价率均值1std-1std122std-2std上证50右轴450040001035008300025006200041500210002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind广州期货研究中心图表14中证500风险溢价率回落至均值附近风险溢价率风险溢价率均值1s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