一周行情回顾
　　权益市场和商品板块小幅反弹。贵金属维持强势但波动率回落，能源受原油带动大幅拉涨，农副产品板块大幅下跌。期债小幅震荡，维持偏强态势震荡
　　本周降准实施落地，央行连续大额净投放呵护流动性，银行间流动性处季末正常水平，交易所GC001跳升
　　海外金融风险无近忧有远忧
　　硅谷银行事件最新进展：美国第一公民银行接盘，美联储或将加强监管。3月26日，FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元接收硅谷银行全部的存款和贷款。3月28日，美联储监督副主席Barr就硅谷银行破产问题作证，将加强对银行监管、审查，以及对监管制度的反思
　　市场恐慌情绪缓和。自3月9日硅谷事件以来，金油比和VIX飙升，暗示市场恐慌情绪。本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上，VIX基本回落至事件前水平。避险资产价格回落但仍处高位，欧美主要国家国债收益率回升至3月15日附近点位，欧美权益市场整体修复至风险事件前水平，但科技及银行板块仍趋谨慎
　　美国银行流动性压力边际缓和。从美联储周度资产负债表看，对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓，显示流动性压力边际有所缓和
　　经济衰退预期浓厚：IMF、世界银行均提示当前金融风险的问题，预计4月发布新的经济增速预测可能会下调
　　3月制造业PMI超季节性回落但仍处扩张区间，经济修复方向确定，结构分化
　　3月制造业PMI出现超季节性回落，但仍处扩张区间，建筑业和服务业PMI延续回暖上升的趋势。一方面说明经济修复方向确定，一方面也印证了我们前期提出的经济修复呈结构分化特征。分项看，供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落，其中生产指数降幅比新订单指数更明显，新出口订单指数勉强维持在荣枯线。企业景气度出现不同程度回落，中小企业降幅更明显但维持扩张区间。此外，产成品库存指数收缩，新订单指数维持扩张，需求回暖带动去库
　　1-3月全国地方债发行保持较高节奏，全力支持重大项目开工，专项债发行规模与去年同期基本持平，节奏略缓于去年，预计将提速
　　风险提示
　　海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期；国内稳增长政策不及预期

研究报告全文：每周经济观察海外风险无近忧有远忧3月PMI显示经济修复分化研究中心2023年3月31日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点海外金融风险无近忧有远忧3月PMI显示经济修复结构分化一周行情回顾权益市场和商品板块小幅反弹贵金属维持强势但波动率回落能源受原油带动大幅拉涨农副产品板块大幅下跌期债小幅震荡维持偏强态势震荡本周降准实施落地央行连续大额净投放呵护流动性银行间流动性处季末正常水平交易所GC001跳升海外金融风险无近忧有远忧硅谷银行事件最新进展美国第一公民银行接盘美联储或将加强监管3月26日FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元接收硅谷银行全部的存款和贷款3月28日美联储监督副主席Barr就硅谷银行破产问题作证将加强对银行监管审查以及对监管制度的反思市场恐慌情绪缓和自3月9日硅谷事件以来金油比和VIX飙升暗示市场恐慌情绪本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上VIX基本回落至事件前水平避险资产价格回落但仍处高位欧美主要国家国债收益率回升至3月15日附近点位欧美权益市场整体修复至风险事件前水平但科技及银行板块仍趋谨慎美国银行流动性压力边际缓和从美联储周度资产负债表看对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓显示流动性压力边际有所缓和经济衰退预期浓厚IMF世界银行均提示当前金融风险的问题预计4月发布新的经济增速预测可能会下调3月制造业PMI超季节性回落但仍处扩张区间经济修复方向确定结构分化3月制造业PMI出现超季节性回落但仍处扩张区间建筑业和服务业PMI延续回暖上升的趋势一方面说明经济修复方向确定一方面也印证了我们前期提出的经济修复呈结构分化特征分项看供应端的生产指数和需求端的新订单新出口订单指数均出现回落其中生产指数降幅比新订单指数更明显新出口订单指数勉强维持在荣枯线企业景气度出现不同程度回落中小企业降幅更明显但维持扩张区间此外产成品库存指数收缩新订单指数维持扩张需求回暖带动去库1-3月全国地方债发行保持较高节奏全力支持重大项目开工专项债发行规模与去年同期基本持平节奏略缓于去年预计将提速风险提示海外流动性风险发酵超预期海外货币政策走势超预期国内稳增长政策不及预期1第一部分一周行情回顾行情回顾3月27日-3月31日权益市场和金属板块小幅上涨期债小幅震荡随着市场恐慌情绪边际缓和权益市场和商品板块小幅反弹但分化较大贵金属维持强势但波动率回落能源受原油带动大幅拉涨农副产品板块大幅下跌期债小幅震荡维持偏强态势一周涨跌幅1-2月工业利润国家统计局显示全国规模以上工业企业350实现利润总额88721亿元同比下降2290613月PMI3月制造业PMI由526下降至519建筑业039057087PMI由602上升至656服务业PMI由556提升至025043014014007569005-046二十届中央第一轮巡视二十届中央第一轮巡视将对中国核工业集团司等30家中管企业党组开展常规巡视对中投国开行农行光大集团中国人民等5家中管金融企业党-423委开展巡视回头看央行流动性呵护本周人民银行公开市场共有3500亿元逆回购到期净投放6290亿元期货期货期货期货能源有色化工贵金属50500300商品指数农副产品WindWindWind1000上证Wind中证沪深年期国债期货年期国债期货年期国债期货WindWind中证52410数据来源Wind广州期货研究中心季末流动性监测银行间流动性处季末正常水平交易所GC001跳升本周央行连续大额净投放降准实施落地力保流动性平稳跨季GC001本周内大幅上涨本周公开市场操作货币净投放为6290亿元DR001GC001收盘价中国公开市场操作货币回笼亿元中国公开市场操作货币投放8783中国公开市场操作货币净投放20000646304629035000-113021840760-200000123010301080113011801280202020702120217022202270304030903140319032403290113010301080118012301280202020702120217022202270304030903140319032403295注数据截至3月31日数据来源Wind广州期货研究中心第二部分欧美银行风险事件监测硅谷银行事件最新进展美国第一公民银行接盘在硅谷银行出险不到三周时间内3月26日FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元的对价接收硅谷银行全部的存款和贷款包括720亿美元贷款和936亿美元存款硅谷银行事件始末美国第一公民银行基本情况自救硅谷银行宣布已出口210亿美元债券投资组合计提18亿亏损同时再融资225亿38美国第一公民银行位列美国银行业第33位总资出险硅谷银行股价一日暴跌60遭储户挤兑产1092亿美元收购后资产规模将跃升至20位392022年资产扩表近一倍主要由贷款推动证破产被接管硅谷银行宣告破产美国联邦储蓄保险公司FDIC为接管方310券投资占总资产的比例已降至18以下相对全刚兑美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市从3月13日开稳健始硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳313税人承担资本市场反应积极宣布接手硅谷银行的消息后救市美联储推出为250亿美元的银行定期融资计划BTFP第一公民银行股价涨近54三天累计涨6158接盘美国第一公民银行以165亿美元的对价接收硅谷银行全部的存款和贷款另外900亿美元证券和其它资产仍处于被FDIC接收的状态中FDIC获收购经验丰富自2009年以来第一公民银行已得了美国第一公民银行价值5亿美元的股权期权并需要对美国第一公民银行收购20家倒闭银行去年完成了对美国金融服务326购买的硅谷银行贷款损失部分进行分担与此同时硅谷银行事件对存款保险公司CITGroupInc的收购价值超20亿美元基金也造成了大约200亿美元的损失硅谷银行的17家分支机构也应于3月27日美国时间重新营业7数据来源公开信息广州期货研究中心硅谷银行破产审查证词巴尔表示事态可控暗示严监管方向3月28日美联储监督副主席Barr在美国参议院银行住房及城镇事务委员会就硅谷银行破产问题作证披露了美联储对硅谷银行破产倒闭的理解以及美联储对银行监管审查以及对监管制度的反思事态我们的银行体系稳健而富有韧性拥有雄厚的资本和流动性美联储与财政部和联邦存款保险公司FDIC合作采取了果断行动保护美国经济并增强了公众对我们银行体系的信心这些行动表明我们致力于确保所有存款的安全我们将继续密切监测银行体系的状况并准备在需要时为任何规模的银行机构使用我们的所有工具以确保体系的安全和健全失败原因SVB之所以失败破产是因为其管理层没有有效地管理其利率和流动性风险到目前为止出现的情况表明SVB的风险管理和内部控制不足难以跟上该银行的增长步伐接近2021年底美联储监管人员发现该银行流动性风险管理存在缺陷导致六项监管结果与银行流动性压力测试应急资金和流动性风险管理有关2022年5月美联储监管人员发布了三项与董事会监督不力风险管理薄弱和银行内部审计职能有关的问题2022年夏天美联储将该银行的管理评级下调至一般并将该银行的全企业治理和控制评级为欠缺-1这些评级意味着该银行管理不善并受到银行控股公司法第4M条规定的增长限制2022年10月美联储监管人员会见了银行的高级管理层表达了对银行利率风险状况的担忧并于2022年11月向银行提交了关于利率风险管理的监管结果重点审查-监督对于除G-SIB以外的所有银行美联储的监督方法都是基于资产规模的在我们的审查中我们的重点是美联储的监督是否适合该银行的快速增长和脆弱性重点审查-监管2019年在经济增长监管减缓和消费者保护法通过后美联储修订了其监管框架保持了适用于G-SIB的增强的审慎标准但对所有其他大型银行的要求进行了调整具体地说我们正在评估应用更严格的监管标准是否会促使该行更好地管理导致其倒闭的风险后续工作例如我们提出并实施巴塞尔III终局改革是至关重要的这将在我们衡量银行资本需求的指标中更好地反映交易和操作风险此外在我们事先通知的拟议的规则制定之后我们计划对非G-SIB的大型银行提出长期债务要求以便它们拥有吸收亏损的资源缓冲以支持它们的稳定并允许以不导致系统性风险的方式进行处置我们将需要通过多种情景来加强我们的压力测试以便捕获更广泛的风险并发现传染渠道就像我们在最近的一系列事件中看到的那样我们还必须探索改变我们的流动性规则和其他改革以提高金融体系的弹性8数据来源公开信息广州期货研究中心市场恐慌情绪缓和权益市场较为乐观自3月9日硅谷事件以来金油比和VIX飙升暗示市场恐慌情绪本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上VIX基本回落至事件前水平金油比本周明显回落但仍在警戒线以上VIX恐慌指数回落至风险事件前水平美国标准普尔500波动率指数VIX伦敦现货黄金以美元计价期货结算价连续WTI原油303029402725264322252022981918152003100101010501090113011701210125012902020206021002140218022202260302030603140318032203260330010101050109011301170121012501290202020602100214021802220226030203060310031403180322032603309注数据截至3月30日数据来源Wind广州期货研究中心避险资产价格回落但仍处高位避险情绪仍相对浓厚黄金现价在1945-1975区间震荡美国十年期国债收益率反弹近20bp美元指数日元指数小幅回落黄金小幅回落但仍处高位美债收益率收益率本周上升近20bp伦敦现货黄金美元美国国债收益率曲线10年1994200042393195019661900373481850355180018163202-0801-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3002-0801-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-30美元指数小幅下跌日元指数小幅回落美元指数日本外汇汇率日元指数10793106891051058910388102101858601-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3003-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-255注数据截至3月30日数据来源Wind广州期货研究中心主要债券收益率上行至瑞信事件前点位附近美债收益率自上周低点反弹近20bp欧美日主要经济体长端利率已回升至3月15日点位附近水平美债收益率本周显著上行10Y-2Y自22年下半年以来维持倒挂欧洲及日本主要经济体十年期国债收益率均出现回升美国国债收益率10年美国国债收益率2年英国国债收益率10年6德国国债收益率10年期意大利国债收益率10年日本国债利率10年右轴5055064424454224114170534103974377377351347398304314038369355359034269028102201-0901-1401-0401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3001-1403-3001-0401-0901-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-256注数据截至3月30日数据来源Wind广州期货研究中心权益市场大盘指数修复至风险事件前水平但科技及银行板块仍趋谨慎自欧美银行出险以来美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳欧洲股市随着瑞信接替暴雷后继续下跌本周继续修复美股三大指数已踏回风险事件前水平欧洲主要指数基本恢复而银行业踩踏仍时有发生美股小幅上扬欧洲权益市场企稳道琼斯工业平均指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数伦敦金融时报100指数法国巴黎CAC40指数德国法兰克福DAX指数较38上涨65120120较38下跌181151111091101081101111061101061029910010010297909001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-30美国银行修复不明显德意志银行股价急跌后有所企稳德意志银行收盘价美国银行指数收盘价算术平均美元353274141349较38下跌1917较38下跌1097123030291511994276393525801-1902-2301-0401-0901-1401-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3003-2001-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2503-3001-0412注数据截至3月30日股票指数按首日100进行标准化数据来源Wind广州期货研究中心商品市场反弹工业品农产品已修复3月跌幅RJCRB指数自3月初以来大幅下跌中旬开始逐渐回暖标普全收益指数板块均有上涨RJCRB指数上升趋势明显标普高盛全收益指数中工业品农产品已修复3月跌幅能源是主要拖累RJCRB商品价格指数标普高盛商品全收益指数290标普高盛能源全收益指数标普高盛工业金属全收益指数280标普高盛贵金属全收益指数280标普高盛农业全收益指数120270107100264101267991001009896962609897979492882542508001-1401-0401-0901-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3001-0903-1501-0401-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-1003-2003-2503-3013注数据截至3月30日全收益指数按首日100进行标准化数据来源Wind广州期货研究中心美国银行流动性压力边际缓和银行风险事件后小型银行存款搬家现象明显而从美联储周度资产负债表看对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓显示流动性压力边际有所缓和美联储资产负债表周度变动一览大型商业银行内存款规模变动1179亿美元单位百万美元202332920233222023315202338总8755772878380786893678391761美国商业银行周度其它类型存款规模变动非季调储备银行信贷8669146869723486030978305716持有证券7926131793655879400147948335十亿美元大型银行小型银行国债5329303532897653289275335948短债2818402823742831872839601251179通胀补偿4566632102945283187101222长债通胀指数377024377024102083377024长债名义10380645666323770244573742MBS259448026052354566632261004075机构2347234723472347476摊销discount-27421-27594-27720-27844281摊销premium3049583057733064483070322432025其他逆回购550006000000102外国货币当局550006000000其他0000-8贷款34266735419431814815209-25-115-123-102一级信贷881571102481528534581二级信贷0000季节性信贷3440-75-631PPPLF10005104691054910628-743BTFP6440353669119430其他信贷拓展1801001798001428000-986MSFaciliticsLLC22304222822226122431-125-1118MunicipalLiquidityFacilityLLC5602559955975594TALFIILLC194619441942194102-0802-1502-2203-0103-0803-1502-01央行流动性互换585587472411其他37849381673611933377数据来源美联储Wind广州期货研究中心14全球经济衰退预期加深IMF世界银行均提示当前金融风险的问题预计4月发布新的经济增速预测可能会下调国际组织看法美联储在3月利率会议对经济涨的预测IMF3月27日总裁格奥尔基耶娃表示在发达经济体因银行破产而出现金融稳定风险后当地政府已经对金融稳定风险做出了果断回应并缓解了随之而预测指标202320242025更长周期来的市场压力但即便如此仍需保持警惕IMF此前预计今年全球经济增速将实际GDP增幅04121918仅为29并将在下个月发布新的预测12月预期05161818世界银行3月27日发布报告称在主要经济体经济增速放缓的背景下全球潜失业率45464640在经济增长率将降至2000年以来的最低水平2023年至2030年间平均年度增12月预期46464540长率预计为22当前欧美金融市场的动荡局面正带来新的威胁可能加剧全球经济前景的恶化PCE通胀3325212012月预期31252120经合组织上调全球及主要经济体经济增长预期预计2023年和2024年全球核心PCE通胀362621-经济将分别增长26和29美国GDP将增长15和09欧元区增长08和14预计美联储终端利率为525-55欧洲央行和英国央行终端利率12月预期352521-均为42515数据来源美联储广州期货研究中心第三部分PMI及专项债发行监测PMI制造业PMI连续三个月处于扩张区间经济修复方向确定3月制造业PMI出现超季节性回落但仍处扩张区间建筑业和服务业PMI延续回暖上升的趋势一方面说明经济修复方向确定一方面也印证了我们前期提出的经济修复呈结构分化特征3月制造业PMI由526下降至519建筑业PMI由602上升至PMI50为扩张与收缩的临界点高于50表示制造656服务业PMI由556提升至569业总体处于扩张状态低于50表示制造业总体处于中国非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业PMI收缩状态6560PMI为月度调查指标反映的是本月比上月变化的情况65所以PMI指数是环比且进行季节性调整5690PMI分类指数的计算方法PMI各分类指数的计算采用55扩散指数法即正向回答的百分数加上回答不变的百分5190数的一半计算公式如下DI增加选项的百分比451持平选项的百分比05PMI读数高只表明认为情况改善的企业数量较上月更多而不体现改善幅度比如从PMI生产指数和工业增加35值增速环比变化的对比看相关性较低PMI读数大幅202112202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202101走高并不必然映射到制造业物量指标同等幅度的改善17数据来源Wind广州期货研究中心PMI供需两端指标有所回落但仍处扩张区间中小企业景气度回落至荣枯线分项看供应端的生产指数和需求端的新订单新出口订单指数均出现回落其中生产指数降幅比新订单指数更明显新出口订单指数勉强维持在荣枯线企业景气度出现不同程度回落中小企业降幅更明显但仍处扩张区间生产指数需求端新订单指数及新出口订不同规模企业景气度均下降但仍在扩张区间单指数均出现回落60PMI生产PMI新订单PMI新出口订单PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业605670555360555460536050504050405050304545404020210620221120210120210220210320210420210520210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221220230120230220230320210620221120210120210220210320210420210520210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221220230120230220230318数据来源Wind广州期货研究中心PMI产成品库存减少新订单指数维持扩张需求回暖带动企业去库3月原材料库存指数产成品库存指数均回落至收缩区间而新订单指数虽有回落但仍保持荣枯线以上表明需求端有所回暖带动企业被动去库原材料库存指数产成品库存指数均回落至收缩区间新订单指数小幅回落但仍在荣枯线以上显著高于产成品库存指数PMI产成品库存PMI原材料库存PMI产成品库存PMI新订单55555360504950504950454830454020220120220620210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220220220320220420220520220720220820220920221020221120221220230120230220230320220920230220210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820221020221120221220230120230319数据来源Wind广州期货研究中心地方债发行保持较高节奏全力支持重大项目开工1-3月全国发行新增地方政府债券191万亿元其中一般债发行规模055万亿元较去年同期增加019万亿元专项债发行136万亿元较去年同期减少005亿元预计后续专项债发行节奏将提速1-3月地方债发行总规模191万亿元其中新增债券148万亿元1-3月地方债净融资保持往年同期较高规模再融资债券143万亿元发行规模到期偿还量净融资额右轴中国地方政府债券发行额按用途划分再融资债券专项债券当月值1600020000中国地方政府债券发行额按用途划分再融资债券一般债券当月值中国地方政府债券发行额按用途划分新增债券一般债券当月值亿元12000中国地方政府债券发行额按用途划分新增债券专项债券当月值14000150008000100004000400050000-6000-4000020210620190320190620190920191220200320200620200920201220210320210920211220220320220620220920221220230320210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220230320注数据截至2023年3月29日数据来源Wind广州期货研究中心