研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号铁合金隐忧在粗钢的严控矛盾在铁合金季度报告锰硅的过剩2023年4月2日星期日国贸期货研究院二季度合金的隐忧在粗钢的严控对需求的压制分开看锰硅产业过剩矛盾黑色金属研究中心尤为凸出遗留效应会在二季度显现而硅铁供需平衡控制较好市场大概率平稳运行预计锰硅偏弱震荡运行硅铁维持宽幅的区间震荡硅铁期货上走势黄志鸿从业资格号F3051824强于锰硅建议关注锰硅二季度的空配和双硅价差逢低做阔的机会投资咨询号Z00157611海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约合金的非钢需求另一边地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度因此我们预计二季度成材的需求或表现平平在需求端不亮眼一季度产量同比上增的前提下政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧二季度将会是重点控产时期顺理推断我们也极容易在四月份就见到上半年铁水的拐点在钢厂倾向于原料低库存运营模式下合金的需求上行空间相对有限2相比之下二季度的锰硅产业矛盾将明显大过硅铁目前硅锰周产已跃居历史高位再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量供过于求矛盾凸显测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕相比之下硅铁厂库存此轮减产有力产业已成功步入去库良好缓解了这波危机3成本方面锰元素这块主流锰矿商尚有一定利润空间再加上加蓬铁路修复和澳洲秋雨季节的尾声我们预计二季度的锰矿发运恢复正常价格将以弱势运行为主碳元素这块无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打欢迎扫描下方二维码开机会化工焦兰炭大概率延续弱势运行但兰炭限产保价有力二季度兰炭进入国贸投研小程序价格或将略强于化工焦电价无明显矛盾将持稳为主因此整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力4展望年内双硅产业面临诸多风险与扰动其中无法忽视的风险就是新增置换产能落地投产的影响这将使得本就过剩的产业结构更加拥挤化锰硅则尤其要警惕南方地区丰水期的来临后电费合适所带来旧产能复产的冲击当然今年也会是主产区碳达峰方案重点实施阶段政策端给供应带来的扰动也不容忽期市有风险入市需谨慎视铁合金季度报告一行情回顾在未有大力度政策刺激和明显的产业矛盾推动背景下今年一季度锰硅硅铁走势基本符合我们在年报和相关专题的预判即成本支撑和主流钢招价决定高度的宽幅震荡未有形成流畅的单边走势可以看到一季度双硅前高后低整体重心下移截至3月31日锰硅主力合约收7232元吨较22年12月30日-588硅铁主力合约收7854元吨较22年12月30日-745具体来看期货价格走势可以分为两个阶段1第一个阶段在一月份的春节前在疫情高峰期退去冬季用电高峰期和加蓬铁路事件合力推动下合金价格有一波小幅度的走高2第二个阶段则是节后尽管成材产量的回升尤为亮眼但摆在眼前的是需求未超预期复苏的现实与此同时锰矿消费偏弱发运恢复正常碳元素澳煤通关逐步开放使得双硅成本下陷春节及节后高开工率下使得合金厂不断累积库存双硅偏弱震荡现货定价风向标河钢的招标情况来看硅锰一到三月定价分别为7700-7650-7550元吨招采量分别为16700-14960-18800吨硅铁一到三月定价8750-8430-8150元吨招采量分别为2099-1466-1583吨招标价环比走弱量不尽人意体现出钢厂采取低库存运作将库存压力转嫁给贸易商的策略图表1锰硅主力合约走势图表2硅铁主力合约走势图表3河钢锰硅招标量价同比偏弱图表4河钢硅铁招标量价同比偏弱2铁合金季度报告数据来源Wind双硅价差硅铁-锰硅方面在加蓬唯一铁路坍塌Comilog一月发运受影响抬升锰矿现货价格背景下双硅价差缩小由1月20日年内高点848缩小至2月16日382元吨但往后硅锰供应过剩格局愈发凸显相比之下硅铁生产并未过度激进双硅价差再度拉升至3月24日的756元吨图表5硅铁-锰硅5月连续合约收盘价价差季节图数据来源Wind二需求端粗钢压减平控的隐忧和非钢需求的弱势延续今年以来大部分钢厂摆脱了亏损格局在利润驱动和经济重担责任下铁水产量由年初220万吨一路直升至3月31日的24335万吨的水平且当前水平是优于季节性的炉料整体需求也是较为不错的从粗钢产量来看国家统计局数据显示2023年1-2月中国粗钢产量达到16870万吨同比增长55增长量为895万吨日均产量达到了28593万吨而据中钢协数据3月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢215173万吨粗钢日产21517万吨但仅环比下降308这是由于大会期间部分地区对钢铁生产采取临时管控政策因此本旬钢铁日产量较上一旬减产较为明显因此我们可以估算23年一季度粗钢同比增量就至少在1200万吨以上尽管22年并未进行同21年一般严格的一刀切式限产但在2030年力争碳达峰的大前提下钢铁行业仍是碳减排的重点行业钢厂应在达标基础上按需严控产量只是执行的过程更为灵活因此由于一季度粗钢增量有超预期若今年粗钢压减平控政策指令再被严格执行二季度将会是重点控产时期而我们也极容易在四月份就能见到铁水的高点合金炼钢需求这块我们预计上行空间有限3铁合金季度报告图表6247家钢厂日均铁水产量图表7粗钢产量累计值及累计同比图表8五大品种钢材锰硅周度需求图表9五大品种钢材硅铁周度需求数据来源WindMysteel今年稳字当头不变地产作为国家经济一大支柱需要抗起稳经济大旗因此也可以看到整体的政策环境也偏向于宽松在基建投资维持高增长的当下成材产量也主要受地产端正负反馈的调节因此合金二季度需求这块除了关注粗钢控产政策落地还需要重点关注地产这块的影响具体看国家统计局数据显示今年2月份八成城市新房市场重回上涨区间70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨二手住宅价格环比全线止跌在去年一系列政策大力支持下房价的企稳带动的销售改善也符合我们此前的预期但地产的问题仍然存在全国房屋新开工房地产开发投资降幅虽较22年全年有收窄但下行趋势未改1-2月房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降94和57短期来看3月份高频数据显示地产销售的恢复速度有所放缓说明2月份购房需求有很大一部分是疫情期间的累积呈现一定脉冲式回暖地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度因此我们对钢材需求走向偏向于中性图表102月份以来地产销售明显改善图表11新开工情况仍不及预期4铁合金季度报告数据来源Wind非钢需求这块我们预计在二季度延续弱势由于海外经济衰退及能源危机缓和1-2月双硅净出口量需求锐减其中硅铁净出口68286吨同比减少398锰硅净出口18761吨同比减少1591在美联储接近加息周期尾声可以看到海外爆发出的银行风险事件力证本轮加息并未能够软着陆经济衰退风险在逐渐提升制造业订单也在萎缩因此我们还是秉持此前在年报中的观点合金出口订单难以保持22年上半年的良好态势更多的重新回归类似22年下半年疲态硅铁制镁需求这块也是同样不佳这是由于镁市不景气及汽车产销下滑而在汽车销售未有亮眼政策出台镁市将延续此弱势图表121-2月硅铁出口量大减图表13镁产量同比锐减数据来源海关总署SMM综上海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约双硅非钢需求另一边地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度因此我们预计二季度成材的需求或表现平平在需求端不亮眼一季度产量同比上增的前提下政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧二季度将会是重点控产时期顺理推断我们也极容易在四月份见到上半年铁水的拐点整体来看预计合金的需求上行空间有限5铁合金季度报告三供应端锰硅高产量的遗留效应将在二季度延续硅铁结构相对健康同样是春节期间没有减停产今年以来尽管锰硅利润相对一般大部分时间北方大区平均利润仅维持在100-200元吨水平但产量却一路直升当前锰硅周产量已连续两周越过23万吨水平跃居历史高水位开工率更是高达6737相比之下年初以来内蒙宁夏硅铁厂利润较长时间维持在400-600元吨的一个不错水平但大部分时间周产量却只在11万吨附近徘徊因此三月在利润的大幅下滑后迅速做出了主动减产停炉的动作3月底硅铁周产量已降至937万吨同期历史低水位良好缓解了这波过剩的矛盾目前开工率仅有3632而锰硅的矛盾也在库存上突出体现截至3月31日钢联口径占比近全国80产能的63家锰硅厂库存就高达2699万吨也就是说春节后累积了至少912万吨的库存结合当下极高水平的产量和一般水平需求再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕另一边钢联口径占比近全国80产能的60家硅铁厂累库也达到了743万吨结合当下低于季节性的产量水平和一般的需求及近期硅铁厂的自发性减产库存在3月底就成功转为去库近两周库存消耗了1万吨整体压力相对锰硅不那么明显图表14锰硅现货利润图表15硅铁现货利润图表16锰硅周度产量图表17硅铁周度产量6铁合金季度报告图表1863家硅铁厂库存图表1960家硅铁厂库存数据来源Mysteel展望二季度硅锰产业无法忽视的就是新增产能落地投产和南方地区电费合适后旧产能复产带来的冲击硅锰方面一季度已公布建成产能就约占我们在年报中预计的一半以当前较差的利润难测算二季度的建成投产情况但下半年确定建成投产的新增产能仍有5971万吨带来的影响不容小觑具体新增产能就包含近期贵州某厂新建4台33000KVA矿热炉年产能40万的硅锰目前一台炉子已落地运作内蒙今年新建硅锰合金炉子24台炉子且均在40000KVA以上产能180万吨目前已公布的包括某厂新建投产的一台30000KVA的矿热炉宁夏新增产能较少主要为某厂对涉及产能1145万吨硅锰矿热炉进行的升级改造新增产能的主要优势在于其拥有先进达标的尾气发热循环系统自备电站自动拣选设备等配备帮助其降低日后的运营成本使得本就过剩的产业结构更加拥挤化更需要注意的是当前南方电价高企硅锰厂成本普遍倒挂致使南方硅锰厂开工率极低广西开工率仅约30但随着丰水期的到来电价有望松动带动合金厂的陆续复工那么供应水平将再上一层而硅铁产业风险点在此前置换产能投产与否及俄硅铁进口涌入据钢联调研内蒙古区域23年集中开始产能置换某大厂的若干台12500KVA的小炉子从3月1号开始已经停产置换的大炉子预计会延后投产某厂项目也将会在4月份投产而龙头企业置换的炉子暂时还没有明确的投产时间尽管当前硅铁7铁合金季度报告厂维持低利润运作可能会大大降低四月份置换产能集中投产可能性但也无法排除进入五月份利润转优改变硅铁厂想法硅铁产业能暂缓一口气的是吉铁新疆硅铁200万吨航母项目投产暂时搁置目前项目仅批复50万吨产能暂未有准确投产日期此外近期俄硅铁内外价差已合适进口使得俄硅铁或承接我国下游的部分需求但以俄冲突前21年出口量测算平均到每月出口量才35万吨硅铁产量当前相对健康俄硅铁的进口短期对供应端难造成大的冲击当然风险也是在于需要注意主产区碳达峰方案实施政策端给供应带来的影响届时我们会紧密跟踪谈及双硅供应无法避开的就是成本对利润影响以及对价格的支撑锰元素这块可以看到尽管一二月份加蓬铁路问题引导了锰矿的一轮反弹但在此期间港口的锰矿库存始终维持在550万吨以上的水平这一情形显然与铁水产量上增相径庭但也说明钢厂认为当下锰系合金以按需采购即可且难有大幅上行趋势出现目前主流锰矿商尚有一定利润空间再加上加蓬矿供应恢复正常和澳洲秋雨季节的尾声我们预计二季度的锰矿将以弱势运行为主碳元素这块无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打开机会因此化工焦兰炭大概率延续弱势运行但兰炭就涉及到近期行业协会及重点企业倡议限产保价问题倡议要求各企业立即限产至35以下任何企业不得低于指导价销售其中小料定价在1300元吨因此预计兰炭价格将略强于化工焦电价这块目前动力煤现货持稳且澳洲进口窗口打开多地丰水期来临水电供应趋于宽松但气温的升高导致的需求季节性上增对冲下我们预计以持稳为主整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力图表20年内锰矿冲高回落至起点图表21港口锰矿库存高企图表22合金主产区电价图表23兰炭均价8铁合金季度报告数据来源WindMysteel结合上文所述的供需结构和成本支撑来看硅铁在这两方面都将大概率优于锰硅价格上硅铁强于锰硅更会是中期的走势建议投资者关注双硅价差逢低做阔的机会四总结海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约双硅非钢需求另一边地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度因此我们预计二季度成材的需求或表现平平在需求端不亮眼一季度产量同比上增的前提下政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧二季度将会是重点控产时期顺理推断我们也极容易在四月份见到上半年铁水的拐点在钢厂倾向于原料低库存运营模式下合金的需求上行空间相对有限相比之下二季度的锰硅产业矛盾将明显大过硅铁目前硅锰周产已跃居历史高位再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量供过于求矛盾凸显测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕相比之下硅铁厂库存此轮减产有力产业转为去库存良好缓解了这波步入过剩的危机成本方面锰元素这块主流锰矿商尚有一定利润空间再加上加蓬铁路修复和澳洲秋雨季节的尾声我们预计二季度的锰矿发运恢复正常价格将以弱势运行为主碳元素这块无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打开机会化工焦兰炭大概率延续弱势运行但兰炭限产保价有力二季度兰炭价格或将略强于化工焦电价无明显矛盾将持稳为主因此整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力展望年内双硅产业面临诸多风险与扰动其中无法忽视的风险就是新增置换产能落地投产的影响这将使得本就过剩的产业结构更加拥挤化锰硅则尤其要警惕南方地区丰水期的来临后电费合适所带9铁合金季度报告来旧产能复产的冲击此外主产区碳达峰方案的逐步实施政策端给供应带来的扰动也不容忽视综上双硅隐忧在需求端粗钢的严控矛盾凸出于锰硅的过剩预计锰硅偏弱震荡运行硅铁维持宽幅的区间震荡硅铁期货上走势强于锰硅操作建议锰硅二季度空配及关注双硅价差逢低做阔的机会风险点产业政策锰矿发运宏观形势期市有风险入市需谨慎10