供给端，受旺季备肥用肥需求及高利润影响，二季度供给将延续高位充足。但目前开工已达高位，预计二季度日产进一步上升空间有限，叠加4-5月部分工厂的检修计划，预计二季度日产16.5-17.5万吨左右。
　　需求端，二季度前中期依旧是农需集中释放时期，工业需求也有夏季高氮肥生产支撑，但进入二季度末则需求有走弱预期。此外，工业板材需求有望在国内经济复苏势头下有所改善。出口目前受国际价格偏低及国内法检政策难以实现，甚至有进口压力。
　　估值端，纵向估值目前较高，固定床利润接近300元/吨的历史高位，集中了产业链上下游较多的利润。同时天然气及煤炭价格走弱，成本支撑不足。横向估值看，尿素估值也不再低位，现在已经比钾肥贵，和磷肥估值接近。
　　综合来看，二季度尿素供需格局变化不大，供给依旧高位，需求则4-5月大体偏强，在季度末有转弱预期。现货在05交割前预计难有大跌，但盘面或提前反应走弱预期。短期在上半年农需旺季支撑下，现货预计延续坚挺。高基差依旧对近月合约有一定支撑。成本端弱势是中期需要关注的问题。且二季度末需求将逐步转弱，尿素远月合约预计承压。
　　策略面，近月维持逢低多配，根据基差波动节奏进行操作；远月则逢高空配，寻找近月修复基差后带动盘面反弹的抛空机会。套利面，近远月正套逢低介入。
　　风险点：旺季需求不及预期，成本端异常波动。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号供需先强后弱二季度拐点欲显能源化工季度报告2023年4月2日星期日国贸期货研究院供给端受旺季备肥用肥需求及高利润影响二季度供给将延续高位充能源化工研究中心足但目前开工已达高位预计二季度日产进一步上升空间有限叠加4-5月部分工厂的检修计划预计二季度日产165-175万吨左右陈一凡投资咨询号Z0015946需求端二季度前中期依旧是农需集中释放时期工业需求也有夏季高从业资格号F3054270氮肥生产支撑但进入二季度末则需求有走弱预期此外工业板材需求有望在国内经济复苏势头下有所改善出口目前受国际价格偏低及国内法检政策难以实现甚至有进口压力估值端纵向估值目前较高固定床利润接近300元吨的历史高位集中了产业链上下游较多的利润同时天然气及煤炭价格走弱成本支撑不足横向估值看尿素估值也不再低位现在已经比钾肥贵和磷肥估值接近综合来看二季度尿素供需格局变化不大供给依旧高位需求则4-5月大体偏强在季度末有转弱预期现货在05交割前预计难有大跌但盘面或提前反应走弱预期短期在上半年农需旺季支撑下现货预计延续坚挺高基差依旧对近月合约有一定支撑成本端弱势是中期需要关注的问题且二季度末需求将逐步转弱尿素远月合约预计承压策略面近月维持逢低多配根据基差波动节奏进行操作远月则逢高空配寻找近月修复基差后带动盘面反弹的抛空机会套利面近远月正套逢低介入欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序风险点旺季需求不及预期成本端异常波动期市有风险入市需谨慎能源化工季度报告一行情回顾一季度尿素前高后低整体行情大致可分为三阶段第一阶段为年初至春节这段时间尿素整体呈震荡上行态势主要逻辑为旺季前备肥需求支撑现货价格上行主力合约从2500元吨一线上移至2660元吨第二阶段为春节后半个月这段期间尿素价格流畅下跌在煤炭走弱及国内外价格倒挂导致出口驱动减弱因素下尿素主力合约跌至2350元吨一线跌幅超10第三阶段为2月中至三月底这段期间尿素走出宽幅震荡主要逻辑为旺季背景下的现货坚挺与中期转弱预期的博弈当基差扩大时高基差对盘面支撑明显但当基差修复后盘面进一步上行承压难以到达平水近期随着春耕备肥等需求接近尾声夏季高氮肥需求尚未全面铺开需求面临短暂空窗盘面明显下跌基差再度扩大尿素主力合约走势数据来源wind二供给端21一季度产能新增较少关注二季度投放情况新增产能方面一季度山东明水40万吨于1月份投产整个一季度投产压力较小对于二季度目前黑龙江七台河30万吨新疆中能52万吨及明水另一套40万吨合计近120万吨的几条生产线的投产可能性较大二季度目前看若这三条全部顺利投产则增产压力较一季度小幅增加但主要投产压力在下半年有近300万吨产能计划投放煤头开工气头开工2能源化工季度报告数据来源Wind22高日产将延续但进一步上升空间有限存量供应端一季度日产整体呈上升态势从一月份的145万吨水平上涨到3月份最高17万吨左右水平分工艺来看煤头开工整体维持高位仅一月初短暂低于8成其他时间均在8-85成左右基本开满气头开工受冬季供暖影响一月开工降至3成但随着天气逐步转暖气头开工稳步回升到3月也恢复到75成左右3月中受部分装置检修影响日产小幅回落跌破17万吨但随后也逐步恢复整体供给较为充足对于二季度在旺季需求及稳价保供政策背景下预计供给继续维持高位充足虽4月中不少地区企业有检修计划但受目前利润高位影响预计检修期不会太长具体落实情况仍需跟踪观察而目前整体供给已达高位结合投产计划二季度供给进一步上行空间也有限预计日产二季度维持165-175万吨水平尿素日产吨尿素开工数据来源Wind23库存同期高位二季度欲延续去库3能源化工季度报告在旺季背景下一季度库存得到去化厂家库存虽在春节期间小幅累库但节后下游需求铺开库存开始去化厂库库存从节后106万吨高位降至目前70万吨目前厂库库存略微高于同期一定程度受今年现货绝对价格较高出货顺畅度收到一定影响但结合二季度依旧有旺季需求支撑且目前淡储基本释放完毕库存依旧将在二季度延续去化复合肥企业样本库存吨尿素工厂库存万吨数据来源Wind三需求端31农需刚性稳定关注作物种植影响国内上半年是农业需求旺季整体刚性且集中3-5月以小麦春玉米用肥为主6月水稻及夏季玉米为主下半年7-8月需求相对较淡9-10月有秋小麦备肥目前3月底春耕及春播备肥接近尾声玉米水稻等需求暂未全面铺开需求处于小空窗期但后续随着需求陆续启动依旧是对尿素消耗有较为明显的效果表观消费量万吨预收天数天数据来源Wind4能源化工季度报告2023年一号文件中提到粮食稳产保供仍排在首位实施玉米单产提升工程继续提高小麦最低收购价合理确定稻谷最低收购价深入推进大豆和油料产能提升工程因此整体种植方向是扩大大豆及油料种植且小麦及玉米价格重心下移也一定程度影响种植积极性而大豆具有固氮性对尿素需求提振有限所以从农作物种植角度来看尿素需求收到一定限制32工需受政策支持或边际好转工业需求包括复合肥和三聚氰胺及板材复合肥方面由于配合农业需求生产也具备季节性上半年以高氮肥生产为主下半年则以高磷肥为主一季度来看复合肥开工随着春季备肥逐步提升但按照季节性需求来看复合肥开工或随着二季度到来而见顶目前复合肥利润仍在高位但今年因备肥较早部分备肥需求前置复合肥开工拐点或提前出现复合肥价格元吨复合肥开工数据来源Wind复合肥利润元吨三聚氰胺利润元吨5能源化工季度报告数据来源Wind三聚氰胺及板材方面这部分需求和房地产后周期有关因此与国家政策联系紧密随着今年的稳增长政策出台地产相关政策放松地产相关数据好转今年1-2月的地产数据中开工施工面积等回升带动三聚氰胺开工走强但整体依旧处于低位目前仍处于边际好转阶段我们预计在国家稳增长政策持续发力下后续三聚氰胺的需求将继续向好带动尿素需求地产三工累计同比林业PMI及胶合板指数数据来源Wind三聚氰胺价格元吨三聚氰胺开工数据来源Wind33内外价格倒挂进出口压力反转6能源化工季度报告今年国内在备肥需求下淡季价格被推高至2700元吨高位而国际价格则在供过于求的格局下价格屡创新低并在今年3月左右跌破国内价格使国内价格成为全球高地且目前内外盘价格倒挂较为严重出口窗口已关闭部分港口货源回流冲击内地市场叠加部分地区已有进口货源流入对尿素价格是利空压制对于二季度北半球将进入需求旺季关注欧美地区需求或短期支撑国际尿素价格企稳但持续性仍有待观察而国内在法检政策及全球价格高地背景下出口驱动偏弱甚至面临更多进口压力尿素市场价元吨尿素外盘价美元吨数据来源Wind尿素出口量万吨港口库存万吨数据来源Wind四估值端7能源化工季度报告尿素目前主流交割地现货价格在2650-2700元吨左右绝对价格较高纵向估值来看目前固定床工艺成本在2200-2300元吨左右利润约300元吨水煤浆工艺天然气工艺更是高达800元吨整体利润水平处于历史高位和上下游产品对比合成氨-尿素价差扩大目前处于300-400区间高位因此合成氨利润水平远不如尿素下游三聚氰胺亏损严重仅复合肥维持20的较为正常的利润水平整条产业链利润较多集中在尿素这一环横向估值来看尿素同磷肥钾肥的比价已从去年年中高位回落不再具有经济性目前磷肥氮肥比回落至接近1钾肥氮肥比价跌至09附近因此钾肥已成为单质肥中经济性较好的肥种尿素各工艺成本元吨尿素各工艺利润元吨3500300025002000150010005000固定床水煤浆天然气数据来源Wind单质肥比价合成氨-尿素比价元吨数据来源Wind基差季节图元吨5-9价差8能源化工季度报告数据来源Wind综合来看目前尿素绝对价格较高集中了产业链中较多的利润同其他单质肥相比不具备明显经济性整体估值相对偏高五二季度展望综合来看二季度尿素供需格局变化不大供给依旧高位需求则4-5月大体偏强在季度末有转弱预期现货在05交割前预计难有大跌但盘面或提前反应走弱预期短期在上半年农需旺季支撑下现货预计延续坚挺高基差依旧对近月合约有一定支撑成本端弱势是中期需要关注的问题且二季度末需求将逐步转弱尿素远月合约预计承压策略面近月维持逢低多配根据基差波动节奏进行操作远月则逢高空配寻找近月修复基差后带动盘面反弹的抛空机会套利面近远月正套逢低介入风险点旺季需求不及预期成本端异常波动9能源化工季度报告期市有风险入市需谨慎10