研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号螺纹钢需求向上确认高点节奏更重要2022黑色919-金属9252023年4月2日星期日2022926-930黑色金属研究中心黑色金属季度报告1宏观层面国内复苏主线条黑色作为与国内经济息息相关的行张宝慧业对复苏的交易可能贯穿全年从12月份统计局数据也能深刻感从业资格号F0286636投资咨询号Z0010820受到地产行业风险系数收窄对经济的负面拖累就明显减弱后续宏观层面风险主要来自于国外以及下半年基建高热度褪去后地产能否续力发挥而后者这个担忧在二季度可能不会特别显性化2需求端金三银四过半季节性需求高点可能在4月上出现此后若没有超预期的需求发力对价格反弹的驱动会边际转弱旺季末端市场逻辑会出现分化以及资金会提前交易新的驱动博取趋势性上涨的难度增加2供给端高产量保持惯性在不考虑二季度有行政性限产的背景下重点是高产量持续后需求能否承接这一点可能是建材需求有季节性波动的特点下需要特别关注的风险点若有超预期的供需矛盾恶化不排除会阶段性交易负反馈这一点也会叠加铁水见顶后可能导致的炉料端供需紧张矛盾进一步缓解的驱动即炉料的远端成本可能会有进一步下移3单边来看重点关注建材二季度季节性需求波动如何来匹配高产量欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序的线性维持趋势机会不清晰整体大区间波动节奏更重要把握结构性期现机会其中关注4月份可能是个强弱转换的月份更重要的是对风险的提前管理向上看价格一旦回到了期现驱动期货升水利润驱动生产给出高利润贸易利润等高估值结构中需注意保护利润兑现以及通过套保加强对现货的保护向下看一旦出现炉料成本的边际抵抗则可以考虑布局低位多单一行情回顾此轮反弹始于2022年10月底市场打出一个超跌的低点rb2305反弹幅度逾1000元按季度划分2022年四季度反弹的幅度和趋势性更顺畅一些今年年初至今价格与其说处于反弹通道倒不如说是区间震荡具体来复盘一下过去两个季度的行情驱动12022年四季度供需两弱强预期对价格产生向上驱动疫情政策放开后对2023年新的领导班子及经济复苏的强预期对价格产生向上驱动虽然年底各项现实指标非常差但基于期货价格发现的功能及强预期的无法证伪性期价强于现价市场呈现强预期弱现实结构基差给出期现正套的入场机会22023年一季度供需双双转强强预期未证伪春节后财政前置带来基建开门红地产销售指标触底反弹以及出口的超预期表现推动需求重心抬升强预期并未证伪同时产业端价格及利润的修复带来供给端扩张供需双弱转为供需双强而在此期间供需矛盾不大宏观与产业供给与需求并未产生单方向的共振矛盾价格陷入宽幅震荡格局图表一螺纹钢期货价格重心上移图表二一季度钢材期现价格重心小幅抬升数据来源博易云Wind二需求端21基建投资开门红2023年国内经济复苏是大方向积极的财政政策以及可能的前置效应去年下半年基建稳增长政策快速形成实物需求导致基建成为春节后钢材消费的重要贡献力量宏观角度根据统计局公布12月数据基建投资累计同比增长1218仍是固投三大门类中表现最为亮眼的一个从微观角度来看我们对中下游企业进行了一些小样本调研反馈也基本符合基建与市政好于房建的方向同时不同区域基建与当地政府财力有直接相关性根据年初政府工作报告中确定的积极财政要加力提效主要体现在一是提高财政赤字率至30二是地方政府专项债限额提升至38万亿三是与政策性开发性金融工具做好衔接当前处于经济修复初期政策面继续保持较强的稳增长力度预算内资金专项债PPP模式等各类政策工具持续发力加之银行贷款较大规模流入将支撑基建投资保持较快增长因此二季度基建预计仍将保持高增状态需关注的是下半年国内经济修复基础进一步夯实后政策逆周期力度及工具可能会逐渐退出进而弱化基建对经济的拉动图表三上半年基建高增态势预计延续数据来源Wind22房地产现积极信号指标跌幅收窄销售超预期地产多项指标仍未转正但确实也看到了积极的信号根据统计局12月数据地产投资降幅大幅收窄明显超出市场预期主因是在政策的全面呵护下地产企业融资环境改善保交楼加速推进竣工增速大幅转正至80同时国房景气指数连续两月从12月谷底回升房企预期有所改善新开工降幅大幅收窄至94从微观角度2月以来房地产销售确实有所改善主要来自于去年下半年以来因城施策刺激地产需求的政策持续加码以及去年年末因疫情递延的购房需求在开春后集中爆发持续性仍有待观察且销售改善传导到投资也需要时间后续需要观察的是拿地新开工等指标滞后修复的周期长度总体来看在政策呵护下今年地产行业筑底回暖但节奏和高度需要进一步观察根据高频指标来看销售端改善还存在一些结构性差异比如二手房比新房更好一些区域间也存在差异一二线城市好于三线以下城市因此结构性问题若不能带来全局改善效应还是会引发地产长周期下行周期中的需求担忧图表四销售筑底反弹图表五期现房销售差距收窄图表六土地购置情况回升图表七竣工好于新开工差距收窄图表八30大中城市商品成交图表九一线城市商品房成交面积图表十二线城市商品房成交面积图表十一三线城市商品房成交面积数据来源Wind23制造业终端需求分化春节后制造业下游出现脉冲式补库小高峰并带动板材价格溢价回升卷螺差走强但冷热价差依然徘徊在低位图表十二春节后制造业下脉冲式补库数据来源钢联数据分板块来看汽车高景气回落白色家电维持低位徘徊但随着国内房产竣工及销售等地产后周期情况边际改善或许会对白色家电需求产生向上驱动挖掘机等机器设备产销量同比降幅较大当前国内经济回升向上国内市场需求回升对制造业投资信心及需求有提振短期内制造业投资保持较强韧性但中长期仍需观察海外经济下行压力加大带来的风险会影响相关钢材间接出口需求图表十三汽车产销回落图表十四工程机械销量回落图表十五空调产量计划回升图表十六冰箱产量小幅改善数据来源Wind钢联数据24出口表现超预期持续性存疑海外需求的强韧性及阶段性的补库对春节前后的钢材出口产生了超预期的拉动效应12月份钢材出口同比增加49考虑到去年3月份俄乌冲突导致阶段性出口量价齐升的特殊情况预计3月份至二季度出口同比增幅将收窄但市场主流基于海外经济放缓而导致出口量回落这一预期面临向上修正图表十七钢材出口超预期数据来源钢联数据25金三银四需求高点逐渐兑现季节性需求会有拖累效应金三银四过去一半3月初钢联表需指标给出了357的高点在当时的时间点确实超预期期价也借此机会突破了震荡很久的平台上沿可惜这么优秀的表需指标并没有太长的持续性接下来两周的数据并不好按照建材需求的季节性特点需求高点大概率在4月上旬看到随后雨季带来的刚需缩量风险值得关注图表十八需求超预期带来指标优化数据来源钢联数据从钢联表需的指标维度2022年二季度螺纹表需平均值约310今年3月份表需均值约340预估今年二季度表需均值约330340万吨还是能看到比2022年同比改善的空间可依此区间作为多空分界节点基于季节性需求高点还需向上确认表需高点还未看到预估4月第二周可以看到阶段性高点三供给端31近端供应恢复至高位从统计局口径2023年12月份全国粗钢产量16870万吨同比增长56全国生铁产量14426万吨同比增长73在行政性限产约束不强烈的背景下虽然钢厂生产利润低位但钢厂生产积极性依旧比较高图表十九螺纹钢产量同环比回升图表二十废钢性价比提升图表二十一铁水产量接近历史高点图表二十二长流程开工回升图表二十三短流程开工回升数据来源钢联数据库截至3月最后一周日均铁水产量回升至243距离历史最高点24459不足2钢厂废钢性价比及日耗也明显提升考虑到钢铁行业能耗平控的天花板约束接近历史高点的铁水进一步回升的高度有限后续重点关注废钢的性价比变化及废钢供应波动图标二十四废钢到货量数据来源钢联数据32生产利润低位产量年度平控存在不确定性今年截至暂未有明确的限产政策因此在产量弹性恢复的背景下钢厂生产利润依旧处于微薄状态从总产能供应的宏观维度供给侧至今国内钢材产能饱和的格局已经形成除非有行政性压产干预否则靠市场化生产行为不足以再给钢厂丰厚的利润市场对产量控制的政策仍有传闻主观判断上半年要求执行产量限制政策的概率比较低下半年存在回溯产量平控具体比例有不确定性的要求因此后续可关注政策变化寻找成材与炉料强弱关系对冲的交易机会图表二十五生产利润低位数据来源钢联数据33成本端炉料供需矛盾远端有进一步宽松的预期对炉料的思考一方面是当前铁水高位带来的炉料刚需有强韧性二是现货低库存等紧平衡的格局需要通过时间来解决往后看有两个思路一方面是供需角度铁水产量逐渐见顶和炉料供应增量的边际兑现供需结构可能从前期的供稳需增转化为供增需稳而这并没有考虑到未来可能还存在产量平控的这一政策性风险当然按照前面我们的分析这个政策大概率不会在上半年落地不过仍不影响炉料紧平衡结构的矛盾进一步继续恶化的概率在下降支撑炉料价格的驱动在逐步兑现一方面期货价格本身存在价格发现的功能观察炉料成材及利润等指标的期限结构或许也支撑炉料紧张的矛盾边际缓解而生产利润可能在远端有部分修复其中可能部分计价了关于产量平控的预期图表二十六铁矿石期限结构图表二十七焦炭期限结构图表二十八螺纹钢期限结构图表二十九螺纹钢盘面利润期限结构数据来源Wind钢联数据四基差及价差关系图表三十螺纹钢现货区域价差扁平化图表三十一期现机会基差值得关注图三十二螺矿比价图表三十三卷螺差图表三十四钢厂虚拟生产利润图表三十五焦化虚拟生产利润数据来源国贸期货根据wind数据整理期市有风险入市需谨慎