心事浩茫连广宇，于无声处听惊雷。
　　聚酯市场的金融属性随着外资参与度的提升，受宏观因素的影响已经越来越大。产业的博弈回归至期现套利、月间价差，市场的绝对价格则被宏观市场所左右。不同的角色收缩至自己所擅长的领域，但事实和故事却又是大相径庭。
　　产业内的参与者对于聚酯行业有非常强烈的悲观看法，海外出口走弱、航运指数、集装箱运价指数快速下滑，在国内订单疲软的同时，东南亚的订单也并不理想。各种迹象表明聚酯产业的当前要面临大竞争、大洗牌。然而事实并非如此，聚酯的库存在春节后一直维持中性偏好，虽然聚酯的利润一般，但相较于去年持续性的大幅亏损，利润同比出现修复。因此，实际的情况或许是海外需求尚可，内需订单虽然并不集中，但并不差。海外的聚酯装置的负荷下滑，全球聚酯的实际的产量或许低于国内的预估。
　　PTA市场的的行情再次被汽油需求和现货的紧张所带动。PTA装置的检修以及聚酯的超高负荷将行情推演至极致，锁定销项而没有进项的贸易商不得不面临高基差、高价格补货的窘境。市场预期先行的走势，决定了在集中补货的节点，短期内投机需求的爆发非常有力。PTA行情越来越被上游PX的所左右，行情的演绎往往夹杂着难以定量的调油需求。从汽油的库存和需求数据上看，调油的逻辑或将在未来一个季度内不断扰动市场的神经。当然，PTA的5月合约已经成为大厂主导、资金博弈、脱离基本面的行情，极端行情也将极端演绎。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号聚酯二季报心事浩茫连广宇于无声处听惊雷聚酯专题报告2023年4月2日星期日国贸期货研究院摘要能源化工研究中心心事浩茫连广宇于无声处听惊雷陈胜从业资格证号F3066728聚酯市场的金融属性随着外资参与度的提升受宏观因素的影响已经越来越大投资咨询证号Z0017251产业的博弈回归至期现套利月间价差市场的绝对价格则被宏观市场所左右不同的角色收缩至自己所擅长的领域但事实和故事却又是大相径庭产业内的参与者对于聚酯行业有非常强烈的悲观看法海外出口走弱航运指数集装箱运价指数快速下滑在国内订单疲软的同时东南亚的订单也并不理想各种迹象表明聚酯产业的当前要面临大竞争大洗牌然而事实并非如此聚酯的库存在春节后一直维持中性偏好虽然聚酯的利润一般但相较于去年持续性的大幅亏损利润同比出现修复因此实际的情况或许是海外需求尚可内需订单虽然并不集中但并不差海外的聚酯装置的负荷下滑全球聚酯的实际的产量或许低于国内的预估PTA市场的的行情再次被汽油需求和现货的紧张所带动PTA装置的检修以及聚酯的超高负荷将行情推演至极致锁定销项而没有进项的贸易商不得不面临高基差高价格补货的窘境市场预期先行的走势决定了在集中补货的节点短期内投机欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序需求的爆发非常有力PTA行情越来越被上游PX的所左右行情的演绎往往夹杂着难以定量的调油需求从汽油的库存和需求数据上看调油的逻辑或将在未来一个季度内不断扰动市场的神经当然PTA的5月合约已经成为大厂主导资金博弈脱离基本面的行情极端行情也将极端演绎期市有风险入市需谨慎聚酯二季度报告一行情回顾1聚酯回顾2023年聚酯行情的一波三折随着经济活动的全面复苏一月份市场预期国内消费需求将得到充分地释放行情在春节前走出一波流畅的上涨行情随着春节后下游恢复不及预期市场开始出现调整大宗商品市场从箱体的高位出现回落市场的信心受阻伴随国内两会开始新一届政府对于经济复苏提出的GDP的目标以及政策工具等提振了市场整体的信心加之美联储加息放缓利率终点或可能原来越近PTA现货的紧张以及PX的调油需求的增加PTA预期先行市场走出流畅的上涨行情一季度广东石化260万吨PX装置投产落地恒力惠州PTA装置顺利投产出料而乙二醇则延续宽幅震荡的走势乙二醇自身的高库存以及行业集中度的较低使得乙二醇价格的上行难以形成合力在长时间利润亏损之后市场等待大型乙二醇生产企业负荷的调整图表1PTA期货价格图表2乙二醇期货价格数据来源文华财经数据来源文华财经二宏观展望1海外市场近期硅谷银行引发的挤兑以及中小银行的资金紧张的问题短期内将得到缓解3月12日美国财政部联邦存款保险公司和美联储发表联合声明宣布两项重要的政策措施第一联邦存款保险公司将对硅谷银行和美国签名银行的所有储户包括没有保险的储户都得到全额补偿储户将得到联邦存款保险公司的资金保障第二定期融资计划BTFP该计划允许银行以美国主权和机构支持的抵押品为抵押从美联储借款期限为一年银行将能够以抵押证券的面值借款能够解决其资金紧张2聚酯二季度报告的窘况同时该举措有助于将资金流通在银行体系内联邦存款保险公司应用系统风险例外条款用以偿还没有保险的储户这就降低了地区银行的流动性风险目前确认是否完全消除了硅谷银行破产的蔓延风险还为时过早但当前的局面会因为这些措施得到改善美联储如今面临着困难重重的不可能三角如何同时降低通胀维持金融稳定并将对经济增长和就业的损害降到最低由于维持金融稳定和收紧货币政策与降低通胀的目标背道而驰这种情况使未来的政策决定变得更加复杂但随着美国核心PCE下降美联储降息的概率显著提升2国内市场随着新一届政府全面履职一系列稳增长政策开始逐步落地一是货币政策精准有力央行通过超额续作MLF全面降准等保持流动性的合理充裕资金面逐步转松本周DR007下降约40BP至17二是财政政策加力提效国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策预计每年减负规模达4800多亿元三是发改委和证监会相继发布基础设施REITs政策不同于以往此次政策优先支持消费基础设施即部分商业地产方向释放促消费扩内需的积极信号当前市场对经济预期偏低随着一系列稳增长政策相继明确我们认为在相关政策支持下经济增速预期存在较大的概率重新上修4月底政治局会议将是重要窗口期三PTA展望1PTA现货紧张PTA的市场变化已经越来越取决于PX的供需和价格的波动国内PX产能增速明显国内主流生产企业在PX上的话语权已经越发强势调油需求与PTA的原料需求的竞争成为市场交易的主旋律因此在关注点变化的同时PTA的研究和交易的主流方向已经延伸至重整与汽油由于2022年PX暴涨交易留下的阴影市场的调油被充分关注春季转夏季阶段海外的重整油价格保持强势辛烷值的需求和投机行为使重整油相对汽油保持高溢价北美汽油大幅去库市场预期未来需求旺盛辛烷值市场仍然保持强势因此调油供应不足的担忧一直影响市场法国的罢工行动导致炼油厂开工率降至极低但随着罢工结束欧洲汽油供应开始增加汽油价格与裂解利润大幅回路美国汽油价格随着炼厂开工率的提升汽油价格也有所回落但重整混合的需求依然强劲工厂倾向继续将重整油混合到汽油池中随着汽油规格在夏季发生变化高辛烷值组分更受青睐在汽油池中保留重整油仍然是炼油厂最经济的选择3聚酯二季度报告图表3PTA仓单数量图表4PTA加工费数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND进入三月美国炼油厂开始改用夏季级汽油辛烷值上涨给STDP经济带来压力北美的大多数装置仍处于关闭状态美国在过去几个月中从亚洲收到了大量MX但现在美亚之间MX的区域价差收窄亚洲MX对美国的套利窗口因运输量较小而关闭PX与MX的价差较小欧洲PX的产量在夏季面临进一步压力高辛烷值的需求支撑了MX价格预计未来夏季汽油季节将强劲高辛烷值混合组分的价格上涨美国PX的利润率正慢慢转好虽然利润率目前仍为负值但出现了一些曙光对国内PX而言国内PTA主流大厂一直支持PX价格上涨恒力惠州250万吨的PTA装置3月已经开始量产这也增加了PX的需求聚酯库存稳定聚酯企业的生产的利润虽然一般但整体库存表现良性3-4月PTA企业生产阶段性集中检修基差走强PTA与PX的利润扩张至700元吨PTA在4月-5月预计继续去库但去库幅度不大可能去库10多万吨国内PX的去库将集中在4-5月之间目前看PX的负荷变化有可能受到利润影响而出现检修的延后以及负荷的增加3月的原材料的上涨短期内推动了聚酯库存的升值以及投机需求的增加市场补货由观望心态转变为促销集中采购市场过分悲观的与事实情况出现了一定的偏差下游的库存不高并且虽然没有爆单的情况但生产经营依然可以维持从聚酯企业超高的负荷可以得知聚酯企业实际的生产经营应该是良性偏好金三银四之后后市需求可能有季节性回落聚酯库存压力或有增加聚酯企业短期内并没有降负减产的必要对于库存较高的工厂前期库存已经升值对于库存较低的工厂生产良性运转依然可行在春季集中检修之后工厂并没有再次集中检修的计划由于下游的企业的原料库存不高累库压力不大因此市场的目前还处于良性循环之中而从以往的惯例中聚酯工厂的减产往往口惠而实不至近期大型聚酯工厂不仅没有降负的计划反而将负荷继续提高4聚酯二季度报告图表5PX-石脑油图表6聚酯利润数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF对于短纤而言2023年注定是艰难的一年新产能的投放市场进入更加白热化的竞争阶段无论是出口的争夺还是国内市场的绞杀短纤市场已经完全成为红海市场短纤工厂2023年的检修集中在春节前后大部分短纤设备刚刚开机并不久对于聚酯设备而言如果没有装置故障一年内的常规检修大致就在一次最多不超过两次因此二季度的短纤工厂没有大规模检修计划是正常的新凤鸣新装置近期投产使用这使得短纤的开工率处于历史高位在下游需求保持平稳无明显增量和投机需求的情况下边际供给的大幅增加必然导致产业利润的明显收缩短纤企业确实是面临到现金流的亏损但考虑到前期库存的大幅升值短纤企业的经营情况也并不紧张图表7涤纶POY库存指数图表8涤纶FDY库存指数数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND5聚酯二季度报告图表9直纺短纤负荷图表10短纤仓单数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF短纤05合约的理论加工费仅有300元主要受到PTA的高基差与高价格的影响短纤正常运营加工费需要维持在900元吨左右虽然考虑到短纤生产现金流已经严重亏损但企业生产停机再开机都需要较大的成本这种大幅亏损也表明下游的需求低于预期在装置大量投产之后短纤产能已经出现了明显的过剩新产能对于老装置的优势大概在200-300元之间在财务成本技术成本等方面的优势较为明显新产能积极扩张寻求下游长期供应并且积极打破贸易区域壁垒实现现货使用区域的全覆盖短纤目前高开工但新装置的压力面临的压力也在预期之中在低加工费的环境下未来将更可能实现产业出清短纤市场当前的窘境短期内较难改变加工费的修复唯有通过装置的集中检修来实现图表11涤纱开机率图表12坯布库存指数数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF图表13短纤加工费6聚酯二季度报告数据来源国贸期货CCF四乙二醇1乙二醇展望石脑油价格的下跌为裂解的生产给出利润石脑油裂解生产利润近期转好在长时间裂解亏损之后亚洲乙烯集中的检修使得乙烯裂解装置的利润大幅修复尽管裂解利润走好但4月计划中的检修仍在进行中4-6月是韩国和中国的裂解检修季支撑乙烯价格但乙烯下游产品PPPE乙二醇EB成交情况依然疲软无法支撑乙烯价格继续上涨乙二醇受制于高库存高投产在2023年一季度被持续性地空配乙二醇的价格回落至4000元左右不同乙二醇生产路线均长时间亏损其开工负荷维持在55左右的低位尽管煤制装置的有坑口低价的优势但相较于直接销售煤炭带来的收益生产乙二醇的经济性已经较差煤制乙二醇装置后市的开工预计回升的难度较大部分装置已经面临长停按照平衡表推算乙二醇二季度均负荷预计维持在55-60左右月均进口量预估在60万吨附近2023年4月至6月国内乙二醇将分别去库671万吨去库幅度并不大在平衡表累库相对确定且乙二醇价格长时间低位徘徊利润大幅亏损之后其已经具备反弹的动能但乙二醇上行的高度更取决于后市去库的速度以及乙烯的成本支撑情况乙二醇的底部已经较为夯实乙二醇装置投产增速逐步下滑后市的产能增量也并不大随着盛虹炼化100万吨海南炼化80万吨装置投产的落地未来乙二醇装置投产量减小海外装置方面印度IOC40万吨伊朗BCCO45万吨装置等待投产相比于PTA乙二醇市场的集中度较低产能分散大厂对下游的影响力与溢价能力较小这是也是导致乙二醇波动相对PTA较小的重要原因7聚酯二季度报告图表14乙二醇利润图表15乙二醇港口库存数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF图表16乙二醇总负荷图表17煤制乙二醇负荷数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF虽然乙二醇整体的去库幅度较低但近月的去库或有更强的确定性未来卫星石化的环氧优化古雷石化的EVA分流浙石化的苯乙烯扬巴的EO扩产恒力EO的转产镇海炼化的EO改造都可能对后市的实际EG产量产生影响图表182023年乙二醇平衡图表192022乙二醇供需数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF8聚酯二季度报告上半年的聚酯开工负荷预计都将维持88左右聚酯的高开工预计近期都将会延续这种高开工使得市场的整体需求维持而现货端在低价格长时间亏损之后烯烃的密集检修将会推动乙二醇价格的反弹五总结美联储的加息临近重点海外核心PCE的下滑以及通胀数据的下滑引起市场对于未来的认知发生较大的改变海外银行的暴雷使得欧美的央行对于流动性的收紧则更加谨慎所谓的利率终点已经在眼前并且降息或可能更早地到来这对于推动资产价格的上涨有着及其明显的利好同时随着新一届政府经济刺激政策的出台内循环成为未来发展和发力的重点无论是基建投资制造业投资新能源投资光伏投资甚至是人工智能的投资都将推动新一轮的周期的到来新一届政府确实是有较多的手段进行经济的复苏而我国所面临的外部环境已经发生了变化欧美国家已经向中国表达了充分的沟通交流访问的意愿国际局势随着俄乌战争的结束而进入稳定期海外国际政治的稳定更有利于我们发展自身的经济情况对于聚酯产业而言即便市场的下游并不乐观已经成为事实出口需求大幅下滑运价指数下跌这也已经在市场中被定价国内纺织服装需求一直保持稳定除了2月出现赶单的情况进入3月并没有出现集中爆单的情况夏季的订单相对于秋冬订单会有正常的季节性的弱势3-4月需求不佳是可以解释的市场不再交易需求转弱而是开始向上寻求交易的机会交易转向为芳烃需求在产业集中度较高的上游国内产业资本对于近月合约的定价权已经非常有控制力因此市场往往短期的逻辑会将行情演绎至极端PTA二季度交易PX检修以及汽油需求旺盛将是主要演绎的逻辑预计PTA在05合约行情演绎至极端之后预计将有一轮的负反馈出现聚酯负荷的下滑将对PTA的需求产生影响乙二醇则同样面临市场负反馈但乙二醇装置在负反馈之下的集中检修将会引起产业利润的修复9