事件
　　能辉转债（123185.SZ）于2023年3月31日开始网上申购：总发行规模为3.48亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于分布式光伏电站建设项目，补充流动资金项目。
　　当前债底估值为71.17元，YTM为2.84%。能辉转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、2.80%、3.50%、3.60%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.99%（2023-03-30）计算,纯债价值为71.17元，纯债对应的YTM为2.84%，债底保护一般。
　　当前转换平价为96.13元，平价溢价率为4.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月09日至2029年03月30日。初始转股价37.71元/股，正股能辉科技3月30日的收盘价为36.25元，对应的转换平价为96.13元，平价溢价率为4.03%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.80%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价37.71元计算，转债发行3.48亿元对总股本稀释率为5.80%，对流通盘的稀释率为13.53%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计能辉转债上市首日价格在109.10~121.79元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到能辉转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在109.10~121.79元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
　　公司是一家以光伏发电研发设计、系统集成及投资运营为主体，同时开展新型储能微电网(包括熔盐储能)、电能替代(电动重卡换电)等新兴业务的智慧能源综合技术服务商。公司凭借专业高效的发电设计及系统集成方案，承接了贵州省第一个光伏电站项目——威宁县平箐光伏电站项目、贵州省第一个农光互补光伏电站项目——威宁县么站60MWp农业光伏电站项目。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为23.13%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为23.13%。2021年，公司实现营业收入5.93亿元，同比增加41.28%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为34.79%。2021年实现归母净利润1.04亿元，同比增加15.31%。
　　公司主营业务收入主要为光伏电站系统集成业务及电站运营收入。其他业务收入金额较小，在营业收入中占比较低，主要为公司出售光伏电站系统集成业务剩余材料等所取得的收入。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，财务费用率和销售费用率下降，管理费用率上升。。2017-2022年，公司销售净利率分别为11.97%、8.20%、17.67%、21.50%、17.49%和6.61%，销售毛利率分别为22.82%、17.30%、27.02%、30.27%、29.28%和25.92%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险