事件
　　志特转债（123186）于2023年3月31日开始网上申购：总发行规模为6.14亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于江门志特生产基地（二期）建设项目等项目。
　　当前债底估值为72.83元，YTM为3.27%。志特转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.40%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.99%（2023-03-30）计算,纯债价值为72.83元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。
　　当前转换平价为97.44元，平价溢价率为2.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月09日至2029年03月30日。初始转股价41.08元/股，正股志特新材3月30日的收盘价为40.03元，对应的转换平价为97.44元，平价溢价率为2.62%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.36%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价41.08元计算，转债发行6.14亿元对总股本稀释率为8.36%，对流通盘的稀释率为17.60%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计志特转债上市首日价格在110.59~123.45元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到志特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在110.59~123.45元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
　　江西志特新材料股份有限公司专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务，系专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。公司产品是一种应用于建筑施工中混凝土浇筑成形的临时支护结构系统。公司致力于推动传统建筑向现代绿色建筑革新转型，产品相较于传统建筑模板，具有绿色、环保、高效、高精度和可循环使用等综合优势。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为48.92%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为48.92%。2021年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增加32.30%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为40.39%。2021年实现归母净利润1.64亿元，同比减少2.39%。
　　公司的主要营收构成稳定，铝模系统收入为主要营收来源，占比75%及以上。公司主营业务收入产品类别包括铝模系统、防护平台、装配式预制件和其他。铝模系统和防护平台以租赁为主，少量销售，其中销售包括纯销售和受托翻新，装配式预制构件业务模式仅为销售。
　　公司销售净利率和毛利率稳中有进，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为13.77%、12.10%、15.88%、15.96%和11.82%，销售毛利率分别为43.00%、40.46%、45.58%、40.98%和32.45%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。