公司发布2022年报，2022年公司实现收入304.7亿元，同比-6.14%，归母净利润26.99亿元，同比-49.68%。2022年拟每股分红0.51元，分红率39.59%，按最新收盘价计算A/H股息率分别为3.3%/6.8%。
　　 2022年国内水泥主业量利承压，2023年盈利有望修复。2022年公司水泥和熟料销量6040万吨，同比-19.8%（上半年-21.5%，下半年-18%），降幅大于全国水平。2022年公司水泥和熟料吨收入341元，同比-0.2元，吨成本257元，同比+28元，吨毛利84元，同比-28元。2023开年以来水泥需求恢复较好，全年盈利有望修复。
　　“水泥+”业务持续放量，海外水泥快速增长。一是海外水泥快速扩张，2022年海外工厂收入41.9亿元，同比增长62.3%，EBITDA利润率33.4%，高于国内的22.2%，未来华新有望承接大股东拉豪出售的优质资产，中长期实现3000-5000万吨海外产能，成长空间大。二是“水泥+”业务持续放量，2022年公司“水泥+”继续快速增长，非水泥业务收入和毛利分别同比增长46%/11%，分别占比32%/37%；2022年骨料销量同比+88%，收入同比+49%，年产能达2.1亿吨；混凝土销量同比+81%，收入同比+62%，年产能达6875万方。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36/44/53亿元，按最新收盘市值对应PE分别为9.1/7.4/6.1倍，PB为1.1/1.0/0.9倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司A股2023年合理估值1.4倍PB的判断，对应A股合理价值19.64元/股，按照AH股溢价率，给予公司H股合理价值11.00港元/股的判断，维持A/H“买入”评级。
　　风险提示。国内水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险，生产成本不断上涨的风险；国际化经营风险等。