公司于3月28日发布2022年年报，全年实现收入304.70亿元，同降6.14%；归母净利26.99亿元，同降49.68%。公司骨料业务增长亮眼，看好公司产业链一体化拓展，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　水泥价稳量跌，地产下滑。公司2022年全年实现收入304.70亿元，同降6.14%；归母净利26.99亿元，同降49.68%。根据公司年报，2022年公司实现自产水泥及熟料销量6040万吨，同降19.76%。我们测算公司全年水泥及熟料均价340.9元/吨左右，同比基本持平；吨成本257.0元/吨，同比上升27.9元/吨；我们测算吨毛利83.9元/吨，同降28.2元/吨；吨净利29.0元/吨，同降27.7元/吨。公司水泥主业受地产新开工面积下滑及煤炭成本上升的影响仍显著。
　　非水泥业务发展较快，骨料业务开拓迅速。2022年，公司骨料生产量9,980万吨，同比增长112.25%，骨料销售量6579万吨，同比增长88.14%；商品混凝土销量1,638.90万方，同比增长81.02%；环保业务处置总量331万吨，同比增长1%。公司已具备2.1亿吨骨料产能，较2021年增长较多。我们测算公司骨料业务已贡献公司2022年10.1%的收入占比和21.2%的利润占比，提高较多；混凝土业务也已做到16.9%的收入占比和10.2%的利润占比。未来预期公司骨料及混凝土等非水泥业务将继续增长，水泥产业链上下游一体化发展的成效，成为公司未来发展的重要支撑。
　　水泥业务有望看到韧性。2022年基建投资增速较高，对应的实物工作量有望在2023年逐渐落地，基建水泥需求或有支撑。地产需求预计缓慢复苏，下半年或能看到好转，重点关注新开工数据的恢复情况。我们预计全年水泥需求或较2022年基本持平。去年下半年因争夺市场份额，行业利润大幅受损，我们预计今年或将更关注利润，价格战的情况或不会再出现。需求缓慢复苏+格局优化，预期水泥价格得到修复。非水泥业务持续增长。2023年公司计划资本性支出约110亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能建设，环保及新材料业务的拓展，以及海外水泥业务的布局。我们预计海外水泥业务的拓展及国内产业链一体化成果的巩固将能支撑公司盈利水平，骨料及混凝土的布局或使华新水泥先于水泥行业复苏。
　　估值
　　根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收349.0、376.95、387.4亿元；归母净利37.21、43.22、46.96亿元；每股收益分别为1.77、2.06、2.24元，对应市盈率8.7、7.5、6.9倍。
　　评级面临的主要风险
　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年3月31日600801SH华新水泥买入水泥承压非水泥业务增长顺利原评级买入市场价格人民币1553公司于3月28日发布2022年年报全年实现收入30470亿元同降614归母净利2699亿元同降4968公司骨料业务增长亮眼看好公司产业板块评级强于大市链一体化拓展维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点16水泥价稳量跌地产下滑公司2022年全年实现收入30470亿元同降614归母净利亿元同降根据公司年报年公司实现自产水泥及7269949682022熟料销量6040万吨同降1976我们测算公司全年水泥及熟料均价3409元1吨左右同比基本持平吨成本2570元吨同比上升279元吨我们测算吨10毛利839元吨同降282元吨吨净利290元吨同降277元吨公司水泥18主业受地产新开工面积下滑及煤炭成本上升的影响仍显著27JulJunJanMarSepFebMarOctDecAugNovMay非水泥业务发展较快骨料业务开拓迅速2022年公司骨料生产量9980万吨----22---23----22222223-222223222222同比增长11225骨料销售量6579万吨同比增长8814商品混凝土销量华新水泥上证综指163890万方同比增长8102环保业务处置总量331万吨同比增长1今年1312公司已具备21亿吨骨料产能较2021年增长较多我们测算公司骨料业务已贡至今个月个月个月献公司2022年101的收入占比和212的利润占比提高较多混凝土业务也绝对4411048195已做到169的收入占比和102的利润占比未来预期公司骨料及混凝土等非相对上证综指0310408194水泥业务将继续增长水泥产业链上下游一体化发展的成效成为公司未来发展的重要支撑发行股数百万209660水泥业务有望看到韧性2022年基建投资增速较高对应的实物工作量有望在流通股百万2096602023年逐渐落地基建水泥需求或有支撑地产需求预计缓慢复苏下半年或能总市值人民币百万3256020看到好转重点关注新开工数据的恢复情况我们预计全年水泥需求或较20223个月日均交易额人民币百万16311年基本持平去年下半年因争夺市场份额行业利润大幅受损我们预计今年或主要股东将更关注利润价格战的情况或不会再出现需求缓慢复苏格局优化预期水泥价格得到修复非水泥业务持续增长年公司计划资本性支出约亿元香港中央结算代理人有限公司35042023110重点集中于骨料混凝土的产能建设环保及新材料业务的拓展以及海外水泥资料来源公司公告中银证券Wind业务的布局我们预计海外水泥业务的拓展及国内产业链一体化成果的巩固将能以2023年3月30日收市价为标准支撑公司盈利水平骨料及混凝土的布局或使华新水泥先于水泥行业复苏相关研究报告估值华新水泥20230207根据公司2023年经营目标我们调整公司盈利预测预计2023-2025年公司实现华新水泥20221102营收3490376953874亿元归母净利372143224696亿元每股收益分别为元对应市盈率倍华新水泥20220825177206224877569中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格煤炭价格上涨水泥需求回落格局恶化建筑材料水泥TableFinchinaSimple投资摘要证券分析师陈浩武年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328592主营收入人民币百万3246430470348993769538740haowuchenbocichinacom增长率106611458028证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EBITDA人民币百万9582688188061053011862联系人郝子禹归母净利润人民币百万53642699372143224696ziyuhaobocichinacom增长率4749737916187一般证券业务证书编号S1300122060027最新股本摊薄每股收益人民币256129177206224联系人林祁桢前次预测每股收益人民币1620qizhenlinbocichinacom调整幅度10936一般证券业务证书编号S1300121080012市盈率倍61121877569联系人杨逸菲市净率倍1212100908yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍5286635143一般证券业务证书编号S1300122030023资料来源公司公告中银证券预测2022年水泥承压非水泥业务拓展顺利水泥价稳量跌地产下滑公司2022年全年实现收入30470亿元同降614归母净利2699亿元同降4968根据公司年报2022年公司实现自产水泥及熟料销量6040万吨同降1976我们测算公司全年水泥及熟料均价3409元吨左右同比基本持平吨成本2570元吨同比上升279元吨我们测算吨毛利839元吨同降282元吨吨净利290元吨同降277元吨公司水泥主业受地产新开工面积下滑及煤炭成本上升的影响仍显著图表12022年公司收入利润均下滑图表2四季度收到现金增加净现金流较弱120001201200010010000100008060800080004020600060000-2040004000-4020002000-60-8000-10019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3-2000营收百万元归母净利百万元营收同比利润同比销售商品提供劳务收到的现金百万元经营活动现金净流量百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32022年公司吨价格平稳但成本压缩了毛利图表4吨净利有所下滑元吨400903508030070250602005015040100305020020052007200920112013201520172019202110吨成本元吨吨单价元吨吨毛利元吨02010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表52022年水泥及熟料销量下滑幅度较大图表62022年华中地区水泥价格高位前高后低元吨90007008000650700060060005505000500400045030004002000350100030002502005200720092011201320152017201920212019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01销量万吨熟料价格425价格325价格资料来源公司公告中银证券资料来源卓创资讯中银证券2023年3月31日华新水泥2地产下滑基建实物工作量未起是需求下滑的核心原因根据国家统计局2022年地产新开工1206亿平方米下降394施工面积9050亿平方米同降72拿地面积101亿平方米同比下降534全国房地产开发投资1329万亿元同比下降100全国水泥产量2118亿吨同比下降108产量降幅较大我们预计基建的实物工作量更有可能在2023年落地地产新开工预计2023年企稳全年水泥需求预期与去年持平图表72022年水泥产量下滑幅度较大万吨图表82022年地产投资走弱603000050250004020000302015000101000002013-022014-082016-022017-082019-022020-082022-025000-10-2001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-302021年2022年2023年建筑工程安装工程设备购置其他费用资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券图表92022年地产数据全面走弱图表102022年基建投资表现尚可3030252020101502013-022014-082016-022017-082019-022020-082022-0210-105-200-302013-022014-062015-102017-022018-062019-102021-022022-06-5-40-10-50-15开工面积竣工面积销售面积平均单价制造业基建地产资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券煤炭价格上升燃动力成本占比超过602022年煤炭价格持续高位进一步拉高了公司的成本根据公司年报公司吨燃料动力成本已涨至1554元吨同比上升209元吨占公司成本比例超过六成是公司成本上升的最核心原因图表11吨燃料成本上升显著元吨图表122022年燃料成本占总成本的六成以上18016010140211201008吨材料80吨燃料60吨折摊6140吨人工200201220142016201820202022吨材料元吨吨燃料元吨吨折摊元吨吨人工元吨资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2023年3月31日华新水泥3非水泥业务发展较快骨料业务开拓迅速2022年公司骨料生产量9980万吨同比增长11225骨料销售量6579万吨同比增长8814商品混凝土销量163890万方同比增长8102环保业务处置总量331万吨同比增长1公司已具备21亿吨骨料产能较2021年增长较多我们测算公司骨料业务已贡献公司2022年101的收入占比和212的利润占比提高较多混凝土业务也已做到169的收入占比和102的利润占比未来预期公司骨料及混凝土等非水泥业务将继续增长水泥产业链上下游一体化发展的成效成为公司未来发展的重要支撑图表13非水泥业务占收入比快速扩大图表14非水泥业务占毛利比快速扩大100100909080807070606050504040303020201010002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022水泥熟料骨料混凝土其他水泥熟料骨料混凝土其他资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表15骨料业务吨成本稳定毛利跟随价格变动图表16骨料业务产能与销量均快速扩大70250006020000501500040301000020500010002016201820202022吨单价元吨吨成本元吨吨毛利元吨产能万吨销量万吨资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表172022年混凝土业务价格有有所下滑图表18混凝土业务产能与销量均快速扩张4508000400700035060003005000250400020015030001002000501000020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220吨单价元方吨成本元方吨毛利元方产能万方产销量万方资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2023年3月31日华新水泥4分红比例仍稳健仍可作为低估值高股息标的选择根据公司公告向全体股东051元股含税分配现金红利合计拟派发现金红利总额1069亿元人民币含税分红比例约3959股息率约41公司仍然具备低估值高股息特点图表19分红比例创近年新高分红总额小幅下滑图表20股息率41基本与2021年持平1880300091687025007146012200065015401500084300610003200425000210100002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022每股红利元股左分红比例右分红总额百万元股息率右资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券注股息率以当年分红总额除以当年会计年结日市值计算2023年水泥有韧性非水泥持续增长水泥业务有望看到韧性2022年基建投资增速较高对应的实物工作量有望在2023年逐渐落地基建水泥需求或有支撑地产需求预计缓慢复苏下半年或能看到好转重点关注新开工数据的恢复情况我们预计全年水泥需求或较2022年基本持平去年下半年因争夺市场份额行业利润大幅受损我们预计今年或将更关注利润价格战的情况或不会再出现需求缓慢复苏格局优化预期水泥价格得到修复非水泥业务持续增长2023年公司计划资本性支出约110亿元重点集中于骨料混凝土的产能建设环保及新材料业务的拓展以及海外水泥业务的布局我们预计海外水泥业务的拓展及国内产业链一体化成果的巩固将能支撑公司盈利水平骨料及混凝土的布局或使华新水泥先于水泥行业复苏风险提示煤炭价格上涨水泥需求回落行业格局恶化2023年3月31日华新水泥5图表212022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入10010228659461349营业税及附加1658217189366净营业收入9844408487571378营业成本713193665680666销售费用271502730120056管理费用53342457631421财务费用51131407817535资产减值损失1515726337928营业利润247827928536253营业外收入0771114153989营业外支出443119305645利润总额243318920376217所得税52266293244389少数股东损益11034152923858归属母公司股东净利润180018474217366扣除非经常性损益的净利润178063447407487每股收益元0860237326扣非后每股收益元0850217529毛利率28752313减少563个百分点净利率1909724减少1184个百分点销售费用率271315增加586个百分点管理费用率533528减少004个百分点财务费用率051163增加112个百分点资料来源万得中银证券图表222022A业绩摘要表人民币百万2021年2022年同比增长营业收入32464083047038614营业税及附加6046158579311净营业收入31859472988459620营业成本21392492248190509销售费用133121137182305管理费用170610166070266财务费用170264584916929资产减值损失48761077312092营业利润7444364022574596营业外收入231840707555营业外支出945575182048利润总额7373003988094591所得税156806964533849少数股东损益44141324692644归属母公司股东净利润5363532698874968扣除非经常性损益的净利润5304882578635139每股收益元2561294961扣非后每股收益元2531235138毛利率34102622减少789个百分点净利率1788992减少796个百分点销售费用率410450增加040个百分点管理费用率526545增加019个百分点财务费用率052150增加098个百分点资料来源万得中银证券2023年3月31日华新水泥6TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入3246430470348993769538740净利润58053024413548025218营业收入3246430470348993769538740折旧摊销22152647325342025034营业成本2139222482248952657026986营运资金变动66444234820928营业税金及附加605586628679697其他10891058155457183销售费用13311372174518851937经营活动现金流759545687777102819507管理费用16351583185019982053资本支出62297718712571357135研发费用717898106108投资变动261182150180220财务费用170458454374340其他826484272727其他收益208217220220220投资活动现金流67948383724872887328资产减值损失35114808080银行借款15962151337615252信用减值损失2822505050股权融资30044765000资产处置收益177333其他77643861785291673公允价值变动收益419000筹资活动现金流63217725160443725投资收益2717303030净现金流1692044463234361455汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润74444023534662026735营业外收入2341303030财务指标营业外支出9575757575年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额73733988530161576690成长能力所得税1568965116613541472营业收入增长率106611458028净利润58053024413548025218营业利润增长率3346032916086少数股东损益441325413480522归属于母公司净利润增长率4749737916187归母净利润53642699372143224696息税前利润增长率3542531114079EBITDA9582688188061053011862息税折旧前利润增长率13282280196126EPS最新股本摊薄元256129177206224EPS最新股本摊薄增长率4749737916187资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率227139159168176资产负债表人民币百万营业利润率229132153165174年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率341262287295303流动资产1612714450121341339616594归母净利润率16589107115121货币资金88367038240658437297ROE20198119122117应收账款95713837501554599ROIC14855758184应收票据145546194225205偿债能力存货35423405489332254271资产负债率0405050404预付账款339354614419630净负债权益比0103030201合同资产00000流动比率1309070810其他流动资产23071724327621313592营运能力非流动资产3642349791536185655558739总资产周转率0705050605长期投资6131484143414141434应收账款周转率403261327327360固定资产2132622721234652699128835应付账款周转率5239424447无形资产737815183173161914520671费用率其他长期资产7106104041140390057798销售费用率4145505050资产合计5255064242657526995175333管理费用率5052535353流动负债1271416625174551666416972研发费用率0203030303短期借款643593500550600财务费用率0515131009应付账款71128366823087457747每股指标元其他流动负债49587665872473698625每股收益最新摊薄2613182122非流动负债1045816779133241351213367每股经营现金流最新摊薄3622374945长期借款50827282400041024000每股净资产最新摊薄127131149169192其他长期负债53769497932494109367每股股息1000000000负债合计2317233403307793017630340估值比率股本20972097209720972097PE最新摊薄61121877569少数股东权益26483392380542864807PB最新摊薄1212100908归属母公司股东权益2673027446311683548940186EVEBITDA5286635143负债和股东权益合计5255064242657526995175333价格现金流倍4371423234资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月31日华新水泥7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月31日华新水泥8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371